Luận văn Giải pháp nâng cao hiệu quả huy động vốn và hoàn thiện cấu trúc vốn cho các công ty cổ phần Việt Nam

ng ñöôïc duy trì ôû möùc cao. Vieät Nam ñaõ gia nhaäp WTO môû ra nhieàu cô hoäi kinh doanh môùi. Moâi tröôøng kinh doanh daàn ñöôïc caûi thieän theo höôùng thoâng thoaùng hôn, taïo nhieàu thuaän lôïi hôn cho caùc doanh nghieäp huy ñoäng voán. Tuy nhieân, huy ñoäng voán vaø caáu truùc voán cuûa caùc coâng ty coå phaàn hieän vaãn coøn nhieàu toàn taïi chuû yeáu nhö : Thò tröôøng chöùng khoaùn coù quy moâ vaãn coøn nhoû, chöa töông xöùng vôùi tieàm naêng phaùt trieån cuûa ñaát nöôùc, chöa thöïc söï laø keânh huy ñoäng voán höõu hieäu cho caùc coâng ty coå phaàn. Caùc haïn cheá töø heä thoáng luaät phaùp vaø caùch thöùc ñieàu tieát vó moâ trong caûi caùch thò tröôøng taøi chính ñaõ haïn cheá doøng voán ñeán vôùi caùc coâng ty. Söï thieáu minh baïch cuûa thò tröôøng taøi chính, cuøng vôùi nhöõng haïn cheá veà kieán thöùc chöùng khoaùn trong coâng chuùng. Söï yeáu keùm veà quaûn trò coâng ty, laøm haïn cheá khaû naêng tieáp nhaän voán töø beân ngoaøi… Caáu truùc voán cuûa caùc coâng ty ñöôïc khaûo saùt noãi leân nhöõng maët haïn cheá nhö : Caáu truùc voán khaù bò ñoäng vaø chöa taän duïng ñöôïc caùc lôïi theá do quy moâ, taøi saûn coá ñònh, toác ñoä taêng tröôûng, lôïi nhuaän mang laïi trong vieäc môû roäng nguoàn taøi trôï. Ñieàu naøy xuaát phaùt töø nhöõng haïn cheá trong heä thoáng luaät khoâng taïo ra tính hieäu löïc trong caùc hôïp ñoàng nôï. Do thò tröôøng baát ñoäng saûn chöa taïo ra vai troø thanh khoaûn cho caùc taøi saûn theá chaáp. Thò tröôøng traùi phieáu coâng ty coøn khaù sô khai… Caùc coâng ty ñöôïc quan saùt chöa toái öu hoùa ñöôïc caáu truùc voán, muïc tieâu cuûa coâng ty vaãn laø thaâm duïng voán coå phaàn ñeå taïo ñöôïc moät hình aûnh taøi chính toát ñoái vôùi nhaø ñaàu tö. Caáu truùc voán do vaäy laø coøn raát baûo thuû vaø khaù thaän troïng , trong khi vieäc môû roäng quy moâ nôï vay ñeå toái öu hoùa caáu truùc voán hieän coøn boû ngoõ. Tính maát caân ñoái trong cô caáu taøi trôï maø cuï theå laø vay daøi haïn chieám tyû troïng thaáp xuaát phaùt töø choå yeáu veà chieán löôït kinh doanh daøi haïn, theâm vaøo ñoù laø caùc coâng ty chöa theå tieáp caän ñöôïc vieäc huy ñoäng voán baèng traùi phieáu do haïn cheá veà quy moâ vaø söï khaét khe trong ñieàu kieän nieâm yeát… CHÖÔNG 3 GIAÛI PHAÙP NAÂNG CAO HIEÄU QUÛA HUY ÑOÄNG VOÁN VAØ HOAØN THIEÄN CAÁU TRUÙC VOÁN CHO CAÙC COÂNG TY COÅ PHAÀN VIEÄT NAM 3.1 GIAÛI PHAÙP NAÂNG CAO HIEÄU QUÛA HUY ÑOÄNG VOÁN CHO CAÙC COÂNG TY COÅ PHAÀN VIEÄT NAM 3.1.1 Ñoái vôùi vieäc ñieàu haønh quaûn lyù vó moâ ¾ Töï ñoäng hoùa quy trình xeùt duyeät vaên baûn Neân thay ñoåi quy trình xeùt duyeät vaên baûn thuû coâng hieän nay baèng quy trình xeùt duyeät ñieän töû. Nhaèm ñaûm baûo ñieàu haønh thò tröôøng chöùng khoaùn thaät linh hoaït theo söï thay ñoåi cuûa xaõ hoäi thöïc taïi, vaø giaûi quyeát nhöõng yeâu caàu ñaët ra cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn moät caùch meàm deûo, naêng ñoäng caäp nhaät vôùi thöïc tieån hôn. ¾ Gia taêng söï phoái hôïp vaø ñieàu chænh chieán löôït phaùt trieån thò tröôøng taøi chính Caàn phaûi coù söï thoáng nhaát giöõa caùc boä ngaønh trong vieäc xaây döïng chieán löôït phaùt trieån thò tröôøng taøi chính vôùi nhöõng cam keát vaø loä trình cuï theå nhaèm taïo ra moâi tröôøng thuaän lôïi hôn cho caùc coâng ty huy ñoäng voán. Khoâng neân thu heïp thò tröôøng töï do nhö nhöõng gì ghi trong Quyeát ñònh 898/QÑ – BTC ngaøy 20/02/2006 – “ Môû roäng TTCK coù toå chöùc, thu heïp thò tröôøng töï do; phaán ñaáu ñeán naêm 2010 toång giaù trò voán hoùa TTCK coù toå chöùc ñaït 10 – 15%GDP” maø caàn phaûi phaùt trieån song song thò tröôøng töï do OTC vaø TTCK trong khuoân khoå cuûa moät heä thoáng phaùp lyù ñöôïc hoaøn thieän, nhaèm ña daïng hoùa keânh huy ñoäng voán cho caùc coâng ty. Vì haàu heát caùc coâng ty coå phaàn Vieät Nam ñeàu coù quy moâ vöøa vaø nhoû khoâng hoäi ñuû nhöõng ñieàu kieän nieâm yeát treân thò tröôøng taäp trung, vì vaäy neáu thu heïp thò tröôøng OTC seõ khoâng phaùt huy ñöôïc noäi löïc cuûa neàn kinh teá. Maët khaùc khi taïo ñieàu kieän cho thò tröôøng OTC phaùt trieån caàn ñeà ra quy cheá taïo buôùc ñeäm ñeå chuyeån caùc doanh nghieäp phaùt trieån töø thò tröôøng OTC leân thò tröôøng taäp trung. Vaø neân coi ñaây laø nguoàn quan troïng taïo haøng cho thò tröôøng chöùng khoaùn taäp trung. Caàn ban haønh caùc quy ñònh môû roäng vaø kieåm soaùt ñöôïc vieäc söû duïng chöùng khoaùn laøm vaät theá chaáp vay voán ngaén haïn taïi Ngaân haøng nhaèm bieán caùc doøng voán nhoû, leû troâi noåi trong coâng chuùng coù theå saün saøng tham gia TTCK vôùi tö caùch voán trung vaø daøi haïn, nhöng khi caàn thieát coù theå hoaëc laø baùn laïi qua OTC hoaëc laø theá chaáp vay ngaén haïn taïi NHTM ¾ Xaây döïng caùc vaên baûn höôùng daãn thi haønh luaät chöùng khoaùn Luaät chöùng khoaùn ñaõ ñöôïc Quoác hoäi thoâng qua vaø coù hieäu löïc töø ngaøy 01/01/2007. Do vaäy caùc cô quan Chính phuû caàn khaån tröông xaây döïng caùc vaên baûn höôùng daãn thi haønh nhaèm ñöa luaät sôùm ñi vaøo thöïc tieån cuoäc soáng. Thöïc hieän raø soaùt, boå sung caùc vaên baûn phaùp luaät, phoái hôïp chaët cheõ vôùi caùc cô quan höõu quan trong vieäc hoaøn thieän caùc vaên baûn phaùp luaät ñeå giaûm thieåu söï maâu thuaån vaø choàng cheùo. Öu tieân taïo laäp cô sôû phaùp lyù cho vieäc hoaøn thieän caùc chuaån möïc quaûn lyù, giaùm saùt vaø toå chöùc heä thoáng giaùm saùt maïnh, phuø hôïp vôùi thoâng leä quoác teá, ñoàng thôøi chuù troïng caùc quy ñònh veà söï tham gia cuûa caùc beân nöôùc ngoaøi vaøo TTCK caàn sôùm ñöôïc hoaøn chænh. ¾ Hình thaønh thò tröôøng chöùng khoaùn loaïi 2 Ñeå taïo ñieàu kieän cho caùc coâng ty coå phaàn huy ñoäng voán caàn xem xeùt nôùi loûng caùc ñieàu kieän ñeå ñöïôc nieâm yeát traùi phieáu vaø coå phieáu hieän taïi. Hoaëc cho hình thaønh thò tröôøng chöùng khoaùn loaïi 2, qua vieäc thaønh laäp moät khu giao dòch thöù hai ôû thò tröôøng giao dòch chöùng khoaùn cho caùc coâng ty chöa ñuû ñieàu kieän nieâm yeát vôùi caùc tieâu chuaån giaûm nheï. Töùc laø cho pheùp caùc loaïi chöùng khoaùn ôû caùc coâng ty khoâng ñuû ñieàu kieän