Đánh giá hiệu quả hoạt động nghiệp vụ thị trường mở của ngân hàng nhà nước Việt Nam và giải pháp

Môc lôc Trang Më ®Çu: 2 Ch­¬ng I: Lý luËn nghiÖp vô thÞ tr­êng më. 4 I. Kh¸i niÖm nghiÖp vô thÞ tr­êng më. 4 1. Sù ra ®êi vµ ph¸t triÓn cña thÞ tr­êng më. 4 2. Kh¸i niÖm nghiÖp vô thÞ tr­êng më. 5 II. C¬ chÕ t¸c ®éng nghiÖp vô thÞ tr­êng më 6 1.T¸c ®éng vÒ mÆt l­îng 6 2.T¸c ®éng vÓ mÆt gi¸ 6 III. C¬ chÕ ho¹t ®éng cña nghiÖp vô thÞ tr­êng më. 7 1.C¸c nghÞªp vô thÞ tr­êng më. 7 2.Ph­¬ng thøc ho¹t ®éng cña nghiÖp vô thÞ tr­êng më. 9 3.Hµng ho¸ cña nghiÖp vô thÞ tr­êng më. 10 4.Nh÷ng tham gia vµo nghiÖp vô thÞ tr­êng më. 12 IV. Sö dông nghiÖp vô thÞ tr­êng më cïng víi c¸c c«ng cô chÝnh s¸ch tiÒn tÖ 13 Ch­¬ng II: Thùc tr¹ng vµ gi¶i ph¸p ph¸t triÓn nghiÖp vô thÞ tr­êng më. 15 I. Sù ph¸t triÓn cña c¸c lo¹i giÊy tê cã gi¸ ng¾n h¹n ë ViÖt Nam. 15 1.TÝn phiÕu kho b¹c 15 2.TÝn phiÕu nhµ n­íc. 16 II.Thùc tr¹ng ho¹t ®«ng thÞ tr­êng më ë ViÖt Nam trong nh÷ng n¨m qua 17 III Mét sè gi¶i ph¸p ph¸t triÓn nghiÖp vô thÞ tr­êng më ë ViÖt Nam 22 KÕt luËn. 26 Danh môc tµi liÖu tham kh¶o. ......................................................................27 Më ®Çu ViÖt nam ®· chuyÓn sang thêi kú ®æi míi kinh tÕ tõ nÒn kinh tÕ tËp trung quan liªu bao cÊp sang nªn kinh tÕ thÞ tr­êng ®­îc h¬n 10 n¨m. trong viÖc gãp phÇn ®¹t ®­îc c¸c môc tiªu æn ®Þnh vµ ph¸t triÓn kinh tÕ x· héi cña ®Êt n­íc, chÝnh s¸ch tiÒn tÖ cña Ng©n hµng nhµ n­íc ViÖt Nam cã vai trß quan träng trong viÖc ®iÒu tiÕt l­îng tiÒn cung øng, k×m chÕ l¹m ph¸t, æn ®Þnh gi¸ trÞ ®ång tiÒn. ChÝnh s¸ch tiÒn tÖ cña Ng©n hµng nhµ n­íc ViÖt Nam trong nh÷ng n¨m gÇn ®©y ®· cã sù ph¸t triÓn ®óng h­íng vµ phï hîp víi chÝnh s¸ch kinh tÕ vÜ m«. Tuy nhiªn, bªn c¹nh ®ã viÖc ®iÒu hµnh chÝnh s¸ch tiÒn tÖ quèc gia cßn nhiÒu bÊt cËp, h¹n chÕ, ch­a tá ra nh¹y bÐn vµ c¸c chÝnh s¸ch cña Ng©n hµng nhµ n­íc ch­a linh tho¹t. Trong giai ®o¹n hiÖn nay, nÒn kinh tÕ ngµy cµng s«i ®éng th× viÖc ®iÒu hµnh chÝnh s¸ch tiÒn tÖ tõ c¸c c«ng cô trùc tiÕp chuyÓn sang c¸c c«ng cô gi¸n tiÕp trong ®ã cã viÖc ¸p dông nghiÖp vô thÞ tr­êng më ngµy cµng trë nªn cÊp b¸ch. §iÒu nµy lµ phï hîp víi qu¸ tr×nh c¶i c¸ch hÖ thèng Ng©n hµng, víi viÖc hoµn thiÖn c¸c c«ng cô cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ trong giai ®o¹n míi. NghiÖp vô thÞ tr­êng më cho tíi nay míi ®­îc thùc hiÖn ë ViÖt Nam do c¸c ®iÒu kiÖn kh¸ch quan vµ chñ quan võa chÝn muåi. V× vËy ®Ò tµi “ ¸p dông nghiÖp vô thÞ tr­êng më trong thùc hiÖn chÝnh s¸ch tiÒn tÖ ë ViÖt Nam” lµ mét ®Ò tµi hÕt søc cÇn thiÕt c¶ vÒ mÆt lý luËn vµ thùc tiÔn ®Ó gãp phÇn n©ng cao hiÖu qña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ. §©y còng lµ mét ®Ò tµi gióp cho c¸c tæ chøc tÝn dông, c¸c ng©n hµng th­¬ng m¹i, c¸c sinh viªn kinh tÕ trong viÖc tiÕp cËn nghiÖp vô thÞ tr­êng më. ChÝnh v× nh÷ng lý do trªn mµ em ®· chän ®Ò tµi “§¸nh gi¸ hiÖu qu¶ ho¹t ®éng nghiÖp vô thÞ tr­êng më cña Ng©n Hµng Nhµ N­íc ViÖt Nam vµ gi¶i ph¸p” víi mong muèn ®ãng gãp tiÕng nãi cña m×nh vµo viÖc sö dông NghiÖp vô thÞ tr­êng më ®Ó ngµy cµng hoµn thiÖn chÝnh s¸ch tiÒn tÖ quèc gia. §©y lµ mét vÊn ®Ò ®ang cßn míi, do ®ã kh«ng thÓ tr¸nh khái nh÷ng khiÕm khuyÕt vµ h¹n chÕ, em mong ®­îc sù gióp ®ì chØ b¶o cña c¸c thÇy c«. §Ò tµi nµy ®­a ra mét sè c¬ së lý luËn vµ thùc tiÔn vÒ thÞ tr­êng më ®Ó vËn dông NghiÖp vô thÞ tr­êng më – mét c«ng cô gi¸n tiÕp cã hiÖu qña cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ – vµo t×nh h×nh thùc tÕ ë ViÖt Nam, tõ ®ã gãp phÇn n©ng cao hiÖu qu¶ cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ ë ViÖt Nam hiÖn nay. Ch­¬ng I: c¬ së lý luËn nghiÖp vô thÞ tr­êng më I. Kh¸i niÖm nghiÖp vô thÞ tr­êng më. Sù ra ®êi vµ ph¸t triÓn cña NghiÖp vô thÞ tr­êng më. NghiÖp vô thÞ tr­êng më ®­îc ¸p dông ®Çu tiªn bëi Ng©n hµng Anh tõ nh÷ng n¨m 30 cña thÕ kû 19. Vµo thêi gian nµy, l·i suÊt t¸i chiÕt khÊu cña Ng©n hµng Anh ®­îc sö dông nh­ mét c«ng cô chñ yÕu ®Ó kiÓm so¸t l­îng tiÒn cung øng. Tuy nhiªn, c«ng cô nµy tá ra kÐm hiÖu lùc khi l·i suÊt thÞ tr­êng tiÒn tÖ gi¶m liªn tôc v­ît khái sù chi phèi cña l·i suÊt t¸i chiÕt khÊu. §iÒu nµy thóc ®Èy Ng©n hµng Anh t×m kiÕm c«ng cô cã hiÖu qu¶ h¬n ®Ó ®iÒu chØnh l·i suÊt thÞ tr­êng theo h­íng mong muèn. C¸ch thøc ®Çu tiªn ®­îc ¸p dông ®Ó nh»m lµm t¨ng l·i suÊt thÞ tr­êng lµ: - B¸n chøng kho¸n chÝnh phñ ®ång thêi høa mua l¹i nã vµo mét ngµy x¸c ®Þnh trong t­¬ng lai. -Vay trªn thÞ tr­êng _ thùc chÊt lµ mét kho¶n vay tõ ng­êi chiÕt khÊu hoÆc tõ ng­êi m«i giíi víi ®¶m b¶o b»ng chøng kho¸n chÝnh phñ. -B¸n h¼n c¸c chøng kho¸n chÝnh phñ. -Vay tõ c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i. -Vay tõ ng­êi göi tiÒn ®Æc biÖt. B»ng c¸c c¸ch nµy, l­îng tiÒn trung ­¬ng gi¶m ®i t­¬ng øng víi khèi l­îng vay hoÆc b¸n chøng kho¸n, l·i suÊt thÞ tr­êng v× thÕ t¨ng lªn. Cïng thêi gian nµy, Ng©n hµng Trung ¦¬ng (NHTW ) Thuþ Sü còng sö dông nghiÖp vô b¸n c¸c chøng kho¸n chÝnh phñ nh»m thu hót l­îng vèn kh¶ dông d­ thõa. Vµo n¨m 1913, lóc ®Çu Ng©n hµng dù tr÷ liªn bang Mü còng sö dông NghiÖp vô thÞ tr­êng më nh­ mét c«ng cô bæ xung cho chÝnh s¸ch t¸i chiÕt khÊu. Tuy nhiªn, trong vµ sau ChiÕn tranh thÕ giíi thø nhÊt NghiÖp vô thÞ tr­êng më ë nh÷ng n­íc nµy ®­îc sö dông nh­ c«ng cô ®Ó tµi trî cho c¸c chi phÝ chiÕn tranh vµ c¸c ho¹t ®éng ®iÒu chØnh kinh tÕ sau chiÕn tranh. Cïng víi c¸c ho¹t ®éng nµy, l­îng chøng kho¸n chÝnh phñ n»m trong tay c¸c NHTW t¨ng lªn. §Õn n¨m 1920, NghiÖp vô thÞ tr­êng më ë nh÷ng n­íc nµy còng vÉn chØ ®­îc sö dông nh­ c«ng cô bæ trî cho chÝnh s¸ch l·i suÊt t¸i chiÕt khÊu vµ lµm cho l·i suÊt t¸i chiÕt khÊu trë nªn hiÖu qu¶. Nh­ng sau ®ã, hiÖu qu¶ vµ tÇm quan träng cña NghiÖp vô thÞ tr­êng më ngµy cµng t¨ng lªn, nã ®­îc sö dông nh­ c«ng cô chÝnh s¸ch tiÒn tÖ ë ba n­íc ban ®Çu nµy vµ sau ®ã trë thµnh xu h­íng ë hÇu hÕt NHTW c¸c n­íc kh¸c. §iÒu nµy suÊt ph¸t tõ: h¹n chÕ chÝnh s¸ch t¸i chiÕt khÊu; sù më réng vµ hoµn thiÖn cña hÖ thèng thÞ tr­êng t¸i chÝnh; sù t¨ng lªn cña l­îng chøng kho¸n chÝnh phñ vµ c¸c chøng kho¸n cã tÝnh thanh kho¶n cao. Cho ®Õn nay NghiÖp vô thÞ tr­êng më ®­îc sö dông nh­ mét c«ng cô ChÝnh s¸ch tiÒn tÖ hiÖu qu¶ nhÊt ë hÇu hÕt c¸c NHTW cña c¸c n­íc. 2. Kh¸i niÖm nghiÖp vô thÞ tr­êng më. Theo nghÜa gèc