Luận văn Hướng phát triển thị trường chứng khoán phi tập trung ở Việt Nam

hính đã ra Quyết định số 898/QĐ-BTC tập trung chủ yếu vào các nội dung sau: + Hoàn thiện tổ chức và hoạt động của Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội theo mô hình thị trường phi tập trung. + Hướng dẫn và quản lý, giám sát hoạt động giao dịch chứng khoán chưa niêm yết tại công ty chứng khoán. + Ban hành quy định để tạo cơ sở pháp lý cho các công ty chứng khoán tái cơ cấu theo hướng tăng quy mô vốn, phát triển nguồn nhân lực, mở rộng phạm vi và mạng lưới cung cấp dịch vụ ; tăng cường áp dụng công nghệ thông tin trong cung cấp dịch vụ chứng khoán. + Xây dựng và phát triển hệ thống các nhà tạo lập thị trường. + Hoàn thiện khuôn khổ pháp lý, quy trình nghiệp vụ để thực hiện đăng ký, lưu ký tập trung chứng khoán của các công ty đại chúng tại Trung tâm Lưu ký Chứng khoán từ năm 2007. + Phát triển nhà đầu tư, cơ sở hạ tầng công nghệ thông tin. + Quản lý Nhà nước về thị trường chứng khoán. - Ngày 02/08/2007, Thủ tướng Chính phủ Nguyễn Tấn Dũng đã ký Quyết định số 128/2007/QĐ-TTg phê duyệt Đề án phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 và tầm nhìn đến năm 2020. - Phương án tổ chức và quản lý giao dịch chứng khoán của công ty đại chúng chưa niêm yết được ban hành theo Quyết định số 3567/QĐ-BTC do Thứ trưởng Bộ Tài chính Trần Xuân Hà ký ngày 8/11/2007. Theo quyết định của Bộ Tài chính, lộ trình thực hiện thị trường OTC có quản lý chia làm 2 giai đoạn, trong giai đoạn thử nghiệm, sẽ chỉ có cổ phiếu của các ngân hàng, tổ chức tài chính và CTCK được giao dịch, đây vốn là nhóm hàng hóa có tính thanh khoản cao. Giai đoạn 2 sẽ áp dụng đồng loạt. 73 3.2.1. Mô hình quản lý thị trường OTC Mục tiêu của Đảng và Nhà nước xây dựng thị trường chứng khoán Việt Nam trước hết là nhằm hỗ trợ cho công cuộc đổi mới đất nước, hỗ trợ quá trình cổ phần hoá các doanh nghiệp nhà nước. Hơn nữa, thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay quy mô còn quá nhỏ, kinh nghiệm và thực tiễn còn hạn chế, chính vì vậy, cần có Nhà nước giữ vai trò quyết định trong việc xây dựng, quản lý và phát triển thị trường chứng khoán, tạo điều kiện cho thị trường này hoạt động an toàn, hiệu quả. Mặc khác, theo xu hướng chung của các nước, hoạt động thị trường chứng khoán đều sử dụng mô hình quản lý nhà nước có sự kết hợp của chế độ tự quản. Chính vì những lý do đó mà mô hình quản lý của thị trường OTC Việt Nam trong thời gian tới sẽ chịu sự tổ chức và quản lý của nhà nước (Ủy Ban Chứng khoán Nhà nước) kết hợp với sự tham gia của tổ chức tự quản (Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán). Điều hành trực tiếp thị trường OTC là Trung tâm OTC do UBCKNN thành lập có trách nhiệm quản lý và vận hành trực tiếp thị trường OTC theo các qui định của UBCKNN và pháp luật. 3.2.2. Mô hình tổ chức 3.2.2.1. Chứng khoán được giao dịch trên thị trường Khác với chứng khoán niêm yết trên thị trường tập trung, hàng hoá trên thị trường OTC là chứng khoán của các công ty cổ phần có quy mô vừa và nhỏ, các công ty hoạt động kinh doanh có hiệu quả nhưng chưa đủ tiêu chuẩn niêm yết trên thị trường tập trung. Luật Chứng khoán số 70/2006/QH ngày 29/06/2006 đã quy định TTGDCK Hà Nội là nơi tổ chức thị trường cho các loại chứng khoán không đủ điều kiện niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán. Theo Nghị định 14/2007/NĐ-CP hướng dẫn thi hành Luật chứng khoán, doanh nghiệp muốn niêm yết tại sàn Hà Nội phải hội đủ những điều kiện và phải là công ty đại chúng. Theo Luật định, công ty đại chúng là các công ty cổ phần thuộc một trong ba dạng: a) Công ty đã thực hiện chào bán cổ phiếu ra công chúng; 74 b) Công ty có cổ phiếu được niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán hoặc Trung tâm giao dịch chứng khoán; c) Công ty có cổ phiếu được ít nhất một trăm nhà đầu tư sở hữu, không kể nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp và có vốn điều lệ đã góp từ mười tỷ đồng Việt Nam trở lên. Điều kiện niêm yết tại sàn Hà Nội: • Có vốn điều lệ từ 10 tỷ đồng trở lên tính theo giá trị ghi trên sổ kế toán. • Hoạt động kinh doanh của năm liền trước năm đăng ký niêm yết phải có lãi, không có các khoản nợ phải trả quá hạn trên một năm và hoàn thành các nghĩa vụ tài chính với Nhà nước. • Có ít nhất 100 cổ đông nắm giữ. Hàng hoá cho thị trường OTC là chứng khoán của các công ty đại chúng chưa niêm yết, được đưa vào hệ thống tổng hợp giao dịch của TTGDCK Hà Nội, đã được lưu ký tại Trung tâm Lưu ký chứng khoán và được một CTCK làm thủ tục đăng ký giao dịch. Mỗi chứng khoán có một mã, không trùng với các mã đã được cấp phép trên sàn TP.HCM và Hà Nội. Trong vòng 5 ngày giao dịch kể từ ngày TTGDCK Hà Nội nhận được bộ hồ sơ đầy đủ, chứng khoán sẽ được đưa vào giao dịch trên hệ thống OTC. Các công ty đại chúng có trách nhiệm công bố thông tin theo quy định khi có những thay đổi trong hoạt động của công ty. 3.2.2.2. Thành viên của thị trường giao dịch OTC Để đảm bảo thị trường chứng khoán hoạt động trong khuôn khổ quản lý nhà nước, thành viên của Trung tâm giao dịch OTC là các công ty chứng khoán được UBCKNN cấp giấy phép hoạt động trên trung tâm. Theo quy định, tất cả các công ty chứng khoán là thành viên TTGDCK Hà Nội và các công ty chứng khoán được phép thành lập, có hệ thống kết nối vào sàn Hà Nội đều có thể trở thành thành viên của hệ thống tổng hợp giao dịch OTC. Theo quy định của Luật chứng khoán, ngoài Sở GDCK TP.HCM và TTGDCK Hà Nội và công ty chứng khoán, sẽ không còn có đối tượng nào được phép đứng ra tổ chức hoạt động giao dịch chứng khoán, quy định này nhằm khuyến khích việc mở rộng thị trường có tổ chức và giảm thiểu các hoạt động của thị trường tự do. 75 Hoạt động giao dịch chứng khoán chưa niêm yết tại các CTCK sẽ được Bộ Tài chính, UBCKNN ban hành quy định cụ thể hướng dẫn, quản lý và giám sát hoạt động này. Đây là một trong bốn nội dung của Kế hoạch phát triển thị trường chứng khoán giai đoạn 2006 – 2010. Một trong những yết tố quan trọng trên thị trường OTC là hệ thống các nhà tạo lập thị trường, hoạt động của những nhà tạo lập thị trường là mua bán chứng khoán với khách hàng thông qua tài khoản của mình để hưởng chênh lệch giá, có nghĩa vụ duy trì hoạt động giao dịch của chứng khoán mà mình tạo lập. Đối với các nước có thị trường OTC phát triển, các công ty chứng khoán muốn là nhà tạo lập thị trường cần phải đáp ứng những tiêu chuẩn theo quy định. Theo lộ trình thực hiện nhằm từng bước phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam, cơ chế tạo lập thị trường cho các công ty chứng khoán sẽ được ban hành vào năm 2008 theo Quyết định số 701/QĐ-UBCK Hà Nội ngày 20 tháng 11 năm 2006 về việc ban hành Kế hoạch phát triển công ty chứng khoán giai đoạn 2006 – 2010. 