Đề tài Chính sách tiền tệ - Chính sách lãi suất và nghiệp vụ thị trường mở trong hệ thống chính sách tiền tệ ở Việt Nam hiện nay

inh vµ n©ng cao ®êi sèng nh©n d©n”. Qua ®Þnh nghÜa nµy ta thÊy ®­îc c¸c môc tiªu cô thÓ cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ nh­ sau: a. æn ®Þnh tiÒn tÖ: ChÝnh s¸ch tiÒn tÖ quèc gia ph¶i ®¶m b¶o sù æn ®Þnh tiÒn tÖ trong n­íc, ®ång tiÒn kh«ng bÞ mÊt gi¸ mét c¸ch ®ét ngét, nghiªm träng, kiÓm so¸t ®­îc l­îng tiÒn cung øng ®Ó tõ ®ã ®iÒu chØnh l­îng tiÒn cung øng nh»m vµo c¸c môc tiªu kh¸c. b. æn ®Þnh gi¸ c¶: L¹m ph¸t lu«n lµ c¨n bÖnh kinh niªn cña nÒn kinh tÕ thÞ tr­êng. L¹m ph¸t lµm cho møc gi¸ c¶ chung t¨ng lªn g©y nªn t×nh tr¹ng bÊp bªnh cña nÒn kinh tÕ, khi l¹m ph¸t ë møc cao th× viÖc lËp kÕ ho¹ch trong t­¬ng lai khã kh¨n, viÖc ra c¸c quyÕt ®Þnh kinh tÕ rÊt khã kh¨n, ch­a nhiÒu rñi ro, g©y c¨ng th¼ng cho c¸c quan hÖ x· héi cña ®Êt n­íc… l¹m ph¸t cã t¸c ®éng rÊt sÊu ®Õn nÒn kinh tÕ khi nã ë møc cao. V× thÕ mét môc tiªu quan träng cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ ®ã lµ kiÒm chÕ l¹m ph¸t, gi÷ cho l¹m ph¸t ë møc thÊp ®Ó cã thÓ “kÝch thÝch” nÒn kinh tÕ t¨ng tr­ëng, tøc lµ gi÷ cho møc gi¸ chung æn ®Þnh vµ ë møc t¨ng nhÑ phï hîp víi t×nh h×nh kinh tÕ hiÖn ®¹i. c. æn ®Þnh l·i suÊt: L·i suÊt lµ biÓu hiÖn quan träng cña sù c©n ®èi gi÷a cung vµ cÇu tiÒn tÖ trong nÒn kinh tÕ. Khi cung vµ cÇu tiÒn tÖ (cÇu hay cung tr¸i phiÕu) biÕn ®éng sÏ lµm cho møc l·i suÊt chung trong nÒn kinh tÕ thay ®æi. Ta ®· biÕt, l·i suÊt chÝnh lµ chi phÝ c¬ héi cña viÖc gi÷ tiÒn, lµ chi phÝ cña ng­êi ®i vay, do ®ã khi l·i suÊt thay ®æi sÏ lµm cho chi phÝ c¬ héi cña viÖc gi÷ tiÒn thay ®æi, chi phÝ cña ng­êi vay biÕn ®éng. NÕu sù biÕn ®éng nµy lín sÏ ¶nh h­ëng lín ®Õn c¸c quyÕt ®Þnh kinh tÕ (cho vay, ®i vay, ®Çu t­, mua tµi s¶n, tiªu dïng …) nÒn kinh tÕ kh«ng æn ®Þnh. L·i suÊt cßn t¸c ®éng ®Õn nhiÒu biÕn sè kinh tÕ vÜ m« kh¸c (tæng cÇu, GDP…), do ®ã viÖc ®iÒu chØnh cho l·i suÊt ë møc thÝch hîp, æn ®Þnh lu«n lµ mét môc tiªu quan träng cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ quèc gia. d. æn ®Þnh tû gi¸: §èi víi n­íc ta hiÖn nay, nÒn kinh tÕ ®­îc më cöa dÇn (tõ 1986, khi thay ®æi c¬ chÕ kinh tÕ ), xu h­íng giao l­u héi nhËp kinh tÕ lµ tÊt yÕu th× tû gi¸ lµ mét biÕn sè rÊt quan träng. ViÖc héi nhËp kinh tÕ toµn cÇu ®· vµ ®ang ®­a l¹i cho chóng ta nhiÒu c¬ vµ th¸ch thøc lín ®èi víi viÖc t¨ng tr­ëng vµ ph¸t triÓn kinh tÕ. tû gi¸ cã t¸c ®éng ®Õn kim ng¹ch xuÊt nhËp khÈu, kh¶ n¨ng c¹nh tranh cña hµng ho¸ trong n­íc ®èi víi hµng ho¸ n­íc ngoµi. Do vËy viÖc ®iÒu chØnh chÝnh s¸ch tiÒn tÖ víi môc tiªu æn ®Þnh trªn thÞ tr­êng ngo¹i hèi, æn ®Þnh tû gi¸ ë møc ®é sao cho cã lîi nhÊt cho sù ph¸t triÓn kinh tÕ ®Êt n­íc ®Ó xu h­íng héi nhËp giao l­u víi quèc tÕ thùc sù cã hiÖu qu¶ lu«n lµ môc tiªu cÇn thiÕt vµ quan träng trong viÖc ®iÒu hµnh chÝnh s¸ch tiÒn tÖ quèc gia nãi riªng vµ c¸c chÝnh s¸ch vÜ m« nãi chung. e. æn ®Þnh c¸c thÞ tr­êng tµi chÝnh: ThÞ tr­êng tµi chÝnh lµ mét thÞ tr­êng hÕt søc quan träng trong nÒn kinh tÕ quèc d©n. thÞ tr­êng tµi chÝnh ra c¸c nguån vèn ®Ó ph¸t triÓn kinh tÕ. Khi thÞ tr­êng tµi chÝnh kh«ng æn ®Þnh sÏ cã ¶nh h­ëng ®Õn nhiÒu lÜnh vùc (®Çu t­, tiªu dïng, vèn, t¨ng tr­ëng…) vµ g©y nªn sù bÊt æn cho nÒn kinh tÕ. Trong giai ®o¹n hiÖn nay, thÞ tr­êng tµi chÝnh ph¸t triÓn ë cÊp ®é cao, thÞ tr­êng tµi chÝnh cña mçi quèc gia cã mèi liªn hÖ chÆt chÏ víi thÞ tr­êng tµi chÝnh cña c¸c quèc gia kh¸c vµ toµn thÕ giíi. Sù biÕn ®éng cña thÞ tr­êng tµi chÝnh quèc tÕ lu«n t¸c ®éng ®Õn thÞ tr­êng tµi chÝnh cña mçi quèc gia. Cuéc khñng ho¶ng tµi chÝnh tiÒn tÖ ë khu vùc §«ng Nam ¸ ®· lan ra c¶ khu vùc réng trªn thÕ giíi vµ nã còng t¸c ®éng sÊu ®Õn thÞ tr­êng tµi chÝnh n­íc ta vµ nÒn kinh tÕ. (1997). ChÝnh v× vËy, môc tiªu cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ cßn lµ viÖc gi÷ æn ®Þnh thÞ tr­êng tµi chÝnh. Môc tiªu nµy cã quan hÖ chÆt chÏ víi c¸c môc tiªu kh¸c nh­ l·i suÊt, gi¸ c¶ … f. §¶m b¶o c«ng ¨n viÖc lµm cao: ViÖc lµm cao kh«ng nh÷ng lµ mét môc tiªu kinh tÕ mµ cßn lµ mét môc tiªu x· héi ®èi víi chÝnh s¸ch tiÒn tÖ vµ c¸c chÝnh s¸ch vÜ m« kh¸c. Lao ®éng lµ mét nguån lùc quan träng trong nÒn kinh tÕ x· héi. C«ng ¨n viÖc lµm cµng cao tøc lµ ta cµng sö dông ®­îc nhiÒu nguån lùc cña x· héi, thu nhËp cña nÒn kinh tÕ t¨ng lªn. §Æc biÖt khi tû lÖ lµm viÖc cao tøc lµ phÇn thÊt nghiÖp gi¶m ®i, nh÷ng tÖ n¹n x· héi, t¸c ®éng tiªu cùc cña thÊt nghiÖp mang l¹i còng gi¶m, ®©y lµ ®iÒu rÊt tèt cho môc tiªu x· héi. §Æc biÖt, ®èi víi n­íc ta chóng ta ®ang x©y dùng XHCN ®Ó tiÕn lªn CNCS th× viÖc ®¶m b¶o lµm sao cho “d©n giµu, n­íc m¹nh, x· héi c«ng b»ng, v¨n minh”, “ai còng cã c¬m ¨n ¸o mÆc” lµ môc tiªu hµng ®Çu vµ l©u dµi, nªn c«ng ¨n viÖc lµm ®Çy ®ñ gãp phÇn thùc hiÖn môc tiªu mang tÝnh chÊt chiÕn l­îc trªn. h. T¨ng tr­ëng vµ ph¸t triÓn kinh tÕ: §©y lµ môc tiªu chung, bao trïm lªn c¸c môc tiªu kh¸c vµ lµ môc tiªu cèt lâi cña chÝnh s¸ch kinh tÕ vÜ m«. TÊt c¶ lµ lµm sao cho nÒn kinh tÕ t¨ng tr­ëng nhanh, æn ®Þnh tr¸nh ®­îc c¸c cuéc khñng ho¶ng, suy tho¸i… tõ ®ã ®Ó dÇn ®­a nÒn kinh tÕ ph¸t triÓn, gãp phÇn x©y dùng c¬ së vËt chÊt cho CNXH. ë ®©y ta cÇn quan t©m vµ ph©n biÖt hai môc tiªu lµ t¨ng tr­ëng vµ ph¸t triÓn. Môc tiªu t¨ng tr­ëng chØ nãi lªn ®­îc phÇn l­îng cña ph¸t triÓn, t¨ng tr­ëng ph¶i ®ång thêi víi æn ®Þnh nÒn kinh tÕ, n©ng cao møc sèng ng­êi d©n, tû lÖ thÊt nghiÖp thÊp, l¹m ph¸t ®­îc kiÒm chÕ ë møc võa ph¶i… ®ã sÏ lµ môc tiªu ph¸t triÓn. ChÝnh s¸ch tiÒn tÖ quèc gia cÇn c©n nh¾c vµ h­íng vµo môc tiªu cèt lâi nhÊt lµ ph¸t triÓn kinh tÕ. C¸c môc tiªu trªn cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ cã mèi quan hÖ chÆt chÏ víi nhau, chóng liªn hÖ bæ xung thóc ®Èy nhau vµ còng cã khi t¸c ®éng tr¸i ng­îc nhau. Ch¼ng h¹n l·i suÊt æn ®Þnh gãp phÇn æn ®Þnh thÞ tr­êng tµi chÝnh, viÖc lµm cao th× t¨ng tr­ëng m¹nh, tuy nhiªn t¨ng tr­ëng m¹nh cã thÓ lµm cho gi¸ c¶ kh«ng æn ®Þnh tøc l¹m ph¸t cã thÓ cao. ChÝnh v× vËy mµ viÖc ®iÒu hµnh chÝnh s¸ch tiÒn tÖ ph¶i nh»m vµo c¸c môc tiªu cô thÓ nµo vµ lu«n ph¶i xem xÐt trªn tÊt c¶ c¸c môc tiªu kh¸c ®Ó nh»m vµo môc tiªu nµy mµ kh«ng ¶nh h­ëng lín vµ h¹n chÕ ®Õn môc tiªu kh¸c vµ lu«n ph¶i h­íng vµo môc tiªu l©u dµi cèt lâi. Lu«n ®Æt chÝnh s¸ch tiÒn tÖ ®i liÒn vµ quan hÖ chÆt chÏ víi chÝnh s¸ch vÜ m« kh¸c ®Ó nh»m vµo môc tiªu chung lµ ph¸t triÓn nÒn kinh tÕ x· héi ë møc cao. II. C¸c c«ng cô cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ quèc gia: Môc ®Ých cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ lµ nh»m ®iÒu tiÕt l­îng