neâu treân ( voán ñieàu leä döôùi 5tyû ñoàng) ñöôïc giao dòch qua heä thoáng thoûa thuaän vôùi caùc ñieàu kieän ñôn giaûn hôn chöùng khoaùn nieâm yeát nhaèm ña daïng hoùa caùc keânh huy ñoäng voán. ¾ Ñaùnh giaù tính khaû thi cuûa döï aùn theo chuaån möïc quoác teá nhö moät tieâu chuaån nieâm yeát Trong thôøi gian tôùi caàn chuù troïng vaøo vieäc ñaùnh giaù hieäu quaû söû duïng voán, thaåm ñònh tính khaû thi cuûa caùc döï aùn trong töông lai ñöôïc taøi trôï baèng caùc nguoàn voán huy ñoäng naøy baèng nhöõng tieâu chuaån, chuaån möïc vaø thoâng leä mang tính quoác teá. Nhöõng tieâu chuaån, chuaån möïc vaø thoâng leä naøy caàn sôùm ñöïôc ban haønh nhaèm giaûm thieåu ruûi ro cho caùc nhaø ñaàu tö, ñaûm baûo nguoàn voán huy ñoäng ñöôïc söû duïng hieäu quaû. Thieát nghó, caùc ñieàu kieän nhö voán ñieàu leä, kinh doanh coù laõi, soá löôïng traùi chuû khoáng cheá hieän taïi neân ñöôïc xem nhö laø thuû tuïc ban ñaàu, coøn tính khaû thi cuûa caùc döï aùn huy ñoäng voán cuõng nhö hieäu quaû söû duïng voán neân ñöôïc xem nhö ñieàu kieän tieân quyeát ñeå ñöôïc thoâng qua vieäc chaáp nhaän nieâm yeát chöùng khoaùn. ¾ Ñieàu chænh laïi quyeát ñònh khoáng cheá tyû leä haïn cheá coå phaàn cuûa nhaø ñaàu tö nöôùc ngoaøi tieán tôùi ban haønh quy cheá môùi veà baùn coå phaàn vaø xaùc laäp tyû leä coå phaàn cho nhaø ñaàu tö nöôùc ngoaøi Luaät doanh nghieäp vaø Luaät ñaàu tö ñaõ xoùa boû tyû leä haïn cheá coå phaàn cuûa nhaø ñaàu tö nöôùc ngoaøi trong doanh nghieäp Vieät Nam, chæ tröø nhöõng ngaønh ngheà kinh doanh coù ñieàu kieän laø haïn cheá tyû leä goùp voán, tuy nhieân chöa coù vaên baûn naøo seõ quy ñònh danh muïc ngaønh ngheà kinh doanh coù ñieàu kieän vaø tyû leä sôû höõu coå phaàn aùp duïng cho nhaø ñaàu tö nöôùc ngoaøi, chöa coù danh muïc naøy thì chöa theå xaùc ñònh nhöõng ngaønh ngheà coøn laïi laø khoâng haïn cheá tyû leä coå phaàn cho nhaø ñaàu tö nöôùc ngoaøi. Do ñoù, quy cheá baùn coå phaàn vaø xaùc laäp tyû leä coå phaàn cuûa nhaø ñaàu tö nöôùc ngoaøi trong caùc ngaønh ngheà kinh doanh coù ñieàu kieän cho doanh nghieäp ñöôïc thaønh laäp theo Luaät doanh nghieäp thì neân laø moät vaên baûn do Thuû töôùng Chính phuû ban haønh. Ñieàu naøy hoaøn toaøn phuø hôïp vôùi luaät doanh nghieäp vaø Luaät ñaàu tö, phuø hôïp vôùi cam keát quoác teá veà môû cöûa thò tröôøng vaø hoäi nhaäp. Trong khi chôø ñôïi quy cheá môùi thì caàn söûa ñoåi laïi Ñieàu 1, Quyeát ñònh 238/2005/ QÑ – TTg cuûa Thuû töôùng chính phuû “ Toå chöùc, caù nhaân nöôùc ngoaøi mua, baùn chöùng khoaùn treân TTCK Vieät Nam ñöôïc naém giöõ toái ña 49% toång soá coå phieáu nieâm yeát, ñaêng kyù giao dòch cuûa moät toå chöùc nieâm yeát, ñaêng kyù giao dòch treân TTGDCK.” Caàn ñöôïc söûa ñoåi laïi laø “ Toái ña 100% …. tröø nhöõng ngaønh ngheà kinh doanh coù ñieàu kieän.” Nhaèm thu huùt voán ñaàu tö nöôùc ngoaøi vaøo Vieät Nam, môû roäng cô hoäi huy ñoäng voán cho caùc coâng ty coå phaàn. ¾ Naâng cao chaát löôïng thoâng tin keá toaùn, kieåm toaùn vaø taïo laäp quy trình kieåm soaùt Trong thôøi gian tôùi caàn tieáp tuïc naâng cao chaát löôïng thoâng tin qua vieäc aùp duïng caùc chuaån möïc keá toaùn, kieåm toaùn phuø hôïp vôùi thoâng leä quoác teá. Naâng cao chaát löôïng kieåm toaùn ñoäc laäp neân cho pheùp caùc coâng ty nöôùc ngoaøi tham gia kieåm toaùn caùc coâng ty nieâm yeát. Beân caïnh ñoù caàn phaûi coù ngöôøi kieåm toaùn laïi caùc coâng ty kieåm toaùn, thoâng qua quy trình giaùm saùt laãn nhau trong thò tröôøng taøi chính theo moâ hình : Cô quan kieåm soaùt thöù 1 giaùm saùt caùc coâng ty kieåm toaùn, cô quan kieåm soaùt thöù 2 giaùm saùt cô quan thöù 1, cô quan kieåm soaùt thöù 3 giaùm saùt cô quan thöù 2 vaø cuoái cuøng cô quan kieåm soaùt quoác hoäi coù chöùc naêng giaùm saùt taát caû caùc nhaø kieåm toaùn lôùn. Caùc coâng ty nieâm yeát treân thò tröôøng chöùng khoaùn baét buoäc phaûi ñöôïc kieåm toaùn ñònh kyø. Caàn quy ñònh roõ caùc yeâu caàu coâng boá thoâng tin, caùc tieâu chuaån veà trình ñoä naêng löïc cuûa ngöôøi laäp baùo caùo. Coù caùc quy ñònh xöû phaït cuï theå, roõ raøng nghieâm khaéc hôn ñoái vôùi caùc vi phaïm trong hoaït ñoäng coâng boá thoâng tin, traùch nhieäm boài thöôøng thieät haïi cho nhaø ñaàu tö trong tröôøng hôïp vi phaïm coâng boá thoâng tin… ¾ Cheá ñoä öu ñaõi ñoái vôùi coâng ty nieâm yeát, nhaø ñaàu tö coù toå chöùc Ñeå khuyeán khích caùc coâng ty coå phaàn nieâm yeát chöùng khoaùn caàn cho pheùp söû duïng chöùng khoaùn cuûa coâng ty nieâm yeát laøm phöông tieän ñaët coïc hay baûo laûnh thanh toaùn. Coù cheá ñoä öu ñaõi coâng ty nieâm yeát treân thò tröôøng chöùng khoaùn tieáp caän deã daøng vôùi ngaân haøng. Giaûm thueá haønh chính lieân quan ñeán vieäc phaùt haønh mua baùn chöùng khoaùn. Ñoàng thôøi giaûm thueá thu nhaäp doanh nghieäp 5% ñoái vôùi caùc nhaø ñaàu tö coù toå chöùc ñeå thu huùt ñaàu tö vaøo caùc coâng ty nhieàu hôn. 3.1.2 Ñoái vôùi thò tröôøng Phaùt trieån thò tröôøng taøi chính moät caùch ñoàng boä, vôùi moät cô caáu caân ñoái giöõa thò tröôøng voán ngaén haïn, vaø thò tröôøng voán trung daøi haïn. Thôøi gian tôùi caàn tieáp tuïc phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn nhaèm taïo ñieàu kieän huy ñoäng voán moät caùch toát nhaát cho caùc coâng ty coå phaàn qua caùc giaûi phaùp sau : ¾ Quoác teá hoaù hoaït ñoäng phaùt haønh chöùng khoaùn Thöïc hieän nguyeân taéc cuûa toå chöùc caùc uõy ban chöùng khoaùn quoác teá (IOSCO) trong hoaït ñoäng phaùt haønh chöùng khoaùn ( toå chöùc phaùt haønh phaûi coâng boá ñaày ñuû caùc thoâng tin quan troïng ñoái vôùi vieäc ra quyeát ñònh cuûa nhaø ñaàu tö). Veà ñieàu kieän chaøo baùn chöùng khoaùn, ngoaøi vieäc phaûi ñaùp öùng caùc ñieàu kieän veà möùc voán vaø soá naêm kinh doanh coù laõi, toå chöùc ñoù phaûi cung caáp ñaày ñuû thoâng tin, phaûi coù baûn caùo baïch, baùo caùo taøi chính ñöôïc kieåm toaùn theo chuaån möïc vaø thoâng leä quoác teá. ¾ Taïo tính thanh khoaûn cho thò tröôøng thöù caáp theo chuaån möïc quoác teá Nhaèm taïo tính thanh khoaûn cao trong thò tröôøng thöù caáp caàn thöïc hieän nhöõng bieän phaùp nhaèm taêng tính thanh khoaûn theo caùc nguyeân taéc vaø chuaån möïc quoác teá nhö : Quy ñònh tyû leä kyù quõy vaø kyù quõy baèng chöùng khoaùn; aùp