Lý thuyết chung về thị trường mở và thực trạng hoạt động thị trường mở ở Việt Nam hiện nay

Mục lục Phần 1. Lý thuyết chung về thị trường mở 1. Khái niệm chung về thị trường mở 2. Hàng hoá và chủ thể tham gia NVTTM 2.1. Hàng hoá 2.1.1 Phạm vi hàng hoá được giao dịch trên thị trường mở. 2.1.2. Một số hàng hoá được giao dịch trên TTM ở Việt Nam. 2.2. Chủ thể tham gia NVTM 2.2.1. Phạm vi thành viên tham gia NVTM 2.2.2. Điều kiện tham gia TTM ở Việt Nam 3. Nội dung hoạt động TTM 3.1. Phương thức mua bán trên thị trường mở 3.1.1. Phương thức mua bán hẳn 3.1.2 Phương thức mua bán lại 3.2. Phương thức đấu thầu trên TTM 3.2.1. Phương thức đấu thầu khối lượng 3.2.2. Phương thức đấu thầu lãi suất 4. Cơ chế tác động tới lượng tiền cung ứng của NVTTM 4.1. Khái niệm cơ số tiền tệ và lượng tiên cung ứng 4.2. Cơ chế tác động của NVTTM 5. Ưu điểm của NVTTM so với các công cụ khác 5.1.Ưu điểm nổi bật của NVTTM 5.2.Hạn chế của công cụ chiết khấu và tái chiết khấu 5.2.1. Cơ chế hoạt động 5.2.2. Hạn chế 5.3. Dự trữ bắt buộc 5.3.1. Cơ chế hoạt động 5.3.2. Hạn ch6. Thực trạng hoạt động của một số nước trên thế giới. Phần 2. Thực trạng hoạt động TTM ở Việt Nam hiện nay 1. Sự cần thiết ra đời hoạt động TTM ở Việt Nam 2. Thực trạng hoạt động TTM ở Việt Nam 2.1. Thuận lợi 2.2. Khó khăn Phần 3: Định hướng và giải pháp phát triển NVTTM ở Việt Nam 1. Các định hướng cơ bản 2. Giải pháp 2.2. Đa dạng hoá hàng hoá trên TTM

doc32 trang | Chia sẻ: thanhnguyen | Lượt xem: 1679 | Lượt tải: 0download
Bạn đang xem trước 20 trang tài liệu Lý thuyết chung về thị trường mở và thực trạng hoạt động thị trường mở ở Việt Nam hiện nay, để xem tài liệu hoàn chỉnh bạn click vào nút DOWNLOAD ở trên
PhÇn 1: lý thuyÕt chung vÒ thÞ tr­êng më 1. Kh¸i niÖm chung vÒ nghiÖp vô thÞ tr­êng më Sau cuéc suy tho¸I kinh tÕ n¨m 1920-1921, côc dù tr÷ liªn bang MÜ-NHTW (viÕt t¾t lµ FED) thiÕu vèn nghiªm träng, nguån thu nhËp tr­íc ®ã cña FED chñ yÕu thu tõ nghiÖp vô chiÕt khÊu, nh­ng do hËu qu¶ cña cuéc khñng ho¶ng kinh tÕ ®· lµm l­îng tiÒn vay chiÕt khÊu gi¶m sót, dÉn tíi gi¶m nguån thu. FED bÝ tiÒn ®µnh bu«n b¸n chøng kho¸n kiÕm l·i ®Ó tiÕp tôc ho¹t ®éng cña m×nh. Trong khi thùc hiÖn mua chøng kho¸n, bçng nhiªn c¸c nhµ ®iÒu hµnh thÞ tr­êng tiÒn tÖ ph¸t hiÖn thÊy dù tr÷ trong c¸c ng©n hµng t¨ng lªn cßn c¸c kho¶n cho vay vµ tiÒn göi t¨ng lªn gÊp béi. KÕt qu¶ nµy ®­îc FED rót ra mét bµi häc bæ Ých tõ thùc tÕ v« t×nh lµ viÖc mua b¸n chøng kho¸n sinh l·i cã thÓ lµm thay ®æi c¬ sè tiÒn tÖ nh¹y bÐn nhÊt. ThuËt ng÷ “thÞ tr­êng më” lÇn ®Çu tiªn xuÊt hiÖn ë Mü vµo nh÷ng n¨m 20 cña thÕ kû XX khi nghiÖp vô nµy b¾t ®Çu ®­îc thi hµnh. C¸c nghiÖp vô cña ng©n hµng trung ­¬ng Mü vÒ thÞ tr­êng më so víi c¸c c«ng cô kh¸c cã ph¹m vi réng nhÊt v× n­íc nµy cã thÞ tr­êng giÊy tê cã gi¸ lín nhÊt . ë Anh nghiÖp vô TTM ®ãng vai trß quan träng tõ nh÷ng n¨m 30. Ng©n hµng Raykh §øc b¾t ®Çu thi hµnh chÝnh s¸ch tiÒn tÖ tõ n¨m 1933. NghiÖp vô thÞ tr­êng më (NVTTM) lµ g× ? MÆc dï kh¸i niÖm TTM ®· ®­îc chóng ta tiÕp cËn tõ thêi kú ®æi míi ho¹t ®éng ng©n hµng cho ®Õn nay, song ®Ó tr¶ l­ßi c©u hái nµy vÉn kh«ng Ýt ng­êi m¬ hå. §Ó tr¶ lêi c©u hái trªn h·y tiÕp cËn víi mét sè quan ®iÓm vÓ NVTTM nh­ sau: Theo quan ®iÓm cña n­íc Anh: “NVTTM lµ viÖc NHTW mua b¸n tr¸i phiÕu dµi h¹n cña ChÝnh phñ trªn thÞ tr­êng tr¸i phiÕu cã b¶o ®¶m ®Ó lµm t¨ng hoÆc gi¶m møc cho vay cña ng©n hµng. Khi mua trªn thÞ tr­êng më, NHTW sÏ thanh to¸n cho c¸c c¸ nh©n vµ tæ chøc ®· b¸n tr¸i phiÕu cho nã. NVTTM vÒ chøng kho¸n ng¾n h¹n còng ®­îc thùc hiÖn trªn thÞ tr­êng tÝn phiÕu. N¬i mµ NHTW b¸n vµ mua tr¸i phiÕu chÝnh phñ vµ kú phiÕu th­¬ng m¹i ®Ó t¸c ®éng ®Õn l·i suÊt vµ duy tr× sù æn ®Þnh cña thÞ tr­êng”. Theo quan ®iÓm cña Mü: “ NVTTM lµ viÖc mua vµ b¸n c¸c lo¹i chøng kho¸n trªn thÞ tr­êng tµi chÝnh ®­îc thùc hiÖn bëi FED “ Theo tµi liÖu ë tr­êng ®¹i häc VICTORIA NEWREALAND: “ Mét NVTTM x¶y ra khi NHTW thay ®æi c¬ sè tiÒn tÖ b»ng viÖc mua hoÆc b¸n chøng kho¸n trªn thÞ tr­êng më” Theo c¸c quan ®iÓm trªn th× TTM lµ thÞ tr­êng giao dÞch c¸c lo¹i chøng kho¸n ng¾n h¹n vµ dµi h¹n. Tuú vµo mçi n­íc mµ c¸c lo¹i chøng kho¸n ®­îc giao dÞch lµ kh¸c nhau vÒ lo¹i h×nh vµ thêi h¹n ®ång thêi viÖc quyÕt ®Þnh chñ thÓ tham gia réng h¬n gåm c¸c tæ chøc tÝn dông, tæ chøc phi tÝn dông, doanh nghiÖp vµ c¶ c¸ nh©n… Cßn ë c¸c n­íc NVTTM cßn ch­a ph¸t triÓn th× míi chØ cã c¸c NVTTM vµ c¸c tæ chøc tÝn dông kh¸c tham gia ( vÝ dô ë ViÖt Nam). Tuú thuéc vµo ®iÒu kiÖn hiÖn t¹i cña mçi n­íc mµ chÝnh phñ sÏ quy ®Þnh kh¸c nhau vÒ hµng ho¸, chñ thÓ tham gia, quy chÕ ho¹t ®éng cña TTM. ChÝnh sù kh¸c nhau nµy sÏ quyÕt ®Þnh kh¸i niÖm NVTTM ë mçi n­íc. VÝ dô: §èi víi ®iÒu kiÖn hiÖn t¹i cña ViÖt Nam §Ó ®¸p øng yªu cÇu ®æi míi trong ®iÒu hµnh CSTT, TTM ë ViÖt Nam ®· chÝnh thøc ®i vµo ho¹t ®éng tõ ngµy 12/07/2000, ®¸nh dÊu mét b­íc ph¸t triÓn quan träng trong ®iÒu hµnh CSTT cña NHTW theo ph­¬ng ph¸p gi¸n tiÕp phï hîp víi th«ng lÖ quèc tÕ vµ xu thÕ ph¸t triÓn nÒn kinh tÕ ®Êt n­íc. Do vËy ®©y lµ c«ng cô rÊt míi c¶ vÒ kh¸i niÖm vµ néi dung ho¹t ®éng. Trong ®iÒu kiÖn cña ViÖt Nam , NVTTM ®­îc hiÓu nh­ sau: “NVTTM lµ nghiÖp vô NHTW thùc hiÖn mua vµ b¸n ra c¸c lo¹i giÊy tê cã gi¸ ng¾n h¹n nh»m thay ®æi c¬ sè tiÒn tÖ trªn c¬ së ®ã t¸c ®éng ®Õn l­îng tiÒn cung øng vµ l·i suÊt ng¾n h¹n” ( “NghiÖp vô Ng©n hµng Trung ­ng - §¹i häc KTQD” ) Theo ®iÒu 8, quyÕt ®Þnh sè 85/200/Q§ -NHNN14 ngµy 9/3/2000 cña Thèng §èc ng©n hµng Nhµ n­íc ViÖt Nam vÒ ban hµnh quy chÕ NVTTM, cã quy ®Þnh giÊy tê cã gi¸ ®­îc giao dÞch gåm: + TÝn phiÕu kho B¹c + TÝn phiÕu NHTW + C¸c lo¹i giÊy tê cã gi¸ ng¾n h¹n kh¸c do Thèng §èc NHNN quy ®Þnh cô thÓ trong tõng thêi kú Quy ®Þnh trªn cho thÊy trong tõng thêi kú cô thÓ, c¸c lo¹i giÊy tê cã gi¸ ®­îc sö dông trong NVTTM ë n­íc ta cã thÓ t¨ng thªm ngoµi tÝn phiÕu kho b¹c, tÝn phiÕu ng©n hµng nh­ng vÉn lµ giÊy tê cã gi¸ ng¾n h¹n. Tãm l¹i th× “ NVTTM lµ nghiÖp vô ®­îc thùc hiÖn bëi NHTW mµ néi dung cô thÓ cña nã lµ mua vµo vµ b¸n ra c¸c lo¹i chøng kho¸n – c¸c lo¹i chøng kho¸n nµy kh«ng bÞ giíi h¹n vÒ thêi h¹n trªn TTM, th«ng qua ®ã NHTW t¸c ®éng trùc tiÕp ®Õn l­îng tiÒn cung øng vµ gi¸n tiÕp tíi l·i suÊt thÞ tr­êng” Do tÝnh chÊt thêi h¹n cña c«ng cô sö dông trong NVTTM nªn NVTTM kh«ng chØ ®­îc thùc hiÖn trªn thÞ tr­êng tiÒn tÖ ( thÞ tr­êng cña c¸c c«ng cô tµi chÝnh ng¾n h¹n) mµ cßn ®­îc thùc hiÖn trªn c¶ thÞ tr­êng vèn (thÞ tr­êng cña c¸c c«ng cô tµi chÝnh dµi h¹n) hay nãi c¸ch kh¸c lµ ®­îc thùc hiÖn thÞ tr­êng tµi chÝnh. Trong kh¸i niÖm nµy còng kh«ng cã thêi h¹n vÒ chñ thÓ tham gia TTM lµ c¸ nh©n hay tæ chøc. V× bÊt kú ®èi t­îng mµ NHTW mua hoÆc b¸n lµ ai th× NHTW vÉn thùc hiÖn ®­îc chÝnh s¸ch tiÒn tÖ (CSTT) t¸c ®éng ®Õn c¬ sè tiÒn tÖ lµm t¨ng gi¶m l­îng tiÒn cung øng trong nÒn kinh tÕ , mµ cô thÓ ho¹t ®éng cña nã ®­îc h×nh tr×nh bµy ë phÇn tiÕp theo. 2. Hµng ho¸ vµ chñ thÓ tham gia NVTTM 2.1.Hµng ho¸ 2.1.1.Ph¹m vi hµng ho¸ ®­îc giao dÞch trªn TTM VÒ nguyªn t¾c, mäi tµi s¶n cã thÓ mua b¸n trªn TTM v× chóng ®Òu lµ tµi s¶n thÕ chÊp. Tuy nhiªn, kh¸c víi t¸i cÊp vèn th«ng qua h×nh thøc cho vay cã ®¶m b¶o ë chç tµi s¶n thÕ chÊp trªn NVTTM ph¶i lµ tµi s¶n cã kh¶ n¨ng thanh kho¶n cao (tøc kh¶ n¨ng chuyÓn sang tiÒn mÆt cña tµi s¶n) ®¶m b¶o qu¶n lý dÔ dµng ®ång thêi ®¸p øng yªu cÇu ®iÒu hµnh nghiÖp vô nµy nhanh nh¹y, chÝnh x¸c vµ ®¹t ®­îc ý mong muèn. Tµi s¶n héi ®ñ c¸c ®iÒu kiÖn nh­ vËy chØ cã thÓ lµ c«ng cô tµi chÝnh thuËt ng÷ gäi lµ giÊy tê cã gi¸ ®­îc sö dông trªn NVTTM mçi n­íc cã thêi h¹n lµ kh¸c nhau. 2.1.2. Mét sè hµng ho¸ ®­îc giao dÞch trªn TTM ë ViÖt Nam Theo ®iÒu 8, quyÕt ®Þnh sè 85/2000/Q§-NHNN14 c¸c lo¹i giÊy tê cã gi¸ ®­îc giao dÞch th«ng qua TTM gåm: TÝn phiÕu kho b¹c TÝn phiÕu ng©n hµng Nhµ n­íc C¸c lo¹i giÊy tê cã gi¸ ng¾n h¹n do Thèng ®èc NHNN quy ®Þnh cô thÓ trong tõng thêi k×. Nh­ vËy hiÖn nay chØ cã giÊy tê cã gi¸ ng¾n h¹n míi ®­îc sö dông ®Ó giao dÞch trªn TTM . Thùc tÕ ®ã ë ViÖt Nam vµ mét sè n­íc kh¸c lµ do thÞ tr­êng tµi chÝnh ch­a ph¸t triÓn nªn NVTTM ch­a cã kh¶ n¨ng sö dông c¸c giÊy tê cã gi¸ dµi h¹n lµm c«ng cô cña m×nh. VÒ l©u dµi, khi ®iÒu kiÖn ph¸p lý cho phÐp ph¹m vi giÊy tê cã gi¸ sÏ ®­îc më réng kh«ng chØ gåm c¸c lo¹i ng¾n h¹n mµ c¸c lo¹i trung vµ dµi h¹n cã thÓ xem xÐt lµm c«ng cô giao dÞch, víi ®iÒu kiÖn c«ng cô ®ã cã kh¶ n¨ng thanh kho¶n cao. V× sao nãi giÊy tê cã gi¸ trung vµ dµi h¹n sÏ ®­îc sö dông trªn TTM khi ®iÒu kiÖn cho phÐp ? Ta biÕt r»ng hµnh vi mua vµo vµ b¸n ra giÊy tê cã gi¸ lµ ho¹t ®éng th­êng xuyªn trªn TTM. Lóc nµy mua vµo th× lóc kh¸c b¸n ra, thËm chÝ NHTW cã thÓ thùc hiÖn hµnh vi mua l¹i ngay lËp tøc sau khi hµnh vi b¸n ®­îc thùc hiÖn nÕu ph¸t hiÖn ra m×nh ®· mua qu¸ nhiÒu vµ v× vËy ®· ®­a tiÒn vµo l­u th«ng qu¸ møc cÇn thiÕt. Vµ ng­îc l¹i thay hµnh vi b¸n b»ng hµnh vi mua khi c¶m thÊy sù “ ngét ng¹t, nghÏn t¾c” cña ho¹t ®éng kinh tÕ v× kh«ng ®ñ cÇn thiÕt trong l­u th«ng mµ nguyªn nh©n do NHTW b¸n ra mét sè l­îng giÊy tê cã gi¸ qu¸ lín. ChÝnh v× hµnh vi mua b¸n trao ®æi th­êng xuyªn c¸c giÊy tê cã gi¸ t¹o ra kh¶ n¨ng kÕt nèi nhiÒu nguån vèn ng¾n h¹n thµnh vèn trung vµ dµi h¹n ®Ó tho¶ m·n nhu cÇu cña chñ thÓ kinh tÕ trªn thÞ tr­êng vèn. Mét nÒn kinh tÕ cã thÞ tr­êng chøng kho¸n, cã thÞ tr­êng tµi chÝnh ph¸t triÓn th× tÝnh chÊt dµi µ h¹n cña nguån vèn chØ tån t¹i ë phÝa ng­êi ph¸t hµnh mµ b¶n chÊt nguån vèn dµi h¹n nµy lµ mét chuçi c¸c nguån ng¾n h¹n t¹o thµnh. Chóng ta kh«ng e ng¹i khi mua chøng kho¸n trung vµ dµi h¹n th× vèn sÏ bÞ ®äng l¹i mét chç. Thêi h¹n cña giÊy tê cã gi¸ sÏ kh«ng m©u thuÉn víi yªu cÇu nhanh nh¹y cña CSTT v× ®· cã ph­¬ng thøc giao dÞch theo hîp ®ång mua l¹i trªn TTM xö lý mét c¸ch thÝch hîp. Nh­ vËy cã thÓ nãi ph¹m vi hµng ho¸ trªn TTM lµ kh«ng bÞ giíi h¹n. ë ViÖt Nam vµ c¸c n­íc kh¸c còng kh«ng n»m ngoµi quy luËt chung. Khi thÞ tr­êng tµi chÝnh ph¸t triÓn th× giÊy tê cã gi¸ cã gi¸ trung vµ dµi h¹n sÏ ®­îc sö dông lµm c«ng cô cña NVTTM ë ViÖt Nam. 2.2. Chñ thÓ tham gia NVTTM 2.2.1. Ph¹m vi thµnh viªn tham gia NVTTM Chñ thÓ tham gia NVTTM rÊt ®a d¹ng vµ phong phó. Tuy vËy, còng tuú thuéc vµo quy ®Þnh riªng cña mçi n­íc mµ c¸c thµnh viªn tham gia vµo NVTTM lµ kh¸c nhau. Th«ng th­êng chñ thÓ tham gia bao gåm : NHTW, c¸c tæ chøc tÝn dông, c¸c tæ chøc phi tÝn dung, doanh nghiÖp, hé gia ®×nh, c¸ nh©n… nh­ng kh«ng ph¶i tÊt c¶ c¸c chñ thÓ ®Òu cã thÓ tham gia mµ ph¶i cã nh÷ng ®iÒu kiÖn cÇn thiÕt. Cã 3 ®iÒu kiÖn ®Ó xem xÐt ph¹m vi thµnh viªn, ®ã lµ: Thø nhÊt : NHTW muèn can thiÖp trùc tiÕp vµo l­îng tiÒn cung øng bao gåm c¶ tiÒn mÆt vµ tתn göi , vÒ mÆt lý thuyÕt thµnh viªn tham gia mua b¸n trong tr­êng hîp nµy ®­îc më réng kh«ng nh÷ng chØ gåm c¸c tæ chøc tÝn dông mµ cßn c¶ c¸c tæ chøc kh¸c, thËm chÝ cã thÓ c¶ c¸c c¸ nh©n miÔn lµ hä cã tiÒn mÆt vµ tiÒn göi. Thø hai : nÕu c¬ së ph¸p lý cho phÐp c¸c tæ chøc tÝn dông ho¹t ®éng theo h­íng ®a n¨ng nh­ hÖ thèng tæ chøc tÝn dông cña ViÖt Nam hiÖn nay th× ph¹m vi thµnh viªn tham gia më réng ®Õn tæ chøc tÝn dông lµ ®ñ . Thø ba: kh¶ n¨ng chuyÓn t¶i cña hÖ thèng thanh to¸n. nÕu c¸ nh©n kh«ng cã sÐc hoÆc tiÒn trªn tµi kho¶n göi t¹i NHTW th× kh«ng thÓ tham gia mua b¸n ®­îc trªn thÞ tr­êng më, nÕu tæ chøc tÝn dông(TCTD) kh«ng cã m¹ng kÕt nèi víi NHTW trong ®iÒu kiÖn giao dÞch trªn m¹ng th× còng kh«ng thÓ trë thµnh thµnh viªn. 2.2.2. §iÒu kiÖn tham gia thÞ tr­êng më ë ViÖt Nam Chñ thÓ tham gia nghiÖp vô TTM ë ViÖt Nam, ®­îc quy ®Þnh nh­ sau: + NHTW tham gia víi t­ c¸ch võa lµ ng­êi tæ chøc võa lµ ng­êi ®iÒu hµnh thÞ tr­êng, võa lµ ng­êi trùc tiÕp mua b¸n trªn thÞ tr­êng . + C¸c thµnh viªn kh¸c lµ c¸c TCTD ®­îc thµnh lËp vµ ho¹t ®éng theo luËt c¸c TCTD bao gåm : TCTD Nhµ n­íc, TCTD cæ phÇn, TCTD hîp t¸c, TCTD phi ng©n hµng, TCTD n­íc ngoµi ®­îc phÐp ho¹t ®éng ë ViÖt Nam. Theo ®iÒu 5, quyÕt ®Þnh sè 85/2000/Q§-NHNN14 ngµy 9/3/2000 th× thµnh viªn tham gia TTM ph¶i cã c¸c ®iÒu kiÖn sau: Cã tµi kho¶n tiÒn göi t¹i NHTW Cã nèi m¹ng m¸y tÝnh víi NHTW Cã t×nh h×nh tµi chÝnh lµnh m¹nh, ®¶m b¶o kh¶ n¨ng thanh to¸n ChÊp hµnh quy ®Þnh NVTTM Cã ®¨ng kÝ tham gia NVTTM C¸c tæ chøc tÝn dông khi ®­îcNHTW c«ng nhËn lµ thµnh viªn tham gia NVTTM sÏ ®­îc cÊp m· sè ch÷ kÝ cho nh÷ng ng­êi ®¹i diÖn qua m¸y tÝnh, m¸y Fax vµ m· sè ch÷ kÝ cho nh÷ng ng­êi ®¹i diÖn tæ chøc tÝn dông còng nh­ ng­êi tham gia giao dÞch thùc hiÖn chÕ ®é b¶o mËt víi c¸c giao dÞch 3. Néi dung ho¹t ®éng thÞ tr­êng më §Ó hiÓu ®­îc néi dung ho¹t ®éng thÞ tr­êng më ta sÏ t×m hiÓu nã trªn c¸c khÝa c¹nh: ph­¬ng thøc mua b¸n giÊy tê cã gi¸ vµ ph­¬ng thøc ®Êu thÇu . 