tiÒn l­u th«ng, sù ®iÒu tiÕt nµy thÓ hiÖn qua hai h­íng: më réng tiÒn tÖ vµ th¾t chÆt tiÒn tÖ. ViÖc ®iÒu tiÕt l­îng cung tiÒn nh­ thÕ nµo ®Ó cho nÒn kinh tÕ ph¸t triÓn mét c¸ch nhÞp nhµng lu«n lµ vÊn ®Ò nan gi¶i cña c¸c quèc gia, thiÕu hay thõa tiÒn lu«n cã t¸c ®éng tiªu cùc cña nã. Tuy nhiªn trong thùc tÕ ®iÒu hµnh chÝnh s¸ch tiÒn tÖ tuú vµo tõng thêi kú ph¸t triÓn kinh tÕ, tuú voµ hoµn c¶nh cô thÓ cña nÒn kinh tÕ x· héi mµ sö dông chÝnh s¸ch th¾t chÆt hay më réng tiÒn tÖ. §©y lµ vÊn ®Ò mang tÝnh nh¹y c¶m cña c¸c nhµ ®iÒu hµnh chÝnh s¸ch tiÒn tÖ. §Ó lµm ®­îc ®iÒu nµy Ng©n hµng trung ­¬ng ph¶i sö dông hµng lo¹t c¸c c«ng cô nh­: Dù tr÷ b¾t buéc, l·i suÊt, tû gi¸ hèi ®o¸i, t¸i cÊp vèn, nghiÖp vô thÞ tr­êng më. Trong ph¹m vi bµi nghiªn cøu nµy chØ tËp trung vµo viÖc nghiªn cøu hai c«ng cô chÝnh ®ã lµ l·i suÊt vµ nghiÖp vô thÞ tr­êng më. 1. C¬ chÕ t¸c ®éng cña c¸c c«ng cô chÝnh s¸ch tiÒn tÖ ®Õn c¸c biÕn sè kinh tÕ vÜ m«. a. Cung cÇu tiÒn tÖ: * Møc cung tiÒn tÖ lµ tæng sè tiÒn cã kh¶ n¨ng thanh to¸n. Møc cung tiÒn bao gåm: tiÒn mÆt ®ang l­u hµnh vµ c¸c kho¶n tiÒn göi kh«ng kú h¹n t¹i c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i. Møc cung tiÒn phô thuéc vµo c¸c nh©n tè sau: + L­îng tiÒn c¬ së + Tû lÖ dù tr÷ cña c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i (phô thuéc vµo tû lÖ dù tr÷ b¾t buéc vµ tû lÖ dù tr÷ d­ thõa cña c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i) + Tû lÖ gi÷ tiÒn mÆt cña c«ng chóng Ng©n hµng Trung ­¬ng víi c¸c c«ng cô tiÒn tÖ trong tay cã thÓ t¸c ®éng vµo l­îng tiÒn th«ng qua: + Qu¶n lý l­îng tiÒn c¬ së (do NHTW n¾m gi÷ quyÒn ph¸t hµnh tiÒn) + Quy ®Þnh tû lÖ dù tr÷ b¾t buéc ®èi víi c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i (nã t¸c ®éng ®Õn sè nh©n tiÒn ® t¸c ®éng ®Õn l­îng tiÒn dù tr÷ vµ l­îng tiÒn l­u th«ng NHTW sö dông ba c«ng cô kh¸c) Tû lÖ dù tr÷ b¾t buéc L·i suÊt chiÕt khÊu, t¸i chiÕt khÊu NghiÖp vô thÞ tr­êng * CÇu tiÒn lµ khèi l­îng tiÒn cÇn ®Ó chi tiªu th­êng xuyªn, ®Òu ®Æn cho nhu cÇu tiªu dïng c¸ nh©n vµ kinh doanh s¶n xuÊt. CÇu tiÒn phô thuéc: Thu nhËp thùc tÕ (tû lÖ thuËn) L·i suÊt (t­¬ng quan nghich) MS i i0 MD M §iÓm c©n b»ng thÞ tr­êng tiÒn tÖ * Cung vµ cÇu tiÒn tÖ c©n b»ng sÏ x¸c ®Þnh møc l·i suÊt c©n b»ng vµ tæng l­îng tiÒn c©n b»ng. Khi NHTW ®iÒu chØnh c¸c møc cung øng tiÒn ë c¸c møc ®é kh¸c nhau th× l·i suÊt danh nghÜa cña nÒn kinh tÕ sÏ thay ®æi. Khi l·i suÊt thay ®æi sÏ t¸c ®éng ®Õu tiªu dïng vµ ®Çu t­ lµm cho chóng thay ®æi tiªu dïng vµ ®Çu t­ lµ yÕu tè cña tæng cÇu do ®ã tæng cÇu thay ®ái lµm GNP thay ®æi. VÝ dô: Khi NHNN ®iÒu chØnh t¨ng cung tiÒn ® ®­êng MS dÞch ph¶i lµm l·i suÊt c©n b»ng gi¶m ® gi¸ tr¸i phiÕu t¨ng ® gi¸ trÞ hiÖn t¹i cña thu nhËp t­¬ng l¹i cã gi¸ h¬n ® tiªu dïng t¨ng lªn ë mçi møc thu nhËp. MÆt kh¸c: L·i suÊt gi¶m ® Chi phÝ c¬ héi cña viÖc gi÷ tiÒn gi¶m Chi phÝ vay tiÒn gi¶m ® cã nhiÒu dù ¸n lín ®­îc ®Çu t­ Khi tiªu dïng t¨ng, ®Çu t­ gi¶m ® tæng cÇu t¨ng ® GDP gi¶m ® gi¸ t¨ng (l¹m ph¸t) Ng­îc l¹i: MS gi¶m ® ®­êng MS dÞch ph¶i ® l·i suÊt t¨ng ® tiªu dïng gi¶m, ®Çu t­ t¨ng ® tæng cÇu gi¶m ® gi¸ gi¶m. b. M« h×nh IS-LM * §­êng IS lµ tËp hîp c¸c tæ hîp kh¸c nhau gi÷a l·i suÊt vµ thu nhËp phï hîp víi sù c©n b»ng cña thÞ tr­êng hµng ho¸. * §­êng LM biÓu thÞ nh÷ng tæ hîp kh¸c nhau gi÷a l·i suÊt vµ thu nhËp phï hîp víi sù c©n b»ng cña thÞ tr­êng tiÒn tÖ. * Sù c©n b»ng cña IS-LM E0 i i0 ML Y Y E0 i i0 ML Y Y Þ §iÓm c©n b»ng cña c¶ hai thÞ tr­êng hµng ho¸ vµ tiÒn tÖ i0 vµ Y0 lµ møc l·i suÊt vµ thu nhËp c©n b»ng c¶ hai thÞ tr­êng hµng ho¸ vµ tiÒn tÖ. - ChÝnh s¸ch thÞ tr­êng t¸c ®éng ®Õn MS lµm cho LM dÞch chuyÓn vµ thay ®æi l·i suÊt vµ thu nhËp cña nÒn kinh tÕ. * ChÝnh s¸ch tiÒn tÖ më réng. Khi NHTW ®iÒu chØnh t¨ng l­îng tiÒn MS lµm ®­êng LM dÞch chuyÓn sang ph¶i, thÞ tr­êng c©n b»ng ë møc l·i suÊt míi i1,i0, thu nhËp quèc d©n Y1 > Y0. i i0 i1 E0 LM0 LM1 E1 IS Y0 Y1 Y * ChÝnh s¸ch tiÒn tÖ thu hÑp i i0 i1 E0 LM0 LM1 E1 IS Y0 Y1 Y Khi NHNN ®iÒu chØnh gi¶m l­îng tiÒn l­u th«ng (nÒn kinh tÕ r¬i vµo t×nh tr¹ng qu¸ nãng) lµm MS gi¶m, ®­êng LM dÞch tr¸i lµm ®iÓm c©n b»ng míi cña nÒn kinh tÕ ë ®iÓm E1 víi i1>i0, Y1 <Y0 Þ l¹m ph¸t t¨ng,twang GDP 2. C¸c c«ng cô cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ. Møc cung øng tiÒn MS tû lÖ thuËn víi sè nh©n tiÒn tÖ. Khi tû lÖ dù tr÷ b¾t buéc hay gi¶m sÏ lµm cho sè nh©n tiÒn gi¶m hay t¨ng tõ ®ã t¸c ®éng lµm gi¶m hay t¨ng l­îng cung øng tiÒn MS. Ch¼ng h¹n, khi nÒn kinh tÕ ®ang ë t×nh tr¹ng qu¸ nãng (møc t¨ng tr­ëng qu¸ cao so víi møc b×nh th­êng l¹m ph¸t cao …). §Ó gi¶m bít t×nh tr¹ng nµy NHNN thùc hiÖn chÝnh s¸ch tiÒn tÖ th¾t chÆt, ®iÒu chØnh gi¶m møc cung tiÒn. Ch¼ng h¹n, NHNN dïng c«ng cô quy ®Þnh tû lÖ dù tr÷ b¾t buéc. Lóc nµy NHNN sÏ quy ®Þnh tû lÖ dù tr÷ b¾t buéc ®èi víi c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i ë møc cao. Sè nh©n tiÒn tÖ sÏ gi¶m xuèng vµ møc cung tiÒn gi¶m ®­êng LM dÞch chuyÓn sang tr¸i lµm cho l·i suÊt t¨ng Þ tiªu dïng vµ ®Çu t­ gi¶m Þ tæng cÇu gi¶m Þ s¶n l­îng gi¶m vµ gi¸ c¶ gi¶m tøc lµ t×nh tr¹ng qu¸ nãng cña nÒn kinh tÕ ®· ®­îc h¹n chÕ. Tuy nhiªn, trªn thùc tÕ th× c«ng cô nµy cã nhiÒu h¹n chÕ, ®«i khi kh«ng ®¹t ®­îc hiÖu qu¶ nh­ mong muèn bëi v×: Sè nh©n tiÒn tÖ kh«ng chØ phô thuéc vµo tØ lÖ dù tr÷ b¾t buéc mµ cßn phô thuéc vµo hµnh vi cña c«ng chóng (gi÷ tiÒn hay göi tiÒn) vµ hµnh vi cña c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i (dù tr÷ d­ thõa). ChÝnh v× thÕ mµ hiÖu qu¶ cña c«ng cô nµy rÊt h¹n chÕ, nhiÒu lóc NHNN rÊt khã kiÓm so¸t ®­îc sè nh©n tiÒn. Do ®ã c«ng cô quy ®Þnh tû lÖ dù tr÷ b¾t buéc ®­îc sö dông rÊt Ýt vµ dÇn ®­îc thay thÕ b»ng c¸c c«ng cô kh¸c cã hiÖu qu¶ h¬n. b. L·i suÊt chiÕt khÊu – t¸i chiÕt khÊu: Lµ l·i suÊt NHTW quy ®Þnh khi hä cho c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i vay tiÒn ®Ó ®¶m b¶o cã ®Çy ®ñ hoÆc t¨ng thªm dù tr÷ cña c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i. Khi l·i suÊt chiÕt khÊu thÊp h¬n l·i suÊt thÞ tr­êng vµ ®iÒu kiÖn cho vay thuËn bëi sÏ lµ tÝn hiÖu khuyÕn khÝch c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i vay tiÒn ®Ó t¨ng dù tr÷ vµ më réng cho vay dÉn ®Õn møc cung tiÒn sÏ t¨ng lªn. L·i suÊt t¸i chiÕt khÊu lµ l·i suÊt quy ®Þnh cña NHTW khi hä thùc hiÖn cho c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i vay tiÒn qua h×nh thøc chiÕt khÊu l¹i c¸c th­¬ng phiÕu cña Ng©n hµng th­¬ng m¹i ®· chiÕt khÊu cho kh¸ch hµng cña hä. VËy khi l·i suÊt chiÕt khÊu vµ t¸i chiÕt khÊu thay ®æi sÏ t¸c ®éng ®Õn dù tr÷ (cña c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i ) vµ quy m« cho vay cña c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i, tõ ®ã t¸c ®éng ®Õn l­îng cung øng tiÒn MS vµ t¸c ®éng ®Õn c¸c biÕn sè kinh tÕ vÜ m« cña nÒn kinh tÕ. §©y chÝnh lµ c¬ së cho viÖc ®iÒu hµnh chÝnh s¸ch tiÒn tÖ b»ng c«ng cô l·i suÊt chiÕt khÊu vµ t¸i chiÕt khÊu cu¶ NHTW. VÝ dô: Khi nÒn kinh tÕ ë møc t¨ng tr­ëng chËm t×nh tr¹ng thiÕu ph¸t triÓn … (nÒn kinh tÕ nguéi l¹nh) ®Ó kÝch thÝch sù t¨ng tr­ëng cña nÒn kinh tÕ, NHTW thùc hiÖn chÝnh s¸ch tiÒn tÖ më réng b»ng viÖc ®iÒu chØnh t¨ng cung tiÒn qua c«ng cô l·i suÊt chiÕt khÊu vµ t¸i chiÕt khÊu. NHTW sÏ quy ®Þnh møc l·i suÊt chiÕt khÊu vµ t¸i chiÕt khÊu thÊp h¬n møc l·i suÊt huy ®éng vèn cña c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i. Khi ®ã c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i sÏ tÝch cùc vay tiÒn cña NHTW ®Ó më réng cho vay. Møc cung tiÒn MS t¨ng lªn Þ ®­êng LM dÞch ph¶i lµm l·i suÊt gi¶m Þ ®Çu t­, tiªu dïng t¨ng Þ tæng cÇu t¨ng Þ thu nhËp quèc d©n t¨ng Þ gi¸ t¨ng (thiÓu ph¸t ®­îc kh¾c phôc) C«ng cô nµy còng kh¸ quan träng khi c«ng cô thÞ tr­êng më cöa ph¸t triÓn. d. Ho¹t ®éng thÞ tr­êng më: ThÞ tr­êng më cöa lµ thÞ tr­êng tiÒn tÖ cña NHTW ®­îc sö dông ®Ó mua b¸n tr¸i phiÕu kho b¹c cña Nhµ n­íc. Muèn t¨ng hay gi¶m møc cung tiÒn tÖ, NHTW sÏ mua tr¸i phiÕu ë thÞ tr­êng më hay b¸n chóng. KÕt qu¶ lµ hä ®· ®­a thªm vµo hay rót ra thÞ tr­êng mét l­îng tiÒn c¬ së b»ng c¸ch t¨ng dù tr÷ hay gi¶m cña c¸c NHTM, dÉn ®Õn kh¶ n¨ng cho vay t¨ng hay gi¶m, t¨ng hay gi¶m møc tiÒn göi nhê sè nh©n tiÒn tÖ. KÕt qu¶ cuèi cïng lµ møc cung tiÒn t¨ng (hay gi¶m) gÊp béi so víi sè tiÒn mua tÝn phiÕu (hay b¸n ) cña NHTW. §©y lµ mét c«ng cô hÕt søc h÷u hiÖu ®èi víi viÖc ®iÒu chØnh møc cung tiÒn cña NHTW. Nã ®¸p øng mét c¸ch nhanh chãng, kÞp thêi vµ hoµn toµn mang l¹i tÝnh chñ ®éng cho NHTW khi häc ®iÒu tiÕt nÒn kinh tÕ b»ng c¸ch ®iÒu chØnh møc cung tiÒn. C«ng cô nµy lµ c«ng cô rÊt quan träng, nã ®­îc sö dông réng r·i vµ dÇn lµ c«ng cô chÝnh ®èi víi tÊt c¶ c¸c NHTW cña c¸c quèc gia trªn thÕ giíi khi thùc hiÖn ®iÒu tiÕt nÒn kinh tÕ th«ng qua møc cung tiÒn. e. L·i suÊt: Lµ c«ng cô mang tÝnh chÊt trùc tiÕp cña NHTW khi hä ®iÒu tiÕt nÒn kinh tÕ. Nã ®­îc thÓ hiÖn qua viÖc NHTW quy ®Þnh trùc tiÕp ®èi víi l·i suÊt cña nÒn kinh tÕ th«ng qua sµn l·i suÊt, trÇn l·i suÊt, l·i suÊt c¬ b¶n vµ biªn ®é cho phÐp. Tõ l·i suÊt nµy mµ c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i quy ®Þnh l·i suÊt tÝn dông cô thÓ cña m×nh. Ta ®· biÕt, l·i suÊt cã t¸c ®éng ®Õn tiªu dïng vµ ®Çu t­ do ®ã nã t¸c ®éng ®Õn cÇu. Tæng cÇu thay ®æi sÏ lµm cho thu nhËp quèc d©n thay ®æi vµ viÖc lµm, l¹m ph¸t biÕn ®éng. Khi NHTW quy ®Þnh møc l·i suÊt chung (cã thÓ lµ l·i suÊt c¬ b¶n + biªn ®é dao ®éng, sµn vµ trÇn l·i suÊt …) ë c¸c møc ®é kh¸c nhau th«ng qua c¸c biÕn ®éng trung gian sÏ lµm thay ®æi c¸c biÕn sè cña nÒn kinh tÕ quèc d©n tuú theo môc tiªu cña sù ®iÒu chØnh chÝnh s¸ch. L·i suÊt lµ kÕt qu¶ qu¶ ph¶ ¸nh c©n b»ng cung cÇu trª thÞ tr­êng tiÒn tÖ. Tøc lµ, khi trªn thÞ tr­êng tiÒn tÖ mµ cung hay cÇu tiÒn tÖ thay ®æi sÏ lµm Cöa ¤ng thÞ tr­êng tiÒn tÖ c©n b»ng ë c¸c møc ®é kh¸c nhau, vµ l·i suÊt c©n b»ng ph¶n ¸nh c¸c møc c©n b»ng ®ã. ViÖc NHTW sö dông c«ng cô l·i suÊt, tøc lµ quy ®Þnh l·i suÊt mét c¸ch trùc tiÕp ®«i khi kh«ng ph¶n ¸nh ®­îc ®iÓm c©n b»ng cung cÇu trªn thÞ tr­êng, ®iÒu ®ã cã t¸c dông tiªu cùc h×nh thµnh thÞ tr­êng ngÇm, h¹n chÕ viÖc cho vay cña c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i lµm ø ®äng vèn, k×m h·m l­u th«ng tiÒn tÖ…. ChÝnh v× thÕ, viÖc thay thÕ c«ng cô trùc tiÕp l·i suÊt b»ng c¸c c«ng cô gi¸n tiÕp cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ ®Ó l·i suÊt ®­îc tù do biÕn ®æi ph¶n ¸nh cung cÇu tiÒn tÖ, vèn lµ ®iÒu cÇn thiÕt vµ ®óng ®¾n, cÇn thùc hiÖn… f. Tû gi¸ Tû gi¸ lµ mét chÝnh s¸ch quan träng ®èi víi mét nÒn kinh tÕ më. Tû gi¸ ph¶n ¸nh kÕt qu¶ c©n b»ng cña thÞ tr­êng ngo¹i tÖ, nã cã ¶nh h­ëng ®Õn kim ng¹ch xuÊt nhËp khÈu cña mét quèc gia, kh¶ n¨ng c¹nh tranh cña hµng ho¸ n­íc nµy so víi n­íc kh¸c. ViÖc ®iÒu hµnh chÝnh s¸ch tû gi¸ b»ng viÖc quy ®Þnh tû gi¸ mét c¸ch cøng nh¾c hay ®Ó cho tû gi¸ ®­îc tù do biÕn ®éng ph¶n ¸nh cung cÇu ngo¹i tÖ lµ tuú thuéc vµo mçi quèc gia vµ tuú vµo thêi kú vµ ®iÒu kiÖn cô thÓ. Xu h­íng chung cña c¸c quèc gia lµ ®Ó cho tû gi¸ ®­îc biÕn ®æi tù do ph¶n ¸nh cung cÇu ngo¹i tÖ. Nhµ n­íc chØ ®iÒu hµnh tû gi¸ th«ng qua viÖc t¸c ®éng ®Õn cung ngo¹i tÖ. * Trªn ®©y lµ 6 c«ng cô chÝnh cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ, ®Ó ®iÒu hµnh chÝnh s¸ch tiÒn tÖ ®­îc tèt vµ cã hiÖu qu¶ cÇn cã sù phèi hîp gi÷a c¸c c«ng cô vµ lu«n kÕt hîp víi c¸c c«ng chÝnh s¸ch vÜ m« kh¸c. Trong 6 c«ng cô trªn th× 3 c«ng cô thÞ tr­êng më, tû gi¸ vµ l·i suÊt lµ c¸c c«ng cô quan träng nhÊt. Trong ph¹m vi bµi vi bµi cøu phÇn thùc tÕ cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ chØ tËp chung vµo 2 c«ng cô chÝnh s¸ch, ®ã lµ l·i suÊt vµ nghiÖp vô thÞ tr­êng më. PhÇn II. ChÝnh s¸ch l·i suÊt vµ ho¹t ®éng cña thÞ tr­êng më ë ViÖt Nam thêi gian qua I. §iÒu hµnh chÝnh s¸ch l·i suÊt cña NHNN thêi gian qua. 1. C¬ chÕ ®iÒu hµnh chÝnh s¸ch l·i suÊt ë ViÖt Nam. Thùc tr¹ng c¬ chÕ ®iÒu hµnh l·i suÊt ë ViÖt Nam cã thÓ chia thµnh c¸c giai ®o¹n sau: Giai ®o¹n 1986-1990 Giai ®o¹n 1991-1995 Giai ®o¹n 1996-8/2000 Giai ®o¹n 8/2000-8/2000 Giai ®o¹n 8/2000 trë ®i §©y lµ b­íc ngoÆt trong c¬ chÕ ®iÒu hµnh l·i suÊt theo h­íng tiÕn tíi tù do l·i suÊt do c¬ chÕ l·i suÊt tr­íc ®©y ch­a cã møc l·i suÊt nµo ®ãng vai trß lµ l·i suÊt chñ ®¹o, ®Þnh h­íng cho c¸c tæ chøc tÝn dông Ên ®Þnh møc l·i suÊt kinh doanh. Tõ tr­íc 8/2000, c¬ chÕ ®iÒu hµnh l·i suÊt lµ quy ®Þnh møc trÇn l·i suÊt, nghÜa lµ giíi h¹n c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i kh«ng ®­îc cho vay víi l·i suÊt v­ît qu¸ møc nµy. BiÖn ph¸p ®ã nh»m b¶o vÖ cho ng­êi vay kh«ng bÞ Ðp bëi c¸c Ng©n hµng. ThÝ dô ®Çu n¨m 2000 NHNN quy ®Þnh møc l·i suÊt cho vay tèi ®a hiÖn hµnh lµ: 0,85%/th¸ng ®èi víi cho vay néi tÖ khu vùc thµnh thÞ, 1,0%/th¸ng ®èi víi c¸c tæ chøc kinh tÕ c¸c møc l·i suÊt tiÒn göi USD tèi ®a ®èi víi c¸c tæ chøc kinh tÕ c¸c møc l·i suÊt tiÒn göi USD tèi ®a hiÖn hµnh lµ 0,5%/n¨m ®èi víi tiÒn göi kh«ng kú h¹n 2,5%/n¨m ®èi víi tiÒn göi cã kú h¹n ®Õn 6 th¸ng vµ 3%/n¨m, ®èi víi tiÒn göi cã kú h¹n trªn 6 th¸ng. Tuy nhiªn chÝnh s¸ch trÇn l·i suÊt chØ thÝch hîp trong tr­êng hîp: Nhu cÇu tÝn dông lín h¬n cung tÝn dông - Ng©n hµng ho¹t ®éng trong mét m«i tr­êng ®éc quyÒn . Trong ®iÒu kiÖn nh­ thÕ, Ng©n hµng lu«n cho vay víi møc l·i suÊt tèi ®a, kh«ng quan t©m ®Õn