Luận văn Xây dựng cơ cấu vốn cho các công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

höôùng quy ñònh caùc toå chöùc tín duïng töï xem xeùt, quyeát ñònh vieäc cho vay coù baûo 56 ñaûm hoaëc khoâng coù baûo ñaûm baèng taøi saûn, chuû ñoäng quyeát ñònh laõi suaát huy ñoäng vaø laõi suaát cho vay treân cô sôû cung caàu voán thò tröôøng, möùc ñoä tín nhieäm cuûa khaùch haøng. Söûa ñoåi quy cheá phaùt haønh giaáy tôø coù giaù, trong ñoù quy ñònh toå chöùc tín duïng ñöôïc chuû ñoäng phaùt haønh giaáy tôø coù giaù ngaén haïn maø khoâng phaûi ñeà nghò Ngaân haøng Nhaø nöôùc chaáp thuaän. Nghieân cöùu ban haønh luaät theá chaáp taøi saûn, nhaèm ñaûm baûo vieäc thu hoài nôï cuûa caùc chuû nôï, ñaûm baûo vieäc thu hoài taøi saûn theá chaáp cuûa nhöõng ngöôøi ñi vay moät caùch coù hieäu quaû. Beân caïnh ñoù caàn thaønh laäp moät toå chöùc ñònh giaù taøi saûn thoáng nhaát, coù ñaày ñuû naêng löïc ñònh giaù taøi saûn, ñaëc bieät laø taøi saûn voâ hình. Qua ñoù, naâng cao giaù trò taøi saûn theá chaáp cuûa coâng ty. Taïo ñieàu kieän cho caùc coâng ty coù theå tieáp caän nguoàn voán vay moät caùch deã daøng, vaø vôùi moät quy moâ lôùn hôn. Giuùp cho coâng ty chuû ñoäng hôn trong vieäc xaây döïng moät cô caáu voán phuø hôïp. Caùc ngaân haøng phaûi tieáp tuïc caûi caùch caùc thuû tuïc lieân qua ñeán vieäc vay voán cuûa DN theo höôùng ngaøy caøng ñôn giaûn, deã thöïc hieän. Ruùt ngaén hôn nöõa thôøi gian xem xeùt, thaåm ñònh döï aùn vay cuûa DN. Naâng cao hôn nöõa khaû naêng phaân tích, ñaùnh giaù hieäu quaû cuûa döï aùn, ñaëc bieät laø caùc döï aùn cho vay trung vaø daøi haïn thoâng qua vieäc tuyeån choïn, ñaøo taïo hoaëc taùi ñaøo taïo laïi caùn boä tín duïng. 3.2 Naâng cao naêng löïc quaûn trò DN, quaûn trò cô caáu voán cuûa caùc coâng ty, ña daïng hoùa cô caáu taøi trôï trong cô caáu voán. 3.2.1 Naâng cao naêng löïc quaûn trò DN. Ñeå xaây döïng ñöôïc moät cô caáu voán toái öu ñoøi hoûi caùc coâng ty phaûi hoaïch ñònh ñöôïc keá hoaïch phuø hôïp. Keá hoaïch ñoù phaûi xaùc ñònh ñöôïc nhu caàu voán thaät söï, cuõng nhö nguoàn taøi trôï cho nhu caàu voán ñoù, cuûa coâng ty trong töøng giai ñoaïn cuï theå khaùc nhau. Nghóa laø coâng ty phaûi ñöa ra ñöôïc quyeát ñònh nguoàn voán cho hoaït ñoäng SXKD trong töøng giai ñoaïn cuï theå. Muoán vaäy, naêng löïc quaûn trò DN noùi chung vaø quaûn tri cô caáu voán noùi rieâng cuûa nhöõng caù nhaân, boä phaän coù lieân quan trong coâng ty phaûi ñöôïc naâng cao. Bôûi vì quaûn trò DN toát seõ giuùp cho coâng ty taïo ñöôïc nieàm tin ñoái vôùi caùc nhaø ñaàu tö. Khi coâng ty ñaõ taïo ñöôïc nieàm tin ñoái vôùi caùc nhaø ñaàu tö, thì ñeán löôïc caùc nhaø ñaàu tö saün saøng ñaàu tö vaøo coâng ty döôùi nhieàu hình thöùc khaùc nhau. Ñaëc bieät caùc coå ñoâng coù theå saün saøng traû giaù cao hôn ñeå mua coå phieáu cuûa coâng ty, khi hoï bieát ñöôïc raèng möùc ñoä ruûi ro khi mua coå phieáu cuûa coâng ty ñaõ ñöôïc giaûm thieåu ñaùng keå do coâng ty ñaõ coù heä thoáng quaûn trò DN toát. Ñieàu naøy phuø hôïp vôùi nhöõng nghieân cöùu, khaûo saùt cuûa McKinsey vaø Ngaân haøng Theá giôùi. Theo nhöõng nghieân cöùu cuûa McKinsey thì caùc nhaø ñaàu tö laø toå chöùc ñaùnh giaù quaûn trò DN laø moät tieâu chí quan troïng khi ñöa ra quyeát ñònh 57 ñaàu tö. Vaø McKinsey ñaõ thöïc hieän cuoäc khaûo saùt veà caùc nhaø ñaàu tö laø toå chöùc treân toaøn theá giôùi veà möùc ñoä quan troïng cuûa quaûn trò DN maø hoï ñaùnh giaù. Keát quaû cuûa cuoäc khaûo saùt bao goàm: Khi ñöa ra quyeát ñònh ñaàu tö, moät tyû leä lôùn caùc nhaø ñaàu tö laø toå chöùc ñaùnh giaù vaán ñeà quaûn trò DN cuõng quan troïng ngang baèng vôùi hoaëc thaäm chí quan troïng hôn keát quaû taøi chính cuûa coâng ty. Ñieàu naøy ñaëc bieät ñuùng ôû caùc thò tröôøng môùi noåi, bao goàm 82% caùc nhaø ñaàu tö laø toå chöùc ñöôïc hoûi ôû Chaâu AÙ. Ngöôïc laïi, cuoäc khaûo saùt cuõng cho thaáy 60% caùc nhaø ñaàu tö laø toå chöùc seõ traùnh ñaàu tö vaøo caùc coâng ty maø coù caùc tieâu chuaån quaûn trò DN yeáu keùm. Moät tyû leä ña soá khaù lôùn caùc nhaø ñaàu tö laø toå chöùc saün loøng traû moät khoaûn phuï troäi cho coå phaàn cuûa caùc coâng ty coù caùc tieâu chuaån quaûn trò DN toát. ÔÛ chaâu AÙ, 78% caùc nhaø ñaàu tö ñöôïc hoûi traû lôøi hoï saün loøng traû moät khoaûn phuï troäi nhö theá. Moät nghieân cöùu khaùc cuûa coâng ty McKinsey veà 100 CtyNY ra coâng chuùng lôùn nhaát ôû Thaùi Lan cho thaáy caùc coâng ty Thaùi Lan coù ñöôïc heä thoáng quaûn trò DN toát nhaát coù giaù trò thò tröôøng trung bình cao hôn 45% so vôùi möùc trung bình cuûa caùc coâng ty ôû nhoùm thaáp veà caùc tieâu chuaån quaûn trò DN. Theâm vaøo ñoù, nghieân cöùu cuûa Ngaân haøng Theá giôùi ñaõ khaúng ñònh moái töông quan chaët cheõ giöõa quaûn trò DN vôùi caû keát quaû hoaït ñoäng vaø giaù thò tröôøng cuûa coâng ty. Cuï theå laø khi coù söï thay ñoåi moät ñôn vò leäch chuaån cuûa caùc thoâng leä quaûn trò DN thì seõ laøm taêng trung bình 23% giaù trò cuûa coâng ty. Nhö vaäy, nhöõng nghieân cöùu treân cho thaáy raèng coù söï töông quan chaët cheõ giöõa vieäc thöïc hieän quaûn trò coâng ty vôùi giaù coå phieáu vaø keát quaû hoaït ñoäng cuûa coâng ty noùi chung. Theo ñoù, quaûn trò toát seõ mang laïi hieäu quaû cao cho nhaø ñaàu tö, nhieàu lôïi ích hôn cho caùc thaønh vieân khaùc trong coâng ty. Keát quaû laø caùc nhaø ñaàu tö seõ saün saøng traû giaù cao hôn cho coå phieáu cuûa nhöõng coâng ty quaûn trò toát. Caùc ngaân haøng cuõng saün saøng cho vay, thaäm chí vôùi laõi suaát thaáp hôn, vì quaûn trò toát seõ laøm giaûm khaû naêng caùc khoaûn vay seõ ñöôïc söû duïng khoâng ñuùng muïc ñích vaø taêng khaû naêng coâng ty seõ traû caùc khoaûn vay ñaày ñuû vaø ñuùng haïn. Töø ñoù, laøm cho khaû naêng tieáp caän caùc nguoàn voán khaùc nhau cuûa coâng ty trôû neân deã daøng hôn. Ngöôïc laïi, quaûn trò khoâng toát thöôøng daãn ñeán nhöõng haäu quaû xaáu, thaäm chí phaù saûn coâng ty. Söï suïp ñoå cuûa moät soá coâng ty lôùn treân theá giôùi nhö Enron, Tyco International, Daewoo, WorldCom... hay nhöõng vuï beâ boái ôû caùc Toång coâng ty nhaø nöôùc lôùn cuûa Vieät Nam nhö PetroVietnam, VNPT, SEAPRODEX ñeàu coù