3.1.Ph­¬ng thøc mua b¸n trªn thÞ tr­êng më Tuú thuéc vµo tr¹ng th¸i khèi l­îng thÞ tr­êng, NHTW tiÕp cËn NVTTM b»ng mét trong hai h­íng : Dù b¸o thÊy cung tiÒn tÖ cÇn ®­îc tiÕp tôc ®iÒu chØnh th× NHTW ngay lËp tøc mua vµo hoÆc b¸n ra chøng kho¸n theo h×nh thøc mua ®øt b¸n ®o¹n(mua b¸n h¼n). NÕu dÊu hiÖu yªu cÇu chØ cÇn t¹m thêi thay ®æi dù tr÷ tiÒn tÖ hoÆc dù tr÷ trong thêi gian tíi lµ thiÕu æn ®Þnh th× NHTW thùc hiÖn c¸c giao dÞch t¸c ®éng lªn cung tiÒn tÖ b»ng c¸c hîp ®ång mua l¹i ®èi víi tr­êng hîp muèn t¨ng dù tr÷ t¹m thêi hoÆc b»ng c¸c giao dÞch mua b¸n ®¶o ng­îc khi muèn gi¶m dù tr÷ tam thêi. Nh­ vËy cã hai h×nh thøc giao dÞch chñ yÕu lµ h×nh thøc mua b¸n h¼n vµ h×nh thøc mua b¸n cã thêi h¹n. *. Mua - b¸n h¼n : lµ viÖc mua b¸n vµ chuyÓn giao quyÒn së h÷u giÊy tê cã gi¸ tõ bªn b¸n cho bªn mua vµ kh«ng kÌm theo tho¶ thuËn mua, b¸n l¹i. Víi ph­¬ng thøc nµy, chØ ®­îc thùc hiÖn víi c¸c lo¹i hµng ho¸ mµ thêi h¹n cßn l¹i (tøc thêi gian thanh to¸n cßn l¹i cña giÊy tê cã gi¸ ng¾n h¹n tÝnh tõ ngµy giÊy tê cã gi¸ ®­îc mua, b¸n th«ng qua nghiÖp vô TTM ®Õn h¹n thanh to¸n ) tèi ®a theo quy ®Þnh trong tõng thêi kú(ë ViÖt Nam hiÖn nay lµ 90 ngµy). *. Mua b¸n cã kú h¹n(giao dÞch cã thêi h¹n): lµ viÖc bªn b¸n b¸n vµ chuyÓn giao giÊy tê cã gi¸ cho bªn mua ®ång thêi cam kÕt mua l¹i vµ nhËn l¹i quyÒn së h÷u giÊy tê cã gi¸ ®ã sau thêi gian nhÊt ®Þnh. Theo c¸ch chia nµy, th× h×nh thøc mua b¸n cã thêi h¹n bao gåm hai h×nh thøc lµ hîp ®ång mua l¹i vµ b¸n – mua ®¶o ng­îc mµ c¸c n­íc th­êng hay sö dông. Trong ®ã, hîp ®ång mua l¹i ®­îc sö dông trong tr­êng hîp NHTW muèn t¨ng dù tr÷ t¹m thêi cßn h×nh thøc b¸n- mua ®¶o ng­îc sö dông trong tr­êng hîp NHTW muèn gi¶m dù tr÷ t¹m thêi. + Hîp ®ång mua l¹i : khi cÇn bæ sung t¨ng dù tr÷ t¹m thêi NHTW tham gia trùc tiÕp vµo viÖc ký hîp ®ång mua l¹i chøng kho¸n cña nhµ m«i giíi, tøc lµ NHTW mua chøng kho¸n cña nhµ m«i giíi; cßn nhµ m«i giíi ®ång ý mua l¹i chøng kho¸n ®ã vµo mét ngµy nhÊt ®Þnh víi mét møc gi¸ nhÊt ®Þnh. V× dù tr÷ bæ sung nµy sÏ dõng l¹i mét c¸ch tù ®éng khi hîp ®ång mua l¹i ®Õn h¹n nªn nghiÖp vô nµy chØ lµ c¸ch b¬m thªm dù tr÷ vµo hÖ thèng tiÒn göi t¹m thêi mµ th«i. Thêi gian thùc hiÖn hîp ®ång mua l¹i th­êng lµ 7 ngµy. + B¸n- mua ®¶o ng­îc: khi cÇn gi¶m khèi l­îng tiÒn tÖ NHTW thùc hiÖn giao dÞch theo h×nh thøc b¸n- mua ®¶o ng­îc víi c¸c nhµ m«i giíi, b»ng mét hîp ®ång b¸n ngay chøng kho¸n cho nhµ m«i giíi vµ mét hîp ®ång ®¶o ng­îc ®Ó mua l¹i tiÕp theo c¸c chøng kho¸n tõ nhµ m«i giíi ®ã. Thêi h¹n thùc hiÖn hîp ®ång th­êng lµ 7 ngµy. 3.2.Ph­¬ng thøc ®Êu thÇu trªn thÞ tr­êng më C¸c h×nh thøc mua b¸n trªn thÞ tr­êng më lµ mua b¸n h¼n vµ mua b¸n cã thêi h¹n ®Òu ®­îc thùc hiÖn trªn phßng giao dÞch th«ng qua ph­¬ng thøc ®Êu thÇu. Cã hai ph­¬ng thøc mµ NHTW ¸p dông ®Ó ®Êu thÇu lµ ®Êu thÇu l·i suÊt vµ ®Êu thÇu khèi l­îng . Ph­¬ng thøc ®Êu thÇu khèi l­îng Lµ viÖc x¸c ®Þnh khèi l­îng tróng thÇu cña c¸c tæ chøc tÝn dông tham gia nghiÖp vô TTM trªn c¬ së khèi l­îng dù thÇu cña c¸c tæ chøc tÝn dông, khèi l­îng giÊy tê cã gi¸ mua hoÆc b¸n vµ l·i suÊt do NHTW th«ng b¸o cô thÓ nh­ sau : NHTW th«ng b¸o cho c¸c TCTD møc l·i suÊt vµ khèi l­îng c¸c lo¹i giÊy tê cã gi¸ cÇn mua hoÆc cÇn b¸n (NHTW cã thÓ kh«ng th«ng b¸o khèi l­îng cÇn mua hoÆc cÇn b¸n). C¸c ®¬n vÞ thµnh viªn tham gia dù thÇu khèi l­îng c¸c lo¹i giÊy tê cÇn mua hoÆc cÇn b¸n theo møc l·i suÊt do NHTW c«ng bè Sau khi më thÇu, NHTW x¸c ®Þnh khèi l­îng tróng thÇu cña c¸c ®¬n vÞ tham gia dù thÇu theo nguyªn t¾c sau : + NÕu tæng khèi l­îng dù thÇu cña c¸c TCTD b»ng hoÆc thÊp h¬n khèi l­îng NHTW cÇn mua hoÆc cÇn b¸n th× khèi l­îng tróng thÇu cña ®¬n vÞ chÝnh lµ khåi l­îng dù thÇu. + NÕu tæng khèi l­îng dù thÇu cña c¸c TCTD lín h¬n khèi l­îng NHTW cÇn mua hoÆc cÇn b¸n th× khèi l­îng tróng thÇu cña c¸c TCTD sÏ ®­îc ph©n bæ theo tû lÖ thuËn víi khèi l­îng dù thÇu cña c¸c TCTD. 3.2.2.Ph­¬ng thøc ®Êu thÇu l·i suÊt Lµ viÖc x¸c ®Þnh l·i suÊt tróng thÇu cña c¸c TCTD tham gia NVTTM trªn c¬ së khèi l­îng dù thÇu cña c¸c TCTD, khèi l­îng giÊy tê cã gi¸ mµ NHTW cÇn mua hoÆc cÇn b¸n. NHTW cã thÓ c«ng bè hoÆc kh«ng c«ng bè khèi l­îng giÊy tê cã gi¸ cÇn mua hoÆc cÇn b¸n. C¸c ®¬n vÞ thµnh viªn dù thÇu theo møc l·i suÊt vµ khèi l­îng giÊy tê cã gi¸ cÇn mua hoÆc cÇn b¸n øng víi møc l·i suÊt ®ã. L·i suÊt dù thÇu ®­îc tÝnh theo tû lÖ phÇn tr¨m vµ ®­îc lµm trßn ®Õn hai con sè sau dÊu phÈy. L·i suÊt sÏ ®­îc s¾p xÕp theo thø tù l·i suÊt dù thÇu gi¶m dÇn, nÕu NHTW lµ ng­êi mua vµ ng­îc l¹i l·i suÊt sÏ ®­îc s¾p xÕp theo thø tù t¨ng dÇn nÕu NHTW lµ ng­êi b¸n. - L·i suÊt tróng thÇu lµ l·i suÊt dù thÇu cao nhÊt (tr­êng hîp NHTW b¸n) vµ l·i suÊt dù thÇu thÊp nhÊt (tr­êng hîp NHTW mua) mµ t¹i ®ã ®¹t ®­îc khèi l­îng giÊy tê cã gi¸ NHTW cÇn mua hoÆc cÇn b¸n. Cã hai ph­¬ng thøc xÐt thÇu theo l·i suÊt lµ xÐt thÇu theo l·i suÊt thèng nhÊt hoÆc theo l·i suÊt riªng lÎ: + L·i suÊt thèng nhÊt : lµ toµn bé khèi l­îng tróng thÇu ®­îc tÝnh theo mét møc l·i suÊt tróng thÇu ®Ó tÝnh sè tiÒn ph¶i thanh to¸n. + L·i suÊt riªng lÎ : khèi l­îng tróng thÇu ®­îc tÝnh t­¬ng øng víi tõng møc l·i suÊt dù thÇu ®­îc c«ng bè tróng thÇu ®Ó tÝnh sè tiÒn thanh to¸n. Khèi l­îng tróng thÇu ®­îc tÝnh theo nguyªn t¾c : + NÕu tæng khèi l­îng dù thÇu cña c¸c TCTD