th× côm tõ “NghiÖp vô thÞ tr­êng më” chØ c¸c ho¹t ®éng giao dÞch chøng kho¸ cña c¸c NHTW trªn thÞ tr­êng më. Th«ng qua hµnh vi mua , b¸n chøng kho¸n nµy, NHTW cã thÓ t¸c ®éng trùc tiÕp ®Õn dù tr÷ cña hÖ thèng Ng©n hµng vµ gi¸n tiÕp ®Õn l·i suÊt thÞ tr­êng, tõ ®ã mµ cã thÓ ¶nh h­ëng ®Õn l­îng tiÒn cung øng th«ng qua t¸c ®éng c¶ vÒ mÆt l­îng vµ vÒ mÆt gi¸. VÒ lý thuyÕt, c¸c chøng kho¸n lµ ®èi t­îng giao dÞch cña NHTW, cã thÓ lµ chøng kho¸n chÝnh phñ, c¸c chøng kho¸n ®­îc ph¸t hµnh bëi c¸c doanh nghiÖp hoÆc Ng©n hµng gåm c¶ chøng kho¸n ng¾n h¹n vµ dµi h¹n. C¸c chñ thÓ trong giao dÞch NghiÖp vô thÞ tr­êng më cã thÓ lµ Ng©n hµng, c¸c doanh nghiÖp hoÆc c¸c tæ chøc phi tµi chÝnh kh¸c. VÒ mÆt thùc tÕ, NghiÖp vô thÞ tr­êng më lµ hµnh vi giao dÞch cña NHTW trªn thÞ tr­êng më. XÐt vÒ h×nh thøc th× thÞ tr­êng më lµ thÞ tr­êng giao dÞch c¸c chøng kho¸n nî ng¾n vµ dµi h¹n. Tuy nhiªn, kh¸c víi c¸c kh¸i niÖm cã ph¹m vi vµ c«ng cô giao dÞch râ rµng nh­ thÞ tr­êng chøng kho¸n hay thÞ tr­êng tiÒn tÖ, thÞ tr­êng më ë c¸c n­íc kh¸c nhau vÒ ph¹m vi, vÒ lo¹i h×nh c«ng cô vµ thêi h¹n cña c¸c c«ng cô giao dÞch trªn thÞ tr­êng. Ch¼ng h¹n, thÞ tr­êng më cña NhËt B¶n chØ bao gåm c¸c chøng kho¸n nî ng¾n h¹n vµ nh÷ng ng­êi tham gia chØ gåm c¸c tæ chøc tÝn dông. Nh­ vËy, ë NhËt thÞ tr­êng më lµ mét bé phËn cña thÞ tr­êng tiÒn tÖ. Ng­îc l¹i ë Mü hoÆc §øc cho phÐp giao dÞch c¶ c¸c chøng kho¸n dµi h¹n trªn thÞ tr­êng më . XÐt theo thêi h¹n cña chøng kho¸n nî th× thÞ tr­êng më ë nh÷ng n­íc nµy bao gåm c¶ mét phÇn cña thÞ tr­êng chøng kho¸n. Theo c¸ch nµy, kh¸i niÖm “ NghiÖp vô thÞ tr­êng më” cã ý nghÜa kinh tÕ khi nã g¾n víi côm tõ “NghiÖp vô thÞ tr­êng më”. Cã nghÜa lµ, c¸c giíi h¹n kh¸c nhau vÒ ®èi t­îng vµ c¸c chr thÓ giao dÞch cña NHTW trong nghiÖp vô thÞ tr­êng më sÏ quyÕt ®Þnh kh¸i niÖm cô thÓ vÒ thÞ tr­êng më ë tõng n­íc II. C¬ chÕ t¸c ®éng cña NghiÖp vô thÞ tr­êng më. T¸c ®éng vÒ mÆt l­îng (T¸c ®éng vµo c¬ sè tiÒn tÖ) Hµnh vi mua, b¸n c¸c chøng kho¸n trªn thÞ tr­êng më cña NHTW cã ¶nh h­ëng ngay lËp tøc ®Õn t×nh tr¹ng dù tr÷ cña c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i (NHTM) th«ng qua ¶nh h­ëng ®Õn tiÒn göi cña c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i t¹i NHTW, vµ tiÒn göi kh¸ch hµng t¹i NHTM tõ ®ã sÏ ¶nh h­ëng tíi kh¶ n¨ng cho vay cña NHTM khi ®ã nã sÏ t¸c ®éng ®Õn hÖ sè nh©n tiÒn vµ sÏ t¸c ®éng ®Õn møc cung tiÒn. B»ng viÖc b¸n c¸c chøng kho¸n, NHTW cã thÓ gi¶m bít ®i mét khèi l­îng tiÒn dù tr÷ t­¬ng øng (víi ®iÒu kiÖn c¸c nh©n tè kh¸c kh«ng ®æi) dï ng­êi mua lµ NHTM hay kh¸ch hµng cña nã, sè tiÒn thanh to¸n cho l­îng chøng kho¸n nµy ®­îc ghi nî vµo tµi kho¶n cña Ng©n hµng t¹i NHTW. Trong tr­êng hîp ng­êi mua lµ kh¸ch hµng cña NHTM th× sè tiÒn mua chøng kho¸n sÏ gi¶m sè d­ tiÒn göi cña kh¸ch hµng ®ã t¹i NHTM. Sù gi¶m xuèng cña dù tr÷ sÏ lµm gi¶m kh¶ n¨ng cho vay cña hÖ thèng Ng©n hµng vµ v× thÕ gi¶m khèi l­îng tiÒn cung øng. Hµnh vi mua chøng kho¸n cña NHTW sÏ cã t¸c ®éng ng­îc l¹i. NHTW b¸n tÝn phiÕu kho b¹c dù tr÷ ng©n hµng ¯ kh¶ n¨ng cho vay cña NHTM ¯ m ¯ Ms ¯ 2.T¸c ®éng vÒ mÆt gi¸ ( t¸c ®éng vÒ mÆt l·i suÊt) Ho¹t ®éng mua b¸n trªn thÞ tr­êng më cña NHTW cã ¶nh h­ëng gi¸n tiÕp ®Õn møc l·i suÊt thÞ tr­êng th«ng qua hai con ®­êng: Thø nhÊt, khi dù tr÷ cña c¸c Ng©n hµng bÞ ¶nh h­ëng nã t¸c ®éng ®Õn cung cÇu vèn NHTW trªn thÞ tr­êng tiÒn tÖ liªn Ng©n hµng. Cung – cÇu tiÒn TW thay ®æi sÏ dÉn ®Õn l·i suÊt thÞ tr­êng tiÒn NHTW thay ®æi. Møc l·i suÊt ng¾n h¹n nµy th«ng qua dù ®o¸n cña thÞ tr­êng vµ c¸c ho¹t ®éng arbitrage vÒ l·i suÊt sÏ truyÒn t¸c ®éng cña nã ®Õn c¸c møc l·i suÊt trung vµ dµi h¹n trªn thÞ tr­êng tµi chÝnh. Tæng cÇu cña nÒn kinh tÕ vµ tèc ®é t¨ng tr­ëng kinh tÕ sÏ ®­îc quyÕt ®Þnh t¹i mét møc l·i suÊt ®­îc thÞ tr­êng x¸c ®Þnh. Thø hai, viÖc mua chøng kho¸n sÏ lµm ¶nh h­ëng ngay ®Õn quan hÖ cung -cÇu vÒ c¸c chøng kho¸n ®ã trªn thÞ tr­êng më vµ do ®ã t¸c ®éng ®Õn gi¸ c¶ cña nã. Khi chøng kho¸n thay ®æi, tû lÖ sinh lêi cña nã còng thay ®æi. NÕu ®ã lµ nh÷ng chøng kho¸n cã gi¸ chiÕm tû träng lín trong giao dÞch th× sù thay ®æi tû lÖ sinh lêi cña nã sÏ t¸c ®éng trë l¹i ®Õn l·i suÊt thÞ tr­êng, tæng cÇu AD vµ s¶n l­îng. C¬ chÕ t¸c ®éng qua l·i suÊt khi NHTW b¸n tÝn phiÕu kho b¹c B¸n TPKB gi¸ TPKB ¯ l·i suÊt thÞ tr­êng ­ NHTW b¸n TPKB §Çu t­¯ Dù tr÷ ¯ Cung vèn NHTW¯ Ls ng¾n h¹n¯ Ls thÞ tr­êng¯ C¬ chÕ t¸c ®éng qua gi¸ chøng kho¸n Mua chøng kho¸n L­îng chøng kho¸n trªn thÞ tr­êng ¯ Gi¸ chøng kho¸n ­ L·i suÊt chøng kho¸n ¯ §Çu t­ ­ AD­ III. C¬ chÕ ho¹t ®éng cña NghiÖp vô thÞ tr­êng më. C¸c NghiÖp vô thÞ tr­êng më. Trong NghiÖp vô thÞ tr­êng më ph¶i cã sù tham gia cña NHTW bëi v× nÕu kh«ng cã sù tham gia cña NHTW th× khèi l­îng tiÒn tÖ nãi chung sÏ kh«ng thay ®æi. Mét NHTW b¶n chøng kho¸n cho NHTM kh¸c xÐt trong toµn côc chØ lµ sù dÞch chuyÓn chøng kho¸n vµ di chuyÓn ng­îc l¹i cña mét phÇn dù tr÷ d­ thõa tõ NHTM nµy sang NHTM kh¸c ®ang thiÕu vèn mµ th«i. Cã hai lo¹i NghiÖp vô thÞ tr­êng më: NghiÖp vô thÞ tr­êng më n¨ng ®éng nh»m thay ®æi møc dù tr÷ vµ c¬ sè tiÒn tÖ, vµ NghiÖp vô thÞ tr­êng më thô ®éng nh»m bô l¹i nh÷ng chuyÓn ®éng cña nh©n tè kh¸c ®· ¶nh h­ëng tíi c¬ sè tiÒn tÖ. 1.1 Giao dÞch giÊy tê cã gi¸ a. C¸c giao dÞch kh«ng hoµn l¹i (hay c¸c giao dÞch muab¸n h¼n). C¸c giao dÞch nµy bao gåm c¸c nghiÖp vô mua, b¸n c¸c giÊy tê cã gi¸ cña NHTW trªn thÞ tr­êng theo ph­¬ng thøc mua ®øt, b¸n ®o¹n trªn c¬ së gi¸ thÞ tr­êng. H×nh thøc giao dÞch nµy lµm chuyÓn h¾n quyÒn së h÷u ®èi víi c¸c chøng kho¸n lµ ®èi t­îng giao dÞch. V× vËy ¶nh h­ëng cña nã ®èi víi dù tr÷ c¸c Ng©n hµng lµ dµi h¹n c¸c giÊy tê ®ã ph¶i lµ c¸c c«ng cô nî cã møc rñi ro thÊp vµ ph¶i ®­îc ph¸t hµnh bëi c¸c tæ chøc ®ñ ®iÒu kiÖn theo quy ®Þnh C¸c giao dÞch cã hoµn l¹i (giao dÞch cã kú h¹n). Ph­¬ng ph¸p nµy chñ yÕu ®­îc sö dông cho môc ®Ých giao dÞch t¹m thêi lµ c¸c hîp ®ång mua l¹i. Hîp ®ång mua l¹i ®­îc sö dông khi NHTW thùc hiÖn mét giao dÞch theo hîp ®ång mua l¹i, cã nghÜa lµ nã mua chøng kho¸n tõ ng­êi m«i giíi trªn thÞ tr­êng, ng­êi ®ång ý sÏ mua l¹i vµo mét ngµy trong t­¬ng lai. Giao dich mua mua b¸n cã kú h¹n tån t¹i d­íi d¹ng: Thø nhÊt: Mua b¸n theo hîp ®ång mua l¹i: Lµ viÖc NHTW ký hîp ®ång mua b¸n víi ng­êi giao dÞch vµ ng­¬i giao dÞch ®ång ý mua