nguyeân nhaân saâu xa töø vieäc thöïc hieän quaûn trò DN khoâng toát. Nhö vaäy, moät yeâu caàu böùc thieát vôùi caùc CTCP noùi chung vaø CtyNY noùi rieâng laø phaûi naâng cao hieäu quaû quaûn trò DN ñeå taïo nieàm tin ñoái vôùi caùc nhaø ñaàu 58 tö, töø ñoù naâng cao giaù trò DN. Ñeå naâng cao hieäu quaû quaûn trò DN caàn taäp trung vaøo caùc noäi dung chính nhö Thöïc hieän ñaûm baûo caùc nguyeân taéc ñoái xöû bình ñaúng cho caùc coå ñoâng ñöôïc tham döï caùc quyeàn cuûa mình nhö: quyeàn thoâng tin, quyeàn ñeà cöû, bieåu quyeát… ñaëc bieät laø coå ñoâng thieåu soá. Taêng cöôøng vai troø giaùm saùt cuûa coå ñoâng ñoái vôùi hoaït ñoäng coâng ty. Thöïc hieän cô cheá coâng boá thoâng tin coâng khai, kòp thôøi vaø chính xaùc bao goàm nhöõng thoâng tin ñònh kyø, thoâng tin baát thöôøng vaø thoâng tin theo yeâu caàu cuûa Uyû ban Chöùng khoaùn Nhaø nöôùc. Naâng cao hôn nöõa chaát löôïng cuûa caùc baùo caùo taøi chính, baùo caùo kieåm toaùn, ñaûm baûo caùc baùo caùo naøy phaûi phaûn aùnh trung thaät, chính xaùc tình hình hoaït ñoäng cuûa coâng ty. Naâng cao traùch nhieäm cuûa Hoäi ñoàng Quaûn trò tröôùc caùc coå ñoâng vaø cô quan quaûn lyù thò tröôøng. Ñaûm baûo cho caùc nhaø ñaàu tö ñöôïc tieáp caän thoâng tin toái ña, thöôøng xuyeân, lieân tuïc. Duy trì moái quan heä thöôøng xuyeân giöõa coâng ty vaø nhaø ñaàu tö thoâng qua nhöõng buoåi tieáp xuùc thöôøng nieân, ñònh kyø giöõa nhaø ñaàu tö vaø ban laõnh ñaïo coâng ty bôûi vì ñieàu naøy coù khaû naêng aûnh höôûng tröïc tieáp ñeán giaù coå phieáu cuûa coâng ty. Hai coâng ty cuøng hoaït ñoäng hieäu quaû nhö nhau, coå phieáu cuûa coâng ty coù quan heä toát vôùi nhaø ñaàu tö coù khaû naêng thanh khoaûn toát hôn vaø giaù cao hôn treân saøn giao dòch. Naâng cao naêng löïc quaûn trò DN cho caùc nhaø quaûn lyù, laõnh ñaïo cuûa coâng ty thoâng qua vieäc tham gia nhöõng khoùa hoïc veà quaûn trò DN. Taïo ñieàu kieän ñeå hoï ñöôïc hoïc hoûi veà nhöõng moâ hình quaûn trò DN tieân tieán treân theá giôùi ñeå vöøa naâng cao nhaän thöùc, vöøa naâng cao trình ñoä quaûn trò DN cuûa mình. Töø ñoù, naâng cao hôn nöõa hieäu quaû quaûn trò DN, taïo ñöôïc nieàm tin vôùi caùc nhaø ñaàu tö, giuùp coâng ty deã daøng tieáp caän vôùi caùc nguoàn voán khaùc nhau trong vieäc hoaïch ñònh moät cô caáu voán toái öu phuø hôïp vôùi ñaëc ñieåm vaø moâi tröôøng kinh doanh cuûa mình. Ñeå tieáp caän ñöôïc nguoàn voán nôï, caùc coâng ty neân thueâ caùc toå chöùc ñònh möùc tín nhieäm tieán haønh ñaùnh giaù ñònh möïc tín nhieäm coâng ty cuûa mình. Khi ñaõ ñöôïc ñaùnh giaù ñònh möùc tín nhieäm bôûi toå chöùc ñònh möùc tín nhieäm coù uy tín, coâng ty seõ thuaän lôïi hôn trong vieäc tieáp caän caùc nguoàn voán. Qua ñònh möùc naøy, caùc toå 59 chöùc cho vay, caùc nhaø ñaàu tö coù ñöôïc nhöõng hieåu bieát roõ raøng hôn veà khaû naêng thanh toùan nôï cuûa coâng ty, ño löôøng möùc ñoä ruûi ro ñoái vôùi khoaûn ñaàu tö taøi chính cuûa mình. Caùc toå chöùc ñònh möùc tín nhieäm thöôøng hoaït ñoäng vôùi tö caùch laø toå chöùc ñaùnh giaù trung gian, ñoäc laäp, chuyeân nghieäp neân keát quaû ñònh möùc tín nhieäm ñöôïc xem laø chuaån möïc khaùch quan. Do vaäy, moät khi coâng ty kinh doanh hieäu quaû, coù heä soá tín nhieäm cao thì ñònh möùc tín nhieäm laø phöông thöùc toát ñeå quaûng baù hình aûnh cuûa coâng ty. Ngoaøi ra, caên cöù vaøo heä soá tín nhieäm maø caùc toå chöùc ñònh möùc tín nhieäm coâng boá, DN coù theå yù thöùc ñöôïc khaû naêng thanh toaùn nôï vaø khaû naêng huy ñoäng voán cuûa mình treân thò tröôøng. Töø ñoù, coù bieän phaùp xaây döïng cô caáu voán, chính saùch ñaàu tö thích hôïp ñeå phaùt trieån coâng ty. 3.2.2 Naâng cao naêng löïc quaûn trò cô caáu voán cuûa caùc coâng ty, ña daïng hoaù cô caáu taøi trôï trong cô caáu voán. Quyeát ñònh nguoàn voán cuûa coâng ty goàm coù quyeát ñònh nguoàn voán ngaén haïn vaø quyeát ñònh nguoàn voán daøi haïn. Trong hoaït ñoäng SXKD, coâng ty caàn voán ñeå ñaàu tö vaøo taøi saûn löu ñoäng vaø taøi saûn coá ñònh. Coâng ty coù theå söû duïng nguoàn voán daøi haïn ñeå ñaàu tö vaøo taøi saûn löu ñoäng, nhöng do nhu caàu veà voán daøi haïn ñeå ñaàu tö vaøo taøi saûn coá ñònh lôùn, trong khi khaû naêng tieáp caän nguoàn voán daøi haïn cuûa caùc coâng ty bò haïn cheá, neân thoâng thöôøng caùc coâng ty söû duïng nguoàn voán ngaén haïn ñeå ñaàu tö cho taøi saûn löu ñoäng. Nguoàn voán ngaén haïn maø caùc coâng ty thöôøng duøng ñeå taøi trôï cho taøi saûn löu ñoäng laø: caùc khoaûn nôï phaûi traû ngöôøi baùn, caùc khoaûn öùng tröôùc cuûa ngöôøi mua, thueá vaø caùc khoaûn phaûi noäp nhaø nöôùc, caùc khoaûn phaûi traû coâng nhaân vieân, vay ngaén haïn ngaân haøng, phaùt haønh tín phieáu coâng ty... Nhö vaäy, quaûn trò cô caáu voán cuûa coâng ty trong vieäc quyeát ñònh nguoàn voán ngaén haïn phaûi traû lôøi ñöôïc caâu hoûi: khi naøo phaùt sinh nhu caàu voán ngaén haïn, nhu caàu naøy ñöôïc taøi trôï baèng nguoàn naøo (vay ngaén haïn, tín duïng thöông maïi, chieám duïng voán thoâng qua caùc khoaûn phaûi traû nhaân vieân...), neáu vay ngaén haïn thì choïn hình thöùc vay ngaân haøng hay phaùt haønh tín phieáu coâng ty. Ñoái vôùi nguoàn voán daøi haïn, nhu caàu voán daøi haïn cuûa coâng ty xuaát phaùt töø nhu caàu ñaàu tö vaøo caùc döï aùn ñaàu tö, ñaàu tö vaøo taøi saûn coá ñònh... nguoàn voán taøi trôï cho nhu caàu daøi haïn, coâng ty coù theå söû duïng nguoàn VCP thöôøng, nguoàn VCP öu ñaõi, nguoàn voán vay daøi haïn ngaân haøng, phaùt haønh traùi phieáu, vaø thueâ mua taøi chính. Nhö vaäy, khi coù nhu caàu voán daøi haïn, coâng ty neân choïn nguoàn voán naøo ñeå ñaùp öùng nhu caàu voán cho hoaït ñoäng SXKD cuûa mình. Traû lôøi caùc caâu hoûi naøy tuøy thuoäc naêng löïc quaûn trò cô caáu voán cuûa coâng ty. Bôûi vì moãi nguoàn voán, moãi nguoàn taøi trôï ñeàu coù chi phí söû duïng khaùc nhau, 60 cuõng nhö khaû naêng tieáp caän cuûa coâng ty ñoái vôùi caùc nguoàn taøi trôï laø khaùc nhau (nhö ñeå phaùt haønh tín phieáu hay traùi phieáu ñoøi hoûi coâng ty phaûi coù tình hình taøi chính laønh maïnh, keát quaû kinh doanh khaû quan, heä soá tín nhieäm cao...). Ngoaøi ra, söû duïng caùc nguoàn taøi trôï khaùc nhau seõ aûnh höôûng