nhá h¬n hoÆc b»ng khèi l­îng mµ NHTW cÇn mua hoÆc cÇn b¸n th× kh«Ý l­îng dù thÇu chÝnh lµ khèi l­îng tróng thÇu. + NÕu tæng khèi l­îng dù thÇu cña c¸c TCTD lín h¬n khèi l­îng mµ NHTW cÇn mua hoÆc cÇn b¸n th× kh«Ý l­îng tróng thÇu cña c¸c TCTD ®­îc tÝnh tû lÖ thuËn víi khèi l­îng dù thÇu cña c¸c TCTD ®ã. 4. C¬ chÕ t¸c ®éng tíi l­îng tiÒn cung øng cña NVTTM 4.1. Kh¸i niÖm c¬ sè tiÒn tÖ vµ l­îng tiÒn cung øng NghiÖp vô TTM ®­îc coi lµ c«ng cô chÝnh s¸ch tiÒn tÖ quan träng nhÊt, cã hiÖu qu¶ nhÊt v× nghiÖp vô nµy lµ yÕu tè quyÕt ®Þnh quan träng nhÊt ®èi víi nh÷ng thay ®æi trong c¬ sè tiÒn tÖ vµ lµ nguån chÝnh g©y nªn nh÷ng biÕn ®éng trong l­îng tiÒn cung øng. ViÖc NHTW mua trªn TTM lµm t¨ng c¬ sè tiÒn tÖ vµ do ®ã lµm t¨ng l­îng tiÒn cung øng, cßn viÖc b¸n trªn TTM th× thu hÑp c¬ sè tiÒn tÖ vµ lµm gi¶m l­îng tiÒn cung øng. VËy ®Ó hiÓu râ c¬ chÕ t¸c ®éng tíi l­îng tiÒn cung øng cña NVTTM chóng ta cÇn l¾m ch¾c c¸c kh¸i niÖm vÒ c¬ sè tiÒn tÖ vµ l­îng tiÒn cung øng : - C¬ sè tiÒn tÖ ( hay l­îng tiÒn c¬ b¶n (MB-Money Base) bao gåm l­îng tiÒn trong l­u th«ng (C) céng víi l­îng tiÒn dù tr÷ trong hÖ thèng c¸c ng©n hµng (R ) (bao gåm c¶ tiÒn dù tr÷ b¾t buéc mµ c¸c NHTM göi t¹i NHTW (RR) vµ dù tr÷ v­ît qu¸ n»m trong kÐt cña c¸c NHTM(ER) MB= C +R (1) R = RR + ER (2) - L­îng tiÒn cung øng( hay møc cung tiÒn (MS) lµ tæng sè tiÒn cã kh¶ n¨ng thanh to¸n. Nã bao gåm tiÒn mÆt ®ang l­u hµnh vµ c¸c kho¶n tiÒn göi kh«ng k× h¹n t¹i c¸c NHTM(D). Nh­ vËy, møc cung tiÒn lín h¬n nhiÒu so víi l­îng tiÒn c¬ b¶n bëi do ho¹t ®éng “t¹o ra tiÒn” cña c¸c NHTM. MS = C + D = ( 1+ C/D) D (4) §Ó ®¶m b¶o kh¶ n¨ng thanh to¸n, tr¸nh sù sôp ®æ, ph¸ s¶n cña c¸c ng©n hµng, NHTW quy ®Þnh mét tû lÖ dù tr÷ b¾t buéc nhÊt ®Þnh (rr). §ã lµ sè tiÒn b¾t buéc mµ mçi NHTW ph¶i göi ë NHTW trªn tæng sè tiÒn göi cña NHTM RR = rr * D (3) Tõ (1),(2)vµ (3) suy ra: MB = rr* D + ER + C MB = D (rr + ER/D +C/D ) (5) Tõ (4) vµ (5) suy ra : MS = .. MB Sè nh©n tiÒn tÖ :Mm Nh­ vËy l­îng tiÒn cung øng ë trªn chØ gåm tiÒn mÆt vµ tiÒn göi kh«ng k× h¹n (M1). ë c¸c quèc gia ph¸t triÓn ng­êi ta cßn cã thªm mét sè thµnh phÇn kh¸c vµo l­îng tiÒn cung øng. Ta cã thÓ biÓu diÔn MB vµ MS theo m« h×nh sau: 4.2. C¬ chÕ t¸c ®éng cña NVTTM NVTTM t¸c ®éng lªn cung tiÒn vµ l·i suÊt trªn thÞ tr­êng b»ng viÖc mua b¸n c¸c giÊy tê cã gi¸ trªn TTM. Khi NHTW thay mÆt chÝnh phñ ®­a chøng kho¸n ra thÞ tr­êng thø nhÊt ®Ó ph¸t hµnh, nh©n d©n vµ c¸c tæ chøc ®em tiÒn mÆt ®Õn mua nck. §ã lµ nghiÖp vô b¸n trªn TTM cña NHTW. Nh­ vËy víi nghiÖp vô nµy NHTW ®· hót bít mét l­îng tiÒn ra khái l­u th«ng hoÆc lµm cho dù tr÷ cña c¸c TCTD gi¶m lµm gi¶m khèi l­îng cho vay tÝn dông cña c¸c TCTD; qua ®ã ¶nh h­ëng ®Õn c¬ sè tiÒn tÖ, sè nh©n tiÒn tÖ lµm l­îng tiÒn cung øng MS gi¶m vµ l·i suÊt trªn thÞ tr­êng t¨ng DÜ nhiªn kh«ng ph¶i ®îi ®Õn khi chÝnh phñ nhê ph¸t hµnh, b¶n th©n NHTW còng cã chøng kho¸n riªng cña nã do tÝch luü hoÆc do c¸c ®¬n vÞ kh¾c thÕ chÊp . Khi cÇn thu hÑp l­îng tiÒn mÆt ngoµi l¬u th«ng NHTW vÉn trùc tiÕp thùc hiÖn nghiÖp vô b¸n nh­ mét ho¹t ®éng b×nh th­êng. Ng­îc l¹i víi nghiÖp vô b¸n lµ nghiÖp vô mua, nÕu NHTW muèn ph¸t hµnh tiÒn vµo l­u th«ng quaTTM, nã ®¬n gi¶n dïng tiÒn mÆt mua chøng kho¸n trªn thÞ tr­êng thø cÊp hoÆc cña c¸c TCTD. Khi c¸ nh©n hay tæ chøc b¸n chøng kho¸n cho NHTW, chøng kho¸n vÒ tay NHTW ng­îc l¹i tiÒn mÆt trong nÒn kinh tÕ t¨ng. Nh­ vËy khi mua chøng kho¸n trªn TTM, NHTW ®· thªm mét l­îng tiÒn vµo l­u th«ng lµm t¨ng l­îng tiÒn cung øng vµ lµm l·i suÊt thÞ tr­êng gi¶m. Ph¸t hµnh tiÒn trªn nghiÖp vô TTM còng ®­îc coi lµ nghiÖp vô ph¸t hµnh thanh khiÕt. Bëi v× tiÒn mÆt t¨ng thªm trong l­u th«ng ®· ®­îc c©n ®èi bëi l­îng chøng kho¸n, mét d¹ng hµng ho¸ hay s¶n vËt t¨ng thªm trong ta× s¶n cña NHTW. §©y lµ c¸ch ph¸t hµnh tiÒn ë hÇu hÕt c¸c quèc gia trªn thÕ giíi. S¬ ®å ho¹t ®éng cña NHTW trªn TTM NHTW NHTW b¸n 100tû ®«la chøng kho¸n Ng­êi kinh doanh chøng kho¸n ChÝnh phñ LÖnh thanh to¸n cho NHTW Ng©n hµng phôc vô ng­êi kinh doanh thanh to¸n 100 tû ®«la th«ng qua tµi kho¶n dù tr÷ Ng©n hµng phôc vô ng­êi kinh doanh chøng kho¸n NHTW NHTW mua 100tû ®«la chøng kho¸n Ng­êi kinh doanh chøng kho¸n ChÝnh phñ Th«ng b¸o vÒ giao dÞch NHTW thanh to¸n cho ng­êi kinh doanh 100 tû ®«la th«ng qua tµi kho¶n dù tr÷ t¹i NH phôc vô ng­êi kinh doanh Ng©n hµng phôc vô ng­êi kinh doanh chøng kho¸n Ng©n hµng phôc vô kinh doanh chøng kho¸n Cô thÓ th«ng qua nghiÖp vô ghi chÐp cu¶ kÕ to¸n C¸ch tèt nhÊt ®Ó n¾m ®­îc c¸c ho¹t ®éng TTM t¸c ®éng thÕ nµo ®Õn viÖc thùc hiÖn CSTT, hay cô thÓ lµ c¬ sè tiÒn tÖ lµ dïng c¸c tµi kho¶n T: Mua trªn TTM tõ mét ng©n hµng Khi NHTW mua 100 ®« la chøng kho¸n tõ mét ng©n hµng vµ thanh to¸n c¸c chøng kho¸n Êy b»ng mét sÐc 100 ®« la. Ng©n hµng b¸n chøng kho¸n ®ã sÏ g­Ø tê sÐc ®ã vµo tµi kho¶n cña nã ë NHTW hoÆc sö dông tê sÐc ®ã ®Ó lÜnh tiÒn mÆt tõ NHTW. Dï hµnh ®éng theo c¸ch nµo ng©n hµng b¸n chøng kho¸n sÏ thÊy b¶n th©n nã cã thªm 100 ®« la tiÒn dù tr÷ vµ gi¶m 100 ®« la tµi s¶n chøng kho¸n. tµi kho¶n T cho hÖ thèng ng©n hµng ®ã lµ: Tµi s¶n Cã HÖ thèng ng©n hµng Tµi s¶n Nî Chøng kho¸n : -100 ®« la TiÒn dù tr÷ : +100 ®« la T¹i NHTW, Tµi s¶n Nî t¨ng lªn 100 ®« la tiÒn dù tr÷, ®ång thêi tµi s¶n Cã còng t¨ng thªm 100 ®« la chøng kho¸n. Ta× kho¶n T cña ng©n hµng lóc nµy lµ: Tµi s¶n Cã NHTW Tµi s¶n Nî Chøng kho¸n : +100 ®« la TiÒn dù tr÷ : +100 ®« la KÕt qu¶ mua trªn TTM lµm tiÒn dù tr÷ ng©n hµng t¨ng thªm 100 ®« la nh­ng kh«ng ¶nh h­ëng ®Õn l­îng tiÒn l­u hµnh lµm c¬ sè tiÒn tÖ t¨ng thªm 100 ®« la. Mua trªn TTM tõ giíi phi ng©n hµng *1) Tr­êng hîp tæ chøc, c¸ nh©n b¸n 100 tû ®«la chøng kho¸n cho NHTW råi göi tÊm sÐc cña NHTW vµo mét NHTM . Khi mua chøng kho¸n, tµi kho¶n T cña nã ®­îc ghi nh­ sau: Tµi s¶n Cã Giíi phi ng©n hµng Tµi s¶n Nî Chøng kho¸n : - 100 tû ®«la TiÒn göi cã : +100 tû ®«la thÓ ph¸t sÐc Sau khi ng©n hµng nµy nhËn tê sÐc Êy, nã ghi Cã vµo tµi kho¶n tiÒn göi cña kh¸ch