l¹i c¸c giÊy tê cã gi¸ cña NHTW vµo mét ngµy x¸c ®Þnh trong t­¬ng lai. Thø hai : Mua b¸n theo hîp ®ång mua l¹i ®¶o ng­îc : lµ viÖc NHTW b¸n c¸c giÊy tê cã gi¸ cho ng­êi giao dÞch vµ ng­êi giao dÞch l¹i ®ång ý b¸n l¹i c¸c giÊy tê cã gi¸ cho NHTW vµo mét ngµy x¸c ®Þnh trong t­¬ng lai. C¸c giao dÞch cã hoµn l¹i ®­îc sö dông chñ yÕu trong NghiÖp vô thÞ tr­êng më v× nh÷ng lý do sau: §©y lµ c«ng cô cã hiÖu qu¶ nhÊt ®Ó bï ®¾p hoÆc triÖt tiªu nh÷ng ¶nh h­ëng kh«ng dù tÝnh tr­íc ®Õn dù tr÷ cña c¸c Ng©n hµng, chi phÝ giao dÞch cña mét hîp ®ång mua l¹i rÎ h¬n so víi hîp ®ång mua ®øt b¸n ®o¹n; ThÝch hîp trong tr­êng hîp c¸c ®Þnh h­íng chÝnh s¸ch tiÒn tÖ kh«ng hoµn h¶o dÉn ®Õn viÖc sö dông c¸c gi¶i ph¸p kh¾c phôc; lµm gi¶m thêi gian th«ng b¸o, do ®ã mµ lµm gi¶m bít biÕn ®éng cña thÞ tr­êng tr­íc c¸c quyÕt ®Þnh hµng ngµy cña NHTW . NghiÖp vô giao dÞch ho¸n ®æi ngo¹i tÖ Trong nghiÖp vô nµy khi tham gia giao dÞch thi NHTW ®ång thêi ký hai hîp ®ång vµ lÊy ngo¹i tÖ lµm ®èi t­îng trao ®æi Hîp ®ång 1: Mua b¸n ngo¹i tÖ víi tû gia giao ngay Hîp ®ång 2: B¸n hoÆc mua ngo¹i tÖ víi tû gi¸ co ky h¹n Ngoµi ra mét lo¹t c¸c nghiÖp vô kh¸c còng ®­îc NHTW sö dông trong NghiÖp vô thÞ tr­êng më nh­: ph¸t hµnh, chøng chØ nî cña NHTW, giao dÞch ho¸n ®æi c¸c chøng kho¸n ®Õn h¹n . Ph­¬ng thøc ho¹t ®éng cña nghiÖp vô thÞ tr­êng më. C¸c NghiÖp vô thÞ tr­êng më ®­îc thùc hiÖn th«ng qua ph­ong thøc giao dÞch song ph­¬ng vµ qua ph­¬ng thøc ®Êu thÇu. Cã 2 lo¹i ®Êu thÇu: §Êu thÇu khèi l­îng vµ ®Êu thÇu l·i suÊt. a.Ph­¬ng thøc giao dÞch song ph­¬ng. Lµ ph­¬ng thøc mµ NHTW víi ng­êi giao dÞch giao dÞch th¼ng víi nhau hoÆc giao dÞch th«ng qua nhµ m«i giíi hoÆc ®¹i lý chøng kho¸n mµ kh«ng mua b¸n th«ng qua h×nh thøc ®Êu thÇu. b.§Êu thÇu khèi l­îng. Lµ viÖc NHTWcho ng­êi giao dÞch biÕt khèi l­îng cÇn can thiÖp,NHTW mua hay b¸n, niªm yÕt tr­íc møc l·i suÊt, thêi h¹n c¸c giÊy tê cã gi¸ cßn l¹i,laäi giÊy tê,thêi ®iÓm vµ ®Þa ®iÓm mua b¸n thanh to¸n. C¸c tæ chøc tham gia ®Êu thÇu chØ viÖc ®¨ng ký sè tiÒn trªn c¬ së chÊp nhËn møc l·i suÊt cho tr­íc. ViÖc ph©n phèi thÇu ®èi víi mét phiªn thÇu cã l·i suÊt cè ®Þnh ®­îc tiÕn hµnh nh­ sau: NÕu ng­êi giao dÞch chÊp nhËn møc l·i suÊt ma HNTW ®­a ra vµ hä ®Æt møc khèi l­îng giao dÞch.Sau ®ã toµn bé sè ®¨ng ký ®Æt thÇu ®­îc céng l¹i víi nhau. NÕu tæng sè ®Æt thÇu nhá h¬n khèi l­îng HNTW cÇn can thiÖp th× toµn bé ®¬n ®Æt thÇu ®Òu ®­îc ph©n phèi.NÕu ng­îc l¹i th× ph¶i ph©n bæ. c.§Êu thÇu l·i suÊt . C¸c tæ chøc tham gia ®Êu thÇu tù ®¨ng ký sè tiÒn øng víi møc l·i suÊt m×nh chän. §èi víi ®Êu thÇu nh»m cung øng thªm vèn kh¶ dông, c¸c sè l­îng ®Æt thÇu ®­îc s¾p sÕp theo thø tù vµ ®­îc ph©n phèi theo c¸c møc l·i suÊt cao sÏ ®­îc ­u tiªn ph©n phèi tr­íc cho ®Õn khi sè l­îng ph©n phèi ®­îc sö dông hÕt . Trong ®Êu thÇu l·i suÊt, NHTW cã thÓ ¸p dông d­íi h×nh thøc mét gi¸ (ph­¬ng thøc Hµ Lan) hoÆc nhiÒu gi¸(ph­¬ng thøc Mü) Hµng ho¸ cña nghiÖp vô thÞ tr­êng më. TÝn phiÕu kho b¹c.(TB) TÝn phiÕu kho b¹c lµ giÊy nhËn nî do chÝnh phñ ph¸t hµnh ®Ó bï ®¾p thiÕu hôt t¹m thêi trong n¨m tµi chÝnh. Thêi h¹n cña tÝn phiÕu th«ng th­êng lµ d­íi 12 th¸ng. §©y lµ c«ng cô chñ yÕu cña NghiÖp vô thÞ tr­êng më cña hÇu hÕt NHTW c¸c n­íc v×: -TÝn phiÕu kho b¹c cã tÝnh thanh kho¶n cao. -§­îc ph¸t hµnh ®Þnh kú víi khèi l­îng lín vµ v× thÕ cã thÓ tho¶ m·n nhu cÇu can thiÖp cña NHTW víi liÒu l­îng kh¸c nhau. Bé tµi chÝnh lµ ng­êi cã vai trß quan träng trong viÖc x¸c ®Þnh khèi l­îng ph¸t hµnh, thanh to¸n l·i vµ gèc cña tÝn phiÕu. TÝn phiÕu kho b¹c ®­îc ph¸t hµnh hµng tuÇn ®Ó chi tr¶ c¸c kho¶n nî ng¾n h¹n cña chÝnh phñ. V× vËy, khèi l­îng tÝn phiÕu nµy thay ®æi tuú theo nhu cÇu vay m­în cña chÝnh phñ vµ sù h¹n chÕ tèc ®é t¨ng tr­ëng cña c¸c nhµ chøc tr¸ch tiÒn tÖ. Chøng chØ tiÒn göi. (CD). Chøng chØ tiÒn göi lµ giÊy nhËn nî cña Ng©n hµng hay c¸c ®Þnh chÕ tµi chÝnh phi ng©n hµng, x¸c nhËn mãn tiÒn ®· ®­îc göi vµo ng©n hµng trong mét thêi gian nhÊt ®Þnh víi mét møc l·i suÊt ®Þnh tr­íc. Thêi h¹n cña chøng chØ tiÒn göi th­êng lµ ng¾n h¹n. Sù ra ®êi cña chøng chØ tiÒn göi ®¸nh dÊu sù thay ®æi c¨n b¶n trong c¬ chÕ qu¶n lý ng©n hµng: ChuyÓn tõ qu¶n lý tµi s¶n nî sang qu¶n lý tµi s¶n cã v× nã cung cÊp mét h×nh thøc huy ®éng vèn chñ ®éng cho ng©n hµng thay v× ph¶i phô thuéc vµo ng­êi göi tiÒn. T×nh ­u viÖt cña chøng chØ tiÒn göi chÝnh lµ b¶o ®¶m sù l­u th«ng cña nã vµ do ®ã nã ®­îc sö dông nh­ lµ hµng ho¸ phæ biÕn cho NghiÖp vô thÞ tr­êng më. Th­¬ng phiÕu. (CP). Th­¬ng phiÕu lµ chøng chØ cã gi¸ ghi nhËn lÖnh yªu cÇu thanh to¸n hoÆc cam kÕt thanh to¸n kh«ng ®iÒu kiÖn mét sè tiÒn x¸c ®Þnh trong mét thêi gian nhÊt ®Þnh. §©y lµ giÊy nhËn nî ®­îc ph¸t hµnh bëi c¸c doanh nghiÖp nh»m bæ xung vèn ng¾n h¹n. Th­¬ng phiÕu lµ tµi s¶n cã ®èi víi ng­êi së h÷u vµ lµ tµi s¶n nî ®èi víi ng­êi ph¸t hµnh th­¬ng phiÕu. C¬ chÕ b¶o l·nh cña ng©n hµng lµm cho th­¬ng phiÕu cã tÝnh chuyÓn nh­îng cao vµ v× thÕ ®­îc chÊp nhËn dÔ dµng trong thanh to¸n. ViÖc mua b¸n th­¬ng phiÕu cña NHTW sÏ ¶nh h­ëng m¹nh ®Õn dù tr÷ cña c¸c ng©n hµng hoÆc tiÒn göi cña c¸c kh¸ch hµng t¹i NHTM. Tr¸i phiÕu chÝnh phñ. Tr¸i phiÕu chÝnh phñ lµ chøng kho¸n nî dµi h¹n ®­îc Nhµ n­íc ph¸t hµnh nh»m bï ®¾p thiÕu hôt ng©n s¸ch nhµ n­íc. MÆc dï lµ dµi h¹n nh­ng tr¸i phiÕu chÝnh phñ ®­îc sö dông phæ biÕn trong NghiÖp vô thÞ tr­êng më bëi tÝnh an toµn, khèi l­îng ph¸t hµnh, tÝnh æn ®Þnh trong ph¸t hµnh vµ kh¶ n¨ng t¸c ®éng trùc tiÕp ®Õn gi¸ c¶ tr¸i phiÕu kho b¹c trªn thÞ tr­êng tµi chÝnh. Tr¸i phiÕu chÝnh quyÒn ®i¹ ph­¬ng. T­¬ng tù nh­ tr¸i phiÕu chÝnh phñ, nh÷ng tr¸i phiÕu chÝnh quyÒn ®Þa ph­¬ng kh¸c vÒ thêi h¹n vµ c¸c ®iÒu kiÖn ­u ®·i liªn quan ®Õn tr¸i phiÕu. Th«ng th­êng ng­êi së h÷u tr¸i phiÕu chÝnh quyÒn ®Þa ph­¬ng ®­îc h­ëng ­u ®·i vÒ thuÕ thu nhËp tõ tr¸i phiÕu. C¸c hîp ®ång mua l¹i. §©y lµ nh÷ng mãn vay ng¾n h¹n, trong ®ã tÝn phiÕu kho b¹c ®­îc sö dông lµm vËt ®¶m b¶o cho tµi s¶n cã mµ ng­êi cho vay nhËn ®­îc nÕu ng­êi ®i vay kh«ng thanh to¸n nî. Hµng ho¸ trªn thÞ tr­êng më ngµy cµng cã xu h­íng ®a d¹ng ho¸, ®iÒu nµy phô thuéc vµo: Mét lµ, do c¹nh tranh trªn thÞ tr­êng tµi chÝnh ngµy cµng trë nªn gay g¾t, ®Æc biÖt lµ d­íi ¶nh h­ëng cña xu thÕ toµn cÇu ho¸ c¸c ho¹t ®éng tµi chÝnh vµ sù xuÊt hiÖn nhiÒu tæ chøc cung cÊp tµi chÝnh