duïng giao dòch lieân tuïc vaø giao dòch trong ngaøy…. Beân caïnh ñoù caàn ñaåy maïnh coâng taùc ñaøo taïo, tuyeân truyeàn phoå caäp vaø naâng cao kieán thöùc cho coâng chuùng cuõng nhö caùc ñoái töôïng tham gia TTCK nhaèm taêng cöôøng söï hieåu bieát vaø quaûng baù veà hình aûnh TTCK ra coâng chuùng. Ñoàng thôøi ñaåy maïnh coâng taùc phaùt trieån nguoàn nhaân löïc cho TTCK, bao goàm caû caùc chuyeân gia veà quaûn lyù danh muïc ñaàu tö, phaân tích ñaàu tö chöùng khoaùn. Trong coâng taùc ñaøo taïo caàn chuù yù tôùi vieäc xaây döïng vaø thöïc thi boä tieâu chuaån ñaïo ñöùc ngheà nghieäp, tieâu chuaån veà ñieàu kieän haønh ngheà. ¾ Ñieàu tieát ñaàu tö cuûa daân chuùng qua vieäc naâng cao hieäu quaû ñieàu haønh chính saùch tieàn teä Naâng cao hieäu quaû ñieàu haønh chính saùch tieàn teä cuûa Ngaân haøng trung öông nhaèm ñieàu tieát ñaàu tö cuûa daân chuùng.Vì thò tröôøng tieàn teä vaø thò tröôøng chöùng khoaùn nhö hai bình thoâng nhau trong söï luaân chuyeån voán, laøm theá naøo ñeå hai thò tröôøng naøy chòu söï taùc ñoäng cuûa coâng cuï laõi suaát. Töùc laø khi laõi suaát ngaân haøng taêng hoaëc giaûm seõ aûnh höôûng ñeán giaù chöùng khoaùn giaûm hoaëc taêng, töø ñoù ñieàu tieát doøng luaân chuyeån voán töø thò tröôøng chöùng khoaùn sang thò tröôøng tieàn teä vaø ngöôïc laïi. Thôøi gian tôùi caàn duy trì chính saùch laõi suaát tieàn teä oån ñònh môùi coù theå phaùt trieån ñöôïc thò tröôøng chöùng khoaùn, taïo nhieàu cô hoäi huy ñoäng voán moät caùch deå daøng cho caùc coâng ty. ¾ Thu huùt caùc nhaø ñaàu tö coù toå chöùc, nhaø ñaàu tö chuyeân nghieäp Caàn thu huùt caùc nhaø ñaàu tö coù toå chöùc, caùc nhaø ñaàu tö chuyeân nghieäp ñaëc bieät laø caùc quyõ ñaàu tö vì söï hieän dieän cuûa caùc nhaø ñaàu tö naøy seõ aûnh höôûng tích cöïc ñeán söï phaùt trieån cuûa caû thò tröôøng. Söï goùp maët cuûa caùc nhaø ñaàu tö coù toå chöùc khoâng chæ goùp phaàn taêng caàu vaø tính thanh khoaûn cho thò tröôøng, maø quan troïng hôn, caùc toå chöùc naøy seõ ñònh höôùng vaø xaùc laäp giaù trò thò tröôøng cuûa caùc coå phieáu nieâm yeát moät caùch chuyeân nghieäp. Baèng caùch naøy seõ giaûm thieåu nhöõng dao ñoäng “ phi thò tröôøng” taïo ra bôûi nhöõng giao dòch mang tính ñaàu cô, taêng tính oån ñònh cho thò tröôøng. Vôùi vai troø laø caùc coå ñoâng coù kinh nghieäm, caùc nhaø ñaàu tö coù toå chöùc coøn goùp phaàn caûi thieän thöïc tieån quaûn trò coâng ty taïi caùc coâng ty nieâm yeát, aûnh höôûng tích cöïc ñeán lôïi nhuaän kinh doanh. Ñeå coù theå thu huùt ñöïôc caùc nhaø ñaàu tö coù toå chöùc thôøi gian tôùi caàn thuùc ñaåy taêng tröôûng kinh teá, oån ñònh chính trò, tieáp tuïc hoaøn thieän heä thoáng phaùp lyù, khuoân khoå quaûn lyù thò tröôøng, phaùt trieån quy moâ thò tröôøng, xaây döïng vaø trieån khai aùp duïng caùc chuaån möïc quoác teá veà quaûn trò vaø ñieàu haønh doanh nghieäp, quaûn lyù nhaø nöôùc. Taêng tính minh baïch cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn vaø taïi caùc doanh nghieäp coå phaàn tö nhaân; ban haønh caùc chính saùch khuyeán khích hoaït ñoäng laâu daøi cuûa caùc quõy ñaàu tö nöôùc ngoaøi… ¾ Xaây döïng chieán löôït phaùt trieån caùc toå chöùc dòch vuï chöùng khoaùn Phaùt trieån caùc toå chöùc dòch vuï chöùng khoaùn, laøm theá naøo ñeå caùc toå chöùc naøy coù theå cung caáp cho khaùch haøng nhöõng dòch vuï coù tính caïnh tranh cao. Trong thôøi gian tôùi caàn môû roäng quy moâ cuûa caùc toå chöùc dòch vuï chöùng khoaùn treân cô sôû chuû ñoäng xaây döïng chieán löôït phaùt trieån caùc dòch vuï thích hôïp, môû roäng maïng löôùi khaùch haøng. Töøng böôùc töï do hoùa cô cheá cô cheá thu phí dòch vuï, nôùi loûng, tieán tôùi töï do hoaù hoaøn toaøn theo cô cheá thò tröôøng, loaïi boû caùc khoaûn phí baát hôïp lyù nhaèm naâng cao khaû naêng caïnh tranh vaø chaát löôïng dòch vuï. Khuyeán khích tham gia cuûa caùc toå chöùc dòch vuï chöùng khoaùn nöôùc ngoaøi goùp phaàn naâng cao chaát löôïng dòch vuï. ¾ Xaây döïng haï taàng cho thò tröôøng voán thoâng qua vieäc taïo laäp moâ hình ñònh möùc tín nhieäm, tieán ñeán minh baïch hoùa thò tröôøng. Caàn phaûi taïo döïng ñoä tin caäy cuûa coâng ty vì tröôùc moãi quyeát ñònh taøi trôï voán, caùc nhaø taøi trôï thöôøng chuù yù ñeán ñoä tin caäy vaø uy tín cuûa coâng ty. Beân caïnh vieäc naâng cao hieäu quûa cuûa coâng taùc keá toaùn, kieåm toaùn thì vieäc xaây döïng haï taàng cho thò tröôøng voán thoâng qua vieäc taïo laäp moâ hình ñònh möùc tín nhieäm laø raát caàn thieát. Thôøi gian tôùi caàn coù söï hieän dieän cuûa caùc coâng ty ñònh möùc tín nhieäm nhaèm dôõ boû raøo caûn veà thoâng tin giöõa caùc nhaø ñaàu tö vaø caùc nhaø phaùt haønh chöùng khoaùn. Ñònh möùc tín nhieäm ñoùng vai troø laø con daáu chöùng nhaän cho tính minh baïch cuûa thoâng tin, laø vieäc ñaùnh giaù ruûi ro tín duïng hieän dieän trong moät chöùng khoaùn caù theå, bao haøm caû ruûi ro ôû taàm quoác gia, ngaønh haøng ñeán ruûi ro töøng doanh nghieäp. Beân caïnh vieäc thu huùt caùc toå chöùc ñònh möùc tín nhieäm nhö Moodys vaø Fitch Ratings hay Standards& Poors vaøo Vieät Nam thì cuõng caàn phaùt trieån caùc toå chöùc ñònh möùc tín nhieäm noäi ñòa. Ñònh möùc tín nhieäm khoâng chæ söû duïng cho caùc nhaø phaùt haønh ra thò tröôøng quoác teá, maø coøn nhieàu yù nghóa khaùc nhö söû duïng trong caùc hôïp ñoàng daøi haïn kyù keát vôùi nöôùc ngoaøi, söû duïng nhö moät chuaån möïc so saùnh vôùi ñoái thuû, laø daáu chöùng nhaän cho moät toå chöùc coù tính minh baïch toát…. ¾ Taïo laäp xu höôùng keát noái chöùng khoaùn khu vöïc Taïo laäp moät xu höôùng keát noái chöùng khoaùn thoáng nhaát coù khaû naêng lieân keát giöõa caùc saøn giao dòch chöùng khoaùn trong nöôùc vôùi nhau vaø caùc saøn giao dòch chöùng khoaùn trong khu vöïc. Saép tôùi caàn coù ñeà aùn xaây döïng haï taàng coâng ngheä chung cho thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam. Caùc coâng ty chöùng khoaùn coù theå giao dòch tröïc tuyeán vôùi caùc saøn giao dòch vaø thoáng nhaát theo 2 ñaàu moái trung taâm giao dòch chöùng khoaùn ôû TP.HCM vaø Haø Noäi. ¾ Thieát laäp thò tröôøng voán ASEAN Hieän thöïc hoùa muïc tieâu cuûa hôïp taùc phaùt trieån thò tröôøng voán ASEAN laø thu heïp khoaûng caùch phaùt trieån thò tröôøng