3.2.2.3. Cơ chế mua bán, phương thức giao dịch Về giao dịch chứng khoán chưa niêm yết cũng giống với giao dịch trên thị trường niêm yết, ngoại trừ một số điểm khác biệt về đơn vị giao dịch, phương thức, biên độ và thời gian giao dịch Cơ chế xác lập giá trên thị trường OTC là theo phương thức thoả thuận giá giữa người mua và người bán, bao gồm thoả thuận giá giữa các nhà đầu tư và các công ty chứng khoán hoặc thoả thuận giá giữa các công ty chứng khoán với nhau. Giá tham chiếu sẽ do TTGDCK Hà Nội tính toán theo phương thức bình quân gia quyền, giao dịch trên thị trường này sẽ khống chế biên độ dao động giá +/-20%. Nhà đầu tư phải ký quỹ đầy đủ 100% chứng khoán và tiền, được phép vừa mua vừa bán cùng một loại chứng khoán trong cùng một ngày giao dịch. Nhà đầu tư có thể thỏa thuận giao dịch bất kỳ thời gian nào trong ngày, nhưng thời gian yêu cầu công ty chứng khoán thực hiện nhập báo cáo kết quả giao dịch vào hệ thống là từ 10 giờ -12giờ và 13 giờ-15 giờ trong tất cả các ngày làm việc. Phương thức thanh toán vẫn áp dụng là bù trừ đa phương và ngày thanh toán là T+3. Đối với các giao dịch lô lớn (trên 100.000 cổ phiếu) các thành 76 viên lưu ký thỏa thuận thời hạn thanh toán. Riêng đối với tỷ lệ tham gia của nhà đầu tư nước ngoài (room) tại công ty đại chúng chưa niêm yết sẽ được quản lý theo hướng áp dụng như đối với các công ty niêm yết, nghĩa là bằng 49% vốn điều lệ, riêng đối với ngân hàng là 30% vốn điều lệ. 3.2.2.4. Hệ thống giao dịch-thông tin Hệ thống giao dịch cổ phiếu OTC sẽ vận hành độc lập với hệ thống giao dịch cổ phiếu đang niêm yết trên sàn và được xây dựng trên nền tảng giao dịch từ xa, có máy chủ, phần mềm dùng riêng, thông tin chào mua/bán sẽ được truyền thẳng tới các CTCK để nhà đầu tư có thể theo dõi trực tuyến các công ty chưa niêm yết. Hệ thống này cũng đồng thời tích hợp với hệ thống thông tin thị trường, tích hợp với hệ thống giám sát và đặc biệt là tích hợp với hệ thống thanh toán bù trừ của Trung tâm Lưu ký Chứng khoán. Đây có thể xem là một sự kiện quan trọng đánh dấu bước phát triển mới trên thị trường chứng khoán Việt Nam nhằm thu hẹp thị trường tự do và giảm thiểu rủi ro đối với những giao dịch chứng khoán công ty chưa niêm yết. Khi thực hiện giao dịch, đối với công ty chứng khoán có thể đáp ứng ngay được các lệnh chào mua và bán của khách hàng thì công ty chứng khoán chỉ phải gửi kết quả báo cáo vào hệ thống của trung tâm để tổng hợp. Đối với trường hợp công ty chứng khoán không đáp ứng các lệnh chào mua và bán, công ty chứng khoán sẽ chuyển lệnh vào hệ thống TTTGDCK Hà Nội để tìm đối tác thực hiện giao dịch cho nhà đầu tư. Nếu tìm được, công ty chứng khoán sẽ nhập kết quả giao dịch vào hệ thống của TTGDCK Hà Nội. Kết thúc ngày giao dịch, TTGDCK Hà Nội sẽ chuyển kết quả giao dịch cho trung tâm lưu ký để thực hiện thanh toán bù trừ đồng thời tổng hợp dữ liệu giao dịch trên trang thông tin điện tử phục vụ nhà đầu tư. Trung tâm lưu ký thực hiện bù trừ, thanh toán chứng khoán và gửi kết quả cho thành viên lưu ký để các thành viên hạch toán vào tài khoản của người sở hữu thực hiện giao dịch. 3.2.2.5. Giám sát thị trường Việc giám sát hoạt động trên thị trường chứng khoán bao gồm giám sát hoạt động của tất cả đối tượng tham gia thị trường như: nhà đầu tư, các thành viên, các tổ chức phát 77 hành,… nhằm đảm bảo thị trường hoạt động ổn định, hiệu quả, không có các hành vi gian lận, lạm dụng thị trường. Hoạt động giám sát giao dịch được tại TTGDCK Hà Nội được triển khai khá đồng bộ và tập trung vào hai phương thức chủ yếu là giám sát trực tuyến và phân tích số liệu lịch sử. Đối với giám sát trực tuyến trong ngày, hệ thống ghi nhận và hiển thị toàn bộ của quá trình nhập lệnh và hiện lệnh trên hệ thống giao dịch của từng tài khoản, bao gồm cả thời gian lệnh nhập vào hệ thống, khối lượng, giá cả, đối tác giao dịch và diễn biến giá cả trên thị trường. Một số tiêu chí cảnh báo trực tuyến đã được áp dụng để hỗ trợ phát hiện các giao dịch có dấu hiệu bất thường như giao dịch khối lượng nhỏ ở mức giá trần, giá sàn hoặc các giao dịch khối lượng lớn. Kết quả giám sát từng ngày được tổng hợp vào cơ sở dữ liệu giám sát để phân tích, đối chiếu. 3.3. ĐỀ XUẤT GIẢI PHÁP VỀ VIỆC XÂY DỰNG VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG OTC Ở VIỆT NAM Để góp phần xây dựng và phát triển, tăng cường tính linh hoạt và hiệu quả hoạt động cũng như hiệu quả quản lý thị trường chứng khoán phi tập trung, tác giả đề xuất một số giải pháp sau đây: 3.3.1. Hoàn thiện khung pháp lý cho sự ra đời của thị trường OTC Việt Nam đang từng bước hoà nhập vào nền kinh tế thế giới, được đánh dấu bằng sự kiện gia nhập vào tổ chức WTO và để đáp ứng được yêu cầu hội nhập thì Việt Nam phải phát triển cho được TTCK. Muốn vậy, trước hết, phải tạo lập một khuôn khổ pháp lý đồng bộ, chặt chẽ về thị trường chứng khoán phù hợp với đặc điểm tình hình phát triển và hội nhập của Việt Nam hiện nay. Nhìn chung, hệ thống các văn bản pháp luật được Chính phủ, các Bộ ban hành khá đồng bộ và có thể điều chỉnh các hoạt động giao dịch chứng khoán, tuy nhiên, khuôn khổ pháp lý hiện nay cũng có một số nội dung bất cập, nguyên nhân là do thị trường chứng khoán Việt Nam còn quá non trẻ. Do đó, hoàn thiện hệ thống khuôn khổ pháp lý cho thị trường chứng khoán Việt Nam là vấn đề quan trọng đối với UBCKNN. 