míi. §iÒu nµy ®ßi hái c¸c tæ chøc tµi chÝnh ph¶i t×m kiÕm c¸c c«ng cô míi tho¶ m·n nhu cÇu thu hót vèn vÒ c¸c mÆt: Thêi h¹n, møc ®é rñi ro, møc sinh lêi, c¸ch thøc thanh to¸n nî. Xu h­íng nµy sÏ cã ¶nh h­ëng ®Õn sù thay ®æi c¬ cÊu hµng ho¸ trªn thÞ tr­êng më. Nh÷ng ng­êi tham gia vµo NghiÖp vô thÞ tr­êng më. ThÞ tr­êng më thùc chÊt lµ thÞ tr­êng tiÒn tÖ më réng nªn c¸c chñ thÓ tham gia thÞ tr­êng nµy rÊt ®«ng ®¶o, phong phó víi nhiÒu môc ®Ých kh¸c nhau. C¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i. C¸c NHTM tham gia thÞ tr­êng më nh»m ®iÒu hoµ møc dù tr÷ ng©n quü ®Ó duy tr× kh¶ n¨ng thanh to¸n, cho vay kho¶n vèn d­ thõa ®Ó kiÕm l·i. §ång thêi qua thÞ tr­êng nµy c¸c NHTM thùc hiÖn nghiÖp cô m«i giíi vµ kinh doanh chøng kho¸n. C¸c NHTM ®ãng vai trß quan träng trªn thÞ tr­êng më v×: NHTM lµ trung gian tµi chÝnh lín nhÊt, nhËn mét sè l­îng khæng lå vèn göi vµ dïng tiÒn göi huy ®éng ®­îc ®Ó cho kh¸ch hµng vay; NHTM lµ thµnh viªn ®Æc biÖt cña thÞ tr­êng tiÒn tÖ, võa lµ ng­êi ®i vay võa lµ ng­êi cho vay. C¸c tæ chøc tµi chÝnh phi ng©n hµng . C¸c tæ chøc tµi chÝnh phi ng©n hµng bao gåm: C¸c c«ng ty b¶o hiÓm, c«ng ty tµi chÝnh, quü ®Çu t­…C¸c tæ chøc nµy coi thÞ tr­êng më nh­ lµ n¬i kiÕm thu nhËp qua viÖc sö dông vèn nhµn rçi ®Ó mua, b¸n c¸c chøng kho¸n cã gi¸ trÞ ng¾n h¹n hoÆ dµi h¹n. C¸c tæ chøc nµy th­êng cã khèi l­îng chøng kho¸n lín vµ hä th­êng xuyªn thay ®æi c¬ cÊu danh môc ®Çu t­ nh»m ®¶m b¶o møc sinh lêi cao nhÊt vµ rñi ro dù tÝnh thÊp nhÊt. §ã lµ ®éng c¬ cña hä ®Ó tham gia vµo NghiÖp vô thÞ tr­êng më. C¸c doanh nghiÖp s¶n xuÊt kinh doanh lín. C¸c doanh nghiÖp cã nhu cÇu b¸n chøng kho¸n ®Ó ®æi ra tiÒn mÆt hÆc ®Ó kiÕm lêi trong thêi gian ng¾n. Khi thõa vèn kinh doanh c¸c doanh nghiÖp cã thÓ mua c¸c lo¹i chøng kho¸n ng¾ h¹n nh­ tÝn phiÕu kho b¹c, tr¸i phiÕu, chøng chØ tiÒn göi… ®Ó kiÕm lêi. C¸c hé gia ®×nh. Hé gia ®×nh tham gia thÞ tr­êng më nh­ hä ph¶i chuyÓn c¸c giÊy tê cã gi¸ ng¾n h¹n mµ hä ®ang n¾m gi÷ thµnh tiÒn mÆt cã tÝnh láng m¹nh nhÊt, hä mua c¸c chøng kho¸n phßng ngõa rñi ro bËt ngê, ®Çu t­ vµo giÊy tê cã gi¸ nhê vµo sù thay ®æi l·i suÊt dù ®o¸n. C¸c nhµ giao dÞch chuyªn nghiÖp. Tham gia vµo thÞ tr­êng më víi t­ c¸ch lµ ng­êi trung gian trong viÖc mua b¸n c¸c chøng tõ cã gi¸ trÞ gi÷a NHTW vµ c¸c ®èi t¸c kh¸c nh­ c¸c h·ng s¶n xuÊt kinh doanh; c¸c nhµ ®Çu t­ t­ nh©n; c¸c ng©n hµng vµ tæ chøc tµi chÝnh phi ng©n hµng. Qua nghiÖp vô nµy hä h­ëng chªnh lÖch gi÷a gi¸ mua, gi¸ b¸n. Ng©n hµng Trung ¦¬ng. NHTW tham gia thÞ tr­êng më víi vÞ trÝ lµ ng­êi ®iÒu hµnh, qu¶n lý thÞ tr­êng th«ng qua viÖc mua, b¸n c¸c giÊy tê cã gi¸ trÞ ng¾n h¹n nh»m cung cÊp cho hÖ thèng ng©n hµng kh¶ n¨ng thanh to¸n cÇn thiÕt phï hîp víi nhu cÇu vÒ vèn cho nÒn kinh tÕ. NHTW sö dông NghiÖp vô thÞ tr­êng më trªn c¬ së ho¹ch ®Þnh chÝnh s¸ch tiÒn tÖ. Qua ®ã NHTW qu¶n lý khèi l­îng tiÒn cung øng kiÓm so¸t vµ ®iÒu tiÕt ho¹t ®éng tÝn dông cña c¸c tæ chøc tÝn dông. NHTW tham gia thÞ tr­êng më kh«ng ph¶i ®Ó kinh doanh mµ ®Ó qu¶n lý, chi phèi thÞ tr­êng lµm cho chÝnh s¸ch tiÒn tÖ ®­îc thùc hiÖn theo ®óng môc tiªu cña nã. Kho b¹c Nhµ n­íc. Kho b¹c Nhµ n­íc cung øng hµng ho¸ cho thÞ tr­êng më nh­ tÝn phiÕu, tr¸i phiÕu kho b¹c. Kho b¹c cung cÊp hµng ho¸ vµ kÕt hîp víi NHTW trong ho¹t ®éng cña thÞ tr­êng më. IV.Sö dông NghiÖp vô thÞ tr­êng më cïng víi c¸c c«ng cô cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ. §Ó ChÝnh s¸ch tiÒn tÖ cã hiÖu qña cao th× NHTW phèi hîp víi c¸c c«ng cô ChÝnh s¸ch tiÒn tÖ hîp lý NV thÞ tr­êng më lµ mét c«ng cô ChÝnh s¸ch tiÒn tÖ ra ®êi muén h¬n so víi c¸c c«ng cô kh¸c. Tuy nhiªn NV thÞ tr­êng më l¹i lµ mét c«ng cô hÕt søc linh ho¹t vµ hiÖu qu¶. ¦u ®iÓm cña viÖc sö dông thÞ tr­êng më trong viÖc ®iÒu hµnh ChÝnh s¸ch tiÒn tÖ lµ: NghiÖp vô thÞ tr­êng më ph¸t sinh theo ý t­ëng chñ ®¹o cña NHTW, trong ®ã NHTW hoµn toµn chñ ®éng kiÓm so¸t ®­îc khèi l­îng giao dÞch. Tuy nhiªn viÖc kiÓm so¸t nµy lµ gi¸n tiÕp, kh«ng nhËn ®­îc. VÝ dô trong nghÞªp vô chiÕt khÊu, NHTW cã thÓ khuyÕn khÝch hoÆc kh«ng khuyÕn khÝch c¸c NHTM, chØ th«ng b¸o l·i suÊt chiÕt khÊu mµ kh«ng kiÓm so¸t trùc tiÖp khèi l­îng cho vay chiÕt khÊu. NghiÖp vô thÞ tr­êng më võa linh ho¹t võa chÝnh x¸c, cã thÓ sö dông ë bÊt kú quy m« nµo. Khi cã yªu cÇu thay ®æi vÒ dù tr÷ hoÆc c¬ së tiÒn tÖ, dï ë møc nhá nµo ®i n÷a, NghiÖp vô thÞ tr­êng më còng cã thÓ ®¹t ®ù¬c b»ng c¸ch mua hoÆc b¸n mét l­îng nhá chøng kho¸n. Ng­îc l¹i, nÕu cã yªu cÇu thay ®æi dù tr÷ hoÆc c¬ së tiÒn tÖ ë quy m« lín, NHTW còng cã ®ñ kh¶ n¨ng thùc hiÖn ®ù¬c th«ng qua viÖc mua hoÆc b¸n mét khèi l­îng lín t­¬ng øng c¸c chøng kho¸n. NghiÖp vô thÞ tr­êng më dÔ dµng ®¶o chiÒu. NÕu NHTW cã m¾c ph¶i sai sãt nµo ®ã trong qu¸ tr×nh th­c hiÖn NghiÖp vô thÞ tr­êng më th× cã thÓ ngay tøc kh¾c söa ch÷a sai sãt ®ã. VÝ dô: Khi NHTW nhËn thÊy r»ng, l·i suÊt trªn thÞ tr­êng tiÒn tÖ (l·i suÊt ng¾n h¹n) hiÖn ®ang qu¸ thÊp do võa qua NHTW ®· thùc hiÖn viÖc mua qu¸ nhiÒu trªn thÞ tr­êng më, th× cã thÓ söa ch÷a nã b»ng c¸ch b¸n ngay c¸c giÊy tê cã gi¸ cho c¸c Ng©n hµng. NghiÖp vô thÞ tr­êng më cã tÝnh an toµn cao: Giao dÞch trªn thÞ tr­êng më hÇu nh­ kh«ng gÆp rñi ro, ®èi víi c¶ NHTW vµ NHTM, bëi v× c¬ së b¶o ®¶m cho c¸c giao dÞch trªn thÞ tr­êng më ®Òu lµ nh÷ng giÊy tê cã gi¸, cã tÝnh thanh to¸n cao, kh«ng cã rñi ro tµi chÝnh. NghiÖp vô thÞ tr­êng më cã thÓ thùc hiÖn mét c¸ch nhanh chãng kh«ng vÊp ph¶i sù chËm chÔ cña c¸c thñ tôc hµnh chÝnh. Khi NHTW quyÕt ®Þnh muèn thay ®æi dù tr÷ hoÆc c¬ së tiÒn tÖ, NHTW chØ cÇn ®­a ra yªu cÇu cho c¸c nhµ giao dÞch chøng kho¸n trªn thÞ tr­êng tiÒn tÖ, vµ sau ®ã viÖc mua b¸n sÏ ®­îc thùc thi ngay. ChÝnh v× c¸c ­u ®iÓm trªn mµ c«ng cô NghiÖp vô thÞ tr­êng më ®· ®­îc ¸p dông vµo viÖc thùc hiÖn chÝnh s¸ch tiÒn tÖ ë ViÖt Nam b¾t ®Çu tõ ngµy 12-7-2000. Ch­¬ng II:THùC TR¹NG Vµ GI¶I PH¸P PH¸T TRIÓN NGHIÖP Vô THÞ TR¦êNG Më ë VIÖT NAM I. Sù ph¸t triÓn cña c¸c lo¹i giÊy tê cã gi¸ ng¾n h¹n ë ViÖt Nam. Cho ®Õn nay c¸c c«ng cô ng¾n h¹n ë ViÖt Nam cßn rÊt ®¬n gi¶n, ®ang ë giai ®o¹n ®Çu vµ ch­a thÓ hiÖn tÝnh chÊt ®Çy ®ñ vèn cã cña nã. Næi tréi h¬n c¶ lµ c¸c lo¹i tÝn phiÕu mµ Kho b¹c nhµ n­íc ®· ph¸t hµnh trong nh÷ng n¨m qua vµ tÝn phiÕu Ng©n hµng nhµ n­íc. TÝn phiÕu kho b¹c. (TPKB). TPKB lµ giÊy vay