hµng 100 tû ®«la vµ sau ®Êy göi sÐc Êy vµo tµi kho¶n cña nã ë NHTW do thÕ cã thªm tiÒn dù tr÷: Tµi s¶n Cã HÖ thèng ng©n hµng Tµi s¶n Nî TiÒn dù tr÷ : +100 ®«la TiÒn göi cã thÓph¸t sÐc : +100 ®«la NHTW , tµi kho¶n T cña ng©n hµng nh­ sau: Tµi s¶n Cã NHTW Tµi s¶n Nî Chøng kho¸n :+100 tû ®«la TiÒn dù tr÷ : +100 tû ®«la Nh­ vËy, ta thÊy nghiÖp vô mua tõ giíi phi ng©n hµng trªn TTM còng t­¬ng tù nh­ mua tõ mét ng©n hµng trªn TTM. *2) NÕu tæ chøc, c¸ nh©n Êy b¸n chøng kho¸n cho NHTW lÊy sÐc nh­ng ®æi sÐc Êy thµnh tiÒn mÆt t¹i mét NHTM th× t¸c ®éng tíi tiÒn dù tr÷ lµ kh¸c nhau: C¸ nh©n hay tæ chøc ®ã sÏ nhËn 100tû ®«la tiÒn mÆt trong khi tµi s¶n chøng kho¸n cña nã gi¶m 100 tû ®« la: Tµi s¶n Cã Giíi phi ng©n hµng Tµi s¶n Nî Chøng kho¸n :-100 tû ®«la TiÒn mÆt : +100 tû ®«la T¹i NHTW, tµi s¶n Cã lµ chøng kho¸n t¨ng 100 tû ®« la, trong khi tµi s¶n Nî lµ tiÒn l­u hµnh t¨ng 100 tû ®« la Tµi s¶n Cã NHTW Tµi s¶n Nî Chøng kho¸n : +100 tû ®«la §ång tiÒn l­u hµnh :+100 tû ®«la KÕt qu¶ trong tr­êng hîp nµy lµ ®ång tiÒn l­u hµnh t¨ng 100 tû ®« la, dù tr÷ kh«ng t¨ng lµm c¬ sè tiÒn tÖ t¨ng 100 tû ®«la . VËy t¸c ®éng viÖc mua chøng kho¸n trªn TTM ®èi víi c¬ sè tiÒn tÖ lµ nh­ nhau dï tiÒn thu ®­îc tõ vô b¸n ®ã ®­îc gi÷ l¹i ë tr¹ng th¸i tiÒn dù tr÷ hay tiÒn mÆt. * B¸n chøng kho¸n trªn TTM Tr­êng hîp nµy sÏ ng­îc víi tr­êng hîp mua chøng kho¸n trªn TTM. Ë ®©y chØ xin nªu l¹i v¾n t¾t nh­ sau: Khi NHTW b¸n ra 100 tû ®«la chøng kho¸n cho ng©n hµng hoÆc c«ng chóng th× c¬ sè tiÒn tÖ lËp tøc gi¶m 100 tû ®« la . VÝ dô : NHTW b¸n cho c¸ nh©n 100 tû ®«la chøng kho¸n . Tµi s¶n Cã Kh¸ch hµng- ng­êi mua Tµi s¶n Nî Chøng kho¸n :+100 tû ®«la TiÒn mÆt : -100 tû ®«la T¹i NHTW , gi¶m ®i 100 tû ®«la chøng kho¸n ®· b¸n cho kh¸ch hµng, ®ång thêi còng gi¶m 100 tû ®«la tiÒn l­u hµnh do kh¸ch hµng rót tiÒn mÆt ®Ó thanh to¸n chøng kho¸n. Tµi s¶n Cã NHTW Tµi s¶n Nî Chøng kho¸n : -100 tû ®«la TiÒn mÆt l­u th«ng: -100 tû ®«la C¸ch biÓu thÞb»ng ghi chÐp tµi kho¶n ch÷ T cho ta thÊy râ h¬n giao dÞch mua (b¸n )víi gi¸ trÞ 100 tû ®«la chøng kho¸n trªn TTM kh«ng ph©n biÖt chñ thÓ giao dÞch víi NHTW hay giíi phi ng©n hµng , lµ c¸ nh©n hay tæ chøc; thanh to¸n chøng kho¸n b»ng sÐc hay b»ng tiÒn mÆt ®Òu cho ta mét kÕt qu¶ lµ t¨ng (hay gi¶m) t­¬ng øng 100 tû ®«la trong c¬ sè tiÒn tÖ. *Ph©n tÝch ¶nh h­ëng cña viÖc mua b¸n chøng kho¸n trªn TTM qua m« h×nh MD-MS: Ta cã c«ng thøc : MS= Mm * MB Trong ®ã : MS : Cung tiÒn tÖ cña nÒn kinh tÕ Mm : Sè nh©n tiÒn tÖ MB : C¬ sè tiÒn tÖ ViÖc t¨ng (gi¶m) MB lµm t¨ng (gi¶m) cung tiÒn tÖ. Sù thay ®æi MS dÉn ®Õn sù thay ®æi t­¬ng quan cung cÇu trªn thÞ tr­êng tiÒn; lµm t¸c ®éng ®Õn gi¸ c¶ cña nã lµ l·i suÊt. Q1 i1 i0 MD 0 Q2 L­îng tiÒn thùc tÕ MS1 MS0 + Khi MB gi¶m lµm cho MS gi¶m (cung tiÒn tÖ dÞch chuûªn sang tr¸i, lªn trªn tö MSo ®Õn MS1). Gi¸ c¶ (l·i suÊt) trªn thÞ tr­êng t¨ng lªn (tõ io ®Õn i1). i i MS0 MS1 + Khi MB t¨ng lµm cho MS gi¶m (cung tiªng dÞch chuyÓn sang ph¶i, xuèng d­íi tõ MSo ®Õn MS1). Gi¸ c¶ (l·i suÊt) trªn thÞ tr­êng gi¶m xuèng(tõ io ®Õn i1). i1 MD i0 0 L­îng tiÒn thùc tÕ Q2 Q1 5. ¦u ®iÓm cña TTM so víi c¸c c«ng cô kh¸c NHTW ®iÒu hµnh CSTT b»ng c¸c c«ng cô trùc tiÕp nh­ tû lÖ dù tr÷ b¾t buéc, l·i suÊt chiÕt khÊu vµ t¸i chiÕt khÊu, h¹n møc tÝn dông, tû gi¸ hèi ®o¸i, tû gi¸ ngo¹i hèi… vµ c«ng cô trùc tiÕp quan träng nhÊt lµ NVTTM . Trong ®ã NVTTM lµ c«ng cô cã hiÖu qu¶ nhÊt cña NHTW trong viÖc ®iÒu hµnh CSTT cña m×nh. 5.1. ¦u ®iÓm næi bËt cña NVTTM Së dÜ NVTTM ®­îc coi lµ quan träng nhÊt trong ®iÒu hµnh CSTT cña NHTW bëi v× nã lµ nh©n tè quyÕt ®Þnh ®Çu tiªn cã thÓ lµm thay ®æi l·i suÊt hoÆc c¬ së tiÒn tÖ-nguån gèc chÝnh lµm thay ®æi viÖc cung øng tiÒn tÖ cña NHTW . Ngoµi lý do trªn nghiÖp vô TTM cßn 5 ­u ®iÓm næi bËt nh­ sau: NghiÖp vô TTM ph¸t sinh theo ý t­ëng chñ ®¹o cña NHTW, trong ®ã NHTW hoµn toµn kiÓm so¸t ®­îc khèi l­îng giao dÞch. Tuy nhiªn viÖc kiÓm so¸t nµy lµ gi¸n tiÕp kh«ng nhËn thÊy ®­îc.VÝ dô trong nghiÖp vô chiÕt khÊu NHTW cã thÓ khuyÕn khÝch hoÆc kh«ng khuyÕn khÝch c¸c NHTM, chØ th«ng b¸o l·i suÊt chiÕt khÊu , mµ kh«ng kiÓm so¸t trùc tiÕp khèi l­îng cho vay chiÕt kh©ó. NghiÖp vô TTM võa linh ho¹t nh­ng võa chÝnh x¸c, cã thÓ sö dông ë bÊt kú quy m« nµo. Khi cã yªu cÇu thay ®æi vÒ dù tr÷ hoÆc c¬ së tiÒn tÖ, dï ë møc nµo ®i n÷a, NVTTM còng cã thÓ ®¹t ®­îc b»ng c¸ch mua hoÆc b¸n mét l­îng nhá chøng kho¸n. ng­îc l¹i, nÕu cã yªu cÇu thay ®æi dù tr÷ víi qui m« lín, NHTW còng cã ®ñ kh¶ n¨ng thùc hiÖn th«ng qua viÖc mua hoÆc b¸n mét khèi l­îng lín t­¬ng øng c¸c chøng kho¸n. NghiÖp vô TTM dÔ dµng ®¶o chiÒu : nÕu NHTW cã m¾c sai sãt nµo trong qu¸ tr×nh thùc hiÖn nghiÖp vô TTM, th× cã thÓ ngay tøc kh¾c söa sai sãt ®ã b»ng c¸c nghiÖp vô b¸n(nÕu nh­ tr­íc ®ã mua vµo qu¸ nhiÒu) hay mua (nÕu nh­ lóc ®ã b¸n ra qu¸ nhiÒu ). NghiÖp vô TTM cã tÝnh an toµn cao: giao dÞch trªnTTM hÇu nh­ kh«ng gÆp rñi ro, xÐt trªn c¶ gãc ®é cña NHTW hay NHTM; v× c¬ së b¶o ®¶m cho c¸c giao dÞch trªn TTM ®Òu lµ nh÷ng giÊy tê cã gi, cã tÝnh thanh kho¶n cao, kh«ng rñi ro tµi chÝnh. NghiÖp vô TTM cã thÓ thùc hiÖn mét c¸ch nhanh chãng kh«ng vÊp ph¶i sù chËm trÔ cña c¸c thñ tôc hµnh chÝnh: khi NHTW muèn thay ®æi l­îng tiÒn cungøng th× chØ cÇn ®­a ra yªu cÇu cho c¸c nhµ giao dÞch chøng kho¸n vµ sau ®ã viÖc mua b¸n sÏ ®­îc thùc hiÖn ngay. 5.2. h¹n chÕ cña c«ng cô chiÕt khÊu vµ t¸i chiÕt khÊu 5.2.1. C¬ chÕ t¸c ®éng §©y lµ c«ng cô ¶nh h­ëng ®Õn kh¶ n¨ng vay nî cña c¸c NHTM, mµ b¶n chÊt cña nã lµ l·i suÊt ng©n hµng. NHTW cÊp tÝn dông d­íi nhiÒu h×nh thøc th«ng qua ®ã t¸c ®éng ®Õn cung tiÒn tÖ, th«ng dông nhÊt lµ t¸i cÊp vèn d­íi h×nh thøc chiÕt khÊu vµ t¸i chiÕt khÊu c¸c th­¬ng phiÕu. Khi chÊp nhËn chiÕt khÊu hay t¸i chiÕt khÊu c¸c th­¬ng phiÕu cña c¸c NHTM lµ NHTW ®· lµm t¨ng khèi l­îng tiÒn tÖ. §©y lµ h×nh thøc ph¸t hµnh tiÒn ®­îc ®¶m b¶o b»ng c¸c giÊy tê cã gi¸ vµ khi c¸c giÊy tê cã gi¸ ®¸o h¹n NHTW sÏ ®ßi ®­îc c¸c mãn nî cho vay. Th«ng qua l·i suÊt t¸i chiÕt khÊu NHTW cã thÓ khuyÕn khÝch gi¶m hay t¨ng møc cung tÝn dông ®èi víi nÒn kinh tÕ ; ®ång thêi gi¶m hoÆc t¨ng møc cung tiÒn tÖ. Khi thùc hiÖn chÝnh s¸ch th¾t chÆt tiÒn tÖ, NHTW sÏ t¨ng l·i suÊt chiÕt khÊu. Khi ®ã c¸c NHTM sÏ n©ng l·i suÊt cho vay hoÆc h¹n chÕ bít c¬ héi cho vayvµ ng­îc l¹i. S¬ ®å ®¬n gi¶n nh­ sau: Ng­êi s¶n xuÊt Ng­êi kinh doanh Hµng ho¸ Th­¬ng phiÕu NHTW NHTM TiÒn ChiÕt khÊu mÆt th­¬ng phiÕu TiÒn T¸i chiÕt khÊu mÆt th­¬ng phiÕu §©y lµ c«ng cô ®· ®­îc nhiÒu ng©n hµng ¸p dông tõ l©u nh­ng hiÖu qu¶ thÊp thËm chÝ cã lóc kh«ng cã t¸c dônghoÆc cã t¸c dông ng­îc chiÒu. 