78 Một môi trường pháp lý ổn định và đầy đủ là nhân tố đầu tiên đảm bảo lòng tin của nhà đầu tư. Theo đó, các nhà đầu tư trong nước và nước ngoài chỉ có thể đầu tư vào TTCK nếu họ nhận thấy rằng vốn đầu tư cũng như kỳ vọng sinh lời của họ được bảo vệ bởi một khuôn khổ luật pháp minh bạch và an toàn. Với sự ra đời của Luật Chứng khoán và có hiệu lực thi hành từ ngày 01/01/2007, đã từng bước hoàn thiện khuôn khổ pháp lý cho các chủ thể tham gia TTCK Việt Nam, khắc phục được những hạn chế của Nghị định 144/2003/NĐ-CP ban hành ngày 28/11/2003 đảm bảo tính công bằng, công khai, minh bạch của thị trường. Theo đó, việc huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK đã có một hành lang pháp lý rõ ràng, mức vốn điều lệ đã góp tối thiểu để công ty chào bán chứng khoán ra công chúng đã được nâng lên từ 5 tỷ đồng lên 10 tỷ đồng (đảm bảo chỉ có những công ty có vốn đủ lớn mới có thể huy động vốn trên TTCK). Đồng thời, ngày 26/6/2007 Chính phủ đã ban hành Nghị định 109/2007/NĐ-CP về chuyển đổi doanh nghiệp 100% vốn Nhà nước thành công ty cổ phần thay thế cho Nghị định 187 trước đây cũng góp phần đảm bảo hài hòa lợi ích của Nhà nước, doanh nghiệp và nhà đầu tư. Có thể nói, với sự ra đời của Luật Chứng khoán, việc huy động vốn của công ty đại chúng đã được quy định trong Luật một cách đồng bộ, hoàn chỉnh tạo cơ sở pháp lý cho TTCK Việt Nam phát triển ổn định, an toàn, lành mạnh và có hiệu quả; đã tạo tâm lý yên tâm cho các tổ chức, cá nhân khi tham gia kinh doanh, đầu tư vào thị trường; nâng cao hiệu lực quản lý Nhà nước đối với hoạt động chứng khoán, bảo vệ quyền, lợi ích của các chủ thể tham gia thị trường. Đồng thời, nâng cao năng lực tài chính cũng như khả năng cạnh tranh của các doanh nghiệp nhất là khi Việt Nam đã chính thức trở thành thành viên thứ 150 của tổ chức Thương mại thế giới (WTO). Tuy nhiên, Luật Chứng khoán của nước ta phải sớm hoàn thiện và phù hợp với quốc tế. Việt Nam thực sự chưa có thị trường OTC, thời gian qua đã có những hoạt động khá sôi, nhà đầu tư vẫn mua bán tự do nhưng hầu như không có những quy định cụ thể, rõ ràng. Để đưa thị trường OTC vào khuôn khổ thì nên có những quy định cụ thể cùng các hình thức chế tài nghiêm khắc. Do đó, trong nội dung của Luật Chứng khoán cần có một chương riêng về giao dịch trên thị trường OTC với những qui định cụ thể như về hoạt động của công ty chứng khoán thành viên, trách nhiệm và quyền lợi của các bên 79 tham gia trong giao dịch OTC, các điều khoản bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư, chức năng nhiệm vụ và quyền hạn của nhà quản lý thị trường OTC trong công tác giám sát thị trường v.v.... Theo UBCKNN, từ khi bắt đầu thi hành Luật chứng khoán đến cuối năm 2007 đã có 838 công ty gửi hồ sơ về UBCKNN đăng ký làm công ty đại chúng, trong đó có hơn 300 công ty đại chúng chưa niêm yết. Tuy nhiên, theo Luật, UBCKNN chỉ quản lý chào bán cổ phiếu ra công chúng của các công ty đại chúng còn các doanh nghiệp chào bán cổ phiếu riêng lẻ trên thị trường OTC lại không thuộc phạm vi điều chỉnh của Luật chứng khoán. Trong khi hiện nay, việc các doanh nghiệp chào bán cổ phiếu riêng lẻ trên thị trường rất phổ biến và hoạt động của họ không báo cáo với UBCKNN nên việc quản lý đối với các cổ phiếu này là rất khó. Chính vì vậy, Luật cũng nên quy định hoạt động của các doanh nghiệp chào bán cổ phiếu riêng lẻ bằng cách phải báo cáo với UBCKNN để UBCKNN có thể biết tất cả các hoạt động chào bán cổ phiếu ra ngoài và theo dõi họ làm đúng hay sai luật, tránh thiệt thòi cho nhà đầu tư, bắt buộc các doanh nghiệp phải thực hiện kiểm toán. Ngoài việc ban hành hệ thống văn bản quy phạm pháp luật về giao dịch trên thị trường OTC, UBCKNN cần chỉ đạo 2 Trung tâm tổ chức (TTGDCK Hà Nội và TTLKCK), hướng dẫn các quy trình cho các CTCK, công ty đại chúng sao cho ngắn gọn, chi tiết để dễ thực hiện, tránh tình trạng mơ hồ, hiểu sai. Về vấn đề thông tin, UBCKNN nên yêu cầu các công ty đại chúng phải có chế độ công bố thông tin nhằm bảo vệ nhà đầu tư, song cũng phải có cơ chế cung cấp thông tin từ các trung tâm cho các công ty, cho thị trường biết về các giao dịch bất thường. Ngoài bản cáo bạch, những thông tin về hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty đại chúng, các giao dịch của cổ đông lớn và cổ đông là lãnh đạo đơn vị, kế hoạch phát hành tăng vốn v.v... sẽ phải được công bố công khai với sự giám sát của các cơ quan chức năng. Xét về mặt tâm lý, do cổ phiếu trên sàn tập trung có tính thanh khoản hơn thị trường OTC nên các nhà đầu tư chỉ quan tâm cổ phiếu của doanh nghiệp nào có kế hoạch lên sàn. Việt Nam chưa có thị trường OTC đúng nghĩa nên hầu hết các doanh nghiệp chỉ xem đó là bước đệm để niêm yết trên sàn tập trung. Nếu vậy, chỉ vài năm nữa, 80 khi đã cổ phần hóa hết các doanh nghiệp hàng đầu và thực hiện xong việc niêm yết trên sàn tập trung thì thị trường OTC sẽ chỉ còn những doanh nghiệp nhỏ, và thị trường này sẽ kém hấp dẫn. Trong khi đó, ở các nước khác, thị trường OTC đóng một vai trò quan trọng, vẫn có nhiều doanh nghiệp tốt niêm yết trên thị trường phi tập trung. Vì vậy, Chính phủ cần cân nhắc phát triển thị trường OTC đồng bộ với thị trường tập trung. 3.3.2. Phương thức quản lý Theo mô hình ở các nước trên thế giới, cổ phiếu OTC vẫn được giao dịch như cổ phiếu niêm yết trên sàn. Hoạt động giao dịch mua, bán cổ phiếu của nhà đầu tư được thực hiện trên thị trường OTC theo phương thức thoả thuận. Thời gian đầu khi xây dựng và đưa thị trường OTC vào hoạt động, UBCKNN quy định biên độ giao động giá và giá tham chiếu, theo hướng biên độ của thị trường này lớn hơn thị trường niêm yết (± 20%), nhằm tránh sự lũng đoạn thị trường, định hướng cho nhà đầu tư, tạo sự yên tâm cho người mua và người bán khi tham gia hoạt động trên thị trường này. Trong quá trình hoạt động, UBCKNN sẽ theo dõi diễn biến của thị trường, động thái mua bán của nhà đầu tư để có những quy định điều chỉnh thích hợp, kịp thời. Khi thị trường OTC đi vào hoạt động ổn định, các văn bản pháp quy có liên quan đến thị trường này đã được chặt chẽ, cụ thể hoá thì UBCKNN nên để thị trường tự “định đoạt” biên độ giao động giá và giá tham chiếu, thị trường OTC ở Việt Nam hoạt động như ở các nước, đảm bảo tính thanh khoản cho các chứng khoán giao dịch. Giao dịch được thanh toán theo nguyên tắc thanh toán tiền đồng thời, chắc chắn với giao dịch chứng khoán trong thời hạn T+3. Trên thế giới hiện nay, T+3 là một thời hạn chuẩn trong hạch toán thanh toán. Tại một số thị trường phát triển lâu đời, thời gian thanh toán có thể đạt được T+2. Nhưng ở thời điểm thị trường mới đi vào hoạt động như