voán giöõa caùc thaønh vieân vaø ñaït ñöôïc söï phaùt trieån thò tröôøng coù traät töï trong khu vöïc. Thieát laäp ñöôïc moät thò tröôøng voán ASEAN saâu roäng nhôø ñaït ñöôïc söï hôïp taùc vaø keát noái qua bieân giôùi giöõa caùc thò tröôøng voán cuûa caùc nöôùc thaønh vieân ASEAN. Nhaèm thöïc hieän muïc tieâu hôïp taùc keát noái qua bieân giôùi giöõa caùc TTCK cuûa caùc nöôùc thaønh vieân ASEAN, caùc lónh vöïc hôïp taùc caàn phaûi ñöôïc thöïc hieän qua caùc giaûi phaùp : Thieát laäp heä thoáng ñaøo taïo veà phaùt trieån thò tröôøng voán giöõa caùc nöôùc ASEAN. Hình thaønh caùc thoaû thuaän chung veà thò tröôøng traùi phieáu vaø thò tröôøng coå phieáu. Lieân keát caùc heä thoáng thanh toaùn vaø giao dòch chöùng khoaùn. Haøi hoøa caùc chuaån möïc, tieâu chuaån thò tröôøng voán giöõa caùc nöôùc trong khu vöïc. ¾ Xaây döïng vaø phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn phaùi sinh, thò tröôøng traùi phieáu chuyeân bieät Xaây döïng vaø phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn phaùi sinh, trong ñoù taäp trung vaøo phaùt trieån caùc coâng cuï quyeàn choïn, hôïp ñoàng kyø haïn, hôïp ñoàng hoaùn ñoåi…tieán tôùi hoäi nhaäp vôùi caùc thò tröôøng chöùng khoaùn tieân tieán. Môû roäng moâ hình caùc coâng ty chuyeân kinh doanh veà quyeàn choïn, hôïp ñoàng kyø haïn…..Taïo döïng moät thò tröôøng traùi phieáu chuyeân bieät, môû roäng keânh huy ñoäng voán cho caùc coâng ty vöøa vaø nhoû. Caàn taïo ra ñöôïc möùc laõi suaát chuaån, taùc ñoäng ñeán cung caàu traùi phieáu. Tieáp tuïc naâng cao tieàm löïc taøi chính cuûa caùc coâng ty chöùng khoaùn cho pheùp hoã trôï thò tröôøng traùi phieáu. Phaùt trieån ñoàng boä thò tröôøng traùi phieáu chính phuû vaø thò tröôøng traùi phieáu coâng ty. ¾ Thu huùt nguoàn voán nhaøn roåi vaøo thò tröôøng chöùng khoaùn Ñeå thu huùt nguoàn voán tieát kieäm trong daân chuùng ñaàu tö vaøo chöùng khoaùn, caàn coù nhöõng quy ñònh cho pheùp caùc caù nhaân, toå chöùc ñöôïc theá chaáp taøi saûn ñeå vay voán ñaàu tö vaøo chöùng khoaùn. Boä taøi chính caàn thaønh laäp caùc trung taâm ñaøo taïo nghieäp vuï kinh doanh chöùng khoaùn vôùi söï quy tuï cuûa caùc chuyeân gia trong vaø ngoaøi nöôùc cuøng keát hôïp vôùi coâng ngheä thöïc teá, qua ñoù giuùp phoå caäp kieán thöùc chöùng khoaùn ñeán vôùi coâng chuùng. ¾ Taïo nhieàu cô hoäi môû roäng thò tröôøng kinh doanh cho caùc coâng ty Boä thöông maïi, Boä keá hoaïch vaø ñaàu tö caàn ñaåy maïnh hoaït ñoäng xuùc tieán thöông maïi, xuùc tieán ñaàu tö, chính phuû caàn ñaåy maïnh caùc dieån ñaøn hôïp taùc song phöông vaø ña phöông veà kinh teá thöông maïi nhaèm taïo nhieàu cô hoäi cho caùc doanh nghieäp Vieät Nam noùi chung vaø caùc coâng ty coå phaàn Vieät Nam noùi rieâng môû roäng thò tröôøng nuôùc ngoaøi, môû roäng thò phaàn. Qua ñoù, taän duïng ñöôïc nhieàu cô hoäi laøm aên môùi, naâng cao khaû naêng caïnh tranh vaø vò theá cuûa caùc coâng ty treân tröôøng quoác teá, taïo ra caùc trieån voïng phaùt trieån, phaùt huy noäi löïc thoâng qua caùc döï aùn ñaàu tö môùi. 3.1.3 Ñoái vôùi caùc coâng ty coå phaàn ¾ Naâng cao trình ñoä quaûn trò coâng ty, ñaåy maïnh hoaït ñoäng thoân tín – saùt nhaäp coâng ty Naâng cao trình ñoä quaûn trò coâng ty thoâng qua vieäc tham gia quaûn lyù cuûa caùc nhaø ñaàu tö chuyeân nghieäp, quõy ñaàu tö, caùc nhaø ñaàu tö nöôùc ngoaøi. Neáu caùc coâng ty nhoû, coâng ty laøm aên thua loã, söùc caïnh tranh keùm coù theå cho pheùp thoân tín bôûi caùc coâng ty nöôùc ngoaøi qua ñoù naâng cao ñöôïc giaù coå phieáu, vaø taän duïng ñöôïc coâng ngheä vaø trình ñoä quaûn lyù tieân tieán. Beân caïnh ñoù caùc coâng ty coù theå saùt nhaäp laïi taïo ra caùc toång coâng ty coù quy moâ lôùn nhaèm naâng cao khaû naêng caïnh tranh vaø chaát löôïng chöùng khoaùn. ¾ Laøm môùi hình aûnh coâng ty treân thöông tröôøng Caàn taïo döïng hình aûnh veà naêng löïc coâng ty thoâng qua vieäc chöùng minh cho nhaø ñaàu tö veà khaû naêng quaûn lyù, kyû naêng hoaït ñoäng, naêng löïc taøi chính cuõng nhö söï nhaïy beùn trong kinh doanh. Beân caïnh caûi thieän caùc heä soá chuaån möïc veà taøi chính caàn aùp duïng caùc tieâu chuaån quaûn lyù chaât löôïng (chöùng nhaän tieâu chuaån ISO, TQM,.…) bôûi chuùng laø nhöõng bieåu hieän roõ raøng nhaát khaû naêng kinh doanh cuûa coâng ty trong con maét cuûa caùc nhaø ñaàu tö. Taäp trung vaøo naâng cao giaù trò taøi saûn ñaûm baûo khi vay voán, beân caïnh vieäc chöùng minh tính hôïp phaùp cuûa taøi saûn coá ñònh höõu hình, thôøi gian tôùi caàn taäp trung vaøo vieäc xaùc ñònh tính hôïp phaùp cuûa taøi saûn coá ñònh voâ hình, nhö giaù trò thöông hieäu, thò phaàn, keânh phaân phoái....thoâng qua moät toå chöùc chuyeân nghieäp nhaèm taêng khaû naêng huy ñoäng voán trong coâng ty. ¾ Thay ñoåi tö duy vaø nhaän thöùc veà thò tröôøng chöùng khoaùn Thay ñoåi nhaän thöùc cuûa caùc coâng ty coå phaàn veà tính taát yeáu cuûa vieäc huy ñoäng voán thoâng qua thò tröôøng chöùng khoaùn laø moät xu höôùng khaùch quan. Laø quy luaät taát yeáu cuûa caùc coâng ty coå phaàn trong quaù trình toaøn caàu hoùa vaø töï do hoùa taøi chính. Laø yeâu caàu khaùch quan ñeå caùc coâng ty toàn taïi vaø phaùt trieån trong moät neàn kinh teá thò tröôøng caïnh tranh. Vì TTCK taïo ñieàu kieän cho caùc coâng ty coå phaàn coù cô hoäi huy ñoäng voán cho ñaàu tö vaø naâng cao uy tín, thöông hieäu vaø vò theá cuûa coâng ty. Trong thôøi gian tôùi, caàn coù chieán löôït caûi thieän trình ñoä quaûn trò caùc coâng ty coå phaàn Vieät Nam trong ñoù bao goàm caû vieäc thay ñoåi caùc nhaän thöùc sai laàm veà thò tröôøng chöùng khoaùn, xoùa boû taâm lyù sôï seät khi nieâm yeát chöùng khoaùn cuûa moät soá coâng ty coå phaàn hieän nay, thay ñoåi tö duy quaûn lyù theo höôùng naêng ñoäng, can ñaûm ñoái ñaàu vôùi thaùch thöùc. Coù nhö vaäy caùc coâng ty coå phaàn môùi hy voïng giaønh laáy caùc cô hoäi do hoäi nhaäp kinh teá quoác teá taïo ra vaø taän duïng chuùng moät caùch coù hieäu quaû. ¾ Thaønh laäp caùc taäp ñoaøn mang tính toaøn caàu Vieät Nam vôùi phaàn lôùn caùc coâng ty coå phaàn coù quy moâ nhoû, khoâng coù chieán löôït kinh doanh daøi haïn, vieäc ñaûm baûo tyû suaát sinh lôïi laø raát khoù khaên trong cuoäc caïnh tranh ngaøy caøng khoác lieät hôn do hoäi nhaäp kinh teá quoác teá. Trong xu theá ñoù giaûi phaùp hôïp taùc ñoaøn keát taïo neân caùc taäp ñoaøn kinh teá, trôû thaønh caùc doanh nghieäp toaøn caàu laø raát quan troïng vì ñoù laø quy luaät taát yeáu ñeå naâng cao khaû naêng caïnh tranh qua vieäc chia seû thò tröôøng, naâng cao giaù trò thöông hieäu, ñaëc bieät laø khaû naêng taøi chính. Taïo ra vò theá môùi trong vieäc tieáp nhaän caùc nguoàn voán môùi. ¾ Hoïc caùch laøm aên quoác teá Trong xu theá hoäi nhaäp kinh teá, caùc coâng ty caàn phaûi thay ñoåi tö duy quaûn lyù, thay ñoåi taäp quaùn kinh doanh theo kieåu gia ñình, hoïc caùch laøm aên quoác teá trong quaù trình hoäi nhaäp qua vieäc tham gia caùc hoäi chôï thöông maïi, hoïc caùch tieáp thò, tieáp thu heä thoáng keá toaùn, luaät phaùp, taøi chính ngaân haøng cuûa quoác teá môùi coù theå hôïp taùc toát trong kinh doanh. Trong tình hình môùi, caùc coâng ty coå phaàn ñang chòu söùc eùp phaûi caáu truùc laïi, phaûi thu huùt theâm nhöõng nguoàn löïc môùi, naêng löïc chuyeân môùi vaøo heä thoáng mình. Quan heä giöõa Hoäi ñoàng quaûn trò vôùi caùc coå ñoâng vaø caùc beân lieân quan chæ thaønh coâng khi heä thoáng “ quaûn trò coâng ty” ñöôïc laønh maïnh vaø minh baïch. Vieäc aùp duïng caùc quy taéc vaø thoâng leä quoác teá veà quaûn trò coâng ty laø moät yeâu caàu caàn phaûi tính ñeán. ¾ Taäp trung ñaàu tö vaøo caùc chieán löôït kinh doanh daøi haïn Neáu caùc coâng ty coå phaàn coù chieán löôït kinh doanh daøi haïn, coù döï aùn hay, coù keá keá hoaïch taøi trôï cho caùc chieán löôït kinh doanh, caùc döï aùn ñoù moät caùch minh baïch, roõ raøng thì vieäc huy ñoäng voán trôû neân deã daøng hôn raát nhieàu. Do ñoù, trong thôøi gian tôùi caùc coâng ty coå phaàn Vieät Nam caàn taäp trung ñaàu tö vaøo caùc chieán löôït kinh doanh daøi haïn, trong ñoù chuù troïng vaøo vieäc phaùt trieån nguoàn nhaân löïc, ñoåi môùi coâng ngheä vaø tìm kieám caùc döï aùn ñaàu tö môùi. Treân ñaây laø caùc giaûi phaùp ñeå naâng cao hieäu quûa huy ñoäng voán cuûa caùc coâng ty coå phaàn Vieät Nam, tieáp theo luaän vaên seõ ñeà caäp ñeán caùc giaûi phaùp nhaèm hoaøn thieän caáu truùc voán cho caùc coâng ty coå phaàn Vieät Nam trong thôøi gian tôi. 3.2 GIAÛI PHAÙP HOAØN THIEÄN CAÁU TRUÙC VOÁN CHO COÂNG TY COÅ PHAÀN VIEÄT NAM. 3.2.1 Ñoái vôùi vieäc ñieàu haønh quaûn lyù vó moâ ¾ Ban haønh luaät theá chaáp taøi saûn Trong thôøi gian tôùi Vieät Nam caàn ban haønh luaät theá chaáp taøi saûn, nhaèm ñaûm baûo vieäc thu hoài nôï cuûa caùc chuû nôï, ñaûm baûo söï thu hoài taøi saûn theá chaáp cuûa nhöõng ngöôøi ñi vay moät caùch coù hieäu quûa. Qua ñoù, caùc coâng ty coå phaàn coù theå taän duïng lôïi theá nhôø quy moâ taøi saûn trong vieäc gia taêng khaû naêng vay nôï. ¾ Thaønh laäp toå chöùc ñònh giaù taøi saûn thoáng nhaát Thaønh laäp moät toå chöùc ñònh giaù taøi saûn coâng ty thoáng nhaát, coù ñaày ñuû naêng löïc ñònh giaù taøi saûn, ñaëc bieät laø taøi saûn coá ñònh voâ hình. Qua ñoù, naâng cao giaù trò taøi saûn theá chaáp cuûa caùc coâng ty, vì theo thoâng leä hieän nay caùc ngaân haøng khi ñònh giaù taøi saûn thöôøng laáy giaù trò taøi saûn khai baùo khi ñoùng thueá, phí, leä phí laø giaù raát laïc haäu gaây khoù khaên trong vieäc gia taêng quy moâ taøi trôï. ¾ Hoaøn thieän heä thoáng luaät baát ñoäng saûn Hoaøn thieän heä thoáng luaät lieân quan ñeán baát ñoäng saûn nhaèm taïo ñieàu kieän phaùt trieån naêng ñoäng thò tröôøng baát ñoäng saûn ñaëc bieät laø thò tröôøng maùy moùc thieát bò, nhaø xöôûng nhaèm taïo tính thanh khoaûn cho baát ñoäng saûn, qua ñoù taïo ra söï chaéc chaén trong vieäc thu hoài caùc baát ñoäng saûn theo giaù thò tröôøng. Coù nhö vaäy môùi taïo neân taûng vöõng chaéc cho caùc coâng ty gia taêng quy moâ voán töø beân ngoaøi. ¾ Phaùt trieån moâ hình caùc coâng ty mua baùn nôï, coâng ty baûo hieåm chöùng khoaùn Taïo ra nhieàu möùc ñoä cho pheùp huy ñoäng voán baèng traùi phieáu coâng ty baèng caùc quy ñònh cuï theå. Thieát laäp heä thoáng luaät taïo ñieàu kieän cho vieäc phaùt trieån caùc coâng ty mua baùn nôï, caùc coâng ty baûo hieåm ruûi ro chöùng khoaùn, qua ñoù, môû ra vieãn caûnh saùng laïng hôn cho caùc coâng ty coå phaàn ñieàu chænh tyû soá nôï soå saùch ñeán tyû soá nôï thò tröôøng moät caùch deå daøng. ¾ Phaùt trieån nghieäp vuï chöùng khoaùn hoùa Caàn coù nhöõng quy ñònh phaùt trieån nghieäp vuï chöùng khoaùn hoùa : Chuû theå phaùt haønh khoâng coøn laø nhaân toá quyeát ñònh chaát löôïng chöùng khoaùn, maø khaû naêng sinh lôøi cuûa caùc taøi saûn duøng laøm taøi saûn ñaûm baûo seõ quyeát ñònh thu nhaäp vaø ñoä an toaøn cuûa chöùng khoaùn phaùt haønh. Keát quaû cuûa quaù trình chöùng khoaùn hoùa laø caùc taøi saûn coù tính thanh khoaûn keùm thaønh chöùng khoaùn – moät loaïi haøng hoaù ñöïôc giao dòch treân thò tröôøng voán. Taïo ñieàu kieän cho caùc coâng ty huy ñoäng voán toát hôn. ¾ Naâng cao vai troø cuûa hoäi ngheà nghieäp trong vieäc hoã trôï vay voán Naâng cao vai troø cuûa hoäi ngheà nghieäp maø cuï theå laø hieäp hoäi doanh nghieäp neân thaønh laäp hoäi ñoàng cuøng vôùi ngaân haøng thaåm ñònh döï aùn, hoã trôï doanh nghieäp vay voán. Caùc ngaân haøng neân cho doanh nghieäp vay voán neáu döï aùn khaû thi vôùi ñieàu kieän doanh nghieäp phaûi coù 50% taøi saûn theá chaáp, 50% coøn laïi seõ laø voán cuûa ngaân haøng. Tröôøng hôïp doanh nghieäp vöøa vaø nhoû chöa coù ñuû 50% voán vay maø döï aùn coù trieån voïng thì hieäp hoäi doanh nghieäp seõ “ roùt “ voán tham gia ñaàu tö cho ñuû yeâu caàu ñeå hoã trôï doanh nghieäp vay ñöôïc voán ngaân haøng ñeå thöïc hieän döï aùn. ¾ Cho pheùp xaây döïng heä soá tính ñoåi giöõa thò giaù vaø meänh giaù trong baùo caùo taøi chính. Heä thoáng keá toaùn caàn cho pheùp xaây döïng moät heä soá tính ñoåi trong baùo caùo taøi chính nhaát laø baûng caân ñoái keá toaùn. Heä soá tính ñoåi giöõa thò giaù vaø meänh giaù coå phieáu nhaèm ñaùnh giaù ñuùng giaù trò taøi saûn coâng ty qua ñoù coù theå naâng cao khaû naêng duy trì moät quy moâ nôï cao hôn gaáp nhieàu laàn nhö hieän nay. Vì thöïc teá tyû soá nôï hieän nay treân thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam chæ laø Toång nôï / Toång giaù trò soå saùch cuûa toång taøi saûn, theá nhöng Toång giaù trò soå saùch cuûa toång taøi saûn thì nhoû hôn raát nhieàu laàn so vôùi Toång giaù trò taøi saûn theo giaù trò thò tröôøng. 