ñeán giaù trò cuûa coâng ty thoâng qua söï bieán ñoäng cuûa giaù coå phieáu, bôûi vì thò tröôøng luoân ñaùnh giaù khaû naêng, trieån voïng phaùt trieån cuûa coâng ty qua nhieàu khía caïnh nhö thöông hieäu, thò phaàn vaø ñaëc bieät laø caùc tyû soá taøi chính. Vì vaäy, naâng cao naêng löïc quaûn trò cô caáu voán, thoâng qua vieäc löïa choïn ñöôïc caùc nguoàn voán phuø hôïp seõ goùp phaàn laøm taêng giaù trò cuûa coâng ty. Vôùi söï phaùt trieån maïnh meõ cuûa TTCK, cuõng vôùi söï tham gia ngaøy caøng nhieàu cuûa caùc nhaø ñaàu tö coù toå chöùc, nhaø ñaàu tö nöôùc ngoaøi, thì aùp löïc ñoái vôùi caùc CTCP nieâm yeát caøng gia taêng. Ñoøi hoûi caùc coâng ty phaûi laøm aên coù hieäu quaû, toái ña hoùa ñöôïc lôïi ích cuûa nhaø ñaàu tö, vôùi moät möùc ñoä ruûi ro maø caùc nhaø ñaàu tö coù theå chaáp nhaän ñöôïc. Vì vaäy caùc coâng ty phaûi ñieàu chænh cô caáu voán sao cho laøm taêng giaù trò coâng ty, vôùi ruûi ro chaáp nhaän ñöôïc. Vôùi tyû leä nôï ngaén haïn trong TTS cao, trong ñoù chuû yeáu laø caùc khoaûn phaûi traû ngöôøi baùn, phaûi traû nhaân vieân, phaûi noäp ngaân saùch nhaø nöôùc... vôùi thôøi gian traû nôï khoâng coá ñònh laøm cho heä soá nôï cuûa caùc coâng ty taêng cao, thöôøng xuyeân thay ñoåi ñaõ ñöa coâng ty ñoái maët vôùi nhöõng ruûi ro veà khaû naêng thanh toaùn, vaø laøm xaáu hình aûnh cuûa coâng ty trong maét cuûa caùc nhaø ñaàu tö. Ñeå giaûi quyeát tình traïng naøy vieäc aùp duïng moâ hình quaûn trò voán löu ñoäng toaøn dieän laø moät giaûi phaùp. Moâ hình quaûn trò voán löu ñoäng toaøn dieän coù taùc ñoäng tích cöïc ñeán caân baèng taøi chính vaø gia taêng hieäu quaû môû roäng quy moâ nôï vay. Caùc coâng ty neân gia taêng voøng quay haøng toàn kho, aùp duïng moâ hình quaûn lyù haøng toàn kho hieän ñaïi nhö moâ hình quaûn lyù haøng toàn kho ñuùng luùc, ñeå giaûm thieåu ñöôïc löôïng haøng toàn kho, töø ñoù laøm giaûm caùc khoaûn phaûi traû ngöôøi baùn. Khi caùc khoaûn naøy ñaõ giaûm thì khaû naêng gia taêng quy moâ söû duïng nôï vay coù laõi suaát seõ ñöôïc naâng leân, töø ñoù toái öu ñöôïc cô caáu voán, goùp phaàn naâng cao giaù trò coâng ty. Beân caïnh ñoù caùc khoaûn phaûi thu cuûa khaùch haøng coâng ty neân söû duïng hình thöùc bao thanh toaùn (Factoring) ñeå thu hoài coâng nôï nhanh, giaûm nhu caàu voán löu ñoäng. Caùc khoaûn phaûi traû cho nhaø cung caáp coâng ty neân xem xeùt ñeán hình thöùc thöông phieáu ñeå coù theå chuû ñoäng hôn trong thôøi gian thanh toaùn. Söï maát caân ñoái trong tyû leä giöõa nôï ngaén haïn vaø nôï daøi haïn, ñieàu naøy ñaët ra ñoái vôùi quaûn trò cô caáu voán cuûa coâng ty laø phaûi laøm sao ñieàu chænh tyû leä naøy trôû laïi phuø hôïp. Moät khi döï baùo ñöôïc tyû leä laïm phaùt seõ gia taêng trong töông lai, 61 coâng ty coù theå chuyeån nôï ngaén haïn thaønh nôï daøi haïn nhaèm taän duïng laõi suaát daøi haïn thaáp do laïm phaùt taêng. Ñoàng thôøi ñaùp öùng ñöôïc nhöõng muïc tieâu daøi haïn cuûa coâng ty. Trong quaûn trò cô caáu voán, caùc coâng ty caàn phaûi duy trì moät cô caáu voán muïc tieâu. Cô caáu voán ñoù phaûi ñaûm baûo ñöôïc nhöõng nguyeân taéc maø coâng ty ñaõ ñaët ra. Khi coù söï thay ñoåi cuûa thò tröôøng taùc ñoäng laøm thay ñoåi cô caáu voán muïc tieâu, caùc coâng ty phaûi nhanh choùng ñieàu chænh ñeå höôùng ñeán cô caáu voán muïc tieâu trôû laïi. Vieäc ñieàu chænh naøy nhanh hay chaäm phuï thuoäc vaøo vieäc ña daïng hoùa caùc nguoàn taøi trôï. Ña daïng hoùa caùc nguoàn taøi trôï caøng nhieàu trong cô caáu voán thì vieäc ñieàu chænh dieãn ra caøng nhanh vaø thuaän lôïi. Hieän nay trong cô caáu voán cuûa mình caùc CTCP nieâm yeát chöa ña daïng ñöôïc cô caáu voán taøi trôï neân laøm cho cô caáu voán chöa ñöôïc toái öu. Trong cô caáu voán cuûa mình, caùc coâng ty caàn phaûi ñaûm baûo moät tyû leä phuø hôïp giöõa voán chuû sôû höõu vaø nôï. Tyû leä naøy phuï thuoäc vaøo hieäu quaû kinh doanh, möùc ñoä ruûi ro maø coâng ty saün saøng chaáp nhaän, beân caïnh ñoù laø phaûi laøm gia taêng giaù trò coâng ty. Caùc coâng ty caàn phaûi taän duïng nhöõng lôïi theá veà quy moâ, taøi saûn, hieäu quaû kinh doanh, uy tín cuûa coâng ty trong vieäc ña daïng hoùa cô caáu taøi trôï cuõng nhö gia taêng vieäc söû duïng nôï vay trong cô caáu voán vôùi möùc ñoä ruûi ro coù theå chaáp nhaän ñöôïc. Caùc coâng ty caàn taêng tyû leä nôï döôùi hình thöùc traùi phieáu coâng ty vaø thueâ taøi chính trong nguoàn voán nôï nhaèm ña daïng hoùa cô caáu taøi trôï, taïo ñieàu kieän ñeå deã daøng ñieàu chænh cô caáu voán khi caàn. Khi coù nhu caàu voán ñeå ñaàu tö vaøo caùc döï aùn daøi haïn, ñaàu tö vaøo taøi saûn coá ñònh, ñoái vôùi caùc coâng ty coù quy moâ vaø cô caáu taøi saûn lôùn, hieäu quaû kinh doanh cao thì vieäc gia taêng söû duïng nôï vay döôùi hình thöùc phaùt haønh traùi phieáu, vay ngaân haøng nhaèm taän duïng nhöõng lôïi ích do “laù chaén thueá” mang laïi nhaèm laøm gia taêng lôïi ích cuûa coå ñoâng, vaø laøm taêng giaù trò cuûa coâng ty, trong khi vaãn duy trì ñöôïc quyeàn kieåm soaùt coâng ty do khoâng phaûi chia seõ quyeàn löïc vôùi coå ñoáng môùi nhö hình thöùc taøi trôï baèng VCP, laø moät löïa choïn neân ñöôïc öu tieân. Ñoái vôùi caùc coâng ty coù quy moâ vaø cô caáu taøi saûn ôû möùc trung bình, khi caàn voán ñeå ñaàu tö môû roäng hoaït ñoäng SXKD coâng ty coù theå xem xeùt ñeán vieäc phaùt haønh theâm coå phieáu ñeå huy ñoäng. Vieäc phaùt haønh theâm coå phieáu coù theå thöïc hieän döôùi hình thöùc phaùt haønh môùi vaø nieâm yeát treân TTCK, hoaëc traû coå töùc baèng coå phieáu vaø coâng ty söû duïng lôïi nhuaän ñeå ñaùp öùng nhu caàu voán cuûa mình. Huy ñoäng voán qua phaùt haønh coå phieáu seõ laøm cho quy moâ coâng ty taêng leân, taïo ra vò theá môùi cho coâng ty trong hoaït ñoäng kinh doanh cuûa mình. Ngoaøi ra, nguoàn taøi trôï döôùi hình thöùc thueâ taøi chính cuõng laø nguoàn taøi trôï quan troïng maø coâng ty khoâng theå boû qua. Hình thöùc taøi trôï naøy raát phuø hôïp vôùi coâng ty coù quy moâ vöøa vaø nhoû noù ñaùp öùng ñöôïc nhu 62 caàu ñoåi môùi coâng ngheä, ñaëc bieät laø khi moâi tröôøng caïnh tranh ngaøy caøng khoác lieät thì vieäc ñoåi môùi coâng ngheä laø ñieàu kieän raát