nî ng¾n h¹n cña kho b¹c nhµ n­íc nh»m bï ®¾p béi chi ng©n s¸ch nhµ n­íc. Thêi h¹n cña TPKB th­êng d­íi 1 n¨m. ë n­íc ta trong thêi gian qua khèi l­îng huy ®éng vèn cho ng©n s¸ch nhµ n­íc d­íi h×nh thøc ®Êu thÇu tr¸i phiÕu kho b¹c qua Ng©n hµng nhµ n­íc ngµy cµng t¨ng vµ tû träng huy ®éng vèn qua kªnh nµy chiÕm 40% tæng khèi l­îng vèn huy ®éng trong n­íc cho ng©n s¸ch nhµ n­íc. ThÞ tr­êng ®Êu thÇu TPKB qua Ng©n hµng nhµ n­íc ®­îc ho¹t ®éng tõ 1994. Sau h¬n 8 n¨m ho¹t ®éng thÞ tr­êng ®Êu thÇu TPKB ®· cã 44 thµnh viªn trong ®ã 5 NHTM quèc doanh, 16 NHTM cæ phÇn, 3 ng©n hµng liªn doanh, 13 chi nh¸nh Ng©n hµng n­íc ngoµi t¹i ViÖt Nam, 6 tæ chøc b¶o hiÓm vµ quü tÝn dông TW. Ph­¬ng ph¸p ®Êu thÇu ®èi víi TPKB lµ ph­¬ng ph¸p Hµ Lan, c¸c thµnh viªn ®Æt thÇu theo l·i suÊt chø kh«ng theo gi¸, Bé tµi chÝnh ¸p dông l·i suÊt chØ ®¹o trong viÖc xÐt më thÇu. NÕu l·i suÊt tróng thÇu trong ph¹m vi l·i suÊt chØ ®¹o th× ®ît ®Êu thÇu ®ã lµ thµnh c«ng vµ l·i suÊt tróng thÇu lµ l·i suÊt tÝn phiÕu ph¸t hµnh, nÕu l·i suÊt ®Æt thÇu cao h¬n l·i suÊt chØ ®¹o th× cã nh÷ng ®¬n ®Æt thÇu nµo cã møc l·i suÊt nhá h¬n hoÆc b»ng l·i suÊt chØ ®¹o míi ®­îc tróng thÇu. Víi c¬ chÕ ®Þnh gi¸ nµy thùc chÊt viÖc ®Êu thÇu TPKB lµ ®Êu thÇu khèi l­îng víi khung l·i suÊt ®­îc ®Þnh s½n, v× thÕ tÝnh c¹nh tranh kh«ng cao. Tõ th¸ng 6/1995 ®Õn th¸ng 12/2002 Bé tµi chÝnh ®· phèi hîp víi Ng©n hµng nhµ n­íc tæ chøc 292 ®ît ®Êu thÇu TPKB víi doanh sè ph¸t hµnh lµ trªn 28.000 tû ®ång. ThÞ tr­êng më cã 22 thµnh viªn, cã 8 thµnh viªn tham gia th­êng xuyªn, khèi l­îng giao dÞch TPKB tõ khi thÞ tr­êng më ®i vµo ho¹t ®éng ®Õn 6/2002 ®¹t doanh sè giao dÞch trªn 11 tû ®ång, con sè nµy cho thÊy tÝnh thanh kho¶n cña TPKB lµ cao. C¸c thµnh viªn tham gia ®Êu thÇu chñ yÕu lµ NHTM nhµ n­íc. N¨m 2001 c¸c NHTM nhµ n­íc ®· tróng thÇu 3805 tû ®ång TPKB (t×nh theo mÖnh gi¸) chiÕm 97,2% tæng sè khèi l­îng TPKB ph¸t hµnh, c¸c tµi chÝnh tÝn dông kh¸c chØ chiÕm 2,65%, c¸c c«ng ty b¶o hiÓm chiÕm 0,2% tæng khèi l­îng tÝn phiÕu tróng thÇu. Trong n¨m 2002, c¸c NHTM nhµ n­íc tróng thÇu trªn 4000 tû ®ång, chiÕm 98% khèi l­îng TPKB ph¸t hµnh. L·i suÊt TPKB tõng b­íc ®­îc h¹ dÇn cho phï hîp l·i suÊt thÞ tr­êng, gãp phÇn gi¶m nhÑ g¸nh nÆng cho ng©n s¸ch nhµ n­íc. Tuy nhiªn møc l·i suÊt ch­a thËt hîp lý nªn nhiÒu khi l­îng ®¨ng ký dù thÇu cao nh­ng l­îng tróng thÇu thÊp h¬n nhiÒu so víi dù kiÕn ph¸t hµnh. ThÞ tr­êng tÝn phiÕu hiÖn cã chñ yÕu lµ thÞ tr­êng s¬ cÊp, ch­a ph¶i lµ thÞ tr­êng thø cÊp phôc vô ®«ng ®¶o cho c¸c tÇng líp d©n c­. Xu h­íng s¾p tíi cÇn ph¸t hµnh ®Òu ®Æn TPKB víi c¸c kú h¹n kh¸c nhau:TPKB kú h¹n 91 ngµy ®­îc ph¸t hµnh trong tuÇn, TPKB kú h¹n 182 ngµy ph¸t hµnh 2 tuÇn 1 lÇn, kú h¹n 273 ngµy ph¸t hµnh 3 tuÇn 1 lÇn, kú h¹n 364 ngµy ph¸t hµnh 4 tuÇn 1 lÇn, môc ®Ých lµ t¨ng hµng ho¸ cho thÞ tr­êng tiÒn tÖ. TÝn phiÕu Ng©n hµng nhµ n­íc. TÝn phiÕu Ng©n hµng nhµ n­íc lµ giÊy nhËn nî ng¾n h¹n, cã l·i suÊt do Ng©n hµng nhµ n­íc ph¸t hµnh nh»m t¹o ra c«ng cô ®Ó ®iÒu hµnh thÞ tr­êng tiÒn tÖ theo môc tiªu ChÝnh s¸ch tiÒn tÖ trong tõng thêi kú. §©y lµ tÝn phiÕu chiÕt khÊu ®­îc Ng©n hµng nhµ n­íc b¸n thÊp h¬n lµ mÖnh gi¸, gi¸ b¸n ®­îc h×nh thµnh theo quan hÖ cung-cÇu vÒ vèn trªn thÞ tr­êng tiÒn tÖ. Thêi h¹n cña tÝn phiÕu ®­îc x¸c ®Þnh lµ 1,3,6 hoÆc 9 th¸ng; mÖnh gi¸ cã nhiÒu lo¹i mµ tèi thiÓu lµ 500 triÖu VND, tèi ®a lµ 10000 triÖu VND. Tæng gi¸ trÞ ph¸t hµnh tõng ®ît vµ mÖnh gi¸ cô thÓ do thèng ®èc Ng©n hµng nhµ n­íc c«ng bè tr­íc mçi ®ît ph¸t hµnh. C¸c tÝn phiÕu ®­îc b¸n d­íi h×nh thøc ®Êu gi¸ theo 1 trong 2 ph­¬ng thøc: ®Êu gi¸ khèi l­îng vµ ®Êu gi¸ b¸n. Ng­êi mua tÝn phiÕu lµ c¸c tµi chÝnh tÝn dông cã tµi kho¶n tiÒn göi t¹i Ng©n hµng nhµ n­íc. Trong nh÷ng n¨m qua, sè l­îng tÝn phiÕu Ng©n hµng nhµ n­íc ®­îc ph¸t hµnh rÊt Ýt, ph¸t hµnh kh«ng th­êng xuyªn. C¸c TCTD tham gia mua tÝn phiÕu chñ yÕu lµ NHTM quèc doanh. §Ó trë thµnh c«ng cô ®iÒu hµnh thÞ tr­êng tiÒn tÖ cã hiÖu qu¶ th× tÝn phiÕu Ng©n hµng nhµ n­íc ph¶i ®¸p øng h¬n n÷a c¶ vÒ sè l­îng vµ chÊt l­îng. Theo quy chÕ ph¸t hµnh tÝn phiÕu Ng©n hµng nhµ n­íc sè 362/1999 Q§-NHNN ®Õn ngµy 8/10/1999 th× tÝn phiÕu ®ù¬c tù do mua b¸n chuyÓn nh­îng, cÈm cè gi÷a c¸c TCTD , ®­îc cÇm cè ®Ó vay vèn hoÆc chiÕt khÊu t¹i Ng©n hµng nhµ n­íc, ®­îc sö dông lµm c«ng cô nghiÖp vô thÞ tr­êng më. Thêi h¹n tÝn phiÕu lµ d­íi 1 n¨m, mÖnh gi¸ tèi thiÒu lµ 100 triÖu ®ång vµ c¸c møc mÖnh gi¸ b»ng béi sè cña 100 triÖu. II.. Thùc tr¹ng ho¹t ®éng thÞ tr­êng më ë ViÖt Nam trong nh÷ng n¨m qua. NghiÖp vô thÞ tr­êng më b¾t ®Çu vËn hµnh vµo 12/7/2000 ghi nhËn viÖc chuyÓn ®iÒu hµnh ChÝnh s¸ch tiÒn tÖ tõ c«ng cô trùc tiÕp sang c¸cc «ng cô gi¸n tiÕp cña Ng©n hµng nhµ n­íc ViÖt Nam. Quy chÕ ho¹t ®éng cña NghiÖp vô thÞ tr­êng më ®­îc ban hµnh theo quyÕt ®Þnh sè 85/2000/Q§ - NHNN14 ngµy 9/3/2000. Trong thêi gian qua, ban ®iÒu hµnh NghiÖp vô thÞ tr­êng më ®· cã nh÷ng chØ ®¹o s¸t sao ®èi víi ho¹t ®éng cña thÞ tr­êng do ®ã ®· kh¨c phôc phÇn nµo khã kh¨n trong thêi gian ®Çu vËn hµnh. Sau h¬n 1 n¨m ho¹t ®éng, tÝnh ®Õn cuèi n¨m 2002, thÞ tr­êng më ®· cã 22 thµnh viªn, trong ®ã cã 4 NHTM quèc doanh, 10 NHTM cæ phÇn, 5 chi nh¸nh ng©n hµng n­íc ngoµi, 1 ng©n hµng liªn doanh, Quü tÝn dông TW vµ 1 c«ng ty tµi chÝnh. Trong sè 22 thµnh viªn nãi trªn th× chñ yÕu cã 4 NHTM quèc doanh th­êng xuyªn giao dÞch, do c¸c ng©n hµng nµy n¾m h¬n 70% l­îng hµng ho¸ chÝnh thøc ®ñ ®iÒu kiÖn giao dÞch trªn thÞ tr­êng më . Cho ®Õn nay, NghiÖp vô thÞ tr­êng më ®· ®­îc thùc hiÖn an toµn, ®óng quy ®Þnh, viÖc ®iÒu hµnh NghiÖp vô thÞ tr­êng më cña NHNN ®· phï hîp víi môc tiªu chÝnh s¸ch tiÒn tÖ b¸m s¸t diÔn biÕn cña nÒn kinh tÕ thÞ tr­êng vµ phÇn nµo ®iÒu chØnh vèn kh¶ dông cña c¸c tæ chøc tÝn dông, thu hót khi thõa vèn vµ b¬m thªm khi thiÕu vèn. Trong thêi gian ®Çu vËn hµnh, b×nh qu©n 10 ngµy Ng©n hµng nhµ n­íc tæ chøc 1 phiªn giao dÞch thÞ tr­êng më vµ chñ yÕu ¸p dông ph­¬ng thøc ®Êu thÇu l·i suÊt chØ cã duy nhÊt 4 phiªn ®Çu tiªn ¸p dông ph­¬ng thøc ®Êu thÇu khèi l­îng. L·i suÊt ®¨ng ký giao ®éng trong kho¶ng 4,00%/n¨m ®Õn 5,58%/ n¨m. Trong th¸ng 8/2000 do l­îng vèn kh¶ dông cña c¸c tæ chøc tÝn dông cã xu h­ín d­ thõa nªn NHNN ®· tiÕn hµnh b¸n tÝn phiÕu NHNN nh»m thr hót sè vèn nµy ®ång thêi t¹o thªm hµng ho¸ cho thÞ tr­êng