3.2.2 Ñoái vôùi thò tröôøng ¾ Thay ñoåi nhaän thöùc cuûa thò tröôøng veà tình hình taøi chính cuûa coâng ty Thôøi gian tôùi caàn coù caùc chöông trình nhaèm thay ñoåi nhaän thöùc cuûa thò tröôøng veà tình hình taøi chính cuûa caùc coâng ty. Ñaùnh giaù tình hình taøi chính ñuùng khoâng theå chæ qua caùc tyû soá taøi chính maø phaûi coù caùi nhìn toaøn dieän hôn veà quaù trình hoaït ñoäng, veà thöông hieäu, veà khaû naêng vaø trieån voïng kinh doanh trong töông lai, quy moâ coâng ty vaø ñaëc bieät laø ñònh möùc tín nhieäm, qua ñoù, gia taêng khaû naêng huy ñoäng voán cuûa caùc coâng ty trong thôøi gian tôùi. ¾ Taïo moâi tröôøng toát cho vieäc quaûn trò naêng ñoäng caáu truùc voán Ña daïng hoùa caùc coâng cuï nôï, phaùt trieån thò tröôøng traùi phieáu chuyeân bieät treân thò tröôøng taøi chính, taïo thuaän lôïi hôn cho vieäc ña daïng hoùa nguoàn taïi trôï cuûa coâng ty. Taïo laäp moät thò tröôøng taøi chính naêng ñoäng tieán tôùi vieäc söû duïng caùc quyeàn choïn chöùng khoaùn, thöïc hieän caùc nghieäp vuï Abitrage caáu truùc taøi chính. Naâng cao tính naêng ñoäng cuûa caáu truùc taøi chính coâng ty. ¾ Phaùt trieån thò tröôøng baát ñoäng saûn Phaùt trieån thò tröôøng baát ñoäng saûn coâng ty taïo ra söï chaéc chaén söï thu hoài giaù trò thò tröôøng. Thò tröôøng baát ñoäng saûn soâi ñoäng laøm giaù trò taøi saûn coá ñònh coù xu höôùng gia taêng, naâng cao khaû naêng tieáp nhaän ñöôïc caùc khoaûn vay vôùi giaù trò töông öùng. Kinh nghieäm caùc nöôùc cho thaáy söï phaùt trieån cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn coù söï hoã trôï cuûa thò tröôøng baát ñoäng saûn. ¾ Phaùt trieån thò tröôøng baûo hieåm Phaùt trieån thò tröôøng baûo hieåm, ñaëc bieät laø baûo hieåm ruûi ro chöùng khoaùn nhaèm gia taêng ñoä tin caäy cho caùc coâng ty coå phaàn. Beân caïnh ñoù vieäc phaùt trieån thò tröôøng baûo hieåm seõ taïo voán cho thò tröôøng chöùng khoaùn do söï taùi ñaàu tö cuûa caùc toå chöùc baûo hieåm vaøo thò tröôøng voán. ¾ Môû roäng quy moâ thò tröôøng chöùng khoaùn Taïo ra tính hieäu quaû cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn baèng caùch gia taêng quy moâ thò tröôøng, töï do hoùa thò tröôøng. Phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn phaùi sinh noùi chung vaø thò tröôøng quyeàn choïn noùi rieâng, qua ñoù taïo ra tính linh hoaït trong vieäc duy trì moät caáu truùc voán naêng ñoäng cho caùc coâng ty baèng caùch thöïc hieän caùc nghieäp vuï mua baùn quyeàn choïn chöùng khoaùn, ña daïng hoùa nguoàn taøi trôï, thöïc hieän Abitrage chöùng khoaùn moät caùch hieäu quaû. ¾ Phaùt trieån caùc ngaønh ngheà Gia taêng lôïi theá vay nôï qua vieäc giaûm thieåu chi phí phaù saûn baèng vieäc phaùt trieån caùc ngaønh ngheà, gia taêng tyû suaát lôïi nhuaän theo ngaønh. Taïo moïi ñieàu kieän hôïp taùc cho caùc coâng ty trong ngaønh ngheà, qua ñoù giaûm thieåu chi phí phaù saûn cuûa caùc coâng ty. Thöïc teá cho thaáy neáu ngaønh ngheà suy thoaùi thì caùc coâng ty trong ngaønh seõ gaëp raát nhieàu khoù khaên veà ña daïng hoùa nguoàn taøi trôï do taâm lyù thò tröôøng. 3.2.3 Ñoái vôùi caùc coâng ty coå phaàn ¾ Naâng cao trình ñoä quaûn trò caáu truùc voán Naâng cao trình ñoä quaûn trò caáu truùc voán baèng caùch xaây döïng moâ hình döï baùo caáu truùc voán gaén vôùi trieån voïng kinh teá trong moâ hình ñoù caáu truùc voán phaûi phaûn aûnh ñöôïc caùc ñaëc ñieåm cuûa neàn kinh teá, bao goàm möùc ñoä hoaït ñoäng kinh doanh, trieån voïng phaùt trieån cuûa thò tröôøng voán, thueá suaát… Caùc ñaëc tính cuûa ngaønh kinh doanh bao goàm caùc bieán ñoäng thôøi vuï, caùc bieán ñoäng theo chu kyø, tính chaát caïnh tranh, giai ñoaïn chu kyø tuoåi thoï, ñieàu tieát cuûa chính phuû vaø caùc thoâng leä… Caùc ñaëc tính cuûa doanh nghieäp bao goàm quy moâ, xeáp haïng tín nhieäm, baûo ñaûm quyeàn kieåm soaùt…. Caùc coâng ty coá gaéng taïo ra nhöõng chöùng khoaùn ngoaïi lai, gia taêng thöøa thaûi taøi chính nhaèm taïo aùp löïc laøm vieäc toát hôn ñoái vôùi caùc giaùm ñoác ñieàu haønh, ñoàng thôøi phaûi ña daïng hoùa cô caáu taøi trôï, veà thôøi gian ñaùo haïn, veà chuûng loaïi qua ñoù gia taêng tính linh hoaït cuûa caáu truùc voán vaø naâng cao vò theá ñaøm phaùn vôùi caùc nhaø taïi trôï trong töông lai. ¾ Quaûn trò voán löu ñoäng toaøn dieän Aùp duïng moâ hình quaûn trò voán löu ñoäng toaøn dieän (Total working capital management) vì vieäc quaûn trò voán löu ñoäng toát coù taùc ñoäng tích cöïc ñeán caân baèng taøi chính vaø gia taêng hieäu quaû cuûa vieäc môû roäng quy moâ nôï vay. Cuï theå laø caùc coâng ty tieáp tuïc gia taêng soá voøng quay haøng toàn kho, aùp duïng moâ hình toàn kho ñuùng luùc (Just in time) ; taïo laäp caùc chuoåi cung öùng kheùp kín nhaèm duy trì ñöïôc möùc toàn kho toái thieåu qua ñoù giaûm thieåu ñöôïc khoaûn phaûi traû nguôøi baùn. Neáu giaûm thieåu ñöôïc khoaûn naøy thì khaû naêng gia taêng quy moâ nôï vay coù laõi suaát seõ ñöôïc naâng cao qua ñoù toái öu hoùa ñöôïc caáu truùc voán, naâng cao giaù trò thò tröôøng cuûa coâng ty. ¾ Taän duïng caùc lôïi theá veà quy moâ, taøi saûn coá ñònh, tyû suaát sinh lôïi trong vieäc quaûn trò naêng ñoäng caáu truùc voán Caáu truùc voán luoân luoân phaûi ñöïôc ñieàu chænh khi caùc tyû soá P/E, EPS thay ñoåi, nhaèm duy trì vaø oån ñònh ñöôïc möùc hoøa voán muïc tieâu. Möùc ñoä ñieàu chænh naøy phuï thuoäc vaøo vieäc ña daïng hoùa caùc nguoàn taøi trôï. Nghóa laø ña daïng hoùa caøng nhieàu thì khaû naêng ñieàu chænh caøng lôùn. Beân caïnh ñoù taøi saûn coá ñònh, khaáu hao, tyû suaát lôïi nhuaän, quy moâ coâng ty cuõng taùc ñoäng ñeán möùc ñoä ñieàu chænh naøy. Möùc ñoä ñieàu chænh phaûn aùnh tính naêng ñoäng vaø trình ñoä quaûn trò caáu truùc voán cuûa coâng ty coå phaàn. Trong thôøi gian tôùi, caùc coâng ty coå phaàn Vieät Nam caàn taän duïng caùc lôïi theá veà quy moâ, taøi saûn coá ñònh, tyû suaát sinh lôïi ñeå naêng ñoäng hoùa caáu truùc voán. ¾ Chuyeån ñoåi cô caáu taøi trôï Caùc coâng ty coå phaàn Vieät Nam coù tyû troïng nôï ngaén haïn lôùn hôn so vôùi nôï daøi haïn. Vì vaäy, vaán ñeà ñaët ra laø caùc giaùm ñoác taøi chính caàn