Việt Nam, thời gian thanh toán T+3 được xem hợp lý. Tuy nhiên, sau khi thị trường đã hoạt động ổn định thì việc quy định thời gian thanh toán T+3 có thể rút ngắn hơn (T+2, T+1) để đảm bảo tính thanh khoản cho cổ phiếu. TTGDCK Hà Nội cần thiết kế bảng thông tin điện tử sao cho tập trung, nên phân cổ phiếu theo nhóm ngành giúp nhà đầu tư tiên việc theo dõi, trên đó thể hiện được các 81 lệnh mua bán, bởi nhà đầu tư khi ra quyết định đều mong muốn nắm được cung cầu trên thị trường, từ đó có thể xác định giá mua bán hợp lý. Đồng thời, nên công bố thống kê khối lượng giao dịch hàng ngày để nhà đầu tư tiện tham khảo sẽ được cập nhật liên tục trên trang web trung tâm. Ở các nước có thị trường OTC phát triển, vai trò của Hiệp hội Kinh doanh Chứng khoán rất quan trọng, chính vì vậy, UBCKNN cần phát huy vai trò của Hiệp hội bằng cách hỗ trợ và trao quyền soạn thảo, ban hành những quy định, điều lệ có liên quan đến việc tổ chức thị trường OTC, giám sát và phối hợp với các cơ quan nhà nước giám sát hoạt động của các tổ chức kinh doanh chứng khoán, những người hành nghề kinh doanh chứng khoán, đồng thời xử lý hoặc kiến nghị xử lý những hành vi vi phạm nhằm giảm nhẹ gánh nặng xây dựng thị trường cho cơ quan quản lý nhà nước. Bên cạnh đó, Hiệp hội phải đáp ứng đầy đủ các điều kiện do UBCKNN đặt ra, ban hành những quy định hay điều lệ đều phải thông qua UBCKNN. UBCKNN cần nỗ lực hơn nữa để cải thiện tính minh bạch và củng cố việc thực thi những quy định liên quan đến các giao dịch chứng khoán nhằm bảo vệ tính toàn vẹn và độ tin cậy của thị trường chứng khoán như là một nguồn tài chính quan trọng. UBCKNN nên sớm hoàn thiện hệ thống đăng ký tập trung, một hệ thống lưu ký chứng khoán tổng hợp và một hệ thống đăng ký môi giới mua bán chứng khoán cá nhân đi vào hoạt động ổn định sẽ là một công cụ hữu hiệu trong việc quản lý giao dịch chứng khoán OTC. Khi đề cập đến các hình thức tổ chức thị trường nói trên không thể không nhắc đến vai trò của các chuyên gia và các nhà tạo tập thị trường trong việc tạo lập sự công bằng, hiệu quả và trật tự trên mỗi thị trường này. Ngày nay, trên thế giới có nhiều loại thị trường mới ra đời như thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu, thị trường tương lai, thị trường quyền chọn v.v... cùng với sự hỗ trợ của các phương thức giao dịch đa dạng đã không ngừng thúc đẩy sự phát triển của hệ thống TTCK, góp phần vào sự công bằng, hiệu quả và trật tự đối với các giao dịch tại các thị trường này. Vì vậy, vai trò của các chuyên gia và các nhà tạo lập thị trường là luôn được khẳng định. Trong tương lai không xa, để TTCK Việt Nam nói chung đi vào vận hành ổn định, UBCKNN cần xây dựng một 82 đội ngũ các chuyên gia và nhà tạo lập thị trường đủ năng lực tác nghiệp trên thị trường. UBCKNN cần quy định những điều kiện cụ thể để một công ty hay cá nhân muốn làm nhà tạo lập thị trường phải đáp ứng một số yêu cầu như: phải đăng ký và được công nhận là thành viên của tổ chức chủ quản thị trường OTC, đáp ứng yêu cầu về vốn, quyền lợi và nghĩa vụ của nhà tạo lập thị trường v.v…. 3.3.3. Tăng cường số lượng và chất lượng hàng hoá cho thị trường Để từng bước thực hiện được những mục tiêu tổng quát của việc phát triển TTCK và vận hành được thị trường hoạt động theo đúng định hướng của Chính phủ, thì một trong những nhiệm vụ trọng tâm trước mắt là phải có chiến lược phát triển hàng hoá cho TTCK, trong đó chất lượng hàng hoá của TTCK là yếu tố quyết định đối với sự tồn tại và phát triển của thị trường. 3.3.3.1 Về cung hàng Một yếu tố quan trọng góp phần tăng cung hàng hoá có chất lượng là Quyết định số 1729/QĐ-TTg ngày 29/12/2006 của Thủ tướng Chính phủ, phê duyệt danh sách các Tập đoàn, các Tổng công ty nhà nước thực hiện CPH giai đoạn 2006-2010. Vấn đề tới đây là Chính phủ cần có sự chỉ đạo sát sao cũng như của các ngành các cấp có liên quan cần phải quyết liệt thực hiện kế hoạch cổ phần hoá DNNN để kế hoạch nói trên được thực hiện đúng tiến độ và gắn kết với TTCK một cách công khai, minh bạch. Tập trung cổ phần hoá các doanh nghiệp và các tổng công ty lớn, mở rộng việc chuyển đổi các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài thành các công ty cổ phần kết hợp với việc chào bán ra công chúng, cần xác định rõ Nhà nước chỉ nắm giữ những doanh nghiệp thuộc lĩnh vực then chốt, nhạy cảm của nền kinh tế và những doanh nghiệp thuộc lĩnh vực công ích mà những tổ chức khác ngại đầu tư, còn những gì mà các nhà đầu tư khác có thể tham gia được thì nên tiến hành cổ phần mạnh hơn. Hàng hoá cung cấp cho thị trường một mặt phải dồi dào, phong phú, với số lượng đáp ứng nhu cầu của thị trường, mặt khác còn phải đáp ứng yêu cầu về chất lượng để giảm thiểu những rủi ro có thể có đối với các nhà đầu tư và đối với thị trường. Chính phủ cần sớm thúc đẩy mối liên kết giữa chứng khoán - ngân hàng - bảo hiểm vì đây là mối liên kết đặc biệt quan trọng đối với sự phát triển nền kinh tế. Hiện 83 nay, một số doanh nghiệp ngành ngân hàng, bảo hiểm đã tham gia TTCK và UBCKNN nên xây dựng một cơ chế quản lý phù hợp đối với loại doanh nghiệp này, để một mặt đảm bảo được tính minh bạch trong hoạt động doanh nghiệp, mặt khác, việc quản lý không bị chồng chéo với các luật chuyên ngành. 3.3.3.2. Về cầu hàng Sự tham gia của các nhà đầu tư ngày càng tăng sẽ góp phần tăng tính thanh khoản và hiệu quả của thị trường chứng khoán, từ đó khuyến khích các doanh nghiệp tăng cường sử dụng kênh TTCK để huy động vốn và sử dụng vốn một cách có hiệu quả. TTCK muốn thành công phải dựa trên sự cân bằng cung cầu. Lực lượng các nhà đầu tư tham gia trên thị trường chứng khoán nói chung và thị trường OTC nói riêng ở Việt Nam còn quá nhỏ so với dân số hơn 80 triệu người, đa số tham gia theo phương thức ngắn hạn và nhỏ lẻ. Các định chế nước ngoài thường lớn hơn các tổ chức trong nước có thể dẫn đến mất cân đối. Giải pháp hữu hiệu là mở rộng phạm vi các định chế trong nước tham gia vào thị trường vốn như các công ty bảo hiểm, bảo hiểm xã hội, khuyến khích nhà đầu tư nước ngoài tham gia thị trường, quy định quyền và nghĩa vụ đối với họ. 3.3.4. Nâng cao hoạt động của các tổ chức trung gian Việc nâng cấp tổ chức tài chính trung gian sẽ được thực hiện theo tinh thần của Luật Chứng