më. Trong 3 phiªn liªn tiÕp cña th¸ng 8/2000, NHNN ®· b¸n h¼n 550 tû ®ång, ®¹t kÕt qu¶ 100% so víi dù kiÕn. Tõ th¸ng 9 ®Õn cuèi th¸ng 12/2002, do cã sù h¹n chÕ cña NHNN ë cöa sæ chiÕt khÊu vµ nhu cÇu tÝn dông ®ång ViÖt Nam t¨ng dÇn dÉn ®Õn khan hiÕm vèn kh¶ dông trong c¸c tæ chøc tÝn dông, NHNN ®· sö dông giao dÞch ®¶o chiÒu mua giÊy tê cã gi¸ trong 14 phiªn liªn tiÕp víi doanh sè 1353,5 tû ®ång. §Çu n¨m 2001, ban ®iÒu hµnh NghiÖp vô thÞ tr­êng më quyÕt ®Þnh tiÕn hµnh giao dÞch th­êng xuyªn hµng tuÇn vµo ngµy thø t­, tõ ®ã gióp cho c¸c thµnh viªn chñ ®éng theo dâi, n¾m b¾t kÞp thêi th«ng tin vÒ thÞ tr­êng. Tõ 1/10/2001 ®Õn 15/2/2001, l­îng vèn kh¶ dông tiÕp tôc thiÕu hôt do nhu cÇu tiÒn mÆt t¨ng NHNN tiÕn hµnh mua vµo giÊy tê cã gi¸, chñ yÕu lµ mua kú h¹n. Tõ 21/2 ®Õn 14/3/2001, l­îng vèn kh¶ dông cã biÓu hiÖn d­ thõa, NHNN thùc hiÖn b¸n h¼n giÊy tê cã gi¸ ®¹t 470 tû ®ång. Tõ 21/3 ®Õn 30/5/2001, do nhu cÇu vèn kh¶ dông t¨ng, NHNN ®· thùc hiÖn mua cã kú h¹n giÊy tê cã gi¸ víi tæng gi¶ trÞ ®¹t 745 tû ®ång. Qua nh÷ng diÔn biÕn cña thÞ tr­êng më trong n¨m 2001 ta thÊy ho¹t ®éng cña NghiÖp vô thÞ tr­êng më ®­îc thùc hiÖn t­¬ng ®èi linh ho¹t ®· ®¸p øng phÇn nµo nhu cÇu vÒ vèn kh¶ dông, còng nh­ gi¶i quyÕt ®­îc 1 phÇn l­îng vèn kh¶ dông d­ thõa cña c¸c tæ chøc tÝn dông trong 1 sè thêi kú, tõ ®ã gãp phÇn thùc hiÖn c¸c môc tiªu mµ NHNN ®Æt ra, æn ®Þnh thÞ tr­êng tiÒn tÖ vµ ho¹t ®éng ng©n hµng. Trong n¨m 2002, tÝnh ®Õn ngµy 5/9, Ng©n hµng nhµ n­íc ®· tæ chøc 52 phiªn giao dÞch. Th¸ng 5/2002, thÞ tr­êng më ®· ®­îc t¨ng tõ 1 phiªn / tuÇn lªn 2 phiªn / tuÇn vµo ngµy thø ba vµ thø n¨m. Trong 52 phiªn giao dÞch cã 9 phiªn thùc hiÖn b¸n h¼n, víi tæng khèi l­îng tróng thÇu lµ 900 tû ®ång. Trong 43 phiªn giao dÞch mua, cã 20 phiªn kh«ng cã tæ chøc tÝn dông(TCTD ) nµo tróng thÇu. Tæng khèi l­îng tróng thÇu cña c¸c phiªn giao dÞch mua cã kú h¹n tõ ®Çu n¨m ®Õn 5/9/2002 lµ 5771,53 tû ®ång. Trong th¸ng 9/2002 thêi gian thanh to¸n c¸c phiªn giao dÞch thÞ tr­êng më ®­îc rót xuèng tõ thùc hiÖn 1 ngµy sau ®Êu thÇu xuèng thùc hiÖn trong ngµy ®Êu thÇu. Trong n¨m 2002, doanh sè giao dÞch NghiÖp vô thÞ tr­êng më t¨ng m¹nh so víi 2001, doanh sè mua ®¹t trªn 7200 tû ®ång b»ng kho¶ng 218% tæng doanh sè mua cña c¶ n¨m 2001, doanh sè b¸n ®¹t 1700 tû ®ång b»ng kho¶ng 274% doanh sè b¸n n¨m 2001. Nh­ vËy kÓ tõ khi khai tr­¬ng ®Õn ngµy 5/9/2002, NHNN ®· tæ chøc ®­îc 118 phiªn giao dÞch thÞ tr­êng më, víi tæng khèi l­îng tróng thÇu ®¹t 7671,53 tû ®ång víi tÊt c¶ c¸c h×nh thøc giao dÞch cña thÞ tr­êng më nh­: b¸n h¾n, b¸n cã kú h¹n, mua h¼n , mua cã kú h¹n. Ho¹t ®éng thÞ tr­êng më trong thêi gian qua ®· ®¹t ®­îc nh÷ng kÕt qña sau: Mét lµ, ®· gãp phÇn cñng cè thªm vÞ thÕ, vai trß qu¶n lý cña NHNN trong nÒn kinh tÕ thÞ tr­êng, phï hîp víi xu h­íng héi nhËp vµ toµn cÇu ho¸. Hai lµ, ho¹t ®éng cña NghiÖp vô thÞ tr­êng më ®­îc thùc hiÖn t­¬ng ®èi linh ho¹t, gãp phÇn thùc hiÖn c¸c môc tiªu NHNN ®Æt ra, æn ®Þnh thÞ tr­êng tiÒn tÖ vµ ho¹t ®éng NH. §Æc biÖt víi viÖc cung øng vèn qua NghiÖp vô thÞ tr­êng më, ®· gãp phÇn thùc hiÖn chñ tr­¬ng kÝch cÇu cña chÝnh phñ, thóc ®Èy s¶n xuÊt, n©ng cao søc mua cña x· héi. Ba lµ, viÖc hoµn thiÖn c¸c v¨n b¶n ph¸p lý cho ho¹t ®éng NghiÖp vô thÞ tr­êng më phï hng NghiÖp vô thÞ tr­êng më phï h ho¹t ®éng cña thÞ tr­êng ®­îc th«ng suèt. ViÖc l¾p ®Æt c¸c trang thiÕt bÞ, thiÕt kÕ ch­¬ng tr×nh phÇn mÒm phôc vô cho ho¹t ®éng cña NghiÖp vô thÞ tr­êng më ®· ®­îc thùc hiÖn khÈn tr­¬ng, t¹o ®iÒu kiÖn cho c¸c giao dÞch diÔn ra tr«i ch¶y, ®¶m b¶o ®óng quy chÕ, quy tr×nh an toµn. Bèn lµ, c«ng t¸c ®iÒu hµnh, tæ chøc NghiÖp vô thÞ tr­êng më lu«n thùc hiÖn ®óng quy ®Þnh, anh toµn vµ ®· dÇn b¸m s¸t ®­îc t×nh h×nh diÔn biÕn thÞ tr­êng vÒ vèn kh¶ dông vµ l·i suÊt. N¨m lµ, doanh sè ho¹t ®éng kh«ng ngõng t¨ng lªn, ®iÒu nµy thÓ hiÖn tÝnh ­u viÖt cña thÞ tr­êng më trong viÖc sö dông nguån vèn cña c¸c tæ chøc tÝn dông. S¸u lµ,trong thêi gian võa qua, c¸c thµnh viªn tham gia vµ tróng thÇu chñ yÕu lµ c¸c NHTM quèc doanh, nh÷ng l·i suÊt tróng thÇu t¹i c¸c phiªn giao dÞch NghiÖp vô thÞ tr­êng më ®· phÇn nµo ph¶n ¸nh l·i suÊt trªn thÞ tr­êng biÕn ®éng l·i suÊt h×nh thµnh qua ®Êu thÇu NghiÖp vô thÞ tr­êng më gi÷a c¸c phiªn ®Êu thÇu ngµy cµng thu hÑp, thÓ hiÖn sù æn ®Þnh dÇn cña thÞ tr­êng. B¶y lµ, c«ng t¸c th«ng tin, tuyªn truyÒn, tËp huÊn vÒ ho¹t ®éng NghiÖp vô thÞ tr­êng më NHNN vÒ phæ biÕn NghiÖp vô thÞ tr­êng më lªn c¸c ph­¬ng tiÖn th«ng tin ®¹i chóng b­íc ®Çu ®· cã nh÷ng chuyÓn ®éng tèt. Qua h¬n 2 n¨m triÓn khai thùc hiÖn, ho¹t ®éng NghiÖp vô thÞ tr­êng më ®· ®¹t ®­îc c¸c kÕt qu¶ rÊt kh¶ quan, tuy nhiªn thÞ tr­êng më vÉn béc lé 1 sè h¹n chÕ nhÊt ®Þnh, ®ã lµ: Thø nhÊt, ho¹t ®éng NghiÖp vô thÞ tr­êng më lµ mét ho¹t ®éng hoµn toµn míi nªn 1 sè TCTD vÉn cßn nhiÒu bì ngì khi tham gia giao dÞch. NghiÖp vô thÞ tr­êng më ra ®êi trong ®iÒu kiÖn nÒn kinh tÕ cßn ®ang ë tr×nh ®é ph¸t triÓn thÊp vµ ch­a æn ®Þnh, thÞ tr­êng tµi chÝnh vµ thÞ tr­êng tiÒn tÖ ch­a ph¸t triÓn, m«i tr­êng ho¹t ®éng cña c¸c tæ chøc tÝn dông cßn chøa ®ùng nhiÒu rñi ro. Thø hai, ho¹t ®éng cña thÞ tr­êng më ch­a thùc sù s«i ®éng. ThÓ hiÖn trong mçi phiªn giao dÞch cña thÞ tr­êng më chØ cã tõ 1 ®Õn 4 thµnh viªn tham gia, chiÕm tû lÖ thÊp (15%) so víi tæng sè thµnh viªn tham gia NghiÖp vô thÞ tr­êng më vµ chiÕm tû lÖ nhá trong tæng sè tæ chøc tÝn dông. C¸c thµnh viªn tham gia thÞ tr­êng më chñ yÕu lµ c¸c NHTM NN. Nguyªn nh©n lµ do l­îng hµng ho¸ mµ chñ yÓu lµ tÝn phiÕu kho b¹c tËp trung chñ yÕu ë c¸c NH nµy. C¸c tæ chøc tÝn dông kh¸c nh×n chung kh«ng cã ®ñ ®iÒu kiÖn c¹nh tranh t¹i c¸c phiªn ®Êu thÇu trªn thÞ tr­êng s¬ cÊp vµ thø cÊp. Do vËy trong c¸c phiªn giao dÞch cña thÞ tr­êng më gÇn nh­ kh«ng cã mét NHTM cæ phÇn nµo tham gia. C¸c ng©n hµng TMCP Ýt tham gia thÞ tr­êng s¬ cÊp ®Êu thÇu tÝn phiÕu kho b¹c v× Ýt cã vèn nhµn rçi hoÆc vèn nhµn rçi víi thêi h¹n ng¾n trong khi ®ã thêi h¹n cña tÝn phiÕu kho b¹c hiÖn nay chØ duy nhÊt mét lo¹i kú h¹n 364 ngµy. §ång thêi do l·i suÊt huy ®éng vèn cña c¸c NH nµy th­êng lµ cao h¬n so víi l·i suÊt huy ®éng vèn cña NHTM NN. MÆt kh¸c trong c¸c phiªn ®Êu thÇu tÝn phiÕu kho b¹c lµ ®Êu thÇu l·i suÊt víi c¬ chÕ Bé tµi chÝnh chØ ®¹o l·i suÊt cho tõng phiªn ®Êu thÇu, do