phaûi tính toaùn xem thôøi ñieåm naøo ñeå chuyeån nôï ngaén haïn sang nôï daøi haïn trong caùc giai ñoaïn phuïc hoài sau kyø suy thoaùi. Nhaèm taän duïng caùc lôïi theá laõi suaát daøi haïn thaáp khi döï baùo laïm phaùt gia taêng trong töông lai. Caùc coâng ty coå phaàn coù theå baùn caùc khoaûn voán vay ngaén haïn cho caùc quyõ uõy thaùc ñaàu tö ( coâng ty quaûn lyù quõy), caùc quõy ñaàu tö seõ chuyeån caùc khoaûn vay naøy sang cho nhaø ñaàu tö döôùi daïng caùc traùi phieáu thu nhaäp daøi haïn, nhôø ñoù caùc coâng ty coå phaàn coù theå hoaùn chuyeån caùc khoaûn nôï ngaén haïn thaønh caùc khoaûn nôï daøi haïn ñoái vôùi caùc traùi chuû. Giuùp naâng cao toác ñoä quay voøng voán ruûi ro vaø cheânh leäch thôøi gian ñaùo haïn cuõng ñöôïc thaùo gôû. ¾ Ña daïng hoùa coâng cuï huy ñoäng voán vaø roã ngoaïi teä trong caáu truùc voán Caàn phaûi ña daïng hoùa caùc coâng cuï huy ñoäng voán, phaùt haønh caùc ñaëc quyeàn ñeå thu huùt voán ñaàu tö ñoàng thôøi ña daïng hoùa caùc loaïi ngoaïi teä trong caáu truùc voán ñeå giaûm thieåu ruûi ro tyû giaù. Khoâng ngöøng taùi caáu truùc taøi chính, caáu truùc voán luoân luoân phaûi ñöôïc ñieàu chænh ñeå ñaûm baûo tính töông thích nghóa laø loaïi voán coù ñöôïc phaûi nhaát quaùn hay hoøa hôïp vôùi loaïi taøi saûn ñang söû duïng; ngoaøi ra caàn ñaûm baûo ñöôïc khaû naêng ñieàu ñoäng, töùc laø khaû naêng ñieàu chænh nguoàn voán taêng hay giaûm nhaèm ñaùp öùng caùc thay ñoåi quan troïng trong nhu caàu voán cuûa coâng ty. ¾ Ña daïng hoùa trong kinh doanh Trong thôøi gian tôùi caùc coâng ty caàn taän duïng lôïi theá nhôø quy moâ baèng caùch lieân tuïc ña daïng hoùa ngaønh ngheà kinh doanh, ña daïng hoùa caùc nguoàn taøi trôï, ña daïng hoùa saûn phaåm dòch vuï, ña daïng hoùa caùc döï aùn ñaàu tö. Nhaèm gia taêng söï ña daïng hoùa trong caáu truùc voán, giaûm thieåu ruûi ro kinh doanh vaø ruûi ro taøi chính. Beân caïnh ñoù, neàn kinh teá Vieät Nam coù söùc taêng tröôûng ñoät phaù trong giai ñoaïn chuyeån ñoåi, trong giai ñoaïn naøy thì tyû soá giaù treân thu nhaäp coù xu höôùng gia taêng, do vaäy vieäc baùn coå phaàn thöôøng ñeå taän duïng lôïi ích treân moãi coå phaàn seõ toái thieåu hoaù soá coå phaàn caàn thieát caàn phaûi huy ñoäng cho caùc döï aùn ñaàu tö laø moät trong nhöõng phöông aùn caàn phaûi xem xeùt khi huy ñoäng voán . ¾ Taêng quy moâ nôï vay Trong thôøi kyø haäu WTO saép tôùi ñeå haøng hoùa cuûa caùc doanh nghieäp Vieät Nam coù söùc caïnh tranh veà giaù, thì ñoàng Vieät Nam coù xu höôùng giaûm giaù trò, laïm phaùt vaø laõi suaát seõ tieáp tuïc gia taêng nhaèm duy trì vaø naâng cao toác ñoä taêng tröôûng kinh teá. Vaäy caùc coâng ty coå phaàn caàn tính toaùn nhaèm gia taêng quy moâ nôï vay ñeå taän duïng öu theá cuûa laõi suaát thaáp vaø toái öu hoùa caáu truùc voán. Tuy nhieân caàn phaûi tính toaùn ñeán khaû naêng ñaùp öùng vieäc traû laõi vaø nôï goác cuõng nhö caùc ñaëc ñieåm rieâng coù cuûa töøng coâng ty. KEÁT LUAÄN CHÖÔNG 3 Treân cô sôû phaân tích thöïc traïng ôû chöông tröôùc, trong chöông naøy luaän vaên taäp trung vaøo vieäc ñöa ra caùc giaûi phaùp nhaèm naâng cao hieäu quaû huy ñoäng voán vaø hoaøn thieän caáu truùc voán cho caùc coâng ty coå phaàn. Naâng cao hieäu quaû huy ñoäng voán cho caùc coâng ty khoâng theå phuû nhaän vai troø cuûa caùc chính saùch, luaät phaùp trong vieäc taïo moâi tröôøng thoâng thoaùng, thuaän lôïi vaø taïo nhieàu cô hoäi trong vieäc huy ñoäng voán. Töø khaâu töï ñoäng hoùa quy trình xeùt duyeät vaên baûn haønh chính, cho ñeán tính khaû thi cuûa caùc vaên baûn, caùc cheá ñoä öu ñaõi vaø taïo laäp ra caùc tieâu chuaån vaø quy trình kieåm soaùt…taát caû caàn phaûi ñöôïc hoaøn thieän. Beân caïnh ñoù, moät thò tröôøng taøi chính phaùt trieån moät caùch ñoàng boä seõ taïo cô hoäi huy ñoäng voán toát hôn, vôùi muïc tieâu ñoù, Vieät Nam caàn phaùt trieån thò tröôøng chöùng khoaùn trong ñoù chuù troïng ñeán vieäc minh baïch hoùa thò tröôøng, hieäu quaû taùc ñoäng giöõa thò tröôøng tieàn teä vaø thò tröôøng chöùng khoaùn. Taïo tính thanh khoaûn cho thò tröôøng, phaùt trieån caùc toå chöùc dòch vuï chöùng khoaùn, phaùt trieån thò tröôøng voán ASEAN…Ñeå huy ñoäng voán toát ñoøi moãi coâng ty phaûi phaùt huy noäi löïc nhaèm naâng cao naêng löïc huy ñoäng voán. Beân caïnh vieäc naâng cao trình ñoä quaûn trò theo chuaån möïc vaø thoâng leä quoác teá caàn phaûi taäp trung nhieàu vaøo caùc chieán löôït kinh doanh daøi haïn… Ñeå hoaøn thieän caáu truùc voán cho caùc coâng ty coå phaàn Vieät Nam trong thôøi gian tôùi caàn taïo moâi tröôøng ñeå vieäc quaûn trò caáu truùc voán ñöôïc hieäu quaû hôn. Qua vieäc ban haønh luaät theá chaáp taøi saûn, hoaøn thieän luaät baát ñoäng saûn cho ñeán vieäc phaùt trieån moâ hình caùc coâng ty mua baùn nôï, hay vieäc hình thaønh thò tröôøng traùi phieáu chuyeân bieät, thò tröôøng chöùng khoaùn phaùi sinh, thanh khoaûn hoùa thò tröôøng baát ñoäng saûn, phaùt trieån thò tröôøng baûo hieåm.....seõ taïo ñieàu kieän cho caùc coâng ty quaûn trò caáu truùc voán moät caùch naêng ñoäng vaø gia taêng quy moâ taøi trôï. Phaùt huy noäi löïc coâng ty thoâng qua vieäc naâng cao hieäu quaû quaûn trò caáu truùc voán; quaûn trò voán löu ñoäng toaøn dieän; taän duïng caùc lôïi theá veà quy moâ, taøi saûn coá ñònh vaø tyû suaát sinh lôïi ; ña daïng hoùa kinh doanh; ña daïng hoùa nguoàn vaø coâng cuï taøi trôï; chuyeån ñoåi cô caáu taøi trôï vaø caàn tính ñeán gia taêng quy moâ nôï vay ñeå toái öu hoùa caáu truùc voán. KEÁT LUAÄN Vieäc huy ñoäng ñoäng voán cuûa caùc coâng ty coå phaàn Vieät Nam vaãn coøn raát nhieàu haïn cheá, huy ñoäng voán taäp trung chuû yeáu vaøo nôï vay ngaân haøng. Vieäc chöùng khoaùn hoùa nguoàn voán laø chöa nhieàu, keát caáu nguoàn voán coøn maát caân ñoái vaø chöa ñöôïc ña daïng hoùa, tyû leä phaùt haønh traùi phieáu coâng ty huy ñoäng voán laø raát thaáp. Caáu truùc voán raát bò ñoäng, caùc coâng ty chöa taän duïng ñöôïc caùc lôïi theá veà taøi saûn coá ñònh, quy moâ, tyû suaát sinh lôïi trong vieäc môû roäng quy moâ vaø ña daïng hoùa nguoàn taøi trôï. Caáu truùc voán chöa ñuôïc toái öu hoùa, coøn taäp trung nhieàu vaøo vieäc thaâm duïng voán coå phaàn. Qua phaân tích thöïc traïng vaø nhöõng raøo caûn xuaát phaùt töø vieäc ñieàu haønh quaûn lyù vó moâ, töø thò tröôøng vaø chính caùc coâng ty, luaän vaên ñaõ ñeà ra giaûi phaùp, hy voïng seõ ñoùng goùp moät phaàn coâng söùc vaøo vieäc naâng cao hieäu quaû huy ñoäng voán vaø hoaøn thieän caáu truùc voán cho caùc coâng ty coå phaàn Vieät Nam trong thôøi gian tôùi. TAØI LIEÄU THAM KHAÛO Tieáng Vieät 1. Traàn Ngoïc Thô, Nguyeãn Thò Ngoïc Trang, Phan Thò Bích Nguyeät, Nguyeãn Thò Lieân Hoa, Nguyeãn Thò Uyeân Uyeân, Taøi chính doanh nghieäp hieän ñaïi, Ñaïi Hoïc Kinh Teá TP.HCM, Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp, Nhaø xuaát baûn thoáng keâ(2005) 2. Traàn Ngoïc Thô, Nguyeãn Ngoïc Ñònh, Nguyeãn Thò Ngoïc Trang, Nguyeãn Thò Lieân Hoa, Nguyeãn Khaéc Quoác Baûo, Taøi chính quoác teá, Ñaïi Hoïc Kinh Teá TP.HCM, Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp, Nhaø xuaát baûn thoáng keâ (2005). 