quan troïng giuùp cho coâng ty coù theå toàn taïi vaø phaùt trieån. Maët khaùc, vôùi vieäc vay voán ngaân haøng ñang gaëp nhieàu khoù khaên do coâng ty coù quy moâ vöøa vaø nhoû taøi saûn theá chaáp khoâng nhieàu thì thueâ taøi chính laø bieän phaùp toát nhaát cho coâng ty nhaèm ñaït ñöôïc muïc tieâu ñoåi môùi coâng ngheä maø khoâng caàn söï chuaån bò lôùn veà voán, bôûi vì, khi vay theo hình thöùc thoâng thöôøng, taøi saûn coâng ty ñem theá chaáp thöôøng bò ngaân haøng ñònh giaù thaáp. Maët khaùc, coâng ty cuõng khoâng ñöôïc xeùt cho vay baèng vôùi giaù trò taøi saûn theá chaáp maø bò khoáng cheá ôû möùc toái ña thoâng thöôøng khoaûng döôùi 80% giaù trò taøi saûn theá chaáp, trong khi ñoù vôùi phöông thöùc cho thueâ taøi chính thì coâng ty coù theå ñöôïc cho vay vôùi giaù trò hôïp ñoàng lôùn hôn giaù trò taøi saûn cuûa DN. Caên cöù ñeå ra quyeát ñònh cho thueâ taøi chính ñoái vôùi coâng ty laø phöông aùn kinh doanh coù hieäu quaû chöù khoâng ñaët naëng vaán ñeà taøi saûn theá chaáp cuõng nhö vieäc baûo laõnh cuûa beân thöù ba. Vì vaäy coâng ty seõ deã daøng tieáp caän neáu chöùng minh ñöôïc tính khaû thi cuûa döï aùn. Beân caïnh ñoù coâng ty cuõng neân tìm kieám nguoàn taøi trôï qua hình thöùc tín duïng ngaân haøng, phaùt haønh traùi phieáu neáu coù theå ñöôïc, nhaèm ña daïng hoùa trong cô caáu taøi trôï. Ñoái vôùi caùc coâng ty laøm aên keùm hieäu quaû, quy moâ nhoû, cô caáu taøi saûn thaáp, khi coù nhu caàu veà voán ñeå môû roäng hoaït ñoäng SXKD, seõ khoù tìm nguoàn taøi trôï töø VCP, phaùt haønh traùi phieáu, vay ngaân haøng... Khi ñoù nguoàn taøi trôï töø caùc quyõ ñaàu tö laø phuø hôïp nhaát vôùi coâng ty. Vôùi nhöõng khaû naêng vaø lôïi theá cuûa mình, caùc quyõ ñaàu tö seõ thaåm ñònh caùc döï aùn, vaø seõ taøi trôï voán neáu caùc döï aùn ñoù khaû thi. Töø ñoù giuùp cho coâng ty coù theå môû roäng kinh doanh vaø naâng cao hieäu quaû hoaït ñoäng cuûa mình. Tuy nhieân, ñeå thuyeát phuïc caùc nhaø ñaàu tö taøi trôï voán cho coâng ty döôùi caùc hình thöùc khaùc nhau, ñoøi hoûi caùc coâng ty phaûi hoaïch ñònh ñöôïc nhöõng chính saùch kinh doanh daøi haïn, coù caùc döï aùn kinh doanh khaû thi, coù keá hoaïch taøi trôï cho caùc chieán löôïc kinh doanh, caùc döï aùn moät caùch minh baïch, roõ raøng. Do ñoù, trong thôøi gian tôùi, caùc CtyNY caàn phaûi taäp trung ñaàu tö vaøo caùc chieán löôïc kinh doanh daøi haïn, ñaëc bieät chuù troïng vaøo vieäc phaùt trieån nguoàn nhaân löïc, ñoåi môùi coâng ngheä vaø tìm kieám caùc döï aùn kinh doanh khaû thi môùi. Coù nhö vaäy, caùc nhaø ñaàu tö môùi ñaàu tö vaøo coâng ty, giuùp cho coâng ty deã daøng huy ñoäng caùc nguoàn voán khaùc nhau vôùi chi phí hôïp lyù, cuõng nhö ña daïng hoùa cô caáu taøi trôï. Taïo ñieàu kieän cho coâng ty xaây döïng ñöôïc cô caáu voán toái öu, goùp phaàn taêng giaù trò coâng ty treân thò tröôøng. 3.3 Ñeà xuaát cô caáu taøi trôï cho caùc CtyNY ñöôïc khaûo saùt. Lôïi ích cuûa taøi trôï nôï vôùi laõi suaát coá ñònh ñoâi khi laïi coù theå laø ñieåm baát lôïi. Bôûi vì nôï ñöôïc xem laø chi phí taøi chính coá ñònh, duø coâng ty coù hoaït ñoäng ra sao, 63 thu nhaäp nhieàu hay thaäm chí ñang thua loã thì coâng ty vaãn phaûi ñaûm baûo vieäc traû laõi vay ñuùng kyø haïn vaø traû nôï goác khi ñaùo haïn, do vaäy söï gia taêng nôï cuûa coâng ty cuõng ñoàng nghóa vôùi vieäc gia taêng theâm ruûi ro taøi chính. Ñoái vôùi moät coâng ty ñöôïc kyø voïng laøm aên toát thì taøi trôï nôï coù theå ñöôïc söû duïng thöôøng xuyeân vôùi möùc chi phí thaáp hôn so vôùi taøi trôï baèng VCP. Tuy nhieân, neáu coâng ty khoâng theå vaän haønh toát ñeå taïo ra löôïng tieàn maët ñuû lôùn, thì chi phí laõi vay luùc naøy coù theå laø moät gaùnh naëng. Vì vaäy, ñeå xaây döïng cô caáu voán cho coâng ty caàn phaûi caên cöù vaøo keát quaû kinh doanh, ruûi ro maø coâng ty ñang phaûi ñoái maët, cuõng nhö khaû naêng môû roäng söû duïng nôï cuûa coâng ty... Caên cöù vaøo keát quaû phaân tích veà cô caáu voán cuûa caùc CtyNY, luaän vaên xin ñeà nghò cô caáu taøi trôï cho caùc CTCP nieâm yeát ñöôïc khaûo saùt nhö sau: Thöïc hieän cô caáu voán vôùi tyû leä nôï töø 10% ñeán 20%: Cô caáu taøi trôï naøy coù theå ñöôïc aùp duïng vôùi caùc coâng ty nhö DPC, HAS. Ñaây laø nhöõng coâng ty coù hieäu quaû kinh doanh raát thaáp, cô caáu taøi saûn laïc haäu, naêng löïc caïnh tranh thaáp. Trong khi hieän nay caùc coâng ty naøy ñang coù moät tyû leä nôï töông ñoái cao (DPC laø 40,1%, HAS laø 77,8%) trong ñoù chuû yeáu laø caùc khoaûn nôï ngaén haïn. Trong nôï ngaén haïn thì caùc khoaûn phaûi traû ngöôøi baùn, nhaân vieân... chieám tyû leä khaù cao. Ñieàu naøy ñaõ laøm cho heä soá nôï cuûa caùc coâng ty taêng cao, ñöa coâng ty ñoái dieän vôùi nhöõng ruûi ro veà khaû naêng thanh toaùn, vaø laøm xaáu hình aûnh cuûa coâng ty trong maét nhaø ñaàu tö. Ñeå khaéc phuïc tình traïng naøy caùc coâng ty caàn taêng cöôøng quaûn lyù voán löu ñoäng moät caùch hieäu quaû, ñaëc bieät laø caùc khoaûn phaûi thu, phaûi traû vaø haøng toàn kho. Caùc coâng ty phaûi taùi caáu truùc laïi saûn xuaát, naâng cao hoaït ñoäng SXKD thoâng qua vieäc caét giaûm nhöõng saûn phaåm saûn xuaát khoâng hieäu quaû, söùc caïnh tranh treân thò tröôøng thaáp. Taäp trung vaøo nhöõng saûn phaåm coâng ty coù lôïi theá. Thöïc hieän cô caáu voán vôùi tyû leä nôï thaáp seõ giuùp caùc coâng ty giaûm thieåu ñöôïc ruûi ro trong ñieàu kieän kinh doanh keùm hieäu quaû, vaø taäp trung vaøo vieäc cuõng coá laïi vieäc quaûn lyù vaø söû duïng voán cuõng nhö cuõng coá laïi cô caáu saûn xuaát cho phuø hôïp. Khi tình hình kinh doanh cuûa coâng ty ñaõ ñaït ñöôïc nhöõng keát quaû khaû quan, seõ töøng böôùc naâng cao tyû leä nôï vay phuïc vuï cho nhu caàu ñaàu tö môû roäng saûn xuaát, ñaùp öùng yeâu caàu ngaøy caøng cao cuûa thò tröôøng, beân caïnh ñoù cuõng seõ taän duïng ñöôïc nhöõng lôïi ích tích cöïc do ñoøn caân nôï mang laïi. Thöïc hieän cô caáu voán vôùi tyû leä nôï töø 20% ñeán 30%: Cô caáu taøi trôï naøy coù theå ñöôïc aùp duïng vôùi caùc coâng ty nhö: LAF, CAN, KHA, SAV, AGF, TS4, HAP, REE, TRI. Ñaây laø nhöõng coâng ty coù hieäu quaû hoaït ñoäng kinh doanh gaàn baèng vôùi laõi suaát ngaân