viÖc tiÕt kiÖm chi phÝ hay th¸i ®é phôc vô. ThÕ nh­ng, t×nh h×nh 1999 (nhÊt lµ c¸c th¸ng cuèi n¨m 1999) ®iÒu kiÖn thÞ tr­êng tÝn dông ®· thay ®æi. Nhu cÇu vay thu hÑp l¹i, c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i ®äng vèn kh«ng cho vay ra ®­îc, tÝnh thiÕu æn ®Þnh ë ng­êi vay ®· xuÊt hiÖn nhiÒu h¬n theo quy luËt thÞ tr­êng, ®Æc biÖt lµ cã sù c¹nh tranh cña c¸c n­íc trong khu vùc. T×nh tr¹ng kh¸ch hµng vay vèn gi¶m ®i, nh­ng c¸c tæ chøc tÝn dông l¹i gia t¨ng vÒ sè l­îng dÉn ®Õn sù c¹nh tranh quyÕt liÖt gi÷a c¸c tæ chøc tÝn dông. TÝnh quyÕt liÖt cµng trë nªn gay g¾t h¬n khi mµ ®iÒu kiÖn thÞ tr­êng tiÒn tÖ cßn ch­a phong phó, c¸c dÞch vô kh¸c cßn ®¬n s¬, lîi nhuËn Ng©n hµng hÇu hÕt lµ tõ ho¹t ®éng cho vay mang l¹i, nªn viÖc tranh giµnh thÞ tr­êng s¶y ra chØ cßn b»ng c¸ch h¹ l·i suÊt. - ViÖc c¹nh tranh h¹ l·i suÊt ®­a ®Õn hiÖn t­îng nghÞch lý, doanh sè lín, rñi ro cao nh­ng tû suÊt lîi nhuËn l¹i nhá, thay v× rñi ro cao th× lîi nhuËn cao. - ViÖc c¹nh tranh h¹ l·i suÊt giµnh giËt kh¸ch hµng ®­a ®Õn mét sù véi v· trong kiÓm tra c¸c ®iÒu kiÖn vay vèn, thËm chÝ bá qua c¶ c¸c yÕu tè ph¸p nh©n cña doanh nghiÖp (nh­ cho c¸c chi nh¸nh, c¸c C«ng ty phô thuéc vay khi ch­a cã sù ®ång ý cua C«ng ty mÑ …) - ViÖc c¹nh tranh l·i suÊt ®­a ®Õn t×nh tr¹ng kh¸ch hµng ch¹y vßng quanh c¸c Ng©n hµng vay Ng©n hµng ®Ó tr¶ nî Ng©n hµng kh¸c lµm mÊt tÝnh æn ®Þnh, ®­a ®Õn Ng©n hµng kh«ng ®ñ thêi gian vµ ®iÒu kiÖn ®Ó kiÓm so¸t kh¸ch hµng, bëi v× kh¸ch hµng chØ dõng l¹i ë mét Ng©n hµng víi thêi gian kh¸ ng¾n. - ViÖc c¹nh tranh cßn ®­a ®Õn t×nh tr¹ng cho vay kh«ng cßn quan t©m ®Õn tÝnh thêi vô, tÝnh chu kú s¶n xuÊt cña doanh nghiÖp… - ViÖc c¹nh tranh h¹ l·i suÊt nh­ vËy lµm Ng©n hµng bÞ thiÖt h¹i. Lîi nhuËn Ýt kh«ng ®ñ lËp quü dù phßng cho rñi ro trong ho¹t ®éng kinh tÕ, lîi nhuËn Ýt kh«ng ®ñ tÝch luü ®Ó ®æi míi l¹i hÖ thèng trang thiÕt bÞ ®Ó theo kÞp c¸c Ng©n hµng Nhµ n­íc trong khu v­C«ng ty nãi chng vµ chi nh¸nh cña hä ®ang ho¹t ®éng t¹i ViÖt Nam nãi riªng. ThËm chÝ viÖc c¹nh tranh ®ã cßn lµm cho kh«ng Ýt c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i cæ phÇn cã nguy c¬ kh«ng cßn kh¶ n¨ng ho¹t ®éng bëi kh«ng ®ñ bï ®¾p chi phÝ. Tr­íc t×nh tr¹ng nh­ thÕ th× chÝnh s¸ch l·i suÊt ®iÒu hµnh b»ng trÇn l·i suÊt xem ra kh«ng cßn thÝch hîp lóc nµy kh«ng cßn Ng©n hµng nµo ¸p dông l·i suÊt tèi ®a ®Ó cho vay mµ chØ cè g¾ng tèi thiÓu l·i suÊt ®Ó giµnh kh¸ch hµng. §Ó phï hîp víi thùc thiÔn vµ khøc phôc nh÷ng bÊt cËp cña chÝnh s¸ch l·i suÊt ®iÒu hµnh b»ng trÇn l·i suÊt, Ng©n hµng Nhµ n­íc ®· kÞp thêi thay ®æi c¬ chÕ ®iÒu hµnh chÝnh s¸ch l·i suÊt chuyÓn tõ ®iÒu hµnh b»ng trÇn l·i suÊt sang quy ®Þnh l·i suÊt c¬ b¶n ®èi víi c¸c lo¹i tiÒn cho vay cña c¸c tæ chøc tÝn dông. ViÖc ®èi míi c¬ chÕ ®iÒu hµnh l·i suÊt ®· ®­îc quy ®Þnh trong c¸c v¨n b¶n ph¸p luËt. Theo luËt Ng©n hµng Nhµ n­íc ViÖt Nam: “Ng©n hµng Nhµ n­íc x¸c ®Þnh vµ c«ng bè l·i suÊt c¬ b¶n vµ l·i suÊt t¸i cÊp vèn ” vµ “l·i suÊt c¬ b¶n lµ l·i suÊt do Ng©n hµng Nhµ n­íc c«ng bè lµm c¬ së cho c¸c tæ chøc tÝn dông Ên ®Þnh l·i suÊt kinh doanh ” Trong b¸o c¸o cña ChÝnh phñ do thñ t­ëng Phan V¨n Kh¶i tr×nh bµy t¹i kú häp thø 6 Quèc héi kho¸ X – th¸ng 11/1999: “Ng©n hµng cÇn sím thay viÖc ®Þnh l·i suÊt trÇn b»ng viÖc ¸p dông l·i suÊt c¬ b¶n theo luËt Ng©n hµng ®i ®«i víi sö dông c«ng cô ®iÒu tiÕt l­u th«ng tiÒn tÖ phï hîp víi c¬ chÕ thÞ tr­êng… gi¶i ph¸p c¬ b¶n vµ l©u dµi lµ ®æi míi c¬ chÕ l·i suÊt ®ång thêi ®ßi hái c¸c doanh nghiÖp ph¶i lµm ¨n cã l·i, tr¶ ®­îc nî… “ KÓ tõ ngµy 5/8/2000, theo quyÕt ®Þnh sè 241/Q§/NHNN mét cña thèng ®èc Ng©n hµng Nhµ n­íc ®· chÝnh thøc thay ®æi c¬ chÕ ®iÒu hµnh trÇn l·i suÊt cho vay b»ng c¬ chÕ l·i suÊt c¬ b¶n ®èi víi cho vay b»ng ®ång ViÖt Nam vµ c¬ chÕ l·i suÊt thÞ tr­êng cã sù qu¶n lý ®èi víi cho vay b»ng ngo¹i tÖ. Theo ®ã, ®èi víi l·i suÊt cho vay b»ng ®ång ViÖt Nam c¸c tæ chøc tÝn dông sÏ Ên ®Þnh l·i suÊt cho vay ®èi víi kh¸ch hµng trªn c¬ së l·i suÊt c¬ b¶n do Ng©n hµng Nhµ n­íc c«ng bè theo nguyªn t¾c l·i suÊt cho vay khong v­ît qu¸ møc l·i suÊt c¬ b¶n vµ biªn ®é do thèng ®èc Ng©n hµng Nhµ n­íc quy ®Þnh cho tõng thêi kú. Trong ®ã, l·i suÊt c¬ b¶n ®­îc Ng©n hµng Nhµ n­íc c«ng bè trªn c¬ së tham kh¶o møc l·i suÊt cho vay th­¬ng m¹i ®èi víi kh¸ch hµng tèt nhÊt cña nhãm c¸c tæ chøc tÝn dông ®­îc lùa chän theo quy ®Þnh cña thèng ®éc Ng©n hµng Nhµ n­íc trong tõng thêi kú, cßn biªn ®é th× ®­îc c«ng bè hµng th¸ng trong tr­êng hîp cÇn thiÕt, Ng©n hµng Nhµ n­íc sÏ c«ng bè ®iÒu chØnh kÞp thêi. C¬ chÕ ®iÒu hµnh l·i suÊt míi b»ng l·i suÊt c¬ b¶n nh­ thÕ ®­îc h×nh thµnh trªn c¬ së nguyªn t¾c thÞ tr­êng nh­ng víi b­íc ®i thÝch hîp, thËn träng, phï hîp víi ®iÒu kiÖn thùc tÕ cña thÞ tr­êng tiÒn tÖ, tõng b­íc tiÕn tíi tù do ho¸ l·i suÊt, quèc tÕ ho¸ ho¹t ®éng tµi chÝnh trong n­íc, ®ång thêi víi c¸c biÖn ph¸p ph¸t triÓn thÞ tr­êng tiÒn tÖ vµ n©ng cao n¨ng lùc tµi chÝnh vµ n¨ng lùc ®iÒu hµnh cña c¸c tæ chøc tÝn dông, xö lý l·i suÊt VN§ trong mèi quan hÖ víi l·i suÊt ngo¹i tÖ vµ chÝnh s¸ch tû gi¸, qu¶n lý ngo¹i hèi. Cô thÓ lµ: - §èi víi l·i suÊt cho vay b»ng VN§: Ng©n hµng Nhµ n­íc bá viÖc quy ®Þnh trÇn l·i suÊt cho vay cña tæ chøc tÝn dông ®èi víi kh¸ch hµng, chuyÓn sang x¸c ®Þnh vµ c«ng bè l·i suÊt c¬ b¶n víi tû lÖ % biªn ®é trªn, dùa trªn viÖc tham kh¶o l·i suÊt cho vay ng¾n h¹n th«ng th­êng cña c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i ¸p dông ®èi víi kh¸ch hµng vay cã uy tÝn trong viÖc sö dông vèn vay, tr¶ nî, cã rñi ro thÊp. L·i suÊt cho vay vµ huy ®éng cña tæ chøc tÝn dông g¾n víi l·i suÊt c¬ b¶n. Theo ®ã, l·i suÊt cho vay cña tæ chøc tÝn dông cao nhÊt = l·i suÊt c¬ b¶n + tû lÖ %. ThÝ dô: T¹i thêi ®iÓm th¸ng 8/2000: L·i suÊt c¬ b¶n lµ 0,75%/th¸ng Biªn ®é trªn ®èi víi l·i suÊt cho vay ng¾n h¹n lµ 0,3%/th¸ng. Biªn ®é trªn ®èi víi l·i suÊt cho vay trung h¹n, dµi h¹n lµ 0,5%/th¸ng. Víi l·i suÊt c¬ b¶n vµ biªn ®é nh­ trªn lµ phï hîp víi mÆt b»ng l·i suÊt ®· vµ ®ang ®­îc h×nh thµnh trªn thÞ tr­êng n«ng th«n vµ thµnh thÞ hiÖn nay, kh«ng t¸c ®éng lµm thay ®æi l·i suÊt thÞ tr­êng vµ kh«ng t¹o ra t©m lý vÒ viÖc Ng©n hµng Nhµ n­íc t¨ng trÇn l·i suÊt. - §èi víi l·i suÊt cho vay b»ng ngo¹i tÖ: Cho vay b»ng §« la Mü: Bá viÖc quy ®Þnh trÇn l·i suÊt cho vay Ng©n hµng th­¬ng m¹i ®èi víi kh¸ch hµng, chuyÓn sang c¬ chÕ l·i suÊt linh ho¹t, phï hîp víi thÞ tr­êng quèc tÕ nh­ng vÉn cã sù kiÓm so¸t cña Nhµ n­íc, cô thÓ lµ l·i suÊt cho vay ng¾n h¹n (tõ 18 n¨m trë lªn) kh«ng v­ît qu¸ møc SIBOR kú h¹n 6 th¸ng +2,5%/n¨m. Cho vay b»ng c¸c lo¹i ngo¹i tÖ kh¸c: Do chiÕm tû lÖ nhá trong ho¹t ®éng tiÒn göi vµ tÝn dông trªn thÞ tr­êng nªn cho phÐp c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i tù xem xÐt quyÕt ®Þnh l·i suÊt tiÒn göi, l·i suÊt cho vay cña c¸c ngo¹i tÖ nµy trªn c¬ së l·i suÊt thÞ tr­êng quèc tÕ vµ cung cÇu vèn tÝn dông cña tõng lo¹i ngo¹i tÖ ë trong n­íc. - C¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i cung cÊp th«ng tin tham kh¶o cho Ng©n hµng Nhµ n­íc vÒ l·i suÊt bao gåm: Ng©n hµng ngo¹i th­¬ng ViÖt Nam, Ng©n hµng c«ng th­¬ng ViÖt Nam, Ng©n hµng ®Çu t­ vµ ph¸t triÓn ViÖt Nam, Ng©n hµng n«ng nghiÖp vµ ph¸t triÓn n«ng th«n ViÖt Nam, Ng©n hµng th­¬ng m¹i cæ phÇn ¸ ch©u, Ng©n hµng th­¬ng m¹i cæ phÇn Qu©n ®éi, Ng©n hµng ANZ, Ng©n hµng HSBC vµ Ng©n hµng VIDPUBLIC. C¸c môc tiªu cña chÝnh s¸ch l·i suÊt ®ang h­íng tíi. - Trong ®iÒu kiÖn kinh tÕ thÞ tr­êng tiÒn tÖ hiÖn nay, c¬ chÕ l·i suÊt míi kh«ng lµm t¨ng mÆt b»ng l·i suÊt thÞ tr­êng t¹o ®iÒu kiÖn ®Ó tæ chøc tÝn dông huy ®éng vèn ë trong vµ ngoµi n­íc ë møc cao ®Ó ®¶m b¶o vèn cho t¨ng tr­ëng tÝn dông cã chÊt l­îng, ®¸p øng yªu cÇu cña chñ tr­¬ng trÝch cÇu, thóc ®Èy t¨ng tr­ëng kinh tÕ, æn ®Þnh gi¸ trÞ ®èi néi vµ ®èi ngo¹i c¶u ®ång ViÖt Nam. - T¹o ®iÒu kiÖn cho tæ chøc tÝn dông vµ kh¸ch hµng göi, vay vèn cã thÓ tho¶ thuËn ®Ó lùa chän l·i suÊt cè ®Þnh hoÆc l·i suÊt cã ®iÒu chØnh linh ho¹t, cã lîi cho c¸c bªn khuyÕn khÝch tæ chøc tÝn dông më réng huy ®éng vµ cho vay vèn trung vµ dµi h¹n. Riªng l·i suÊt cho vay b»ng ngo¹i tÖ tuy ®· tiÕp cËn dÇn víi th«ng lÖ quèc tÕ nh­ng sÏ thÊp h¬n mÆt b»ng thÞ tr­êng quèc tÕ, phï hîp víi cung cÇu vèn ngo¹i tÖ thÞ tr­êng trong n­íc hiÖn nay, cã lîi cho c¶ doanh nghiÖp vµ Ng©n hµng th­¬ng m¹i, t¹o ®iÒu kiÖn Ng©n hµng th­¬ng m¹i më réng cho vay vèn ngo¹i tÖ h¹n chÕ göi vèn ngo¹i tÖ ë n­íc ngoµi. - T¹o khu«n khæ linh ho¹t cho c¸c tæ chøc khi ¸p dông l·i suÊt phï hîp víi ®Æc ®iÓm cña tõng vïng vµ møc ®é rñi ro theo thêi h¹n cho vay vµ ®èi t­îng kh¸ch hµng vay nh­ng Ng©n hµng th­¬ng m¹i vÉn kiÓm so¸t ®­îc l·i suÊt ®Ó tr¸nh viÖc c¸c tæ chøc tÝn dông t¨ng l·i suÊt cho vay qu¸ møc, ¶nh h­ëng ®Õn ®Çu t­ cña nÒn kinh tÕ, thóc ®Èy ph©n bæ vèn tÝn dông linh ho¹t gi÷a c¸c lÜnh vùc kinh tÕ, khu vùc thµnh thÞ vµ n«ng th«n phï hîp víi sù ph¸t triÓn kh«ng ®Òu cña thÞ tr­êng tµi chÝnh n­íc ta hiÖn nay. - Lµm cho mèi quan hÖ gi÷a l·i suÊt VN§ tû gi¸ l·i suÊt ngo¹i tÖ linh ho¹t h¬n, ph¶n ¸nh ®­îc chÝnh x¸c h¬n cung cÇu vèn, ngo¹i tÖ, t¹o c¬ së cho Ng©n hµng Nhµ n­íc khi cÇn thiÕt cã thÓ can thiÖp ®Ó æn ®Þnh thÞ tr­êng. §ång thêi viÖc triÓn khai c¬ chÕ l·i suÊt míi, Ng©n hµng Nhµ n­íc theo dâi chÆt chÏ sù diÔn biÕn cña kinh tÕ vÜ m« vµ thÞ tr­êng tiÒn tÖ kh¸c ®¶m b¶o cho sù vËn hµnh c¬ chÕ l·i suÊt míi phï hîp víi môc tiªu ®Ò ra. 2. KÕt qu¶ cña viÖc ®iÒu hµnh chÝnh s¸ch tiÒn tÖ th«ng qua chÝnh s¸ch l·i suÊt, h¹n chÕ cña c¬ chÕ ®iÒu chØnh trùc tiÕp. Trong thÕ giíi 10 n¨m qua, viÖc sö dông hÖ thèng c«ng cô ®iÒu tiÕt trùc tiÕp (h¹n møc tÝn dông, trÇn l·i suÊt, tû gi¸) nãi chung vµ cña chÝnh s¸ch l·i suÊt nãi riªng, mÆc dï nh÷ng h¹n chÕ cña nã ®· ®­îc biÕt tr­íc, lµ phï hîp víi ®iÒu kiÖn cô thÓ cña ViÖt Nam khi nh÷ng ®iÒu kiÖn sö dông c«ng cô gi¸n tiÕp ch­a ®­îc h×nh thµnh. Thùc tÕ, c¬ chÕ ®iÒu chØnh trùc tiÕp ®· ®em l¹i sù thµnh c«ng ®¸ng kÓ cho chÝnh s¸ch tiÒn tÖ thËp kû 90 khi nh×n vµo c¸c chØ sè ph¶n ¸nh sù biÕn ®éng cña c¸c môc tiªu vÜ m«, l¹m ph¸t, s¶n l­îng, c«ng ¨n viÖc lµm. chÝnh s¸ch tiÒn tÖ ®· ®¹t ®­îc hiÖu qu¶ tèi ®a cña nã. tû lÖ l¹m ph¸t d­íi mét ch÷ sè cïng víi tèc ®é t¨ng tr­ëng b×nh qu©n lµ 8,6%/n¨m trong gÇn 10 n¨m. §iÒu nµy d­êng nh­ tr¸i víi kÕt luËn cña c¸c nhµ kinh tÕ häc hiÖn ®¹i khi cho r»ng, chÝnh s¸ch tiÒn tÖ chØ cã thÓ ¶nh h­ëng ®Õn c¸c yÕu tè thùc cña nÒn kinh tÕ nh­ s¶n l­îng hoÆc c«ng ¨n viÖc lµm trong thêi gian ng¾n tõ mét ®Õn 10 n¨m. VÒ mÆt dµi h¹n, c¸c yÕu tè nµy cã xu h­íng quay vÒ møc tù nhiªn cña nã, do ®ã mäi sù thay ®æi cña khèi l­îng tiÒn cung øng kh«ng g©y nªn nh÷ng ¶nh h­ëng ®Õn s¶n l­îng vµ thÊt nghiÖp ngo¹i trõ sù biÕn ®éng vÒ gi¸ c¶. Thùc chÊt hiÖu qu¶ bÒn v÷ng cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ trong thÕ giíi qua kh«ng chØ lµ kÕt qu¶ cña riªng chÝnh s¸ch tiÒn tÖ, mµ cßn lµ kÕt qu¶ cña riªng chÝnh s¸ch tiÒn tÖ, mµ cßn lµ kÕt qu¶ cña viÖc sö dông c¸c gi¶i ph¸p cña c¸ch m¹nh mÏ cã kh¶ n¨ng më réng liªn tôc møc s¶n l­îng tiÒm n¨ng, trong ®ã ph¶i kÓ ®Õn chÝnh s¸ch ph¸t triÓn kinh tÕ ®a phÇn, chÝnh s¸ch kho¸n ®Õn hé n«ng d©n, chÝnh s¸ch cæ phÇn ho¸ doanh nghiÖp Nhµ n­íc… NÕu quan niÖm r»ng môc tiªu hµng ®Çu cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ lµ æn ®Þnh gi¸ trÞ ®ång tiÒn ®èi víi ý nghÜa lµ æn ®Þnh tû lÖ l¹m ph¸t møc thÊp th× trong thêi gian võa qua, mùc tiªu nµy ch­a ®­îc thùc hiÖn mét c¸ch hoµn h¶o, tû lÖ l¹m ph¸t biÕn ®éng t­¬ng ®èi m¹nh vµ khã dù ®o¸n tõ n¨m nay qua n¨m kh¸c. nh÷ng t¸c ®éng vÒ hiÖu qu¶ vµ ph©n phèi l¹i cña l¹m ph¸t do ¶nh h­ëng ®Õn gi¸ trÞ thùc cña c¸c chØ tiªu gi¸ trÞ kh«ng chØ nµy sinh tõ møc l¹m ph¸t cao mµ chñ yÕu tõ sù bÊt æn ®Þnh cña tû lÖ l¹m ph¸t. Vµ ®iÒu quan träng h¬n lµ b¾t ®Çu tõ n¨m 1996, mÆc dï tæng ph­¬ng tiÖn thanh to¸n t¨ng liªn tôc nh­ng gi¸ c¶ cã xu h­íng gi¶m ë c¸c th¸ng ®Çu n¨m 1996,1997,1998 vµ sù gi¶m gi¸ nµy diÔn ra hÇu hÕt c¸c th¸ng trong n¨m 1999. Tèc ®é t¨ng tr­ëng kinh tÕ còng gi¶m m¹nh tõ n¨m 1988. §iÒu nµy chøng tá chÝnh s¸ch tiÒn tÖ cña Ng©n hµng th­¬ng m¹i tá ra lóng tóng vµ thiÕu chñ ®éng trong viÖc ®iÒu tiÕt l­îng tiÒn cung øng ®Ó ®¶m b¶o nã phï hîp víi nhu cÇu tiÒn tÖ cña nÒn kinh tÕ. Lý do chñ yÕu dÉn ®Õn t×nh tr¹ng nµy cã lÏ xuÊt ph¸t tõ h¹n chÕ vèn cã cña c¬ chÕ ®iÒu chØnh trùc tiÕp trong ®iÒu hµnh chÝnh s¸ch tiÒn tÖ mµ cµng béc lé râ nÐt. Thø nhÊt, c¸c c«ng cô trùc tiÕp kh«ng cho phÐp Ng©n hµng Nhµ n­íc cã thÓ ®iÒu chØnh linh ho¹t vèn kh¶ dông trong ®iÒu kiÖn vèn thõa. T×nh tr¹ng dù tr÷ kh«ng mong mèn ë Ng©n hµng th­¬ng m¹i b¾t ®Çu tõ 1994 vµ kÐo dµi cho ®Õn nay. Lý do ban ®Çu cã lÏ bëi viÖc duy tr× l·i suÊt tiÒn göi cao cïng víi viÖc khèng chÕ trÇn tÝn dông trong nhwnhx n¨m 1994-1996, bëi dù tr÷ ngo¹i tÖ t¨ng lªn rÊt m¹nh trong thêi gian naya vµ tû lÖ tiÒn mÆt trªn tiÒn göi cã xu h­íng gi¶m xuèng (n¨m 1995 tû lÖ nµy lµ 1,3, n¨m 1996:0,8, n¨m 1997: 0,5). Tuy nhiªn, lý do chñ yÕu cña t×nh tr¹ng nµy tõ 1997 ®Õn nay l¹i n»m ë sù gi¶m sót tæng cÇu cña nÒn kinh tÕ, ph¶n ¸nh sù gi¶m sót nhu cÇu tiÒn tÖ, ®Æc biÖt lµ nhu cÇu vÒ dao dÞch. Thùc tÕ nµy lµm cho c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i ph¶i chÞu ¸p lùc rÊt m¹nh vÒ chi phÝ vèn ®ång thêi lµm gi¶m thiÓu tÝnh hiÖu qu¶ cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ. Ngoµi dù tr÷ b¾t buéc (thay ®æi rÊt chËm ch¹p) Ng©n hµng Nhµ n­íc kh«ng cã c«ng cô ®Ó hÊp thô l­îng vèn kh¶ dông thõa mét c¸ch chñ ®éng. Nh­ng v× nhiÒu lý do, nã ®· kh«ng tån t¹i. Thø hai, c«ng cô trùc tiÕp ngµy cµng tá ra thiÕu chñ ®éng trong viÖc ®iÒu chØnh l­îng tiÒng cung øng vµ do ®ã lµm gi¶m hiÖu lùc cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ. §iÒu nµy ®­îc thÓ hiÖn râ rÖt trong hai n¨m (1998-1999)khi trÇn l·i suÊt gi¶m liªn tôc nh­ng gi¸ c¶ vµ s¶n l­îng kh«ng t¨ng mµ tiÕp tôc gi¶m. §­¬ng nhiªn, sù gi¶m sót nµy xuÊt ph¸t chñ yÕu tõ c¸c yÕu tè thùc cña nÒn kinh tÕ chø kh«ng hoµn toµn xuÊt ph¸t tõ yÕu tè tiÒn tÖ danh nghÜa. Nh÷ng chÝnh s¸ch tiÒn tÖ ®· kh«ng chñ ®éng khi ®èi mÆt víi t×nh tr¹ng nµy vµ do ®ã lµm cho sù t¸c ®éng cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ trë nªn kÐm hiÖu qu¶. Thùc tÕ c¸c quyÕt ®Þnh ®iÒu chØnh trÇn l·i suÊt cho vay, tû lÖ dù tr÷ b¾t buéc th­êng ®uæi theo sù gi¶m gi¸ vµ ®i sau sù ®iÒu chØnh sù ph¸t triÓn cña thÞ tr­êng bëi nã ph¶i c¨n cø vµo dÊu hiÖu cña thÞ tr­êng thay cho viÖc ph¶i t¹o nªn nh÷ng dÊu hiÖu ®ã. C¸c ®ît ®iÒu chØnh trÇn lao ®éng v× thÕ cã t¸c dông kh¼ng ®Þnh h¬n lµ h­íng dÉn diÔn biÕn thùc tÕ vµ dù ®o¸n cña c«ng chóng. §iÒu nµy lµm triÖt tiªu ¶nh h­ëng tÝch cùc cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ. Thø ba, hiÖu lùc t¸c ®éng cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ bÞ h¹n chÕ v× kh«ng lîi dông ®­îc c¸c kªnh dÉn truyÒn ®a d¹ng qua l·i suÊt, qua kªnh tÝn dông vµ qua thÞ tr­êng tµi chÝnh víi nh÷ng ¶nh h­ëng qua gi¸ tr¸i phiÕu, cæ phiÕu vµ gi¸ ngo¹i tÖ. Kªnh truyÒn dÉn gi¸n tiÕp chñ yÕu lîi dông c¬ chÕ t¸c ®éng cña thÞ tr­êng tµi chÝnh th«ng qua sù thay ®æi gi¸ ta× s¶n vµ c¬ cÊu l¹i danh môc ®Çu t­ cña ng­êi ®Çu t­. Víi c¸c c«ng cô gi¸n tiÕp, ®Æc biÖt lµ nghiÖp vô thÞ tr­êng më, NHTW cã thÓ ®a ph­¬ng truyÒn t¸c ®éng cña nã ®Õn c¸c môc tiªu cuèi cïng cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ bao gåm c¸c kªnh dÉn truyÒn trùc tiÕp vµ gi¸n tiÕp. Kªnh truyÒn dÉn trùc tiÕp. MS­ ® chi tiªu ­ ® GDP danh nghÜa ­ ® GDP thùc tÕ ­ L¹m ph¸t ­ ChÝnh s¸ch tÝn dông NhËp khÈu ­ Tµi kho¶n v·ng lai béi chi ChÝnh s¸ch qu¶n lý ngo¹i hèi XuÊt khÈu ¯ VND gi¶m gi¸ Kªnh truyÒn dÉn gi¸n tiÕp MS­ Thay ®æi danh môc ®Çu t­ L·i suÊt ng¾n h¹n¯ L­îng mua TÝn phiÕu ­ ® gi¸ tr¸i phiÕu ­ ® møc sinh lêi¯ Cæ phiÕu ­ ® gi¸ tr¸i phiÕu ­ ® møc sinh lêi¯ Cæ phiÕu ­ ® gi¸ cæ phiÕu ­ ® møc sinh lêi¯ C¬ cÊu l¹i danh môc ®Çu t­ L·i suÊt hoÆc tû lÖ sinh lêi ¯ Chi tiªu cho khu vùc nh¹y Chi tiªu cho c¸c ®å dïng l©u bÒn c¶m víi l·i suÊt­ GDP danh nghÜa ­ NÒn kinh tÕ ®ang ®øng tr­íc th¸ch thøc cña nhu cÇu më cöa vµ héi nhËp toµn diÖn, mét chÝnh s¸ch tiÒn tÖ cøng nh¾c vµ kÐm hiÖu qu¶ sÏ kh«ng ®¶m b¶o cho nã tr¸nh ®­îc nh÷ng ¶nh h­ëng m¹nh mÏ tõ thÞ tr­êng bªn ngoµi. H¬n n÷a, sau h¬n m­êi n¨m ®æi míi vµ nh÷ng c¶i c¸ch m¹nh h¬n trong lÜnh vùc Ng©n hµng, nh÷ng ®iÒu kiÖn cho phÐp sö dông c¬ chÕ ®iÒu chØnh gi¸n tiÕp ®ang dÇn h×nh thµnh , høa hÑn mét kh¶ n¨ng ch¾c ch¾n cho sù chuyÓn ®æi c¬ chÕ ®iÒu hµnh l­îng tiÒn cung øng. II. NghiÖp vô thÞ tr­êng më ë ViÖt Nam. 1. Thùc tiÔn ho¹t ®éng cña nghiÖp vô thÞ tr­êng më trong thêi gian qua N¨m 2000 ®· ®¸nh dÊu nhiÒu chuyÓn biÕn tÝch cùc trong lÜnh vùc tµi chÝnh, Ng©n hµng. LÇn ®Çu tiªn trong lÞch sö, hai lo¹i thÞ tr­êng ®Æc thï trong tæng thÓ thÞ tr­êng tµi chÝnh lµ thÞ tr­êng më vµ thÞ tr­êng chøng kho¸n ®· chÝnh thøc ho¹t ®éng thÞ tr­êng chøng kho¸n – kªnh huy ®éng vèn trung vµ dµi h¹n th«ng qua viÖc ph¸t hµnh vµ mua b¸n chøng kho¸n ®· khai tr­¬ng vµo ngµy 20/7/2000. NghiÖp vô thÞ tr­êng më (NHTW ) b¾t ®Çu vËn hµnh vµo 12/7/2000 ghi nhËn viÖc chuyÓn ®iÒu hµnh chÝnh s¸ch tiÒn tÖ tõ c«ng cô trùc tiÕp sang c«ng cô gi¸n tiÕp cña Ng©n hµng Nhµ n­íc ViÖt Nam. Cã thÓ nãi hai sù kiÖn næi bËt nhÊt trong ®iÒu hµnh chÝnh s¸ch tiÒn tÖ n¨m 2000 lµ thùc hiÖn nghiÖp vô thÞ tr­êng më vµ l·i suÊt c¬ b¶n ®­îc c«ng bè lÇn ®Çu vµo 5/8/2000 c¶ hai c«ng cô nµy ®Òu b­íc ®Çu ph¸t huy ®­îc vai trß cña m×nh ®èi víi c¸c môc tiªu cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ. NVTTM ®· cã t¸c dông nhÊt ®Þnh tíi vèn kh¶ dông cña c¸c tæ chøc tÝn dông tham gia thÞ tr­êng, ®a d¹ng ho¸ kªnh huy ®éng vµ lu©n chuyÓn vèn, t¹o ra kh¶ n¨ng phèi kÕt hîp gi÷a thÞ tr­êng liªn Ng©n hµng – thÞ tr­êng më – thÞ tr­êng chøng kho¸n trong c¸c thÞ tr­êng tµi chÝnh ë ViÖt Nam hiÖn nay. NVTTM cña Ng©n hµng Nhµ n­íc ViÖt Nam lµ ho¹t ®éng hoµn toµn míi c¶ vÒ lý luËn vµ néi dung ho¹t ®éng ®èi víi ViÖt Nam mµ ®iÒu kiÖn vËn hµnh vµ ph¸t huy hiÖu qu¶ cña nã kh«ng ph¶i lµ dÔ dµng. Quy chÕ ho¹t ®éng cña NVTTM ®­îc ban hµnh theo quyÕt ®Þnh sè 85/2000/Q§-NHNN14 ngµy 9/3/2000 lµ phï hîp víi th«ng lÖ quèc tÕ. Qua h¬n nöa n¨m ho¹t ®éng,ban ®iÒu hµnh NVTTM ®· cã chØ ®¹o s¸t sao ®èi víi ho¹t ®éng cña thÞ tr­êng, do ®ã gãp phÇn kh¾c phôc c¸c khã kh¨n b­íc ®Çu trong thêi gian vËn hµnh. Thµnh viªn tham gia NVTTM lµ c¸c tæ chøc tÝn dông vµ Ng©n hµng Nhµ n­íc, bao gåm 20 thµnh viªn (tÝnh ®Õn th¸ng 9/2001) mét sè l­îng thµnh viªn qu¸ Ýt ái. Trong sè 20 thµnh viªn tham gia thÞ tr­êng th× chñ yÕu lµ 4 Ng©n hµng th­¬ng m¹i quèc doanh vµ trªn thùc tÕ c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i quèc doanh n¾m gi÷ tíi 70% l­îng tÝn dông phiÕu kho b¹c, tÝn phiÕu Ng©n hµng Nhµ n­íc (lµ hai lo¹i hµng ho¸ chÝnh thøc ®­îc giao dÞch trªn thÞ tr­êng më hiÖn nay) L­îng hµng ho¸ qu¸ Ýt ái. HiÖn nay l­îng hµng ho¸ trªn thÞ tr­êng chØ cã kho¶ng 4000 tû ®ång gi¸ trÞ tr¸i phiÕu chÝnh phñ vµ 400 tû ®ång gi¸ trÞ tÝn phiÕu Ng©n hµng Nhµ n­íc. Tõ khi b¾t ®Çu giao dÞch ®Õn 31/12/2000 cø 10 ngµy Ng©n hµng Nhµ n­íc tiÕn hµnh 1 phiªn giao dÞch trªn thÞ tr­êng më. Trong th¸ng 8/2000 do l­îng vèn kh¶ dông cña hÖ thèng Ng©n hµng lµ d­ thõa nªn Ng©n hµng Nhµ n­íc b¸n ra mét l­îng tÝn phiÕu lµ 550 tû ®ång (khèi l­îng trµo b¸n trong th¸ng ®­îc mua hÕt toµn bé víi møc l·i suÊt tõ 4%-5,35%). Tõ th¸ng 9 ®Õn cuèi th¸ng 12/2000 do cã sù h¹n chÕ cña Ng©n hµng Nhµ n­íc ë cöa sæ chiÕt khÊu (cã thÓ ®©y lµ h×nh thøc hç trî cho sù vËn hµnh nghiÖp vô thÞ tr­êng më ra ®êi) vµ nhu cÇu tÝn dông VND t¨ng nhanh (vay ngo¹i tÖ chÞu rñi ro lín v× tû gi¸ chÞu søc Ðp cao) trong khi huy ®éng ngo¹i tÖ t¨ng dÉn ®Õn khan hiÕm vèn kh¶ dông trong hÖ thèng Ng©n hµng, Ng©n hµng Nhµ n­íc ®· mau vµo (sö dông giao dÞch ®¶o chiÒu) giÊy tê cã gi¸ trong 14 phiªn liªn tôc víi doanh sè 1353,5tû. Tõ 1/1/2001, Ng©n hµng Nhµ n­íc thùc hiÖn giao dÞch ®Þnh kú 7 ngµy/lÇn tõ ®Çu n¨m 2001 ®Õn 15/2/2001 