3. Nguyeãn Thanh Tuyeàn, Nguyeãn Ñaêng Dôøn, Buøi Kim Yeán, Traàn Thò Thu Thuûy, Vuõ Thò Minh Haèng, Thò tröôøng chöùng khoaùn, Tröôøng Ñaïi Hoïc Kinh Teá, Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp vaø Kinh Doanh Tieàn Teä, Nhaø xuaát baûn thoáng keâ (2005). 4. Döông Höõu Haïnh, Quaûn trò taøi chaùnh doanh nghieäp hieän ñaïi, Nhaø xuaát baûn thoáng keâ. 5. Cô quan cuûa Boä keá hoaïch vaø ñaàu tö, Ñaàu tö chöùng khoaùn soá 1(369) ngaøy 1/1/2007; soá 2(370) ngaøy 4/1/2007. Tieáng Anh 1. Eugene Nivorozhkin, The Dynamic of Capital Structure in Transition Economies, Department of Economics, Gothernburg University. 2. Hans Loof, Dynamic Optimal Capital Structure and Technological Change, Institute for studier, Stockhom. 3. Tim Blackshall, Capital structure Arbitrage – Aprimer, Credit Derivatives Research LLC. 4. Malcolm Barker, Jeffrey Wurgler, Maket timing and capital structure, Harvard Business school, Yale school of Management. PHUÏ LUÏC 1 Danh saùch caùc coâng ty duøng trong phaân tích tính naêng ñoäng cuûa caáu truùc voán ( Soá lieäu phaân tích ñöôïc laáy töø baùo caùo taøi chính caùc naêm 2003, 2004, 2005) TÊN CÔNG TY MÃ CK 2003 2004 2005 CTY CP XNK THŨY SẢN AN GIANG AGF x x x CTY CP BÁNH KẸO BIÊN HÒA BBC x x CTY CP ĐỒ HỘP HẠ LONG CAN x x CTY CP ĐẠI LÝ LIÊN HIỆP VẬN CHUYỂN GMD x x x CTY CP GIẤY HẢI PHÒNG HAP x x CTY CP XNK KHÁNH HỘI KHA x x x CTY CP CHẾ BIẾN HÀNG XUẤT KHẨU LONG AN LAF x CTY CP CƠ ĐIỆN LẠNH REE x x x CTY CP CÁP VÀ VẬT LIỆU VIỄN THÔNG SAM x x x CTY CP HỢP TÁC KINH TẾ VÀ XNK SAVIMEX SAV x x CTY CP KHO VẬN VÀ GIAO NHẬN NGOẠI THƯƠNG SÀI GÒN TMS x x x CTY CP NƯỚC GIẢI KHÁT SÀI GÒN TRI x x x Ghi chuù : 1/ x : Laø coù laáy soá lieäu 2/ Baùo caùo taøi chính bao goàm : Baûng caân ñoái keá toaùn; Baùo caùo keát quûa kinh doanh 3/ Phaàn meàm phaân tích : EVIEWS 4.1 PHUÏ LUÏC 2 Danh saùch caùc coâng ty duøng trong phaân tích tính toái öu cuûa caáu truùc voán ( Soá lieäu phaân tích ñöôïc laáy töø baùo caùo taøi chính naêm 2005) STT TÊN CÔNG TY 1 CTY CP BAO BÌ BỈM SƠN 2 CTY CP XNK THŨY SẢN AN GIANG 3 CTY CP BÔNG BẠCH TUYẾT 4 CTY CP NHỰA BÌNH MINH 5 CTY CP BÊ TÔNG CHÂU THỚI 6 CTY CP ĐỒ HỘP HẠ LONG 7 CTY CP VẬT TƯ XĂNG DẦU 8 CTY CP HÓA AN 9 CTY CP NHỰA ĐÀ NẴNG 10 CTY CP SXKD&XNK BÌNH THẠNH 11 CTY CP ĐẠI LÝ LIÊN HIỆP VẬN CHUYỂN 12 CTY CỔ PHẦN GIẤY HẢI PHÒNG 13 CTY CP XÂY LẮP BƯU ĐIỆN HÀ NỘI 14 CTY CP KINH ĐÔ 15 CTY CP XNK KHÁNH HỘI 16 CTY CP CHẾ BIẾN HÀNG XUẤT KHẨU LONG AN 17 CTY CP HÀNG HẢI HÀ NỘI 18 CTY CP GHẠCH NGÓI NHỊ HIỆP 19 CTY CP CHẾ BIẾN THỰC PHẨM KINH ĐÔ MIỀN BẮC 20 CTY CP CƠ KHÍ XĂNG DẦU 21 CTY CP VĂN HÓA PHƯƠNG NAM 22 CTY CP CƠ ĐIỆN LẠNH 23 CTY CP CÁP VÀ VẬT LIỆU VIỄN THÔNG 24 CTY CP HỢP TÁC KINH TẾ VÀ XNK SAVIMEX 25 CTY CP NHIÊN LIỆU SÀI GÒN 26 CTY CP XNK SA GIANG 27 CTY CP KHÁCH SẠN SÀI GÒN 28 CTY CP VẬT TƯ GIỐNG CÂY TRỒNG MIỀN NAM 29 CTY CỔ PHẦN KHO VẬN VÀ GIAO NHẬN NGOẠI THƯƠNG SÀI GÒN 30 CTY CP NƯỚC GIẢI KHÁT SÀI GÒN 31 CTY CP THŨY SẢN SỐ 4 32 CTY CP VIỄN LIÊN 33 CTY CP VINAFICO 34 CTY CP SỮA VIỆT NAM 35 CTY CP VIỄN THÔNG VTC 36 CTY CP ĐẦU TƯ HẠ TẦNG KỸ THUẬT TP.HCM Ghi chuù : 1 / Baùo caùo taøi chính bao goàm : Baûng caân ñoái keá toaùn; Baùo caùo keát quûa kinh doanh 2 / Phaàn meàm phaân tích : EVIEWS 4.1 PHUÏ LUÏC 3 Baûng phaân phoái chuaån Ghi chuù : Z* : Laø giaù trò tuyeät ñoái cuûa Z Z* ,00 ,01 ,02 ,03 ,04 ,05 ,06 ,07 ,08 ,09 0,00 ,5000 ,4960 ,4920 ,4880 ,4840 ,4801 ,4761 ,4721 ,4681 ,4641 0,10 ,4602 ,4562 ,4522 ,4483 ,4443 ,4404 ,4364 ,4325 ,4286 ,4247 0,20 ,4207 ,4168 ,4129 ,4090 ,4052 ,4013 ,3974 ,3936 ,3897 ,3859 0,30 ,3821 ,3783 ,3745 ,3707 ,3669 ,3632 ,3594 ,3557 ,3520 ,3483 0,40 ,3446 ,3409 ,3372 ,3336 ,3300 ,3264 ,3228 ,3192 ,3156 ,3121 0,50 ,3085 ,3050 ,3015 ,2981 ,2946 ,2912 ,2877 ,2843 ,2810 ,2776 0,60 ,2743 ,2709 ,2676 ,2643 ,2611 ,2578 ,2546 ,2514 ,2483 ,2451 0,70 ,2420 ,2389 ,2358 ,2327 ,2296 ,2266 ,2236 ,2206 ,2177 ,2148 0,80 ,2119 ,2090 ,2061 ,2033 ,2005 ,1977 ,1949 ,1922 ,1894 ,1867 0,90 ,1841 ,1814 ,1788 ,1762 ,1736 ,1711 ,1685 ,1660 ,1635 ,1611 1,00 ,1587 ,1562 ,1539 ,1515 ,1492 ,1469 ,1446 ,1423 ,1401 ,1379 1,10 ,1357 ,1335 ,1314 ,1292 ,1271 ,1251 ,1230 ,1210 ,1190 ,1170 1,20 ,1151 ,1131 ,1112 ,1093 ,1075 ,1056 ,1038 ,1020 ,1003 ,0985 1,30 ,0968 ,0951 ,0934 ,0918 ,0901 ,0885 ,0869 ,0853 ,0838 ,0823 1,40 ,0808 ,0793 ,0778 ,0764 ,0749 ,0735 ,0721 ,0708 ,0694 ,0681 1,50 ,0668 ,0655 ,0643 ,0630 ,0618 ,0606 ,0594 ,0582 ,0571 ,0559 1,60 ,0548 ,0537 ,0526 ,0516 ,0505 ,0495 ,0485 ,0475 ,0465 ,0455 1,70 ,0446 ,0436 ,0427 ,0418 ,0409 ,0401 ,0392 ,0384 ,0375 ,0367 1,80 ,0359 ,0351 ,0344 ,0336 ,0329 ,0322 ,0314 ,0307 ,0301 ,0294 1,90 ,0287 ,0281 ,0274 ,0268 ,0262 ,0256 ,0250 ,0244 ,0239 ,0233 2,00 ,0228 ,0222 ,0217 ,0212 ,0207 ,0202 ,0197 ,0192 ,0188 ,0183 2,20 ,0139 ,0136 ,0132 ,0129 ,0125 ,0122 ,0119 ,0116 ,0113 ,0110 2,40 ,0082 ,0080 ,0078 ,0075 ,0073 ,0071 ,0069 ,0068 ,0066 ,0064 2,60 ,0047 ,0045 ,0044 ,0043 ,0041 ,0040 ,0039 ,0038 ,0037 ,0036 2,80 ,0026 ,0025 ,0024 ,0023 ,0023 ,0022 ,0021 ,0021 ,0020 ,0019 3,00 ,0013 ,0013 ,0013 ,0012 ,0012 ,0011 ,0011 ,0011 ,0010 ,0010 3,50 ,0002 ,0002 ,0002 ,0002 ,0002 ,0002 ,0002 ,0002 ,0002 ,0002 4,00 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 4,50 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 5,00 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000 ,0000