haøng neân hieäu quaû söû duïng cuûa ñoøn caân nôï laø khoâng ñaùng keå. Trong tyû leä nôï thì chuû yeáu vaãn laø caùc khoaûn nôï ngaén haïn, neân ñieàu caàn thieát 64 laø caùc coâng ty naøy caàn taêng cöôøng quaûn lyù voán löu ñoäng, nhaèm naâng cao hieäu quaû söû duïng voán, vaø giaûm tyû leä nôï xuoáng thaáp hôn. Tyû leä nôï cao, trong ñoù chuû yeáu laø nôï ngaén haïn, trong khi ñoù cô caáu taøi saûn laïi töông ñoái laïc haäu, neân ngoaøi vieäc taêng cöôøng quaûn lyù voán löu ñoäng nhaèm giaûm tyû leä nôï, caùc coâng ty caàn taêng cöôøng voán chuû sôû höõu töø lôïi nhuaän giöõ laïi baèng caùch xaây döïng moät chính saùch phaân phoái coå töùc phuø hôïp. Cuõng nhö taêng cöôøng voán chuû sôû höõu thoâng qua vieäc phaùt haønh theâm coå phieáu treân TTCK ñeå coù nguoàn voán daøi haïn ñaàu tö vaøo taøi saûn coá ñònh nhaèm naâng cao söùc caïnh tranh cuûa saûn phaåm treân thò tröôøng. Khi ñaõ giaûm ñöôïc tyû leä nôï ngaén haïn xuoáng thaáp, caùc coâng ty coù theå phaùt haønh traùi phieáu, traùi phieáu chuyeån ñoåi ñeå taïo nguoàn voán daøi haïn ñaàu tö vaøo taøi saûn coá ñònh, cuõng nhö ñaùp öùng nhu caàu voán daøi haïn khaùc cuûa coâng ty. Caùc coâng ty coù theå tieán haønh lieân doanh, lieân keát ñeå môû roäng kinh doanh, nhaèm haïn cheá tyû leä nôï trong cô caáu voán goùp phaàn haïn cheá ruûi ro khi tình hình hoaït ñoäng SXKD khoâng thuaän lôïi. Thöïc hieän cô caáu voán vôùi tyû leä nôï töø 30% ñeán 40%: Cô caáu taøi trôï naøy coù theå ñöôïc aùp duïng vôùi caùc coâng ty nhö: TMS, GIL Ñaây laø nhöõng coâng ty coù tình hình hoaït ñoäng kinh doanh töông ñoái khaû quan. Vôùi cô caáu voán nhö vaäy seõ giuùp cho caùc coâng ty ñaàu tö môû roäng saûn xuaát, ñoåi môùi coâng ngheä, naâng cao naêng löïc caïnh tranh. Maët khaùc, seõ taän duïng ñöôïc nhöõng hieäu öùng tích cöïc cuûa ñoøn caân nôï laøm gia taêng giaù trò coâng ty vaø giaù trò voán chuû sôû höõu. Theo soá lieäu khaûo saùt, cô caáu voán cuûa caùc coâng ty naøy coù tyû leä nôï gaàn nhö ôû möùc ñöôïc ñeà nghò. Tuy nhieân, trong tyû leä nôï vaãn chuû yeáu laø nôï ngaén haïn, neân caùc coâng ty moät maët caàn taêng cöôøng quaûn lyù voán löu ñoäng, moät maët phaûi xaùc ñònh thôøi ñieåm thích hôïp ñeå chuyeån nôï ngaén haïn thaønh nôï daøi haïn nhaèm taïo ra söï beàn vöõng trong cô caáu voán. Khi coù nhu caàu voán cho ñaàu tö môû roäng saûn xuaát caùc coâng ty neân duy trì tyû leä nôï treân thoâng qua vieäc phaùt haønh coå phieáu, traùi phieáu hoaëc vay ngaân haøng... Thöïc hieän cô caáu voán vôùi tyû leä nôï töø 40% ñeán 50%: Cô caáu taøi trôï naøy coù theå ñöôïc aùp duïng vôùi caùc coâng ty nhö: SAM, BPC, GMD. Ñaây laø nhöõng coâng ty coù tình hình hoaït ñoäng kinh doanh raát toát. Vôùi keát quaû hoaït ñoäng kinh doanh toát, vieäc gia taêng söû duïng nôï seõ laøm cho tyû suaát sinh lôïi treân voán chuû sôû höõu taêng vaø laøm gia taêng giaù trò coâng ty. Tuy nhieân, khi khaûo saùt caùc coâng ty naøy coù tyû leä nôï töông ñoái thaáp (SAM: 35,8%, BPC: 12,1%, GMD: 28,4%), do vaäy ñaõ khoâng taän duïng heát ñöôïc nhöõng lôïi ích do ñoøn caân nôï mang laïi. Ñeå taän duïng heát ñöôïc nhöõng lôïi ích do ñoøn caân nôï mang laïi, caùc coâng ty naøy caàn chuû ñoäng xaây döïng nhöõng döï aùn khaû thi ñeå ñaàu tö môû roäng quy moâ kinh doanh baèng nguoàn voán vay trung, daøi haïn, ñeå taêng tyû leä nôï trong cô caáu voán trong khoaûng töø 40% ñeán 50% 65 nhaèm taän duïng hieäu öùng tích cöïc cuûa ñoøn caân nôï, goùp phaàn taêng hieäu quaû söû duïng cuûa voán chuû sôû höõu vaø laøm taêng giaù trò coâng ty. KEÁT LUAÄN CHÖÔNG 3 Treân cô sôû phaân tích thaät traïng cuûa caùc CtyNY ôû chöông 2, trong chöông 3 luaän vaên taäp trung vaøo vieäc ñöa ra giaûi phaùp nhaèm xaây döïng cô caáu voán cho caùc coâng ty. Ñeå xaây döïng ñöôïc cô caáu voán toái öu, caùc coâng ty caàn phaûi coù khaû naêng tieáp caän deã daøng vôùi caùc nguoàn voán khaùc nhau, vaø phaûi coù naêng löïc trong vieäc quaûn trò DN, vaø quaûn trò cô caáu voán. Treân quan ñieåm ñoù, luaän vaên ñaõ ñöa ra nhöõng giaûi phaùp nhaèm phaùt trieån caùc loaïi thò tröôøng voán nhö thò tröôøng tieàn teä, thò tröôøng tín duïng ngaân haøng, TTCK, thò tröôøng thueâ mua... nhaèm giuùp caùc coâng ty deã daøng hôn trong vieäc tieáp caän caùc nguoàn voán khaùc nhau. Cuõng vôùi vieäc phaùt trieån caùc loaïi thò tröôøng voán, luaän vaên cuõng ñaõ ñöa ra nhöõng giaûi phaùp nhaèm naâng cao naêng löïc quaûn trò DN, naêng löïc quaûn trò cô caáu voán cho caùc coâng ty. Cuõng nhö vieäc ña daïng hoùa cô caáu taøi trôï trong cô caáu voán cuûa caùc CtyNY. Cuoái cuøng, luaän vaên cuõng ñaõ ñeà xuaát moät vaøi cô caáu taøi trôï cho caùc coâng ty coå phaàn nieâm yeát ñöôïc khaûo saùt caên cöù vaøo tình hình thöïc teá cuûa töøng coâng ty. 66 KEÁT LUAÄN Xaây döïng ñöôïc moät cô caáu voán hôïp lyù seõ goùp phaàn naâng cao hieäu quaû hoaït ñoäng vaø laøm gia taêng giaù trò cuûa DN. Chính vì vaäy, vieäc nghieân cöùu nhöõng lyù luaän veà cô caáu voán, cuõng nhö vaän duïng moät caùch phuø hôïp vaøo thöïc tieãn ñeå hoaïch ñònh cho mình moät cô caáu voán phuø hôïp ñaõ trôû thaønh moät yeâu caàu böùc thieát khoâng chæ ñoái vôùi caùc coâng ty coå phaàn nieâm yeát noùi rieâng, maø coøn ñoái vôùi taát caû caùc DN noùi chung. Baèng phöông phaùp duy vaät bieän chöùng, keát hôïp vôùi phaân tích thoáng keâ, phöông phaùp hoài quy, phöông phaùp toång hôïp ñeå phaân tích, ñaùnh giaù veà cô caáu voán cuûa caùc CTCP nieâm yeát treân TTCK, toaøn boä luaän vaên ñaõ heä thoáng hoaù ñöôïc nhöõng cô sôû lyù luaän chung veà cô caáu voán vaø hoaïch ñònh cô caáu voán. Cuõng nhö phaân tích thöïc traïng veà cô caáu voán cuûa caùc CtyNY thôøi gian qua ñeå thaáy roõ nhöõng toàn taïi, baát caäp trong cô caáu voán cuûa caùc CtyNY. Töø ñoù ñeà ra nhöõng giaõi phaùp nhaèm hoaøn thieän cô caáu voán cho caùc CtyNY trong thôøi gian tôùi. Hy voïng raèng nhöõng giaõi phaùp maø luaän vaên ñöa ra seõ goùp phaàn hoaøn thieän cô caáu voán nhaèm naâng cao hôn nöõa hieäu quaû hoaït ñoäng kinh doanh cuûa caùc CtyNY trong thôøi gian tôùi. Taøi lieäu tham khaûo Tieáng Vieät 1. Nguyeãn Tuù Anh, Nguyeãn Thu Thuyû (2005), “Caùc cô sôû lyù luaän cô baûn ñeå nghieân cöùu vaø löïa choïn cô caáu voán doanh nghieäp”, Taïp chí Nghieân cöùu kinh teá, (Soá thaùng 5). 