vËy l·i suÊt tróng thÇu trong c¸c phiªn ch­a ph¶n ¸nh l·i suÊt thÞ tr­êng mµ th­êng lµ thÊp h¬n l·i suÊt thÞ tr­êng. Trong khi c¸c NHTM NN th­êng cã vèn d­ thõa, ®Ó kinh doanh cã hiÖu qu¶ c¸c ng©n hµng nµy chÊp nhËn c¶ møc l·i suÊt thÊp cña tÝn phiÕu, tr¸i phiÕu kho b¹c cßn cao h¬n l·i suÊt tiÒn göi t¹i NHNN. T¹i thÞ tr­êng mua, b¸n tÝn phiÕu, c¸c tæ chøc tÝn dông ®· n¾m gi÷ tÝn phiÕu, tr¸i phiÕu kho b¹c chØ b¸n ra khi hä thiÕu vèn kh¶ dông hoÆc thÊy cã thÓ thu l¹i lîi nhuËn h¬n lµ n¾m gi÷ tÝn, tr¸i phiÕu. Thø ba, hµng ho¸ cßn nghÌo nµn kh«ng ®a d¹ng vÒ chñng lo¹i vµ thêi h¹n LuËt NHNN quy ®Þnh chØ cã c¸c lo¹i giÊy tê cã gi¸ ng¾n h¹n míi ®­îc giao dÞch trªn thÞ tr­êng më , do vËy ®· giíi h¹n ph¹m vi ho¹t ®éng cña thÞ tr­êng më . Cô thÓ lµ sau 2 n¨m ho¹t ®éng cña thÞ tr­êng më , NHNN ®· ®­a vµo thÞ tr­êng më chñ yÕu lµ 2 c«ng cô: TÝn phiÕu kho b¹c vµ tÝn phiÕu NHNN, kú h¹n cña c¸c c«ng cô nµy ®· ®­îc thay ®æi trong ph¹m vi tõ 60 ngµy ®Õn 364 ngµy. Tuy vËy c¸c c«ng cô kh¸c nh­ chøng chØ tiÒn göi, th­¬ng phiÕu, chÊp phiÕu ng©n hµng vÉn ch­a ®­îc ®­a vµo giao dÞch trªn thÞ tr­êng më. Thø t­, c¸c TCTD vÉn ch­a quan t©m ®óng møc ®Õn c«ng t¸c ®µo t¹o ®éi ngò c¸n bé nghiÖp vô trùc tiÕp, chuuyªn s©u thùc hiÖn NghiÖp vô thÞ tr­êng më. ViÖc ®Çu t­ trang thiÕt bÞ, kü thuËt phôc vô cho NghiÖp vô thÞ tr­êng më cßn nhiÒu bÊt cËp, mÆt kh¸c, do c¸c TCTD hiÖn nay chØ quan t©m ®Õn c¸c nghiÖp vô kinh doanh truyÒn thèng, ch­a cã thãi quen kinh doanh trªn thÞ tr­êng tiÒn tÖ, ®iÓn h×nh lµ th«ng qua NghiÖp vô thÞ tr­êng më ch¼ng h¹n khi thiÕu vèn kh¶ dông, c¸c TCTD l¹i mang tÝn phiÕu ®Õn NHNN ®Ó xin chiÕt khÊu, hoÆc xin vay vèn b»ng cÇm cè thÕ chÊp chóng mµ kh«ng mang chóng ®Õn b¸n t¹i thÞ tr­êng më. Thø n¨m viÖc dù ®o¸n chÝnh x¸c sù biÕn ®éng hµng ngµy cña cung-cÇu, vèn kh¶ dông cßn gÆp nh÷ng khã kh¨n nhÊt ®Þnh, ¶nh h­ëng ®Õn møc ®é chÝnh x¸c cña dù b¸o, ®Æc biÖt lµ chÕ ®é th«ng tin phôc vô cho c«ng t¸c dù ®o¸n, tõ ®ã ®· h¹n chÕ ®Õn chÊt l­îng cña viÖc dù ®o¸n vèn kh¶ dông. III. MéT Sè GI¶I PH¸P PH¸T TRIÓNNGHIÖP Vô THÞ TR¦êNG Më ë VIÖT NAM Qua thùc tÕ ho¹t ®éng cña thÞ tr­êng më trong 2 n¨m qua vµ qua kinh nghiÖm cña c¸c n­íc, ®Ó thÞ tr­êng më ë ViÖt Nam thùc sù trë thµnh mét c«ng cô gi¸n tiÕp ®¾c lùc gãp phÇn ®æi míi, hoµn thiÖn viÖc ®iÒu hµnh ChÝnh s¸ch tiÒn tÖ vµ ph¸t triÓn thÞ tr­êng tiÒn tÖ, cã mét sè gi¶i ph¸p nh­ sau: Tæ chøc tuyªn truyÒn, tËp huÊn cho c¸c thµnh viªn. Theo quyÕt ®Þnh sè 85/2000/Q§ - NHNN14 ngµy 9/3/2000 cña thèng ®èc NHNN ban hµnh quy chÕ NghiÖp vô thÞ tr­êng më, thµnh viªn tham gia tr­íc hÕt ph¶i lµ TCTD cã ®ñ c¸c ®iÒu kiÖn më tµi kho¶n tiÒn göi t¹i NHNN, cã hÖ thèng m¹ng vi tÝnh kÕt nèi víi NHNN vµ ph¶i ®ù¬c NHNN cÊp giÊy c«ng nhËn thµnh viªn. CÇn tËp huÊn chi tiÕt, ®i vµo tõng nghiÖp vô cô thÓ gióp c¸c thµnh viªn thÊy râ ®­îc vai trß, t¸c dông vµ sù linh ho¹t cña NghiÖp vô thÞ tr­êng më trong viÖc ®iÒu hµnh ChÝnh s¸ch tiÒn tÖ cña NHNN, còng nh­ hiÖu qu¶ ®¹t ®­îc cña TCTD trong viÖc ®iÒu hµnh vèn cña m×nh tõ ®ã míi thu hót ®«ng ®¶o c¸c thµnh viªn tham gia thÞ tr­êng më. ë giai ®o¹n ®Çu thµnh viªn thÞ tr­êng më chñ yÕu lµ c¸c TCTD lµ phï hîp. Tuy nhiªn, c¸c tæ chøc nµy ch­a thùc sù cÇn ®Õn thÞ tr­êng më ®Ó ®iÒu tiÕt vèn kh¶ dông cña m×nh vµ NHNN còng ch­a cã biÖn ph¸p thÝch hîp chØ huy nghiÖp vô nµy. C¸c TCTD ch­a ®Çu t­ nhiÒu vµo giÊy tê cã gi¸ ng¾n h¹n. C¸c NHTM quèc doanh ®­îc vay theo chØ ®Þnh nªn cã nhiÒu lîi thÕ trong giao dÞch trªn thÞ tr­êng më nhê ®­îc vay víi gi¸ rÎ ®Ó mua giÊy tê cã gi¸, cã l·i suÊt lín h¬n. c¸c NHTM cæ phÇn, NH liªn doanh , quü tÝn dông Ýt cã ­u thÕ nµy. ®iÒu nµy kh«ng kÝch cÇu tÝn dông t¹o sù ph©n biÖt ®¸ng kÓ trªn thÞ tr­êng. Nh­ thÕ, ®Ó cho c¸c TCTD ngoµi quèc doanh tham gia vµo thÞ tr­êng më mét c¸ch thùc sù th× hñ ®¹o cña No cho hä sù b×nh ®¼ng, tøc lµ gi¶m cho vay theo chØ ®Þnh, ph©n biÖt râ rµng tÝn dông chÝnh s¸ch vµ tÝn dông th­¬ng m¹i. NHNN cÇn ph¶i cã sù phèi hîp gi÷a c¸c c«ng cô vµ biÖn ph¸p ®iÒu hµnh ChÝnh s¸ch tiÒn tÖ kh¸c víi NghiÖp vô thÞ tr­êng më. §Ó cho NghiÖp vô thÞ tr­êng më trë thµnh mét c«ng cô ChÝnh s¸ch tiÒn tÖ chñ yÓu ®­¬ng nhiªn c¸c c«ng cô kh¸c ph¶i ®ãng vai trß kÐm quan träng h¬n, ®Æc biÖt lµ cöa sæ chiÕt khÊu, n¬i c¸c NHTM cã thÓ chñ ®éng cã ®­îc tiÒn c¬ b¶n th«ng qua viÖc vay NHNN. Do vËy, cöa sæ chiÕt khÊu cÇn ®­îc thiÕt kÕ nh»m lµm cho viÖc vay NHNN qua cöa sæ nµy kÐm hÊp dÉn, cã thÓ b»ng c¸ch ¸p dông l·i suÊt ph¹t (cao h¬n qua thÞ tr­êng më )hoÆc ®­a ra h¹n møc cho vay qua cöa sæ nµy thÊp. Kinh nghiÖm ë mét sè n­íc trªn thÕ giíi lµ ¸p dông c¬ cÊu l·i suÊt kÐp bao gåm l·i suÊt chiÕt khÊu c¬ b¶n céng víi l·i suÊt ph¹t ®Ó khuyÕn khÝch c¸c NHTM vay vèn qua kªnh nµy. Tuy nhiªn ph¶i thËn träng khi ®­a ra c¸c biÖn ph¸p h¹n chÕ vay vèn qua c¸c cöa sæ chiÕt khÊu,v× nÕu l·i suÊt qu¸ cao so víi ®iÒu kiÖn hiÖn cã cña thÞ tr­êng th× thÞ tr­êng kh«ng ph¶n øng kÞp thêi víi nhu cÇu thanh kho¶n bÊt th­êng. H¹n chÕ nµy ph¶i ®¶m b¶o ®­îc sù ®iÒu chØnh cÇn thiÕt khi thiÕu hôt kh¶ n¨ng thanh to¸n t¹m thêi. T¹i ViÖt Nam, l·i suÊt chiÕt khÊu vµ t¶i cÊp vèn th­êng thÊp h¬n l·i suÊt trªn thÞ tr­êng më. NHNN cÇn nghiªn cøu ®Ó ®iÒu chØnh c¸c møc l·i suÊt trªn thÞ tr­êng më, l·i suÊt chiÕt khÊu, l·i suÊt t¶i cÊp vèn hµi hoµ h¬n, NHNN cÇn h¹n chÕ kh¶ n¨ng vay vèn cña NHTM qua cöa sæ chiÕt khÊu. NÕu kh«ng cã h¹n chÕ ®èi víi cöa sæ chiÕt khÊu th× NghiÖp vô thÞ tr­êng më kh«ng thÓ trë thµnh c«ng cô chÝnh s¸ch chñ yÕu ®Ó kiÓm so¸t tiÒn cung øng ®­îc. Bªn c¹nh ®ã NHNN còng ph¶i cã biÖn ph¸p ®Ó cñng cè vµ ph¸t triÓn thÞ tr­êng tiÒn tÖ, ®Æc biÖt cÇn ph¶i hç trî cho sù ph¸t triÓn thÞ tr­êng tiÒn tÖliªn NH, nghiÖp vô ®Êu thÇu tÝn phiÕu kho b¹c, ho¹t ®éng mua b¸n giÊy tê gi¶. NHNN cÇn nghiªn cøu, më réng thªm hµng ho¸ cho thÞ tr­êng më ; hµng ho¸ cho sù ho¹t ®éng cña NghiÖp vô thÞ tr­êng më, nghiÖp vô chiÕt khÊu, t¸i chiÕt khÊu, cho vay cÇm cè cña NHNN ®­îc quy ®Þnh hiÖn hµnh trong luËt NHNN vµ luËt c¸c TCTD lµ c¸c “giÊy tê cã gi¸ ng¾n h¹n” tøc lµ “giÊy tê cã gi¸ cã thêi h¹n d­íi 1 n¨m”. Nh­ vËychØ cã c¸c lo¹i tÝn phiÕu, chøng chØ tiÒn göi, th­êng phiÕu… ®­îc phÐp giao dÞch cßn c¸c giÊy tê cã gi¸ dµi h¹n nh­ tr¸i phiÕu, kú phiÕu kh«ng ®­îc giao dÞch trªn thÞ tr­êng më, quy ®Þnh nµy ®· h¹n chÕ sù ph¸t triÓn cña thÞ tr­êng më. Tµi s¶n ®­îc giao dÞch trªn thÞ tr­êng më ph¶i ®¶m b¶o kh¶ n¨ng thanh kho¶n cao, ®¶m b¶o qu¶n lý dÔ dµng, ®ång thêi ®¸p øng yªu cÇu ®iÒu hµnh nghiÖp vô nµy nhanh nh¹y, chÝnh x¸c vµ ®¹t ®­îc ý mong muèn. VËy ngoµi giÊy tê cã gi¸ trÞ ng¾n h¹n th× c¸c giÊy tê cã gi¸ trÞ dµi h¹n còng ®­îc chÊp nhËn nh­ng thêi h¹n cßn l¹i d­íi 1 n¨m cã thÓ lµm hµng ho¸ cho thÞ tr­êng më. ViÖc ®a d¹ng ho¸ chñng lo¹i hµng ho¸ trong c¸c giao dÞch repos cã thÓ thùc hiÖn ®­îc. Ngoµi tÝn phiÕu kho b¹c, cã thÓ sö dông c¶ c¸c khÕ ­íc tiÒn vay cña c¸c TCTD ®· ®­îc thÈm ®Þnh vÒ chÊt l­îng tÝn dông. B»ng c¸ch nµy, NHNN cã thÓ tiÕp cËn ®­îc tÊt c¶ c¸c ®èi t¸c ®­îc lùa chän, gãp phÇn t¨ng c­êng tÝnh tÝch cùc cña NghiÖp vô thÞ tr­êng më vµ hiÖu qu¶ can thiÖp cña NHNN. Trong thùc tÕ, tõ 7/2002, NHNN ®· thùc hiÖn 98 phiªn ®Êu thÇu NghiÖp vô thÞ tr­êng më, trong ®ã cã 81/98 phiªn lµ giao dÞch cã kú h¹n. §©y lµ ®iÒu kiÖn tèt cho phÐp sö dông lo¹i hµng ho¸ bæ sung vµ thay thÕ, dµnh tÝn phiÕu kho b¹c cho c¸c ho¹t ®éng mua b¸n h¼n khi cÇn thiÕt. Do vËy cÇn sím tr×nh Quèc héi söa ®æi luËt NHNN ®Ó h×nh thµnh hµnh lang ph¸p lý v÷ng ch¾c, t¹o ®iÒu kiÖn ®a d¹ng ho¸ c¸c lo¹i hµng ho¸ giao dÞch trªn thÞ tr­êng më . CÇn n©ng cao vai trß cña NHNN, NHNN cÇn ®­a ra c¸c chÝnh s¸ch biÖn ph¸p thóc ®Èy ho¹t ®éng cña thÞ tr­êng më nh­ ®­a ra biÖn ph¸p thóc ®Èy sù ph¸t triÓn cña thÞ tr­êng liªn ng©n hµng, thiÕt kÕ c¸c c«ng cô thÞ tr­êng, h×nh thµnh c¬ së h¹ tµng cña thÞ tr­êng , cung cÊp c¸c thÓ thøc tµi chÝnh, thiÕt lËp c¸c tiªu chÝ kinh doanh víi NHTM trªn TTM, thu thËp vµ phæ biÕn c¸c th«ng tin, sè liÖu thèng kª thÞ tr­êng. NHNN cÇn phèi hîp víi kho b¹c NN khuyÕn khÝch c¸c th«ng lÖ thÞ tr­êng mang tÝnh kinh doanh c¹nh tranh. NHNN cã thÓ sö dông hÖ thèng ®Êu thÇu c¸c lo¹i giÊy tê cã gi¸ mét c¸ch tù ®éng. §Ó ®¶m b¶o tÝnh minh b¹ch cña thÞ tr­êng, kho b¹c NN vµ NHNN kh«ng nªn khuyÕn khÝch viÖc mua b¸n c¸c lo¹i giÊy tê cã gi¸ ngoµi ph¹m vi thÞ tr­êng ®· thiÕt lËp, kho b¹c NN cÇn quan t©m ®Õn viÖc mua b¸n giÊy tê cã gi¸ mét c¸ch c¹nh tranh ®Ó t¨ng tÝnh thanh kho¶n ®Ó giÊy tê cã gi¸. Mét néi dung gãp phÇn kh«ng nhá ®Ó NghiÖp vô thÞ tr­êng më ho¹t ®éng cã hiÖu qu¶ ®ã lµ c«ng nghÖ th«ng tin vµ hÖ thèng thanh to¸n. ViÖc kÕt nèi theo mét ch­¬ng tr×nh phÇn mÒm hiÖn ®¹i trong nçi bé NHNN, gi÷a tr­ëng ban ®iÒu hµnh NghiÖp vô thÞ tr­êng më c¸c uû viªn vµ ng­êi trùc tiÕp ®iÒu hµnh sµn giao dÞch; gi÷a NHNN víi c¸c NH thµnh viªn, ®¶m b¶o thùc hiÖn c¸c c«ng ®o¹n giao dÞch tõ khi c«ng nhËn thµnh viªn, ®¨ng ký ch÷ ®iÖn tö, th«ng b¸o mêi thÇu, ®¨ng ký giÊy tê cã gi¸, xÐt thÇu, th«ng b¸o kÕt qu¶ ®Êu thÇu, t¹o lËp vµ ký hîp ®ång mua l¹i, ®Õn kh©u thanh to¸n chuyÓn tiÒn vµ lµm c¸c lo¹i th«ng b¸o, b¸o c¸o… CÇn n©ng cao tr¸ch nhiÖm cña c¸c NHTM tham gia thÞ tr­êng më, NHTM ph¶i cïng víi NHNN tÝch cùc x©y dùng thÞ tr­êng më. Ph­¬ng c¸ch ®iÒu hµnh NghiÖp vô thÞ tr­êng më còng cã vai trß quan träng trong viÖc ph¸t triÓn thÞ tr­êng. §Ó cã ph­¬ng c¸ch ®iÒu hµnh tèt, NHNN ph¶i thu thËp sè liÖu vÒ cung cÇu tiÒn c¬ b¶n, n¾m ®­îc sè d­ tiÒn göi cña NHTM. Cã ®­îc sè liÖu kÞp thêi vÒ tiÒn göi sÏ gióp NHNN cã ®­îc nh÷ng dù b¸o tèt h¬n vÒ nhu cÇu ®èi víi tiÒn c¬ b¶n. NHNN còng ph¶i dù b¸o vÒ c¸c yÕu tè kh¸c cã t¸c ®éng ®Õn cung tiÒn nh­ tiÒn göi cña kho b¹c, tiÒn trong l­u th«ng, ngo¹i hèi vµ c¶ nguån vèn ph¸t sinh do sù chªnh lÖch vÒ thêi gian trong thanh to¸n bï trõ cña NHNN. Møc ®é dù b¸o chÝnh x¸c cÇu tiÒn dùa vµo th«ng tin vÒ l·i suÊt trªn thÞ tr­êng liªn ng©n hµng. ChÝnh møc l·i suÊt trªn thÞ tr­êng nµy thÓ hiÖn nhu cÇu hay ¸p lùc ®èi víi kh¶ n¨ng thanh to¸n cña hÖ thèng. §Ó diÔn gi¶i ®­îc c¸c th«ng tin nµy, c¸n bé cña bé phËn NghiÖp vô thÞ tr­êng më ph¶i liªn tôc tiÕp xóc víi thÞ tr­êng, n¾m b¾t kÞp thêi c¸c th«ng tin tõ c¸c thµnh viªn thÞ tr­êng nh»m hiÓu ®­îc c¸c yÕu tè t¸c ®éng ®Õn thÞ tr­êng. NHNN cÇn c¶i tiÕn ph­¬ng thøc ®iÒu hµnh thÞ tr­êng më , cho phÐp ng­êi ®iÒu hµnh trùc tiÕp ®iÒu hµnh thÞ tr­êng më hµng ngµy cã sù linh ho¹t h¬n trªn c¬ së c¸c chñ tr­¬ng quyÕt ®Þnh vµ khu«n khæ ®iÒu hµnh do ban ®iÒu hµnh ®­a ra. KÕt luËn NghiÖp vô thÞ tr­êng më cña NHNNVN lµ ho¹t ®éng hoµn toµn míi c¶ vÒ lý luËn vµ néi dung ho¹t ®éng ®èi víi ViÖt Nam. §iÒu kiÖn ph¸t huy vµ vËn hµnh NghiÖp vô thÞ tr­êng më lµ ®iÒu kh«ng dÔ dµng. NghiÖp vô thÞ tr­êng më lµ mét trong c¸c c«ng cô t¸i cÊp vèn cña NHNN vµ cã thÓ nãi nã lµ mét c«ng cô t¸i cÊp vèn cã hiÖu qu¶ nhÊt cña ChÝnh s¸ch tiÒn tÖ. NghiÖp vô thÞ tr­êng më lµ c«ng cô gi¸n tiÕp cña ChÝnh s¸ch tiÒn tÖ th«ng qua viÖc mua, b¸n c¸c giÊy tê cã gi¸ gi÷a NHNN vµ c¸c chñ thÓ cã liªn quan nh»m t¸c ®éng trùc tiÕp ®Õn l­îng tiÒn cung øng vµ gi¸n tiÕp tíi l·i suÊt trªn thÞ tr­êng vèn ng¾n h¹n. §Ó NghiÖp vô thÞ tr­êng më thùc sù ph¸t huy hiÖu qu¶ th× ph¶i cã c¸c yÕu tè cÇn thiÕt nh­ sè l­îng vµ chÊt l­îng c¸c giÊy tê cã gi¸, c¸c thµnh viªn tham gia thÞ tr­êng, c¬ chÕ giao dÞch, sù phèi kÕt hîp gi÷a c¸c c«ng cô cña ChÝnh s¸ch tiÒn tÖ còng nh­ gi÷a c¸c thÞ tr­êng vµ c¸c tæ chøc cã liªn quan. HiÖn nay viÖc ¸p dông NghiÖp vô thÞ tr­êng më trong viÖc ®iÒu hµnh chÝnh s¸ch tiÒn tÖ ë n­íc ta lµ hîp lý , phï hîp víi sù ph¸t triÓn kinh tÕ khi xu thÕ héi nhËp quèc tÕ vµ c¹nh tranh ngµy cµng m¹nh mÏ. V× thÞ tr­êng më b­íc ®Çu míi ®i vµo ho¹t ®éng nªn nã ch­a thùc sù s«i ®éng vµ cÇn ph¶i cã c¸c gi¶i ph¸p hç trî ®Ó nã trë thµnh c«ng cô ®Çy quyÒn lùc cña ChÝnh s¸ch tiÒn tÖ. Em hy väng r»ng trong nh÷ng n¨m tíi viÖc ¸p dông NghiÖp vô thÞ tr­êng më sÏ ®­îc ¸p dông réng r·i vµ thu ®­îc kÕt qña cao. Mét lÇn n÷a em xin ch©n thµnh c¶m ¬n c¸c thÇy c« bé m«n ®· h­íng dÉn em thùc hiÖn ®Ò tµi nµy vµ mong ®­îc sù ý kiÕn chØ b¶o cña thÇy c«! Danh môc tµi liÖu tham kh¶o Gi¸o tr×nh nghiÖp vô ng©n hµng trung ­¬ng – Häc viÖn ng©n hµng. TiÒn tÖ vµ ho¹t ®éng ng©n hµng – Lª Vinh Danh – NXB chÝnh trÞ quèc gia 1997. Ph©n tÝch thÞ tr­êng tµi chÝnh – David Blacke – NXB Tp Hå ChÝ Minh. NghiÖp vô ng©n hµng hiÖn ®¹i – David Cox. TiÒn tÖ ng©n hµng vµ ho¹t ®éng tµi chÝnh – Frederic S. Mishkin. T¹p chÝ ng©n hµng sè 9/2001, 6/2001, 10/2002, 3/2003. T¹p chÝ khoa häc vµ ®µo t¹o ng©n hµng sè 2, sè 3, sè 4 n¨m 2001. Thêi b¸o ng©n hµng ThÞ tr­êng chøng kho¸n sè 12/2002. T¹p chÝ tµi chÝnh tiÒn tÖ.