khoán, đó là nâng cấp về quy mô vốn, chất lượng dịch vụ cung ứng, công nghệ và con người, tăng cường đạo đức nghề nghiệp cho người hành nghề chứng khoán. Vì vậy, trong thời gian tới, UBCKNN cần sớm ban hành khung đạo đức nghề nghiệp chung cho hoạt động của các tổ chức tài chính trung gian và trên cơ sở đó, từng công ty sẽ phải xây dựng cho mình những quy tắc đạo đức cụ thể, để kiểm soát tính trung thực và minh bạch của công ty mình. Đối với các công ty chứng khoán, mặc dù trong thời gian qua, một số CTCK đã đứng ra thực hiện một số nghiệp vụ môi giới, mua bán trực tiếp các cổ phiếu chưa niêm yết/đăng ký giao dịch trên TTGDCK với các nhà đầu tư, song việc làm này chưa được tổ chức một cách chuyên nghiệp, thông tin về các chứng khoán giao dịch trên thị trường này chưa được công bố một cách công khai, minh bạch.Vì vậy, chủ trương đưa giao dịch chứng khoán của các công ty chưa niêm yết/đăng ký giao dịch trên các TTGDCK tại các 84 CTCK vào khuôn khổ quản lý, hạn chế hoạt động của thị trường tự do, là việc làm cần thiết của cơ quan quản lý, nhằm tránh rủi ro, bảo vệ quyền và lợi ích cho các nhà đầu tư tham gia thị trường. Do đó, UBCKNN cần phải có qui định cụ thể, rõ ràng về việc cho phép giao dịch các cổ phiếu chưa niêm yết để phục vụ tốt hơn cho hoạt động của thị trường OTC. Mặt khác, UBCKNN cần có chính sách khuyến khích các CTCK lớn nước ngoài hợp tác với khối CTCK trong nước cùng tham gia cung cấp dịch vụ chứng khoán tại Việt Nam. Việc mời gọi các doanh nghiệp lớn của nước ngoài hợp tác sẽ giúp khối CTCK trong nước được học hỏi kinh nghiệm và có thể làm thay đổi diện mạo các dịch vụ chứng khoán hiện nay, khi mà nhiều dịch vụ quan trọng như tư vấn đầu tư, bảo lãnh phát hành chứng khoán v.v… có chất lượng còn thấp. 3.3.5. Tăng cường giám sát của cơ quan quản lý nhà nước Hệ thống giám sát cần tiếp tục hoàn chỉnh, đặc biệt là trong điều kiện có thêm doanh nghiệp lớn thuộc lĩnh vực nhạy cảm như ngân hàng, bảo hiểm tham gia thị trường chứng khoán. Để nâng cấp chất lượng giám sát, UBCKNN cần ban hành quy trình giám sát, tiêu chí giám sát theo hệ thống công nghệ tiên tiến. Mặt khác để giám sát hiệu quả cần phải chú trọng đến việc đào tạo nhân sự và đổi mới công nghệ. UBCKNN cần phải hỗ trợ và hợp tác với Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán để cùng nhau giám sát hoạt động của thị trường. 3.3.6. Tăng cường công khai minh bạch hoạt động của các công ty Một trong những vấn đề rất được các nhà đầu tư trong nước và ngoài nước quan tâm là áp dụng chế độ công khai hoá thông tin và thực hiện nguyên tắc quản trị công ty theo thông lệ tốt nhất. Chế độ này không chỉ áp dụng cho các tổ chức tham gia thị trường chứng khoán mà còn là quy định bắt buộc chung đối với các doanh nghiệp, tổ chức kinh tế ở Việt Nam. Thời gian qua, việc công bố thông tin của các công ty chưa đủ tiêu chuẩn niêm yết chưa đến được các nhà đầu tư một cách trung thực và khó cập nhật được thông tin. Do đó, UBCKNN cần đặc biệt lưu ý đến tiêu chuẩn niêm yết để đảm bảo rằng tất cả các công ty niêm yết phải đạt yêu cầu về công bố thông tin phù hợp với những chuẩn mực quốc tế, tạo niềm tin cũng như tăng cường tính an toàn cho người đầu tư. 85 Theo Luật Chứng khoán hiện nay, toàn bộ các công ty có trên 100 cổ đông đều phải lưu ký ở Trung tâm Lưu ký Quốc gia. Việc lưu ký chỉ là một giải pháp nhằm giúp hạn chế tình trạng mua bán cổ phiếu giả, chứ không thể loại trừ được cổ phiếu đã bị thổi phồng giá trị, thông tin sai lệch. Muốn làm được điều thứ hai, cần có một trung tâm công bố thông tin, với những quy chuẩn nhất định. Chính vì những lý do đó, TTCK Việt Nam cần phải phát triển hệ thống công bố thông tin hiện đại, đảm bảo thông tin không có nội gián và thể hiện được tính công bằng trong việc tiếp nhận thông tin của các nhà đầu tư. UBCKNN phải có những qui định cụ thể và nghiêm ngặt đối với những công ty này trong việc cam kết công bố thông tin ra thị trường. Bộ Tài chính, UBCKNN cần phải xây dựng hệ thống kế toán và các yêu cầu về kiểm toán một cách chặt chẽ và nghiêm ngặt nhằm thể hiện đúng thực trạng của doanh nghiệp là điều hết sức cần thiết trong việc phát triển thị trường OTC. Khi các thông tin được minh bạch, rõ ràng, nhà đầu tư sẽ có khả năng đánh giá thực trạng công ty một cách tốt nhất. Mặc khác, các công ty cổ phần cần phải chú ý đó là nâng cao hiệu quả của việc quản trị công ty và Nhà nước cần có chính sách hỗ trợ các công ty trong việc đào tạo nhân lực để có thể đáp ứng tốt yêu cầu quản trị công ty. Trong thời buổi Internet và điều kiện thực tế của Việt Nam hiện nay, để bảo vệ những người sử dụng thông tin, những người tham gia vào các hoạt động đầu tư tài chính, rất cần có sự phối hợp đồng bộ giữa các cơ quan quản lý chức năng và cả các cơ quan bảo vệ pháp luật. 3.3.7. Nâng cấp hạ tầng công nghệ thông tin Do nhu cầu ngày càng cao của giao dịch chứng khoán nên yêu cầu về công nghệ ngày càng trở nên cấp thiết, đòi hỏi UBCKNN phải tiến hành những cải cách liên quan như giao dịch tự động, khớp lệnh tự động..., để đáp ứng số lượng nhà đầu tư rất lớn đang dồn dập đổ vào thị trường. Có đáp ứng được đòi hỏi về công nghệ hay không sẽ là điều kiện quyết định sự phát triển bền vững của thị trường chứng khoán Việt Nam và sự hội nhập của thị trường chứng khoán Việt Nam vào thị trường thế giới. Hơn thế nữa, hoạt động của thị trường OTC có thể đảm bảo tính linh hoạt, nhanh chóng cho nhà đầu tư hay không phụ thuộc rất nhiều vào hệ thống công nghệ thông tin. Chính vì những lý do đó, 86 việc xây dựng thị trường OTC của TTGDCK Hà Nội cần chú trọng vào việc hiện đại hóa hệ thống giao dịch để có thể truy cập từ xa, TTGDCK Hà Nội nên sớm tổ chức hệ thống tuân thủ và báo cáo giao dịch OTC. Hàng hóa cho thị trường OTC là các công ty đại chúng chưa niêm yết có quy mô rất lớn, có doanh nghiệp đạt tổng giá trị thị trường lên tới vài chục nghìn tỷ đồng, thậm chí có tổng khối lượng cổ phiếu còn lớn hơn khối lượng cổ phiếu của công ty niêm yết trên thị trường chính thức. Như vậy khối lượng giao dịch, giá trị giao dịch và số lượng các công ty đại chúng, nhà đầu tư tham gia sẽ lớn hơn rất nhiều so với thị trường chính thức. Nhiều chuyên gia chứng khoán lo ngại, với hiện trạng cơ sở hạ tầng công nghệ thông tin như hiện nay, khi thực hiện giao dịch cổ phiếu OTC đi vào hoạt động, sẽ rất dễ xảy ra tắc nghẽn trong quá trình giao dịch. - Để thực hiện giao dịch được tốt thì cần phải có hệ thống công nghệ thông tin tốt, hệ thống cảnh báo mạnh, do đó, công nghệ thông tin phải được đầu tư một cách bài bản, hiện đại, nếu không sẽ khó đáp ứng được nhu cầu đảm bảo giao dịch và có thể phân tích, phát hiện các biểu hiện bất thường của giao dịch. Đặc biệt, Trung tâm lưu ký chứng khoán phải đẩy nhanh và mạnh việc xây dựng một hệ thống công nghệ thông tin đảm bảo khả năng lưu ký tập trung một khối lượng lớn các công ty đại chúng. Không những đầu tư cơ sở hạ tầng thông tin được tốt, mà điều quan trọng nữa là TTGDCK Hà Nội với các công ty chứng khoán thành viên phải có cơ sở hạ tầng đồng bộ, tránh khập khiễng để không vênh nhau. Có như vậy hệ thống mới hoạt động tốt. Bên cạnh đó, khi đã đầu tư cơ sở hạ tầng đòi hỏi các cơ quan chức năng cần phải có tầm nhìn, dự đoán được sự phát triển của thị trường để đầu tư một cách khoa học, tránh lãng phí, gây thiệt hại cho người đầu tư. Hiện nay mỗi CTCK có hệ thống công nghệ thông tin khác nhau, để giao dịch thông suốt, hệ thống kết nối giữa các công ty, Trung tâm Giao dịch và Trung tâm Lưu ký phải đồng bộ. Trung tâm Giao dịch cần có sự trao đổi với các CTCK để họ có thể chủ động xây dựng một hệ thống công nghệ thông tin đủ lớn, một trang web đủ mạnh để giúp nhà đầu tư có một địa chỉ tìm kiếm những thông tin cần thiết khi quyết định đầu tư. 87 Bên cạnh đó, để thông tin được đến với nhà đầu tư nhanh chóng, chính xác, tránh hiện tượng rò rỉ, đảm bảo tính khách quan và minh bạch về thông tin, mỗi công ty đại chúng nên có một phần mềm riêng và kết nối trực tiếp với Trung tâm Giao dịch chứng khoán. Mỗi khi có thông tin hoặc báo cáo định kỳ kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh, công ty sẽ gửi trực tiếp cho Trung tâm Giao dịch chứng khoán. Bên cạnh đó, UBCKNN nên xây dựng một đội ngũ công nghệ thông tin giỏi để có thể vận hành tốt và phát triển hệ thống công nghệ. 3.3.8. Công tác đào tạo, tuyên truyền kiến thức Trong 7 năm qua, nền kinh tế Việt Nam đã có những doanh nghiệp lớn đủ sức hội nhập vào thế giới, TTCK cũng từng bước lớn lên, cũng ngần ấy thời gian, mức độ hiểu biết của công chúng về tài chính, chứng khoán được nâng lên rõ rệt, thể hiện qua việc thay đổi thói quen từ cất trữ tiền hay đầu tư vào vàng, bất động sản,… sang đầu tư chứng khoán. Sự chuyển đổi này khiến cho các nguồn lực trong xã hội được vận dụng hiệu quả hơn, góp phần tạo thêm giá trị gia tăng cho doanh nghiệp và cho nền kinh tế. Mặc dù trong thời gian qua, số lượng nhà đầu tư tham gia giao dịch trên TTCK phát triển nhưng điều lưu ý, trong tổng số nhà đầu tư, nếu như ở các nước, nhà đầu tư tổ chức chiếm khoảng 70%, còn nhà đầu tư cá nhân chỉ chiếm khoảng 30%, thì trên thị trường chứng khoán Việt Nam các con số trên đã ngược lại, tỷ lệ các nhà đầu tư cá nhân chiếm đa số. Cụ thể, số nhà đầu tư cá nhân chiếm đến 70%, tổ chức chuyên nghiệp chỉ chiếm 30%. Những nhà đầu tư cá nhân thường là những nhà đầu tư nhỏ, có tầm nhìn đầu tư tài chính ngắn hạn hơn các tổ chức chuyên nghiệp. Chính tỷ trọng đảo ngược này cộng với nguồn vốn còn phụ thuộc lớn từ nguồn vay ngân hàng của các nhà đầu tư cá nhân, nên tính đầu tư theo phong trào còn khá nặng làm cho thị trường dễ biến động mạnh mà hậu quả làm cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ dễ bị thua lỗ nặng. Thị trường hiện nay rất thiếu lực lượng nhà đầu tư chuyên nghiệp, có kiến thức chuyên sâu, có kinh nghiệm và am hiểu về luật pháp trong lĩnh vực chứng khoán. Chính vì vậy, Chính phủ cần nới lỏng các rào cản đầu tư, có những chính sách thu hút, lôi kéo nhiều nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp, đặc biệt là các tổ chức nước ngoài nhằm tăng thêm sức hấp dẫn và ổn định của TTCK. 88 Điều đáng quan tâm tiếp theo là việc đào tạo nguồn nhân lực cho TTCK làm sao để có đủ người, đủ trình độ, phục vụ sự phát triển nhanh chóng của thị trường. UBCKNN cần phải xây dựng và áp dụng chương trình đào tạo chuyên sâu cho lãnh đạo và người hành nghề kinh doanh chứng khoán của các công ty chứng khoán nhằm nâng cao năng lực và trình độ chuyên môn cho lãnh đạo và người hành nghề tại các công ty chứng khoán. Chương trình đào tạo chuyên môn phải được xây dựng thống nhất theo chuẩn mực quốc tế theo từng nghiệp vụ chuyên sâu, tổ chức đào tạo, cấp chứng chỉ hành nghề chứng khoán theo vị trí làm việc chuyên môn. Bên cạnh đó, UBCKNN cần chú trọng triển khai các giải pháp nâng cao nhận thức của người dân và của nhà đầu tư về thị trường chứng khoán, đặc biệt là thị trường OTC. Một mặt được sự hỗ trợ của Nhà nước trong công tác đào tạo, tuyên truyền những kiến thức về thị trường chứng khoán, mặt khác, trong xu hướng ngày càng rộng mở của thị trường chứng khoán, tự bản thân mỗi nhà đầu tư, mỗi doanh nghiệp cũng như mỗi người khi tham gia thị trường này cần trang bị cho mình những kiến thức về chứng khoán, tích luỹ kinh nghiệm, hiểu rõ những rủi ro mà mình chấp nhận, từ đó đầu tư mới có thể mang lại hiệu quả cao hơn. UBCKNN cần tăng cường phối hợp với các phương tiện thông tin đại chúng trong việc tuyên truyền thông tin về TTCK. Việc công bố thông tin trên các phương tiện thông tin đại chúng là rất cần thiết nhất là những người quan tâm đến TTCK. Có thể thấy rằng, đây là một kênh truyền tải thông tin hết sức hiệu quả, đảm bảo tính công khai và dễ dàng tiếp cận của thông tin. Thời gian qua, truyền thông cho chứng khoán phát triển mạnh mẽ, liên tục, ồ ạt các chương trình truyền hình dành cho chứng khoán. Đủ các thể loại: Game show, talk show, đào tạo, v.v....