2. Nguyeãn Thò Dieãm Chaâu (chuû bieân) (1999), Taøi chính doanh nghieäp, Nhaø xuaát baûn Taøi chính. 3. Nguyeãn Troïng Cô (2006), “Nhöõng ñieåm caàn quan taâm khi ñaùnh giaù chính saùch huy ñoäng voán”, Taïp chí Thueá nhaø nöôùc, (Soá thaùng 5). 4. Nguyeãn Troïng Cô (2006), “Cô caáu nguoàn voán cuûa coâng ty coå phaàn nhöõng ñieåm caàn quan taâm khi ñaùnh giaù chính saùch huy ñoäng voán”, Taïp chí nghieân cöùu taøi chính keá toaùn, (Soá thaùng 6). 5. Nguyeãn Vieát Huaán (2006), Giaûi phaùp naâng cao hieäu quaû huy ñoäng voán vaø hoaøn thieän caáu truùc voán cho caùc coâng ty coå phaàn Vieät Nam, Luaän vaên thaïc syõ kinh teá, Tröôøng ñaïi hoïc kinh teá Thaønh phoá Hoà Chí Minh. 6. Ñaøm Vaên Hueä (2005), “Baøn veà ñieàu kieän ñeå xaùc laäp moät cô caáu voán toái öu cho doanh nghieäp Vieät Nam”, Taïp chí Kinh teá vaø phaùt trieån, (Soá thaùng 10). 7. Nguyeãn Ngoïc Huøng (1998), Lyù thuyeát taøi chính-tieàn teä, Nhaø xuaát baûn thoáng keâ. 8. Nguyeãn Thò Minh Huyeàn (2005), “Xaùc ñònh cô caáu voán toái öu cuûa doanh nghieäp”, Taïp chí Kinh teá vaø phaùt trieån, (Soá thaùng 2). 9. Nguyeãn Minh Kieàu (2006), Taøi chính doanh nghieäp, Nhaø xuaát baûn Thoáng keâ. 10. Mekoâng Capital, baùo caùo veà “Ñeà nghò caùc thoâng leä toát trong quaûn trò doanh nghieäp taïi Vieät Nam”, ngaøy 11 thaùng 11 naêm 2003. 11. Ñoã Ñöùc Minh (2006), Taøi chính Vieät Nam 2001-2010, Nhaø xuaát baûn Taøi chính. 12. Phaïm Vaên Naêng (2004), “Söï hình thaønh giaù caû chöùng khoaùn döôùi goùc ñoä lyù thuyeát”, Taïp chí phaùt trieån kinh teá, (Soá thaùng 4). 13. Ñaëng Thò Vieät Ñöùc (2006), “Lyù thuyeát caáu truùc voán vaø khaû naêng aùp duïng vôùi caùc doanh nghieäp coå phaàn hoaù”, Taïp chí Thueá nhaø nöôùc, (Soá thaùng 8). 14. Traàn Ngoïc Thô (chuû bieân) (2005), Taøi chính doanh nghieäp hieän ñaïi, Nhaø xuaát baûn Thoáng keâ. 15. Nguyeãn Thò Uyeân Uyeân (2002), Taùi caáu truùc taøi chính ôû caùc doanh nghieäp nhaèm thu huùt vaø söû duïng hieäu quaû voán ñaàu tö, Luaän aùn tieán só kinh teá, Tröôøng ñaïi hoïc kinh teá Thaønh phoá Hoà Chí Minh. 16. Quyeát ñònh: 163/2003/QÑ-TTg; 238/2005/QÑ-TTg cuûa Thuû töôùng Chính phuû. 17. Nghò ñònh: 144/2003/NÑ-CP; 52/2006/NÑ-CP; 16/2001/ NÑ-CP; 65/2005/ NÑ-CP cuûa Chính phuû. 18. Luaät chöùng khoaùn; Luaät caùc toå chöùc tín duïng; Phaùp leänh thöông phieáu. Tieáng Anh. 1. Hans Loof, Dynamic optimal capital structure and technological change, Discussion parer No.03-06. Caùc Website: 1. WWW.CENTRALBANK.VN 2. WWW.MOI.GOV.VN 3. WWW.BVSC.COM.VN 4. WWW.VNDIRECT.VN 5. WWW.VIR.COM.VN 6. WWW.MOF.GOV.VN. i PHUÏ LUÏC 1 Danh saùch caùc coâng ty coå phaàn nieâm yeát ñöôïc khaûo saùt STT TEÂN COÂNG TY MAÕ CHÖÙNG KHOAÙN 1 Coâng ty coå phaàn Thuyû saûn An Giang AGF 2 Coâng ty coå phaàn Bao bì Bæm Sôn BPC 3 Coâng ty coå phaàn Ñoà hoäp Haï Long CAN 4 Coâng ty coå phaàn Nhöïa Ñaø Naüng DPC 5 Coâng ty coå phaàn SXKD vaø Xuaát nhaäp khaåu Bình Thaïnh GIL 6 Coâng ty coå phaàn xaây laép böu ñieän Haø Noäi HAS 7 Coâng ty coå phaàn Ñaïi lyù lieân hieäp vaän chuyeån GMD 8 Coâng ty coå phaàn Giaáy Haûi Phoøng HAP 9 Coâng ty coå phaàn Xuaát nhaäp khaåu Khaùnh Hoäi KHA 10 Coâng ty coå phaàn Cheá bieán haøng Xuaát khaåu Long An LAF 11 Coâng ty coå phaàn Cô ñieän laïnh REE 12 Coâng ty coå phaàn Caùp & vaät lieäu vieãn thoâng SAM 13 Coâng ty coå phaàn Hôïp taùc kinh teá vaø Xuaát nhaäp khaåu Savimex SAV 14 Coâng ty coå phaàn Kho vaän giao nhaän Ngoaïi thöông TP.HCM TMS 15 Coâng ty coå phaàn Nöôùc giaûi khaùt Saøi Goøn TRI 16 Coâng ty coå phaàn Thuyû saûn soá 4 TS4 Soá lieäu duøng ñeå phaân tích ñöôïc laáy töø caùc baùo caùo taøi chính goàm: Baûng caân ñoái keá toaùn; Baùo caùo keát quaû hoaït ñoäng kinh doanh, töø naêm 2002 ñeán naêm 2005 ñöôïc ñaêng taûi taïi trang web WWW.VNDIRECT.COM ii PHUÏ LUÏC 2 Toác ñoä taêng tröôûng cuûa doanh thu vaø laõi tröôùc thueá cuûa caùc CtyNY giai ñoaïn 2002-2005 Naêm Coâng ty Chæ tieâu 2005 2004 2003 2002 Bình quaân trong kyø Doanh thu 786.182 883.401 490.862 531.555 Laõi tröôùc thueá 25.549 20.682 22.233 24.475 % taêng doanh thu 89,0% 180,0% 92,3% 100,0% 113,9% AGF % taêng laõi tröôùc thueá 123,5% 93,0% 90,8% 100,0% 101,4% Doanh thu 120.431 100.335 76.424 64.645 Laõi tröôùc thueá 9.183 8.066 10.522 9.856 % taêng doanh thu 120,0% 131,3% 118,2% 100,0% 123,0% BPC % taêng laõi tröôùc thueá 113,9% 76,7% 106,8% 100,0% 97,7% Doanh thu 54.195 63.917 68.119 59.518 Laõi tröôùc thueá 2.410 311 701 2.358 % taêng doanh thu 84,8% 93,8% 114,5% 100,0% 96,9% DPC % taêng laõi tröôùc thueá 774,8% 44,4% 29,7% 100,0% 100,7% Doanh thu 871.204 824.439 569.833 500.435 Laõi tröôùc thueá 164.713 154.926 114.518 122.997 % taêng doanh thu 105,7% 144,7% 113,9% 100,0% 120,3% GMD % taêng laõi tröôùc thueá 106,3% 135,3% 93,1% 100,0% 110,2% Doanh thu 107.224 92.331 72.842 60.198 Laõi tröôùc thueá 9.656 6.966 5.547 4.755 % taêng doanh thu 116,1% 126,8% 121,0% 100,0% 121,2% HAS % taêng laõi tröôùc thueá 138,6% 125,6% 116,7% 100,0% 126,6% Doanh thu 784.550 521.319 327.997 259.216 Laõi tröôùc thueá 8.033 30.789 6.883 10.850 % taêng doanh thu 150,5% 158,9% 126,5% 100,0% 144,7% LAF % taêng laõi tröôùc thueá 26,1% 447,3% 63,4% 100,0% 90,5% Doanh thu 836.832 485.890 331.118 258.535 Laõi tröôùc thueá 111.736 79.365 69.001 58.022 % taêng doanh thu 172,2% 146,7% 128,1% 100,0% 147,9% SAM % taêng laõi tröôùc thueá 140,8% 115,0% 118,9% 100,0% 124,4% Doanh thu 128.751 129.003 118.614 77.984 Laõi tröôùc thueá 19.710 16.428 15.511 10.991 TMS % taêng doanh thu 99,8% 108,8% 152,1% 100,0% 118,2% iii % taêng laõi tröôùc thueá 120,0% 105,9% 141,1% 100,0% 121,5% Doanh thu 83.880 106.639 97.397 84.495 Laõi tröôùc thueá 3.628 4.247 4.289 5.120 % taêng doanh thu 78,7% 109,5% 115,3% 100,0% 99,8% TS4 % taêng laõi tröôùc thueá 85,4% 99,0% 83,8% 100,0% 89,2% Doanh thu 191.543 197.069 120.017 111.429 Laõi tröôùc thueá 9.826 3.279 3.544 8.492 % taêng doanh thu 97,2% 164,2% 107,7% 100,0% 119,8% CAN % taêng laõi tröôùc thueá 299,7% 92,5% 41,7% 100,0% 105,0% Doanh