5.2.2. H¹n chÕ cña c«ng cô - Thø nhÊt : C«ng cô chiÕt khÊu vµ t¸i chiÕt khÊu lµ c«ng cô thô ®éng cña NHTW v× yÕu tè chñ ®éng vay vµ kh«ng vay n»m ë NHTM tøc lµ NHTW ph¶i chê NHTM ®ang cÇn vèn ®­a th­¬ng phiÕu, kú phiÕu ®Õn ®Ó xin “t¸i cÊp vèn”. Trong khi ®ã nghiÖp vô TTM lµ c«ng cô chñ ®éng cña NHTW ®Ó ®iÒu khiÓn cung tiÒn tÖ b»ng c¸ch t¸c ®éng vµo gi¸ vµ l·i suÊt cña giÊy tê cã gi¸. Khi mua giÊy tê cã gi¸ , ng­êi mua cÇn mua lo¹i cã gi¸ thÊp ,l·i suÊt cao; ng­îc l¹i ng­êi b¸n muèn b¸n víi gÝa cao tøc l·i suÊt thÊp. Gi¸ cña giÊy tê cã gi¸ hay l·i suÊt trªn TTM lµ yÕu tè quan träng ¶nh h­ëng ®Õn mÆt b»ng l·i suÊt trªn thÞ tr­êng. §ã lµ viÖc NHTW cÇn quan t©m khi quyÕt ®Þnh ph­¬ng thøc ®Êu thÇu trªn TTM. NÕu NHTW muèn can thiÖp trùc tiÕp vµo l·i suÊt th× thùc hiÖn ®Êu thÇu khèi l­îng, ë ®ã l·i suÊt lµ cè ®Þnh do NHTW chØ ®¹o.Khi môc tiªu nghiªng vÒ gi¸c ®é b¬m rót tiÒn theo mét khèi l­îng mong muèn th× NHTW thùc hiÖn ®Êu thÇu l·i suÊt, ¬’®ã l·i suÊt ®­îc th¶ næi theo cung cÇu cña thÞ tr­êng, cßn l·i suÊt tróng thÇu sÏ ®¹t ®­îc x¸c ®inh t¹i ®iÓm ®¹t ®­îc khèi l­îng tiÒn cÇn b¬m hoÆc rót bít ra khái l­u th«ng. Thø hai : Trong tr­êng hîp NHTW muèn h¹n chÕ cho vay qua cöa khÈu chiÕt khÊu th× nã sÏ ph¶i t¨ng l·i suÊt chiÕt khÊu ®Ó h¹n chÕ viÖc c¸c NHTM ®em th­¬ng phiÕu, kú phiÕu ®Õn xin chiÕt khÊu vµ do vËy mµ c¸c ng©n hµng còng h¹n chÕ viÖc cho vay cña m×nh lµm sè nh©n tiÒn tÖ gi¶m. Tuy nhiªn, trong c¬ chÕ thÞ tr­êng vµ xu thÕ héi nhËp quèc tÕ nÕu NHTW t¨ng l·i xuÊt chiÕt khÊu qu¸ caoth× c¸c NHTM cã thÓ t×m ®Õn c¸c nguån vay kh¸c víi l·i suÊt thÊp h¬n nh­ t¹i c¸c ng©n hµng kh¸c cña n­íc ngoµi.V× vËy viÖc t¨ng l·i suÊt chiÕt khÊu lµ kh«ng cã hiÖu qu¶ . NHTW còng cã thÓ ¸p dông møc l·i suÊt ph¹t ®Ó h¹n chÕ cho vayb»ng ‘c¸nh cöa’ chiÕt khÊu. Mét vµi quèc gia nh­ ë §øc ®· ¸p dông hai ®­êng l·i suÊt song hµnh, mét lµ l·i suÊt c¬ b¶n vµ mét lµ l·i suÊt ph¹t ®Ó h¹n chÕ viÖc l¹m dông cöa sæ chiÕt khÊu ë NHTW. Tuy vËy viÖc h¹n chÕ sö dông c«ng cô chiÕt khÊu cÇn ®­îc thùc hiÖn mét c¸ch thËn träng. NÕu l·i suÊt ph¹t qu¸ cao so víi l·i suÊt thÞ tr­êng th× ho¹t ®éng ng©n hµng sÏ kh«ng kÞp ph¶n øng khi cã nhu cÇu thanh to¸n. ViÖc h¹n chÕ møc cho vay vµ tiÕp cËn ®Õn c¸nh cöa chiÕt khÊu nªn ®­îc ®iÒu chØnh hîp lý khi thiªó hôt dù tr÷ trong hÖ thèng. 5.3. Dù tr÷ b¾t buéc 5.3.1C¬ chÕ ho¹t ®éng NHTW sÏ sö dông c«ng cô dù tr÷ b¾t buéc ®Ó nh»m t¨ng gi¶m quy m« tÝn dông cña c¸c NHTM b»ng c¸ch t¨ng gi¶m tû lÖ dù tr÷ b¾t buéc.( Tû lÖ dù tr÷ b¾t buéc lµ tû lÖ gi÷a sè l­îng ph­¬ng tiÖn thanh to¸n bÞ v« hiÖu ho¸ trªn tæng sè tiÒn göi huy ®éng, tøc lµ NHTM ph¶i göi t¹i NHTM mét phÇn cña tæng sè tiÒn göi mµ NHTM nhËn ®­îc tõ d©n c­ vµ c¸c thµnh phÇn kh¸c trong nÒn kinh tÕ theo mét tû lÖ nhÊt ®Þnh). NÕu kh¶ n¨ng thanh to¸n qóa lín (NHTM d­ thõa tiÒn) th× NHTW sÏ t¨ng tû lÖ dù tr÷ b¾t buéc lµm gi¶m quy m« tÝn dông tõ ®ã gi¶m khèi l­îng tiÒn tÖ. Ng­îc l¹i nÕu kh¶ n¨ng thanh to¸n thÊp th× gi¶m tû lÖ dù tr÷ b¾t buéc nh»m t¨ng kh¶ n¨ng cho vay cña c¸c NHTM (t¨ng khèi l­îng tiÒn tÖ) 5.3.2.H¹n chÕ Dù tr÷ b¾t buéc lµ ph­¬ng ph¸p truyÒn thèng cña c¸c NHTW trong ho¹t ®éng kiÓm so¸t tiÒn tÖ . c«ng cô nµy ®· ®­îc c¸c n­íc ¸p dông tõ rÊt l©u nh­ng b¶n th©n nã cßn mét sè h¹n chÕ sau ®©y: Thø nhÊt : dù tr÷ b¾t buéc lµ c«ng cô ®iÒu tiÕt qu¸ m¹nh vµ kh«ng æn ®Þnh cho nªn trong thùc tÕ c¸c NHTW Ýt thay ®æi tû lÖ dù tr÷ b¾t buéc. Vµ viÖc thay ®æi tû lÖ dù tr÷ b¾t buéc cÇn thùc hiÖn mét c¸ch thËn träng vµ muèn cã hiÖu qu¶ vÉn ph¶i ®i kÌm nh÷ng biÖn ph¸p kh¸c. Theo m« h×nh cung øng tiÒn tÖ gi¶n ®¬n D= 1/rr *R Gi¶ sö khèi l­îng dù tr÷ lµ 100 víi tû lÖ dù tr÷ b»ng 0,1 th× l­îng tiÒn göi lµ 1000. Khi tû lÖ dù tr÷ rr=0,2 th× khèi l­îng tiÒn göi t¨ng lªn lµ 50000. Nh­ vËy khi t¨ng tû lÖ dù tr÷ lªn gÊp ®«i th× l­îng tiÒn göi ®·n t¨ng lªn 5 lÇn vµ nã cßn ¶nh h­ëng nhiÒu ®Õn sè nh©n tiÒn tÖ. Thø hai : dù tr÷ b¾t buéc lµ c«ng cô kh«ng mang tÝnh c«ng b»ng v× mäi NHTM ®Òu ph¶i chÞu mét tû lÖ dù tr÷ b¾t buéc lµ nh­ nhau. Do ®ã nã lµ c«ng cô kh¸ cøng nh¾c. ViÖc kh«ng ngõng thay ®æi tû lÖ dù tr÷ b¾t buéc sÏ cã t¸c ®éng m¹nh tíi ho¹t ®éngcña c¸c NHTM , g©y ra t×nh tr¹ng kÐm æn ®Þnh cho c¸c ng©n hµng vµ lµm cho viÖc qu¶n lý kh¶ n¨ng thanh kho¶n cña c¸c ng©n hµng ®ã khã kh¨n h¬n. Thø ba : viÖc t¨ng dù tr÷ b¾t buéc cã thÓ g©y nªn vÊn ®Ò vÒ kh¶ n¨ng thanh kho¶n ngay c¶ víi ng©n hµng cã dù tr÷ qu¸ møc thÊp. Víi nhiÒu quèc gia c«ng cô nµy ®· bÞ h¹ thÊp vµ mét vµi tr­êng hîp ®· bÞ lo¹i bá, tuy nhiªn dù tr÷ b¾t buéc vÉn cã vai trß nhÊt ®Þnh cña m×nh trong viÖc ®iÒu hµnh CSTT . Nh­ng ph¶i vËn dông nã mét c¸ch thËn träng vµ ph¶i kÕt hîp víi c¸c ph­¬ng ph¸p kh¸c. Nh­ vËy so víi c¸c c«ng cô kh¸c th× NVTTM cã ­u thÕ h¬n h¼n. Nhê c¸c ­u ®iÓm cña nã mµ tíi nay hÇu hÕt c¸c NHTW ®Òu ®Ò cao NVTTM nh­ mét c«ng cô ®Çu b¶ng trong hÖ thèng c¸c c«ng cô ®iÒu hµnh CSTT . Thùc tr¹ng ho¹t ®éng t¹i mét sè n­íc trªn thÕ giíi ë Anh , NVTTM ®· ®­îc sö dông tõ rÊt l©u vµ ®· trë thµnh mét c«ng cô linh ho¹t cña CSTT cña NHTW Anh. ë ®©y, c¸c lo¹i hµng ho¸ giao dÞch trªn thÞ tr­êng kh«ng bÞ giíi h¹n vÒ thêi gian vµ c¸c chñ thÓ tham gia còng kh«ng ph©n biÖt lµ c¸ nh©n hay lµ tæ chøc. C¸c lo¹i tr¸i phiÕu dµi h¹n cña chÝnh phñ cã ®¶m b¶o vµ c¸c tÝn phiÕu kho b¹c, kú phiÕu th­¬ng m¹i ®­îc giao dÞch.