Đài trung ương thì mỗi đài cũng có đến 5-7 chương trình truyền hình về chứng khoán. Đài địa phương cũng có chương trình chứng khoán. Trên các trang báo giấy, báo điện tử đều có chuyên mục dành cho chứng khoán, thậm trí nhiều báo lớn có hẳn một chuyên san dành cho tài chính chứng khoán. Hàng loạt các website về chứng khoán ra đời. Các công ty chứng khoán, UBCKNN cũng tích cực hơn trong việc tuyên truyền và hỗ trợ nhà đầu tư. Do vậy, Chính phủ cần chỉ đạo và giao trách nhiệm cho các phương tiện thông tin 89 đại chúng như đài truyền hình, báo chí... phối hợp cùng UBCKNN trong việc đưa tin về các hoạt động liên quan đến TTCK; tuyên truyền, giáo dục kiến thức về chứng khoán, về TTCK cho công chúng. Đây là công việc cần được thực hiện một cách thường xuyên và lâu dài. Bên cạnh đó, cơ quan quản lý cần có những quy định chuyên sâu đối với việc cung cấp báo cáo phân tích cho công chúng của các tổ chức hoạt động kinh doanh chứng khoán. Những giải pháp đồng bộ trong việc đào tạo và tuyên truyền kiến thức về thị trường chứng khoán trên đây hy vọng sẽ tạo ra bước chuyển mạnh mẽ cho thị trường chứng khoán Việt Nam trong tương lai. 3.3.9. Thành lập tổ chức định mức tín nhiệm Ngày nay, hầu hết thị trường chứng khoán của các nước trên thế giới đều tồn tại ít nhất một tổ chức định mức tín nhiệm vì vai trò quan trọng của tổ chức này trên thị trường tài chính. Ở Việt Nam hiện nay, chưa có một tổ chức định mức tín nhiệm nào được thành lập. Việc thành lập tổ chức định mức tín nhiệm để đánh giá mức độ tín nhiệm của tổ chức phát hành chứng khoán và các tổ chức có chứng khoán niêm yết trên trung tâm giao dịch chứng khoán là rất cần thiết. Khi quyết định thực hiện đầu tư vào chứng khoán của một doanh nghiệp nào đó, ngoài việc thu thập các thông tin cơ bản liên quan đến công ty, nhà đầu tư có thể sử dụng nguồn thông tin từ bảng xếp hạng của các tổ chức định mức tín nhiệm. Vì tổ chức định mức tín nhiệm sẽ cung cấp cho thị trường và các nhà đầu tư một hệ thống xếp hạng các công cụ tài chính trên thị trường. Từ đó, sẽ giúp cho các nhà đầu tư có thêm nguồn cung cấp thông tin làm cơ sở để so sánh, đối chiếu trước khi thực hiện quyết định đầu tư. Khi tổ chức tín nhiệm ra đời, công tác giám sát thị trường có thể được thực hiện tốt hơn, các nhà đầu tư sẽ yên tâm hơn khi đầu tư vào các công cụ tài chính. Bên cạnh đó, việc thành lập tổ chức định mức tín nhiệm sẽ hỗ trợ tích cực cho nghiệp vụ tư vấn đầu tư của các công ty chứng khoán. Do đó, Chính phủ cần phải nhanh chóng thành lập tổ chức định mức tín nhiệm đồng thời cho phép một số tổ chức định mức tín nhiệm có uy tín của nước ngoài thực hiện hoạt động định mức tín nhiệm ở Việt Nam nhằm phối hợp và học tập kinh nghiệm lẫn nhau, nâng cao tính minh bạch của thị trường. 90 Vai trò của tổ chức định mức tín nhiệm rất quan trọng, trong khi đó Việt Nam lại đang trong quá trình hội nhập quốc tế, tự do hoá tài chính và phát triển thị trường chứng khoán nên việc thành lập và đưa tổ chức này vào hoạt động là vấn đề rất cần thiết. 3.3.10. Thành lập Ban Giám sát thị trường Sự phát triển của TTCK sẽ là cơ hội tốt cho các doanh nghiệp huy động vốn, nhưng nếu không có sự kiểm soát chặt chẽ và hạn chế được các hành vi thao túng thì thị trường này không những ảnh hưởng xấu đến doanh nghiệp niêm yết, mà nguy cơ khủng hoảng cũng rất lớn. Nhân tố chính giúp cho việc quản lý tốt một TTCK là theo dõi hoạt động phát hành chứng khoán của doanh nghiệp để mang lại sự minh bạch cho thị trường, trong đó, các quy định về chuẩn mực quản trị công ty mà một tổ chức phát hành phải áp dụng là Hội đồng quản trị, quyền cổ đông và việc công bố thông tin phải minh bạch, mang tính chuẩn xác cao. Để TTCK phát triển ổn định và bền vững, nhất là những thị trường mới nổi như Việt Nam thì yếu tố quan trọng cần có là phải thành lập một tổ chức giám sát thị trường. Mặt khác, khi thị trường có một tổ chức giám sát thì quyền lợi của các thành viên tham gia thị trường (CTCK, nhà đầu tư, quỹ nước ngoài…) sẽ được bảo vệ, đảm bảo an toàn cho nhà đầu tư nhỏ lẻ, những người cần được bảo vệ nhất trên thị trường. Ban giám sát phối hợp chặt chẽ với các trung tâm giao dịch chứng khoán tạo thành một hệ thống giám sát, kiểm soát hoạt động thị trường liên tục, có hiệu quả với các chức năng chính là: giám sát các hành vi thao túng thị trường, giám sát hệ thống công nghệ thông tin v.v…. Đồng thời, Ban giám sát nên có sự gắn kết chặt chẽ với hệ thống thanh tra, kết quả giám sát sẽ là cơ sở quan trọng để thanh tra thực hiện việc cưỡng chế các sai phạm. Tập trung đào tạo cán bộ giám sát. Ban giám sát thị trường nên có một bộ phận chuyên nhận thông tin về các giao dịch được thực hiện bên ngoài thị trường nhưng có liên quan đến các cổ phiếu được niêm yết, đăng ký giao dịch trên thị trường để có thể nhanh chóng phát hiện các hành vi vi phạm, thao túng thị trường đảm bảo thị trường hoạt động hiệu quả, an toàn. 91 KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 Trong chương 3, đề tài tập trung chủ yếu vào vấn đề sau: - Mục tiêu, quan điểm đề xuất các giải pháp - Hướng phát triển thị trường chứng khoán phi tập trung ở Việt Nam - Đề xuất các giải pháp chủ yếu để tổ chức thị trường chứng khoán phi tập trung trên cơ sở mô hình thị trường OTC đẽ được UBCKNN định hướng, cụ thể bao gồm 10 giải pháp cần được xem xét và chỉ đạo thực hiện để khắc phục những tồn tại, hạn chế trong hoạt động của TTCK và sự chuẩn bị cần thiết cho sự ra đời của thị trường OTC : + Hoàn thiện khung pháp lý cho sự ra đời của thị trường OTC + Phương thức quản lý thị trường + Tăng cường số lượng và chất lượng hàng hóa cho thị trường + Nâng cao hoạt động của các tổ chức trung gian + Tăng cường giám sát của cơ quan quản lý nhà nước + Tăng cường công khai minh bạch hoạt động của các công ty + Nâng cấp hạ tầng công nghệ thông tin + Công tác đào tạo, tuyên truyền kiến thức về thị trường chứng khoán + Thành lập tổ chức định mức tín nhiệm + Thành lập ban giám sát thị trường 92 KẾT LUẬN Nước ta đang đứng trước ngưỡng cửa hội nhập và để đáp ứng được yêu cầu hội nhập quốc tế thì thị trường chứng khoán phải không ngừng hoàn thiện trên mọi phương diện. Trong đó, việc hoàn thiện hệ thống thị trường chứng khoán là một việc làm rất quan trọng và cần thiết. Xây dựng và phát triển thị trường OTC theo thông lệ quốc tế là bước phát triển tất yếu trong quá trình xây dựng và phát triển nền kinh tế. Thị trường OTC là bộ phận quan trọng của hệ thống thị trường chứng khoán, có tính ưu việt riêng, có vai trò, vị trí, chức năng riêng, thị trường này phát triển sẽ bổ sung vào hoạt động giao dịch chứng khoán thứ cấp, tạo một thị trường mới có tính thanh khoản dành cho chứng khoán của các doanh nghiệp vừa và nhỏ. Thị trường OTC cũng làm phong phú hơn hoạt động huy động vốn và đầu