thu 404.055 375.931 312.925 241.505 Laõi tröôùc thueá 22.566 22.254 14.496 14.338 % taêng doanh thu 107,5% 120,1% 129,6% 100,0% 118,7% GIL % taêng laõi tröôùc thueá 101,4% 153,5% 101,1% 100,0% 116,3% Doanh thu 129.644 122.606 113.196 93.922 Laõi tröôùc thueá 15.295 14.322 11.237 9.242 % taêng doanh thu 105,7% 108,3% 120,5% 100,0% 111,3% HAP % taêng laõi tröôùc thueá 106,8% 127,5% 121,6% 100,0% 118,3% Doanh thu 226.720 168.754 169.534 152.815 Laõi tröôùc thueá 15.717 7.739 7.186 6.061 % taêng doanh thu 134,3% 99,5% 110,9% 100,0% 114,1% KHA % taêng laõi tröôùc thueá 203,1% 107,7% 118,6% 100,0% 137,4% Doanh thu 387.357 363.812 372.227 409.772 Laõi tröôùc thueá 80.972 64.750 48.390 36.222 % taêng doanh thu 106,5% 97,7% 90,8% 100,0% 98,1% REE % taêng laõi tröôùc thueá 125,1% 133,8% 133,6% 100,0% 130,8% Doanh thu 345.694 332.153 288.205 200.088 Laõi tröôùc thueá 18.506 18.162 16.481 14.673 % taêng doanh thu 104,1% 115,2% 144,0% 100,0% 120,0% SAV % taêng laõi tröôùc thueá 101,9% 110,2% 112,3% 100,0% 108,0% Doanh thu 306.450 267.766 217.675 185.867 Laõi tröôùc thueá 7.758 12.116 20.756 10.186 % taêng doanh thu 114,4% 123,0% 117,1% 100,0% 118,1% TRI % taêng laõi tröôùc thueá 64,0% 58,4% 203,8% 100,0% 91,3% (Nguoàn: soá lieäu ñöôïc tính toaùn töø baùo caùo taøi chính cuûa caùc CtyNY) iv PHUÏ LUÏC 3 Ñaëc tính cuûa caùc nguoàn taøi chính cuûa CTCP Nguoàn taøi chính Nguoàn cung Thôøi haïn söû duïng Chi phí söû duïng Quy moâ Baûn thaân coâng ty Tuyø thuoäc vaøo quyeát ñònh cuûa coâng ty Lôïi nhuaän Phuï thuoäc vaøo khaû naêng cuûa coâng ty VCP: Lôïi nhuaän giöõ laïi Phaùt haønh coå phieáu Moïi thaønh phaàn daân cö Khoâng giôùi haïn Chi phí phaùt haønh vaø traû coå töùc Phuï thuoäc vaøo möùc ñoä quan taâm cuûa nhaø ñaàu tö Vay ngaân haøng Caùc ngaân haøng thöông maïi Ngaén haïn vaø daøi haïn Laõi vay Phuï thuoäc vaøo ñaùnh giaù cuûa ngaân haøng Phaùt haønh traùi phieáu Moïi thaønh phaàn daân cö Daøi haïn Laõi traùi phieáu coá ñònh Phuï thuoäc vaøo ñaùnh giaù cuûa nhaø ñaàu tö veà tính caïnh tranh cuûa laõi suaát traùi phieáu v PHUÏ LUÏC 4 Toác ñoä taêng tröôûng doanh thu cuûa caùc CtyNY giai ñoaïn 2002-2005 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 2005 2004 2003 2002 Naêm To ác ño ä ta êng tr öô ûng d oa nh th u AGF BPC DPC GMD 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 2005 2004 2003 2002 Naêm To ác ño ä ta êng tr öô ûng d oa nh th u HAS LAF SAM TMS 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 2005 2004 2003 2002 Naêm To ác ño ä ta êng tr öô ûng d oa nh th u TS4 CAN GIL HAP 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 2005 2004 2003 2002 Naêm To ác ño ä ta êng tr öô ûng d oa nh th u KHA REE SAV TRI vi Toác ñoä taêng tröôûng laõi tröôùc thueá cuûa caùc CtyNY giai ñoaïn 2002-2005 0.0% 100.0% 200.0% 300.0% 400.0% 500.0% 600.0% 700.0% 800.0% 900.0% 2005 2004 2003 2002 Naêm To ác ño ä ta êng tr öô ûng la õi t rö ôùc th ue á AGF BPC DPC GMD 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 350.0% 400.0% 450.0% 500.0% 2005 2004 2003 2002 Naêm To ác ño ä ta êng tr öô ûng la õi t rö ôùc th ue á HAS LAF SAM TMS 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 350.0% 2005 2004 2003 2002 Naêm To ác ño ä ta êng tr öô ûng la õi t rö ôùc th ue á TS4 CAN GIL HAP 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 2005 2004 2003 2002 Naêm To ác ño ä ta êng tr öô ûng la õi t rö ôùc th ue á KHA REE SAV TRI vii PHUÏ LUÏC 5 Heä soá phöông sai cuûa toác ñoä taêng tröôûng doanh thu vaø laõi tröôùc thueá cuûa caùc CtyNY. Coâng ty Heä soá phöông sai cuûa toác ñoä taêng tröôûng doanh thu Heä soá phöông sai cuûa toác ñoä taêng tröôûng laõi tröôùc thueá AGF 0,43 0,20 BPC 0,14 0,23 DPC 0,22 3,87 GMD 0,20 0,20 HAS 0,12 0,18 LAF 0,35 2,01 SAM 0,40 0,18 TMS 0,25 0,19 TS4 0,22 0,27 CAN 0,32 1,16 GIL 0,13 0,26 HAP 0,11 0,13 KHA 0,17 0,52 REE 0,19 0,19 SAV 0,20 0,11 TRI 0,10 0,68 Trung bình 0.14 0.11 (Nguoàn: soá lieäu ñöôïc tính toaùn töø baùo caùo taøi chính cuûa caùc CtyNY) viii PHUÏ LUÏC 6 Heä soá nôï trung bình cuûa caùc CtyNY giai ñoaïn 2002-2005 COÂNG TY CHÆ TIEÂU AGF BPC DPC GMD HAS LAF SAM TMS Nôï/TTS 66,1% 12,1% 40,1% 28,4% 77,8% 68,6% 35,8% 42,7% Nôï ngaén haïn/TTS 59,0% 11,5% 35,7% 25,5% 76,0% 67,5% 33,7% 33,7% Vay ngaén haïn/TTS 35,7% 0,0% 25,4% 0,0% 4,2% 46,1% 15,7% 5,0% Nôï daøi haïn/TTS 5,2% 0,4% 4,3% 0,2% 1,5% 0,5% 0,0% 8,9% Vay daøi haïn/TTS 5,2% 0,4% 4,3% 0,1% 0,0% 0,5% 0,0% 8,9% VCP/TTS 33,9% 87,9% 59,9% 71,6% 22,2% 31,4% 64,2% 57,3% Nôï ngaén haïn/VCP 173,9% 13,1% 59,5% 35,6% 342,5% 215,0% 52,6% 58,8% Vay ngaén haïn/VCP 105,3% 0,0% 42,3% 0,0% 18,8% 146,9% 24,4% 8,8% Nôï daøi haïn/VCP 15,3% 0,4% 7,2% 0,2% 6,9% 1,6% 0,0% 15,5% Vay daøi haïn/VCP 15,3% 0,4% 7,2% 0,2% 0,0% 1,6% 0,0% 15,5% COÂNG TY CHÆ TIEÂU TS4 CAN GIL HAP KHA REE SAV TRI Nôï/TTS 50,3% 44,3% 49,3% 45,6% 76,3% 39,6% 67,7% 51,6% Nôï ngaén haïn/TTS 50,0% 29,6% 49,3% 24,1% 64,8% 25,1% 64,5% 44,9% Vay ngaén haïn/TTS 13,3% 12,3% 25,7% 1,9% 9,9% 3,9% 35,4% 6,9% Nôï daøi haïn/TTS 0,0% 14,3% 0,0% 21,0% 11,3% 14,1% 3,0% 0,4% Vay daøi haïn/TTS 0,0% 14,3% 0,0% 21,0% 11,3% 12,2% 3,0% 0,0% VCP/TTS 49,7% 55,7% 50,7% 54,4% 23,7% 60,4% 32,3% 48,4% Nôï ngaén haïn/VCP 100,7% 53,2% 97,2% 44,3% 273,6% 41,6% 199,8% 92,7% Vay ngaén haïn/VCP 26,8% 22,1% 50,7% 3,5% 41,8% 6,4% 109,6% 14,2% Nôï daøi haïn/VCP 0,0% 25,7% 0,0% 38,5% 47,9% 23,3% 9,3% 0,8% Vay daøi haïn/VCP 0,0% 25,7% 0,0% 38,5% 47,9% 20,3% 9,3% 0,0% (Nguoàn: soá lieäu ñöôïc tính toaùn töø baùo caùo taøi chính cuûa caùc CtyNY) ix PHUÏ LUÏC 7 Soá lieäu duøng ñeå phaân tích caùc nhaân toá aûnh höôûng ñeán cô caáu voán. Coâng ty Heä soá nôï (HSN) Hieäu quaû hoaït ñoäng kinh doanh ( OA) Cô caáu taøi saûn (CCTS) Quy moâ (QM) Heä soá phöông sai ( S S) AGF 66,1% 8,8% 27,1% 41.791 43,4% BPC 12,1% 14,5% 30,1% 38.000 13,5% DPC 40,1% 4,6% 22,3% 15.873 22,0% GMD 28,4% 17,7% 25,0% 215.828 20,1% HAS 77,8% 4,9% 9,3% 14.000 11,7% LAF 68,6% 7,6% 11,2% 19.098 35,2% SAM 35,8% 15,4% 17,1% 178.500 40,3% TMS 42,7% 13,7% 56,6% 27.500 25,0% TS4 50,3% 9,7% 16,4% 15.000 22,1% CAN 44,3% 6,8% 25,9% 34.999 31,8% GIL 49,3% 13,6% 9,2% 28.375 13,2% HAP 