l­îng vèn kh¶ dông tiÕp tôc thiÕu do nhu cÇu tiÒn mÆt t¨ng (trong ®ã nguyªn nh©n ®©y lµ thêi gian cuèi n¨m ©m lÞch), Ng©n hµng Nhµ n­íc tiÕp tôc mua vµo giÊy tê cã gi¸, chñ yÕu lµ mua kú h¹n do tÝnh ®Õn yÕu tè l­îng vèn kh¶ dông cã thÓ t¨ng lªn sau dÞp tÕt nguyªn ®¸n. Tõ 21/2/2001 ®Õn 14/3/2001, l­îng vèn kh¶ dông cã biÓu hiÖn d­ thõa, ®Ó rót bít ph­¬ng tiÖn thanh to¸n khái hÖ thèng Ng©n hµng, Ng©n hµng Nhµ n­íc thùc hiÖn b¸n h¼n l­îng giÊy tê cã gi¸ víi gi¸ trÞ lµ 470 tû VND. Tõ 21/3 ®Õn cuèi th¸ng 4/2001, do nhu cÇu vèn kh¶ dông t¨ng, Ng©n hµng Nhµ n­íc tæ chøc c¸c phiªn giao dÞch trªn thÞ tr­êng më vèi môc tiªu cung øng thªm ph­¬ng tiÖn thanh to¸n cho hÖ thèng (cã mét phiªn giao dÞch ngµy 11/4 do lçi tõ phÝa c¸c tæ chøc tÝn dông bá thu kh«ng hîp lÖ, nªn kh«ng tæ chøc nµo tróng thÇu, mÆc dï vÉn cã nhu cÇu vÒ vèn kh¶ dông). Nh­ vËy, cã thÓ thÊy, Ng©n hµng Nhµ n­íc ®· cè g¾ng thùc hiÖn viÖc ®iÒu hµnh chÝnh s¸ch tiÒn tÖ b»ng c«ng cô gi¸n tiÕp. NghiÖp vô thÞ tr­êng më ®· ®­îc thùc hiÖn t­¬ng ®èi linh ho¹t ®¸p øng ®­îc phÇn nµo ®ã nhu cÇu vÒ vèn kh¶ dông còng nh­ gi¶i quyÕt ®­îc mét phÇn l­îng vèn kh¶ dông còng nh­ gi¶i quyÕt ®­îc mét phÇn l­îng vèn kh¶ dông d­ thõa trong mét sè thêi kú. C¸c c«ng cô vµ h×nh thøc thùc hiÖn còng ®· ®­îc ¸p dông t­¬ng ®èi thµnh c«ng nh­ ®Êu thÇu l·i suÊt, ®Êu thÇu khèi l­îng xÐt khèi l­îng thÇu theo ph­¬ng ph¸p tÝnh l·i suÊt riªng (KiÓu Mü). Tuy nhiªn, do cßn h¹n chÕ c¶ vÒ c¬ së vËt chÊt tr×nh ®é c¸n bé, sù ®¬n s¬ cña thÞ tr­êng tµi chÝnh, sù bÊt cËp trong vÊn ®Ò l­îng thµnh viªn tham gia thÞ tr­êng còng nh­ khèi giÊy tê cã gi¸ do c¸c thµnh viªn n¾m gi÷… nªn t¸c ®éng can thiÖp cña Ng©n hµng Nhµ n­íc th«ng qua nghiÖp vô thÞ tr­êng më vÉn cßn h¹n chÕ. C¸c tæ chøc tÝn dông ch­a tham gia th­êng xuyªn vµo c¸c phiªn giao dÞch c¸ch nhau 10 ngµy t¹o ra kho¶ng c¸ch kh¸ buån tÎ ë tõng phiªn chî, hµng ho¸ giao dÞch ë thÞ tr­êng më chØ dõng l¹i ë giÊy tê cã gi¸ ng¾n h¹n vµ tËp trung vµo hai lo¹i tÝn phiÕu Ng©n hµng Nhµ n­íc vµ tÝn phiÕu kho b¹c. §©y lµ khã kh¨n lín nhÊt cña nghiÖp vô thÞ tr­êng më hiÖn nay, c¸c phiªn ®Êu thÇu l·i suÊt cã tÝnh c¹nh tranh cao nªn c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i vµ tæ chøc tÝn dông nhá kh«ng ®ñ ®iÒu kiÖn tham gia t¹o ra t×nh tr¹ng ch­a s«i ®éng cña thÞ tr­êng, thÞ tr­êng thø cÊp cña thÞ tr­êng më (mua b¸n l¹i tÝn phiÕu gi÷a c¸c tæ chøc tÝn dông vµ kh¸ch hµng cña hä) ch­a ph¸t triÓn, c¸c thÞ tr­êng liªn Ng©n hµng ch­a hoµn thiÖn g©y ¶nh h­ëng lín ®Õn nghiÖp vô thÞ tr­êng më. V× vËy nh÷ng t¸c ®éng vµ hiÖu qu¶ cña nghiÖp vô thÞ tr­êng më tíi chÝnh s¸ch tiÒn tÖ ch­a s©u réng vµ thiÕt thùc. 2. Kh¾c phôc h¹n chÕ cña ho¹t ®éng nghiÖp vô thÞ tr­êng më ®Ó n©ng cao hiÖu qu¶ t¸c ®éng cña nghiÖp vô thÞ tr­êng më cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ. Thùc ra, nh÷ng tån t¹i cña nghiÖp vô thÞ tr­êng më trong thêi gian qua ®· ®­îc dù b¸o tr­íc khi nghiÖp vô thÞ tr­êng më b¾t ®Çu ho¹t ®éng vµo gi÷a n¨m 2000 khi mµ c¸c c¬ së kinh tÕ – kü thuËt cña nã ch­a chÝn muåi. VËy lµm thÕ nµo ®Ó kh¾c phôc ®­îc nh÷ng tån t¹i ®ã? D­íi ®©y lµ mét vµi ý kiÕn mang tÝnh chÊt tham kh¶o ®Ó kh¾c phôc tån t¹i cña nghiÖp vô thÞ tr­êng më n­íc ta hiÖn nay. * NghiÖp vô thÞ tr­êng më thùc chÊt lµ ho¹t ®éng cña Ng©n hµng Nhµ n­íc trªn thÞ tr­êng më ®Ó t¸c ®éng tíi l­îng tiÒn cung øng trong tõng thêi kú. ë giai ®o¹n ®Çu, thµnh viªn thÞ tr­êng më lµ c¸c tæ chøc tÝn dông lµ phï hîp, tuy nhiªn, c¸c tæ chøc nµy hiÖn nay ch­a thùc sù cÇn ®Õn thÞ tr­êng më ®Ó ®iÒu tiÕt vèn kh¶ dông cña m×nh vµ Ng©n hµng Nhµ n­íc còng ch­a cã biÖn ph¸p thËt sù cã hiÖu qu¶ ®Ó chØ huy nghiÖp vô nµy. Mét trong c¸c ®iÒu kiÖn tham gia thÞ tr­êng më lµ c¸c thµnh viªn ph¶i cã giÊy tê cã gi¸ ®Ó b¸n vµ chñ ®éng ®­äc vèn kh¶ dông cña m×nh. Nh­ng c¸c tæ chøc tÝn dông ch­a ®Çu t­ nhiÒu vµo giÊy tê cã gi¸ ng¾n h¹n do nhiÒu nguyªn nh©n, vµ thùc ra hä vÉn chÞu sù thiÕu b×nh ®¼ng trong kinh doanh. C¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i quèc doanh ®­îc vay theo chØ ®Þnh, nªn cã nhiÒu lîi thÕ trong giao dÞch trªn thÞ tr­êng më nhê ®­îc vay víi gi¸ rÎ ®Ó mua giÊy tê cã gi¸ cã l·i suÊt lîi h¬n. C¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i cæ phÇn, Ng©n hµng liªn doanh, quü tÝn dông Ýt cã ®­îc ­u thÕ nµy. §iÒu nµy kh«ng kÝch cÇu tÝn dông, t¹o ra sù ph©n biÖt ®¸ng kÓ trªn thÞ tr­êng. Nh­ thÕ, ®Ó cho c¸c tæ chøc tÝn dông ngoµi quèc doanh tham gia nghiÖp vô thÞ tr­êng më mét c¸ch thùc sù th× Ng©n hµng Nhµ n­íc ph¶i taä cho hä mét s©n ch¬i b×nh ®¼ng, tøc lµ gi¶m cho vay theo chØ ®Þnh, ph©n biÖt râ tÝn dông chÝnh s¸ch vµ tÝn dông th­¬ng m¹i. Ngoµi ra cÇn ph¶i tuyªn truyÒn th­êng xuyªn, s©u réng cho c¸c tæ chøc tÝn dông vÒ nghiÖp vô nµy. * T¹o hµng ho¸ cho nghiÖp vô thÞ tr­êng më: Mét trong nh÷ng tån t¹i ra sù ®¬n ®iÖu cña nghiÖp vô thÞ tr­êng më võa qua lµ sù khan hiÕm hµng ho¸. Theo quy ®Þnh hiÖn nay, chØ nh÷ng giÊy tê cã gi¸ nh­ tÝn phiÕu Ng©n hµng Nhµ n­íc, tÝn phiÕu kho b¹c, chøng chØ tiÒn göi vµ c¸c lo¹i giÊy tê cã gi¸ ng¾n h¹n kh¸c ®­îc giao dÞch ë thÞ tr­êng. Quy ®Þnh nµy ngay tõ ®Çu ®· lµm gi¶m kh¶ n¨ng vµ ph¹m vi mua b¸n cña c¸c lo¹i giÊy tê cã gi¸ kh¸c trªn thÞ tr­êng nh­ tr¸i phiÕu trung vµ dµi h¹n…. trªn thÞ tr­êng më khi mµ thêi gian ®¸o h¹n cña chóng cßn d­íi 1 n¨m. Tuy kh«ng ph¶i lµ nhiÒu nh­ng c¸c lo¹i tr¸i phiÕu hiÖn cã cã thÓ giao dÞch ë thÞ tr­êng më kh«ng ph¶i lµ Ýt. Riªng tÝn phiÕu kho b¹c (thêi h¹n d­íi mét n¨m) vµ tr¸i phiÕu kho b¹c (thêi h¹n 1n¨m) tõ 6/1995 ®Õn 9/2000 ®­îc ®Êu thÇu lµ 15.282,8 tû ®ång, trong ®ã 11.126,7 tû ®ång lµ tr¸i phiÕu kho b¹c vµ 4.156,1 tû ®ång lµ tÝn phiÕu. NÕu ®­îc phÐp giao dÞch th× lo¹i tr¸i phiÕu kho b¹c nµy sÏ lµ mét hµng ho¸ tèt cho thÞ tr­êng më. Ngoµi ra, c¸c lo¹i tr¸i phiÕu Ng©n hµng, tr¸i phiÕu C«ng ty… ®· ph¸t hµnh nh­ tr¸i phiÕu Ng©n hµng ®Çu t­ vµ ph¸t triÓn ViÖt Nam, tr¸i phiÕu chÝnh quyÒn ®Þa ph­¬ng nÕu cßn thêi h¹n d­íi 1 n¨m còng nªn ®­îc chÊp nhËn ë thÞ tr­êng më. ViÖc sö dông tÝn phiÕu Ng©n hµng Nhµ n­íc chØ lµ gi¶i ph¸p trong thêi kú ®Çu vµ kh«ng thÓ l¹m dông lo¹i hµng ho¸ cÇn cho thÞ tr­êng më lµ th­¬ng phiÕu th× cho tíi nay ch­a phæ biÕn, tuy nhiªn, th­¬ng phiÕu sÏ hiÖn h÷u khi ch­a phæ biÕn. Tuy nhiªn, th­¬ng phiÕu sÏ hiÖn h÷u khi ng©n phiÕu thanh to¸n chÊm døt ph¸t hµnh vµ l­u th«ng qu¸ tr×nh héi nhËp quèc tÕ ®­îc ®Èy m¹nh sÏ thóc ®Èy c¸c doanh nghiÖp t×m kiÕm c¸c ph­¬ng tiÖn l­u th«ng vµ thanh to¸n phï hîp. ViÖc ph¸t hµnh tÝn phiÕu kho b¹c vÉn ®­îc tiÕn hµnh th­êng xuyªn, vÊn ®Ò lµ t¹o ra thÞ tr­êng thø cÊp cho lo¹i hµng ho¸ nµy. Râ rµng lµ sù khan hiÕm ®ång thêi vÒ hµng ho¸ gi÷ thÞ tr­êng më vµ thÞ tr­êng chøng kho¸n ®· lµm cho hai thÞ tr­êng nµy kh«ng thÓ hiÖn ®óng b¶n chÊt vèn cã cña nã. Tuy nhiªn, nÕu nh­ nghiÖp vô thÞ tr­êng më ®­îc phÐp sö dông c¸c tr¸i phiÕu kho b¹c ®· ph¸t hµnh khi chóng cßn thêi gian ®¸o h¹n ng¾n th× lu©n chuyÓn vèn sÏ ®a d¹ng h¬n. * VÒ ph­¬ng thøc giao dÞch: Ph­¬ng thøc giao dÞch phï hîp nhÊt víi nghiÖp vô thÞ tr­êng më lµ mua b¸n cã kú h¹n, mµ Ng©n hµng Nhµ n­íc lµ ng­êi chñ ®éng quyÕt ®Þnh mua b¸n víi sè l­îng bao nhiªu, thêi gian nµo, theo ph­¬ng thøc nµo tuy nhiªn yªu cÇu cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ trong tõng thêi kú. c¸c hîp ®ång mua l¹i thÝch hîp víi ®iÒu kÖn khã dù b¸o vèn kh¶ dông, cã thÓ can thiÖp linh ho¹t viÖc cung øng vèn kh¶ dông khi thêi h¹n hîp ®ång chÊm døt. Hîp ®ång mua l¹i (mua b¸n cã kú h¹n) ®ßi hái tr×nh ®é, kiÕn thøc cao cña c¶ Ng©n hµng Nhµ n­íc vµ tæ chøc tÝn dông, mµ ®iÒu nµy ch­a chÝn muåi ë ViÖt Nam. ViÖc thùc hiÖn nghiÖp vô thÞ tr­êng më d­íi h×nh thøc mua h¼n sÏ lµm t¨ng tû lÖ cung øng tiÒn Ng©n hµng Nhµ n­íc qua quan hÖ tÝn dông, lµm yÕu kh¶ n¨ng ®iÒu tiÕt cña Ng©n hµng Nhµ n­íc, g©y biÕn ®éng lín tíi thÞ gi¸ chøng kho¸n theo chiÒu h­íng kh«ng tèt khi mµ thÞ tr­êng chøng kho¸n ViÖt Nam cßn rÊt nhá bÐ vµ yÕu ít. NÕu nh­ Ng©n hµng Nhµ n­íc mua h¼n tÝn phiÕu kho b¹c, tr¸i phiÕu kho b¹c th× l­îng tiÒn tÖ trong l­u th«ng sÏ thay ®æi, kh¶ n¨ng tiÒn tÖ ho¸ th©m hôt ng©n s¸ch sÏ s¶y ra. V× vËy, nghiÖp vô thÞ tr­êng më cã tÝnh linh ho¹t cao trong thùc tÕ sö dông, mµ ph­¬ng thøc mua b¸n h¼n chØ phï hîp víi giai ®o¹n ®Çu. Theo quy chÕ nghiÖp vô thÞ tr­êng më, Ng©n hµng Nhµ n­íc cã thÓ thùc hiÖn ®Êu thÇu khèi l­îng hoÆc ®Êu thÇu l·i suÊt. ViÖc ®Êu thÇu khèi l­îng x¶y ra khi l·i suÊt cè ®Þnh ®­îc tÝnh to¸n vµ chØ ®¹o , cßn ®¸u thÇu l·i suÊt sÏ x¸c ®Þnh l·i suÊt tróng thÇu t¹i ®iÓm mµ khèi l­îng tiÒn cÇn b¬m vµo hay rót ra khái l­u th«ng ®¹t ®­îc. ChÝnh c¸c n­íc l·i suÊt nµy sÏ quyÕt ®Þnh gi¸ cña giÊy tê cã gi¸ trªn thÞ tr­êng. §Ó khuyÕn khÝch c¸c tæ chøc tÝn dông tham gia nghiÖp vô thÞ tr­êng më, trong giai ®o¹n ®Çu, Ng©n hµng Nhµ n­íc cÇn kÕt hîp c¶ hai h×nh thøc ®Êu thÇu khèi l­îng vµ ®Êu thÇu l·i suÊt. * Hoµn thiÖn thÞ tr­êng liªn ng©n hµng, thÞ tr­êng më vµ nghiÖp vô thÞ tr­êng më chØ thùc sù h÷u hiÖu trªn c¬ së thÞ tr­êng liªn Ng©n hµng ph¸t triÓn. Trong lÞch sö, thÞ tr­êng liªn Ng©n hµng ho¹t ®éng tr­íc khi thÞ tr­êng më ho¹t ®éng. ThÞ tr­êng liªn Ng©n hµng chÝnh lµ n¬i x¸c ®Þnh nhu cÇu vµ kh¶ n¨ng vèn kh¶ dông cña c¸c Ng©n hµng th­¬ng m¹i, n¬i mµ NHTW n¾m b¾t ®­îc mét c¸ch nhanh nh¹y nhu cÇu vèn cña nÒn kinh tÕ qua c¸c ho¹t ®éng cña Ng©n hµng th­¬ng m¹i ®Ó quyÕt ®Þnh sö c«ng cô cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ thÝch hîp. ë ViÖt Nam thÞ tr­êng ngo¹i tÖ liªn Ng©n hµng cã vai trß kh¸ lín trong lu©n chuyÓn vèn vµ ngo¹i tÖ, x¸c ®Þnh vµ ®iÒu chØnh tû gi¸ hèi ®o¸i. Song hiÖn nay, thÞ tr­êng néi tÖ liªn Ng©n hµng gÇn nh­ ®ãng b¨ng, ®iÒu nµy ®· lµm gi¶m ®¸ng kÓ kh¶ n¨ng qu¶n lý cña Ng©n hµng Nhµ n­íc, còng nh­ sù phèi kÕt hîp gi÷a c¸c thÞ tr­êng chøng kho¸n – thÞ tr­êng më, thÞ tr­êng tiÒn tÖ. V× vËy viÖc hoµn thiÖn thÞ tr­êng liªn Ng©n hµng ph¶i ®­îc xem lµ c¬ së cho c¸c ho¹t ®éng kh¸c cña Ng©n hµng Nhµ n­íc trong bèi c¶nh c¸c thÞ tr­êng tµi chÝnh ®· thiÕt lËp vµ di vµo ho¹t ®éng , hÖ thèng Ng©n hµng sÏ cã sù c¶i c¸ch m¹nh mÏ, xu thÕ héi nhËp quèc tÕ sÏ trë thµnh hiÖn thùc ë ViÖt Nam. Hoµn thiÖn thÞ tr­êng liªn Ng©n hµng nªn lµ mét mèi quan t©m ®Æc biÖt cña Ng©n hµng Nhµ n­íc trong thêi gian tíi. Tãm lai, nghiÖp vô thÞ tr­êng më ®· ho¹t ®éng trong viÖc thùc hiÖn chÝnh s¸ch tiÒn tÖ ë ViÖt Nam lµ dÊu hiÖu ®¸ng mõng, song ®Ó nghiÖp vô nµy thùc sù cã hiÖu qu¶ th× cßn rÊt nhiÒu vÊn ®Ò to lín ®Æt ra còng nh­ ph¶i cã thêi gian ®Ó thùc hiÖn. Thö th¸ch ®èi víi nghiÖp vô míi ngµy nay lµ rÊt nÆng nÒ mµ chØ cã quyÕt t©m ®ång bé kiªn quyÕt cña Ng©n hµng Nhµ n­íc vµ c¸c tæ chøc tÝn dông míi cã thÓ gi¶i quyÕt ®­îc. KÕt luËn ChÝnh s¸ch tiÒn tÖ lµ mét chÝnh s¸ch vÜ m« quan träng trong viÖc ®iÒu hµnh nÒn kinh tÕ. víi xu thÕ ph¸t triÓn cña nÒn kinh tÕ héi nhËp, nÒn kinh tÕ thÕ giíi cßn tån t¹i nhiÒu biÕn ®éng bÊt æn ®Þnh (®Æc biÖt lµ trong lÜnh vùc tµi chÝnh tiÒn tÖ) th× viÖc cã ®­îc mét chÝnh s¸ch tiÒn tÖ hoµn chØnh thùc sù cã hiÖu qu¶ lµ mét vÊn ®Ò hÕt søc cÇn thiÕt vµ còng ®Çy khã kh¨n phøc t¹p ®ßi hái c¸c nhµ ho¹ch ®Þnh vµ thùc thi cÇn nghiªn cøu thËt kü ®iÒu kiÖn hoµn c¶nh cña ®Êt n­íc, ®¸nh gi¸ hiÖu qu¶, h¹n chÕ cña c¸c c«ng cô chÝnh s¸ch tiÒn tÖ ®Ó tõ ®ã cã sù lùa chän vµ phèi kÕt hîp gi÷a c¸c c«ng cô vµ c¸c chÝnh s¸ch kh¸c sao cho cã hiÖu qu¶ cao nhÊt. §iÒu kiÖn thùc tÕ lu«n biÕn ®æi ®ßi hái ph¶i cã c«ng cô thÝch hîp cho tõng giai ®o¹n, tõng thêi kú tuú ®iÒu kiÖn nÒn kinh tÕ ®Ó c¸c c«ng cô ph¸t huy hÕt hiÖu qu¶ c¶ nã. ChÝnh s¸ch l·i suÊt ®· ®­îc sö dông tõ l©u vµ ®· ®em l¹i nhiÒu t¸c ®éng tÝch cùc to lín ®èi víi môc tiªu kinh tÕ, tuy nhiªn nã còng tån t¹i nhiÒu bÊt cËp cÇn ®­îc h¹n chÕ vµ ®æi míi. Xu thÕ cña chÝnh s¸ch l·i suÊt lµ dÇn tù do ho¸ l·i suÊt cho phï hîp víi quy luËt thÞ tr­êng vµ nã cÇn ph¶i thùc hiÖn dÇn dÇn tõng b­íc. Kh«ng nªn nãng véi mµ th¶ næi l·i suÊt theo sù biÕn ®éng cña thÞ tr­êng. ChÝnh s¸ch l·i suÊt vÉn cßn ®ãng vai trß rÊt quan träng khi mµ c«ng cô gi¸n tiÕp cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ cßn ch­a hoµn thiÖn. NghiÖp vô thÞ tr­êng më lµ c«ng cô gi¸n tiÕp cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ, nã míi ®­îc ®­a vµo sö dông ë n­íc ta nh­ng nã còng ®· thÓ hiÖn tÝnh linh ho¹t vµ ­u biÖt vèn cã cña nã. Tuy nhiªn nghiÖp vô thÞ tr­êng më cßn rÊt nhiÒu bÊt cËp cÇn nhanh chãng ®­îc kh¾c phôc vµ hoµn thiÖn ®Ó ph¸t huy ­u biÖt cña nã, dÇn ®­a nghiÖp vô thÞ tr­êng më trë thµnh c«ng cô chÝnh cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ. §Ó cã mét chÝnh s¸ch tiÒn tÖ mÒm dÎo, ph¶i biÕn ®æi linh ho¹t vµ phï hîp víi ®iÒu kiÖn c¬ chÕ cÇn ph¶i hoµn thiÖn nhiÒu c¬ chÕ ®iÒu hµnh vµ cã gi¶i ph¸p hîp lý. §©y lµ vÊn ®Ò quan trong, cÇn thiÕt ®ßi hái kh«ng chØ c¶ c«ng søc cña c¸c nhµ ho¹ch ®Þnh chÝnh s¸ch mµ cÇn cã c¶ thêi gian n÷a. tµi liÖu tham kh¶o V¨n kiÖn ®¹i héi ®¹i biÓu lÇn thø IX TiÒn tÖ Ng©n hµng vµ thÞ tr­êng tµi chÝnh – frederic S.Mishkin Kinh tÕ vÜ m« - N. Gregory Mankiw Gi¸o tr×nh kinh tÕ vÜ m« §HKTQD LuËt Ng©n hµng Nhµ n­íc ViÖt Nam T¹p chÝ Ng©n hµng c¸c sè: 1+2/2000 Sè : 8/2000 Sè: 2/2001 Sè: 6/2001 Sè: 9/2001 T¹p chÝ tµi c¸c sè tõ th¸ng 1-9/2001 Thêi b¸o Ng©n hµng c¸c sè th¸ng 8+9+10/2001 Môc lôc