tư trên TTCK Việt Nam còn non trẻ, góp phần làm hoàn thiện TTCK Việt Nam. Năm 2008, TTCK Việt Nam được đánh giá là đang có nhiều cơ hội và điều kiện thuận lợi để phát triển. Đó là sự chỉ đạo sát sao của Chính phủ, các cơ quan quản lý và được sự quan tâm lớn của các nhà đầu tư, các tổ chức trong và ngoài nước. Đây là những tín hiệu đáng mừng cho thị trường trong giai đoạn hiện nay. Khi tiến hành viết về đề tài này, chúng tôi hy vọng rằng những nội dung được trình bày trong đề tài sẽ góp phần thiết thực vào việc xây dựng và phát triển thị trường OTC. Tuy nhiên, thị trường chứng khoán phi tập trung là vấn đề rất phức tạp, vì vậy những giải pháp được nêu lên ít nhiều mang tính chủ quan của tác giả, có lẽ khi thực hiện sẽ gặp không ít những khó khăn. Rất mong nhận được sự đóng góp ý kiến từ các Thầy Cô, nhà khoa học cũng như những ai quan tâm đến đề tài này. 93 TÀI LIỆU THAM KHẢO A. SÁCH, ẤN PHẨM, ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU [1]. PGS-TS. Lê Văn Tư, TS. Nguyễn Ngọc Hùng (1997), “Thị trường chứng khoán”, NXB Thống Kê 12/1997. [2]. Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội (2006), "Báo cáo thường niên- năm 2006", Hà Nội 8/2007 [3]. TS. Trần Cao Nguyên (2001), “Cơ sở lý luận và thực tiễn để xây dựng và phát triển thị trường OTC Việt Nam”, Đề tài khoa học cấp bộ. [4]. TS. Nguyễn Ngọc Hùng (1998), “Lý thuyết tiền tệ - ngân hàng”, NXB Tài chính. [5]. TS. Bùi Kim Yến (2005), “Thị trường chứng khoán”, NXB Lao động. B. VĂN BẢN PHÁP LUẬT [1]. Quốc hội nước Cộng hòa xã hội chủ nghĩa Việt Nam (2006), “Luật Chứng khoán số 70/2006/QH11”. [2]. Chính phủ nước Cộng hòa xã hội chủ nghĩa Việt Nam (2007), “Nghị định số 14/2007/NĐ-CP, quy định chi tiết thi hành một số điều của Luật Chứng khoán”. [3]. Chính phủ nước Cộng hòa xã hội chủ nghĩa Việt Nam (2003), “Nghị định số 144/2003/NĐ-CP, quy định về Chứng khoán và thị trường chứng khoán”. [4]. Chính phủ nước Cộng hòa xã hội chủ nghĩa Việt Nam (2004), “Nghị định số 187/2004/NĐ-CP, qui định về việc chuyển công ty nhà nước thành công ty cổ phần”. [5]. Thủ tướng Chính phủ (2007), “Quyết định số 128/2007/QĐ-TTg, phê duyệt đề án phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 và tầm nhìn đến năm 2020”. [6]. Bộ Tài chính (2005), “Quyết định số 244/QĐ-BTC, ban hành qui chế tạm thời tổ chức giao dịch chứng khoán tại Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội.” [7]. Bộ Tài chính (2007), “Quyết định số 87/2007/QĐ-BTC, ban hành quy chế đăng ký, lưu ký, bù trừ và thanh toán chứng khoán”. 94 [8]. Thủ tướng Chính phủ (2003), “Quyết định số 163/2003/QĐ-TTg, phê duyệt chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2010”. [9]. Bộ Tài chính (2006), “Quyết định số 898/QĐ-BTC, ban hành kế hoạch phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2006-2010”. [10]. Thủ tướng Chính phủ (2007), “Quyết định số 599/QĐ-TTg, về việc chuyển Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh thành Sở Giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh”. [11]. Bộ Tài chính (2007), “Thông tư số 38/2007/TT-BTC, hướng dẫn về việc công bố thông tin trên thị trường chứng khoán”. [12]. Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội (2007), “Quyết định số 420/QĐ- TTGDHN về việc ban hành Quy chế niêm yết chứng khoán tại Trung tâm GDCK Hà Nội”. [13]. Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội (2007), “Quyết định số 353/QĐ- TTGDHN về việc ban hành Quy chế Giao dịch Chứng khoán trên Trung tâm GDCK Hà Nội”. [14]. Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội (2007), “Quyết định số 322/QĐ- TTGDHN về việc ban hành Quy chế công bố thông tin trên Trung tâm GDCK Hà Nội”. [15]. Bộ Tài chính (2007), “Quyết định số 3567/QĐ-BTC, phương án tổ chức và quản lý giao dịch chứng khoán của công ty đại chúng chưa niêm yết” C. BÁO, TẠP CHÍ CHUYÊN NGÀNH [1]. TS. Bùi Kim Yến (2006), “Hướng phát triển cho thị trường OTC Việt Nam”, Tạp chí Phát triển kinh tế số 188 tháng 07/2006. [2]. TS. Phan Minh Ngọc (2006), "Nguy cơ phát triển bong bóng của chứng khoán Việt Nam", Báo Điện tử: Thời báo kinh tế Việt Nam tháng 12/2006. [3]. Ths. Trần Thị Thuỳ Linh, “Kênh huy động vốn trên thị trường chứng khoán Việt Nam được gì?”, Tạp chí Phát triển kinh tế số 185 tháng 03/2006. 95 [4]. Trung tâm nghiên cứu KH&ĐT chứng khoán (2004), “Khả năng tham gia thị trường chứng khoán của các doanh nghiệp vừa và nhỏ”, Tạp chí Chứng khoán Việt Nam số 3 tháng 03/2004. [5]. Nguyên Linh (2006), "Cổ phần hoá vẫn chậm", Tạp chí điện tử: Thời báo kinh tế Việt Nam, cập nhật ngày 25/09/2006. [6]. Anh Khuê (2005), "Cần một thị trường OTC có tổ chức", Báo Sài gòn giải phóng ra ngày 12/10/2005. [7]. Bùi Hoàng Hải (2006), “Xây dựng lòng tin cho thị trường”, Báo Đầu tư chứng khoán số 20 (336) ra ngày 15/05/2006. [8]. Nguyễn Thị Liên Hoa (2005), “Chính sách phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam”, Tạp chí chứng khoán Việt Nam số 7 tháng 07/2005. [9]. Bắc Nam (2007), “Trình độ nhà đầu tư cá nhân đến đâu?”, Báo Lao động số 233 ra ngày 08/10/207. [10]. Khánh Hạ (2006), “Tăng cường quản lý thị trường giao dịch phi chính thức”, Tạp chí chứng khoán Việt Nam tháng 05/2006. [11]. TS. Lý Minh Khải (2007), “Nhìn lại tiến trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước qua số liệu điều tra 2001- 2005”, trang web của Tổng cụ thống kê [12]. TS. Vũ Thị Kim Liên (2007), “Phát triển hàng hóa cho thị trường chứng khoán- Kết quả đạt được và một số giải pháp phát triển”, Tạp chí Chứng khoán Việt Nam số 11, ngày 15/11/2007 [13]. TS. Nguyễn Minh Phong (2007), “Phát hành cổ phiếu doanh nghiệp trên TTCK: Một vài nhìn nhận và các giải pháp nâng cao hiệu quả trong bối cảnh hiện nay”, Tạp chí Chứng khoán Việt Nam số 11, ngày 15/11/2007 D. INTERNET [1]. Báo Đầu tư [2]. Bộ Tài chính [3]. http:// www.saga.vn 96 [4]. Công ty chứng khoán Ngân hàng đầu tư và phát triển http:// www.bsc.com.vn [5].Tạp chí Phát triển kinh tế [6]. Thời báo kinh tế Việt Nam [7]. Chứng khoán Việt Nam http:// www.ckvn.com [8]. [9]. Báo Tuổi trẻ [10]. Ủy ban chứng khoán Nhà nước http:// www.ssc.gov.vn [11]. Sở giao dịch chứng khoán http:// www.vse. org.vn [12]. Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội http:// www.hastc. org.vn