45,6% 10,1% 8,9% 26.221 10,6% KHA 76,3% 6,1% 25,8% 25.650 16,6% REE 39,6% 8,7% 31,6% 239.289 18,7% SAV 67,7% 7,1% 18,3% 42.783 20,0% TRI 51,6% 8,4% 17,5% 43.589 9,8% (Nguoàn: soá lieäu ñöôïc tính toaùn töø baùo caùo taøi chính cuûa caùc CtyNY) x PHUÏ LUÏC 8 Soá lieäu duøng ñeå phaân tích tính toái öu cuûa cô caáu voán. Coâng ty Chæ tieâu AGF BPC DPC GMD HAS LAF SAM TMS EBIT (Tyû ñoàng) 34,50 9,18 3,74 164,71 10,29 23,07 137,01 20,40 VCP (Tyû ñoàng) 43,67 38,00 15,87 310,59 21,06 38,99 418,14 52,90 Voán vay (Tyû ñoàng) 74,63 - 11,10 - 5,29 125,34 210,62 5,74 Laõi vay (Tyû ñoàng) 8,96 - 1,33 - 0,64 15,04 25,27 0,69 Nde (Trieäu) 4,367 3,800 1,587 31,059 2,106 3,899 41,814 5,290 Ne (Trieäu) 11,830 3,800 2,697 31,059 2,635 16,433 62,876 5,864 EBIT trung bình (Tyû ñoàng) 34,95 9,43 2,56 139,38 7,39 22,01 88,55 17,33 α 2,87 1,07 1,04 24,37 2,20 11,19 34,93 2,80 EBIThoaø voán 14,20 - 3,24 - 3,16 19,72 75,45 7,04 Z1 (8,24) (9,78) (0,35) (6,72) (2,92) (1,21) (1,38) (4,68) Xaùc suaát EBIT<EBIThoaø voán 0,000 0,000 0,363 0,000 0,001 0,113 0,083 0,000 Z2 (10,07) (9,78) (2,19) (6,72) (4,07) (1,62) (2,81) (6,95) Xaùc suaát EBIT<Chi traû laõi ñoøi hoûi 0,000 0,000 0,013 0,000 0,000 0,052 0,002 0,000 (Nguoàn: soá lieäu ñöôïc tính toaùn töø baùo caùo taøi chính cuûa caùc CtyNY) xi Coâng ty Chæ tieâu TS4 CAN GIL HAP KHA REE SAV TRI EBIT (Tyû ñoàng) 4,36 11,28 25,65 22,13 20,30 93,49 28,96 11,00 VCP (Tyû ñoàng) 15,14 40,85 84,69 54,86 31,38 397,90 50,24 46,36 Voán vay (Tyû ñoàng) 6,13 12,15 25,66 56,92 38,18 104,30 87,15 27,00 Laõi vay (Tyû ñoàng) 0,74 1,46 3,08 6,83 4,58 12,52 10,46 3,24 Nde (Trieäu) 1,514 4,085 8,469 5,486 3,138 39,790 5,024 4,636 Ne (Trieäu) 2,127 5,300 11,035 11,178 6,956 50,220 13,739 7,336 EBIT trung bình (Tyû ñoàng) 5,02 8,89 22,47 15,62 12,85 68,61 27,63 13,74 α 0,67 2,74 4,41 6,33 5,12 19,71 3,94 4,71 EBIThoaø voán 2,55 6,36 13,24 13,41 8,35 60,26 16,49 8,80 Z1 (4,69) (1,92) (3,09) (1,35) (1,88) (1,42) (3,83) (2,05) Xaùc suaát EBIT<EBIThoaø voán 0,000 0,274 0,001 0,088 0,030 0,077 0,000 0,020 Z2 (7,40) (3,71) (5,40) (2,39) (2,61) (3,85) (5,36) (3,23) Xaùc suaát EBIT<Chi traû laõi ñoøi hoûi 0,000 0,000 0,000 0,008 0,004 0,000 0,000 0,001 (Nguoàn: soá lieäu ñöôïc tính toaùn töø baùo caùo taøi chính cuûa caùc CtyNY) Trong ñoù: Nde: Soá löôïng coå phaàn khi coù söû duïng voán vay Ne: Soá löôïng coå phaàn khi khoâng coù söû duïng voán vay α: Tính khaû bieán cuûa möùc lôïi nhuaän kinh doanh trong kyø xii PHUÏ LUÏC 9 So saùnh chi phí söû duïng voán vay vaø chi phí söû duïng VCP cuûa caùc coâng ty trong naêm 2005. Coâng ty Chæ tieâu AGF BPC DPC GMD HAS LAF SAM TMS Chi phí söû duïng VCP 18,0% 15,0% 13,0% 24,0% 15,0% 16,0% 16,0% 15,0% Chi phí söû duïng voán vay 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% Chi phí söû duuïng voán vay sau thueá 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% Coâng ty Chæ tieâu TS4 CAN GIL HAP KHA REE SAV TRI Chi phí söû duïng VCP 12,0% 10,0% 16,0% 20,0% 24,0% 14,0% 16,0% 15,0% Chi phí söû duïng voán vay 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% Chi phí söû duïng voán vay sau thueá 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% xiii PHUÏ LUÏC 10 Quy moâ voán vaø cô caáu taøi saûn cuûa caùc CtyNY ñöôïc khaûo saùt Coâng ty AGF BPC DPC GMD HAS LAF SAM TMS Voán ñieàu leä (trieäu ñoàng) 41.791 38.000 15.873 347.957 16.000 19.098 234.000 33.000 Taøi saûn coá ñònh/TTS 35.,5% 38,6% 21,6% 24,3% 8,1% 7,6% 8,1% 50,6% Coâng ty TS4 CAN GIL HAP KHA REE SAV TRI Voán ñieàu leä (trieäu ñoàng) 15.000 34.000 45.500 32.460 31.350 282.155 43.500 45.484 Taøi saûn coá ñònh/TTS 18,8% 20,5% 6,1% 6,9% 27,4% 25,5% 16,7% 14,3% (Nguoàn: soá lieäu ñöôïc tính toaùn töø baùo caùo taøi chính cuûa caùc CtyNY) xiv PHUÏ LUÏC 11 Baûng phaân phoái chuaån Z* 0.00 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.00 0.5000 0.4960 0.4920 0.4880 0.4840 0.4801 0.4761 0.4721 0.4681 0.4641 0.10 0.4602 0.4562 0.4522 0.4483 0.4443 0.4404 0.4364 0.4325 0.4286 0.4247 0.20 0.4207 0.4168 0.4129 0.4090 0.4052 0.4013 0.3974 0.3936 0.3897 0.3859 0.30 0.3821 0.3783 0.3745 0.3707 0.3669 0.3632 0.3594 0.3557 0.3520 0.3483 0.40 0.3446 0.3409 0.3372 0.3336 0.3300 0.3264 0.3228 0.3192 0.3156 0.3121 0.50 0.3085 0.3050 0.3015 0.2981 0.2946 0.2912 0.2877 0.2843 0.2810 0.2776 0.60 0.2743 0.2709 0.2676 0.2643 0.2611 0.2578 0.2546 0.2514 0.2483 0.2451 0.70 0.2420 0.2389 0.2358 0.2327 0.2296 0.2266 0.2236 0.2206 0.2177 0.2148 0.80 0.2119 0.2090 0.2061 0.2033 0.2005 0.1977 0.1949 0.1922 0.1894 0.1867 0.90 0.1841 0.1814 0.1788 0.1762 0.1736 0.1711 0.1685 0.1660 0.1635 0.1611 1.00 0.1587 0.1562 0.1539 0.1515 0.1492 0.1469 0.1446 0.1423 0.1401 0.1379 1.10 0.1357 0.1335 0.1314 0.1292 0.1271 0.1252 0.1230 0.1210 0.1190 0.1170 1.20 0.1151 0.1131 0.1112 0.1093 0.1075 0.1056 0.1038 0.1020 0.1003 0.0985 1.30 0.0968 0.0951 0.0934 0.0918 0.0901 0.0885 0.0869 0.0853 0.0838 0.0823 1.40 0.0808 0.0793 0.0778 0.0764 0.0749 0.0735 0.0721 0.0708 0.0694 0.0681 1.50 0.0668 0.0655 0.0643 0.0630 0.0618 0.0606 0.0594 0.0582 0.0571 0.0559 1.60 0.0548 0.0537 0.0526 0.0516 0.0505 0.0495 0.0485 0.0475 0.0465 0.0455 1.70 0.0446 0.0436 0.0427 0.0418 0.0409 0.0401 0.0392 0.0384 0.0375 0.0367 1.80 0.0359 0.0351 0.0344 0.0336 0.0329 0.0322 0.0314 0.0307 0.0301 0.0294 1.90 0.0287 0.0281 0.0274 0.0268 0.0262 0.2560 0.0250 0.0244 0.0239 0.0233 2.00 0.0228 0.0222 0.0217 0.0212 0.0207 0.0202 0.0197 0.0192 0.0188 0.0183 2.20 0.0139 0.0136 0.0132 0.0129 0.0125 0.0122 0.0119 0.0116 0.0113 0.0110 2.40 0.0082 0.0080 0.0078 0.0075 0.0073 0.0071 0.0069 0.0068 0.0066 0.0064 2.60 0.0047 0.0045 0.0044 0.0043 0.0041 0.0040 0.0039 0.0038 0.0037 0.0036 2.80 0.0026 0.0025 0.0024 0.0023 0.0023 0.0022 0.0021 0.0021 0.0020 0.0019 3.00 0.0013 0.0013 0.0013 0.0012 0.0012 0.0011 0.0011 0.0011 0.0010 0.0010 3.50 0.0002 0.0002 0.0002 0.0002 0.0002 0.0002 0.0002 0.0002 0.0002 0.0002 4.00 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 4.50 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 5.00 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 (Z*: Laø giaù trò tuyeät ñoái cuûa Z)