ë Anh c¸c giao dÞch vÒ tr¸i phiÕu dµi h¹n ®­îc coi lµ quan träng h¬n trong viÖc kiÓm so¸t tÝn dông, NHTW cã thÓ gi¶m ph¸t hµnh tÝn phiÕu kho b¹c vµ t¨ng ph¸t hµnh c¸c tÝn phiÕu trung vµ dµi h¹n.c¸c tÝn phiÕu cã thêi h¹n dµi h¬n cã kh¶ n¨ng ®­îc c¸c c¸ nh©n hay c¸c tæ chøc ngoµi hÖ thèng tµi chÝnh mua h¬n lµ tr¸i phiÕu kho b¹c – lo¹i nµy phÇn lín n»m trong c¸c ng©n hµng vµ TCTD v× ®©y ®­îc coi nh­ lµ mét kho¶n dù tr÷ ®Ó ®¶m b¶o kh¶ n¨ng thanh to¸n cho ng©n hµng vµ c¸c TCTD. VIÖc t¨ng c­êng ph¸t hµnh tr¸i phiÕu dµi h¹n vµ h¹n chÕ tÝn phiÕu kho b¹c cã t¸c ®éng kÐp. Tr­íc hÕt, ng­êi mua tr¸i phiÕu lµ c¸c tæ chøc phi ng©n hµng vµ c¸c c¸ nh©n lµm gi¶m l­îng tiÒn göi cña c¸c TCTD . KhiÕn cho c¸c TCTD ph¶i gi¶m viÖc cho vay. Thø hai TÝn phiÕu kho b¹c trë nªn khan hiÕm , dù tr÷ cña c¸c TCTD gi¶m, tõ ®ã còng lµm gi¶m kh¶ n¨ng cho vay vµ lµm gi¶m l­îng tiÒn cung øng. ëMü, ho¹t®éng mua b¸n chøng kho¸n hÇu hÕt lµ chøng kho¸n nî cña chÝnh phñ(tr¸i phiÕu, tÝn phiÕu) nh»m môc ®Ých ®iÒu chØnh møc l·i suÊt vµ møc dù tr÷ trong ng©n hµng theo h­íng mong muèn. V× Mü cã thÞ tr­êng tµi chÝnh ph¸t triÓn, thÞ tr­êng ®èi víi chøng kho¸n chÝnh phñ tho¶ m·n c¸c ®iÒu kiÖn ®ßi hái cña NVTTM nªn doanh sè giao dÞch b×nh qu©n mét ngµy rÊt lín (100 $/ngµy). ®©y lµ khèi l­îng giao dÞch ë møc réng vµ m¹nh nhÊt trªn thÞ tr­êng tµi chÝnh n­íc Mü. Nã cã thÓ ®¶m ®­¬ng mét khèi l­îng giao dÞch rÊt lín víi tÊt c¶ c¸c ng©n hµng, doanh nghiÖp, c¸ nh©n vµ c¸c nhµ m«i giíi… b»ng ®iÖn tho¹i vµ c¸c dÞch vô m¹ng c¸p kÕt nèi gi÷a c¸c giao dÞch viªn c¸c kh¸ch hµng trªn toµn n­íc Mü. C¸c giao dÞch mua, b¸n chøng kho¸n diÔn ra hµng ngµy th«ng qua phßng giao dÞch ®Æt t¹i ng©n hµng dù tr÷ liªn bang Newyork. V× NHTW b¸n chøng kho¸n cã xu h­íng gi¶m tèc ®é t¨ng tr­ëng cña tiÒn göi vµ tÝn dông ng©n hµng. V× khi b¸n chøng kho¸n chÝnh phñ cho ng­êi kinh doanh, gi¸ trÞ tµi kho¶n tiÒn göi dù tr÷ t¹i ng©n hµng liªn bang khu vùc cña ng©n hµng n¬i ng­êi giao dÞch ®Æt tµi kho¶n sÏ gi¶m. theo ®ã kh¶ n¨ng thùc hiÖn cho vay vµ c¸c h×nh thøc tÝn dông kh¸c cña ng©n hµng sÏ gi¶m vµ ng­îc l¹i. Ngµy nay, Fed ®Æt môc tiªu g¾n l·i suÊt quü liªn bang víi l·i suÊt cho vay dù tr÷ qua ®ªm gi÷a c¸c ng©n hµng. NÕu Fed muèn t¨ng l·i suÊt quü liªn bang nh»m h¹n chÕ cho vay vµ chi tiªu, nã th­êng b¸n chøng kho¸n trªn TTM , gi¶m dù tr÷ mµ ng©n hµng cã thÓ sö dông ®Ó cho vay, buéc ng©n hµng ph¶i vay thªm dù tr÷. §iÒu nµy, cã xu h­íng n©ng cao l·i suÊt trªn thÞ tr­êng , h¹n chÕ c¸c quan hÖ kinh tÕ. MÆt kh¸c nÕu NHTW muèn h¹ thÊp l·i suÊt nh»m khuyÕn khÝch cho vay vµ chi tiªu trong nÒn kinh tÕ, nã sÏ mua chøng kho¸n trªn TTM më réng dù tr÷ cña c¸c ng©n hµng, më réng kh¶ n¨ng cho vay míi, lµm gi¶m ¸p lùc vay thªm dù tr÷ trªn thÞ tr­êng vèn liªn bang. §iÒu nµy cã xu h­íng h¹ thÊp l·i suÊt, ®Èy nhanh c¸c qu¸ tr×nh kinh tÕ. PhÇn 2: thùc tr¹ng ho¹t ®éng thÞ tr­êng më ë ViÖt Nam hiÖn nay Sù cÇn thiÕt ph¶i ra ®êi ho¹t ®éng TTM ë ViÖt Nam Víi ViÖt Nam, NVTTM lµ mét c«ng cô rÊt quan träng vµ cÇn thiÕt trong viÖc ®iÒu hµnh CSTT ë ViÖt Nam. Sù cÇn thiÕt ®ã thÓ hiÖn ë mét sè ®iÓm sau ®©y: Do h¹n chÕ cña c«ng cô trùc tiÕp trong viÖc ®iÒu hµnh CSTT. Qua thùc tr¹ng ®iÒu hµnh CSTT ë ViÖt Nam trong thêi gian qua, cã thÓ thÊyh¹n chÕ cña c«ng cô trùc tiÕp lµ: thiÕu chñ ®éng, hiÖu qu¶ thÊp, sù phèi hîp ch­a chÆt chÏ, ch­a thùc sù ph¶n ¸nh tÝn hiÖu thÞ tr­êng. Do ®ã cÇn thiÕt ph¶i cã c«ng cô gi¸n tiÕp- NVTTM ®Ó cã thÓ ®iÒu hµnh CSTT mét c¸ch linh ho¹t vµ chñ ®éng. Trong nÒn kinh tÕ thÞ tr­êng hiÖn nay, víi xu thÕ héi nhËp quèc tÕ, ViÖt Nam ph¶i cã thÞ tr­êng tµi chÝnh ph¸t triÓn míi cã thÓ tham gia vµo thÞ tr­êng quèc tÕ. C«ng cô NVTTM sÏ gãp phÇn ph¸t triÓn vµ hoµn thiÖn thÞ tr­êng tµi chÝnh ViÖt Nam. NVTTM gióp chÝnh phñ thùc thi CSTT quèc gia cã hiÖu qu¶. §iÒu nµy ®­îc thÓ hiÖn ë sù chñ ®éng vµ linh ho¹t trong c¸c ho¹t ®éng cña NHTW vÒ thêi gian vµ møc ®é t¸c ®éng theo môc ®Ých cña m×nh. Ngoµi ra NVTTM cßn cã t¸c ®éng ®èi víi c¸c tæ chøc tÝn dông trong viÖc ®¸p øng nhu cÇu vèn kh¶ dông, thùc hiÖn c¸c môc tiªu cña CSTT. ViÖc xuÊt hiÖn TTM lµ mét b­íc tiÕn quan träng trong tiÕn tr×nh tù do ho¸ l·i suÊt ë n­íc ta. Ng©n hµng Nhµ n­íc ViÖt Nam ®· cã thªm mét c«ng cô míi- c«ng cô quan träng nhÊt trong ®iÒu hµnh CSTT ë n­íc ta. Thùc tr¹ng ho¹t ®éng TTM ë ViÖt Nam 2.1. ThuËn lîi Qua h¬n hai n¨m thùc hiÖn, NVTTM ë n­íc ta ®· vËn hµnh mét c¸ch nhÞp nhµng vµ ®¹t ®­îc mét sè môc tiªu ®· ®Ò ra . NHNN b­íc ®Çu ®· sö dông thµnh c«ng mét c«ng cô míi ®Ó ®iÒu hµnh chÝnh s¸ch tiÒn tÖ. VÒ c¬ b¶n, c¸c quy ®Þnh hiÖn hµnh vÒ ho¹t ®éng nghiÖp vô thÞ tr­êng më lµ phï hîp víi t×nh h×nh thùc tÕ hiÖn nay. C«ng t¸c ®iÒu hµnh, tæ chøc thùc hiÖn nghiÖp vô thÞ tr­êng më thùc hiÖn an toµn; viÖc giao dÞch th«ng qua nèi m¹ng gi÷a trung t©m giao dÞch cña thÞ tr­êng víi c¸c thµnh viªn ®­îc thùc hiÖn tr«i ch¶y. NghiÖp vô TTM ®· cã t¸c dông nhÊt ®Þnh tíi vèn kh¶ dông cña c¸c TCTD tham gia thÞ tr­êng, ®a d¹ng ho¸ kªnh huy ®éng vµ lu©n chuyÓn vèn, t¹o ra kh¶ n¨ng phèi hîp gi÷a thÞ tr­êng liªn ng©n hµng - thÞ tr­êng më - thÞ tr­êng chøng kho¸n trong c¸c thÞ tr­êng tµi chÝnh ViÖt Nam hiÖn nay. ë n­íc ta ®· cã nh÷ng ®iÒu kiÖn thuËn lîi nhÊt ®Þnh cho thÞ tr­êng më ph¸t triÓn nh­: Sù æn ®Þnh vÒ chÝnh trÞ. Kh«ng ph¶i quèc gia nµo còng cã ®iÒu kiÖn chÝnh trÞ æn ®Þnh nh­ ë ViÖt Nam. §©y kh«ng chØ lµ ®iÒu kiÖn lý t­ëng cho nghiÖp vô thÞ tr­êng më mµ cßn cña bÊt kú mét nghiÖp vô nµo trong chÝnh s¸ch tiÒn tÖ. Sù thuËn tiÖn cña kinh tÕ vÜ m«. TÝnh chÊt hµng ho¸ cña c«ng cô ng¾n h¹n ®· vµ ®ang cã hiÖn nay, thùc tr¹ng vÒ lu©n chuyÓn vèn gi÷a c¸c ng©n hµng, kh¶ n¨ng qu¶n lý vèn kh¶ dông cña NHNN rÊt thÝch hîp ®Ó triÓn khai vµ thóc ®Èy nghiÖp vô nµy. Sù kh¸ hoµn chØnh cña khu«n khæ ph¸p lý: Hµng lo¹t c¸c v¨n b¶n vÒ c¸c vÊn ®Ò liªn quan ®Õn thÞ tr­êng më ®· ®­îc ban hµnh nh­ quy chÕ nghiÖp vô thÞ tr­êng më, quy tr×nh nghiÖp vô më, quy ®Þnh ®¨ng ký giÊy tê cã gi¸, quy chÕ qu¶n lý vèn kh¶ dông, quy tr×nh nghiÖp vô ®Êu thÇu tÝn phiÕu NHNN. 2. Khã kh¨n. NghiÖp vô thÞ tr­êng cña NHNN ViÖt Nam lµ ho¹t ®éng hoµn toµn míi c¶ vÒ lý luËn vµ néi dung ho¹t ®éng ®èi víi n­íc ta mµ ®iÒu kiÖn vËn hµnh vµ ph¸t huy hiÖu qu¶ cña nã kh«ng ph¶i lµ dÔ dµng. NghiÖp vô thÞ tr­êng më lµ mét trong c¸c c«ng cô t¸i cÊp vèn cña NHTW, cã thÓ nãi lµ c«ng cô t¸i cÊp vèn cã hiÖu qu¶ nhÊt cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ. Tuy ®· ®¹t ®­îc mét sè kÕt qu¶ tr«ng thÊy nh­ng víi thêi gian ng¾n ngñi h¬n mét n¨m, chóng ta ch­a thÓ cã ®ñ kinh nghiÖm ®Ó vËn hµnh tr¬n tru cç m¸y nghiÖp vô TTM mµ kh«ng vÊp ph¶i nh÷ng sai lÇm, tån t¹i kh«ng thÓ tr¸nh khái hay ph¸t huy tèi ®a nh÷ng thuéc tÝnh ­u viÖt cña nã. 2.1. Sè l­îng thµnh viªn tham gia cßn Ýt. §Õn nay, NHTW míi chØ cÊp giÊy phÐp ho¹t ®éng cho 21 TCTD tham gia thÞ tr­êng bao gåm 4 NHTM Nhµ n­íc (NH Ngo¹i th­¬ng, NH n«ng nghiÖp vµ ph¸t triÓn n«ng th«n, NH C«ng th­¬ng, NH ®Çu t­ vµ ph¸t triÓn); 10 Ng©n hµng th­¬ng m¹i cæ phÇn, mét ng©n liªn doanh, 4 chÝ nh¸nh Ng©n hµng n­íc ngoµi, mét c«ng ty tµi chÝnh vµ QTDND Trung ­¬ng. Qua c¸c phiªn giao dÞch, sè thµnh viªn tham gia dù thÇu th­êng lµ nhá. C¸c NHTM quèc doanh tham gia dù thÇu vµ tróng thÇu lµ chñ yÕu, cßn c¸c TCTD kh¸c hÇu nh­ ch­a tham gia dù thÇu. 2.2. Lo¹i h×nh hµng ho¸ giao dÞch cßn h¹n chÕ. §iÒu 8 QuyÕt ®Þnh 85/2000/Q§ - NHNN14 (ngµy 9/3/2000) cña thèng ®èc NHNN (vÒ viÖc ban hµnh Quy chÕ nghiÖp vô thÞ tr­êng më) quy ®Þnh c¸c lo¹i giÊy tê cã gi¸ ®­îc giao dÞch th«ng qua thÞ tr­êng më bao gåm: TÝn phiÕu kho b¹c, tÝn phiÕu NHNN, c¸c lo¹i giÊy tê­ cã gi¸ ng¾n h¹n kh¸c do Thèng ®èc NHNN quy ®Þnh cô thÓ trong tõng thêi kú. Quy ®Þnh trªn cho thÊy dï trong tõng thêi kú cô thÓ, c¸c lo¹i giÊy tê cã gi¸ ®­îc sö dông trong nghiÖp vô TTM cña n­íc ta vÉn cã thÓ t¨ng thªm ngoµi tÝn phiÕu NHNN, nh­ng vÒ b¶n chÊt ®ã vÉn lµ “giÊy tê ng¾n h¹n”. Quan niÖm thiÕu cËp nhËt nµy t¹o nªn sù ®¬n ®iÖu vÒ h×nh thøc hµng ho¸ giao dÞch trªn thÞ tr­êng më. Qua h¬n mét n¨m ho¹t ®éng, hµng ho¸ ®­îc giao dÞch trªn TTM chñ yÕu lµ tÝn phiÕu kho b¹c vµ tÝn phiÕu NHNN. Tæng khèi l­îng cña hai lo¹i tÝn phiÕu ®ang ®­îc NHNN n¾m gi÷ lµ 3000 tû ®ång trong ®ã cã 1000 tû lµ tÝn phiÕu cña NHNN. Trong phiªn ®Êu thÇu ®Çu tiªn chØ cã 300 tû ®ång tÝn phiÕu ®­îc mua b¸n. 2.3. Ph­¬ng thøc giao dÞch cßn ®¬n ®iÖu. C¸c phiªn giao dÞch võa qua chØ ¸p dông ph­¬ng thøc mua b¸n h¼n víi tÝn phiÕu NHTW, ph­¬ng thøc mua cã kú h¹n ®èi víi tÝn phiÕu kho b¹c nhµ n­íc, cßn ph­¬ng thøc b¸n h¼n Ýt ®­îc thùc hiÖn. Ph­¬ng thøc ®Êu thÇu th­êng lµ ®Êu thÇu l·i suÊt. C¸c TCTD ch­a tham gia th­êng xuyªn vµo c¸c phiªn giao dÞch, quang c¶nh kh¸ buån tÎ ë tõng phiªn chî, hµng ho¸ giao ë thÞ tr­êng më chØ dõng l¹i ë giÊy tê cã gi¸ ng¾n h¹n vµ tËp trung vµo hai lo¹i lµ: tÝn phiÕu NHNN vµ tÝn phiÕu kho b¹c. §©y lµ khã kh¨n lín nhÊt cña nghiÖp vô thÞ tr­êng më hiÖn nay. C¸c phiªn ®Êu thÇu l·i suÊt cã tÝnh c¹nh tranh cao nªn c¸c NHTM vµ TCTD nhá kh«ng ®ñ ®iÒu kiÖn tham gia, t¹o ra t×nh tr¹ng ch­a s«i ®éng cña thÞ tr­êng, thÞ tr­êng thø cÊp cña thÞ tr­êng më ch­a ph¸t triÓn, c¸c thÞ tr­êng liªn Ng©n hµng ch­a hoµn thiÖn g©y ¶nh h­ëng lín ®Õn nghiÖp vô thÞ tr­êng më. V× vËy, nh÷ng t¸c ®éng vµ hiÖu qu¶ cña nghiÖp vô thÞ tr­êng më tíi chÝnh s¸ch tiÒn tÖ ch­a s©u réng vµ thiÕt thùc. 2.4. ThiÕu nguån th«ng tin ®¸ng tin cËy. Râ rµng lµ muèn ho¹t ®éng cã hiÖu qu¶ cao, ph¶i cã mét thÞ tr­êng minh b¹ch vÒ th«ng tin vµ ho¹t ®éng mua b¸n diÔn ra mét c¸ch liªn tôc. Trong thÞ tr­êng ®ã, c¸c bªn tham gia ®­îc biÕt nh÷ng th«ngtin vµ môc ®Ých ho¹t ®éng cña NHTW. HÖ thèng ng©n hµng n­íc ta hiÖn nay tuy ®· ®­îc trang bÞ nh÷ng trang thiÕt bÞ kh¸ hiÖn ®¹i nh­ ®iÖn tho¹i, fax, m¸y vi tÝnh kÕt nèi Internet... song kh«ng v× thÕ mµ cã ®ñ th«ng tin vÒ c¸c NHTW vµ TCTD n­íc ngaßi cã quan hÖ giao dÞch víi NHNN ViÖt Nam. Ngoµi ra, n­íc ta cßn thiÕu nh÷ng nhµ kinh tÕ häc víi kh¶ n¨ng ph©n tÝch, dù ®o¸n chÝnh x¸c nh÷ng c«ng ty chuyªn nghiªn cøu thÞ tr­êng nãi chung vµ TTM nãi riªng. Trong khi ®ã, ë Mü hay c¸c n­íc EU cã h¼n nh÷ng h·ng “th¸m tö kinh tÕ”, nh÷ng chuyªn gia kinh tÕ chuyªn nghiªn cøu vÒ vÊn ®Ò rñi ro, t×nh h×nh tµi chÝnh nh÷ng thµnh viªn tham gia thÞ tr­êng më, nhu cÇu vÒ chøng kho¸n vµ xu h­íng ph¸t triÓn cña kinh tÕ toµn cÇu. §ã lµ c¬ së cho NHTW cña hä ®­a ra møc l·i suÊt chiÕt khÊu vµ l­îng chøng kho¸n ph¸t hµnh. Ngoµi ra, c¸c ng©n hµng cßn thiÕu c¸n bé th«ng tin giái vÒ c«ng nghÖ th«ng tin trong khi ®Æc tr­ng cña thÞ tr­êng më rÊt cÇn sù hç trî cña c«ng nghÖ th«ng tin. Trªn thùc tÕ ho¹t ®éng cña c¸c ng©n hµng ViÖt Nam vÉn ch­a tho¸t ra khái nghiÖp vô kinh doanh truyÒn thèng, ®ã lµ ho¹t ®éng tÝn dông. Dù nî cho vay ë hÇu hÕt c¸c ng©n hµng vÉn chiÕm 70% tæng sè sö dông vèn. PhÇn 3: §Þnh h­íng vµ gi¶i ph¸p ph¸t triÓn nghiÖp vô më thÞ tr­êng ë ViÖt Nam.. 1. §Þnh h­íng cho NVTM ë ViÖt Nam. - Cë së ph¸p lý cho ho¹t ®éng cña thÞ tr­êng cÇn ®­îc rµ so¸t l¹i ®Ó kÞp thêi ®iÒu chØnh theo h­íng t¹o ®iÒu kiÖn ®Ó thu hót thµnh viªn tham gia thÞ tr­êng më. - NHTW cÇn tiÕp tôc nghiªn cøu ®Ó më réng thªm nhiÒu lo¹i hµng ho¸ (nh­ c¸c lo¹i tr¸i phiÕu, c¸c chøng kho¸n do tæ chøc tÝn dông Nhµ n­íc ph¸t hµnh...) cã thÓ sö dông trong c¸c giao dÞch nghiÖp vô thÞ tr­êng më. - ChÊt l­îng c«ng t¸c dù b¸o, ®iÒu hµnh thÞ tr­êng cÇn tõng b­íc hoµn thiÖn trªn c¬ së n©ng cao tr×nh ®é c¸n bé dù b¸o, c¶i tiÕn chÕ ®é cung cÊp th«ng tin trong vµ ngoµi ngµnh víi sù phèi hîp chÆt chÏ cña c¸c ®¬n vÞ NHNN, c¸c tæ chøc tÝn dông, c¸c bé ngµnh liªn quan (Bé tµi chÝnh, Kho b¹c Nhµ n­íc). - §Èy m¹nh tiÕn ®é hiÖn ®¹i ho¸ hÖ thèng thanh to¸n liªn Ng©n hµng. §©y còng chÝnh lµ c¬ së ®Ó n©ng cao hiÖu qu¶ cña ho¹t ®éng nghiÖp vô thÞ tr­êng më. 2. Gi¶i ph¸p cho ho¹t ®éng thÞ tr­êng më ë ViÖt Nam. 2.1. T¨ng c­êng vai trß chØ ®¹o cña NHTW trªn TTM. Trªn TTM ®Ó t¸c ®éng ®Õn l­îng tiÒn cung øng trªn tõng thêi kú. ë giai ®o¹n ®Çu, thµnh viªn thÞ tr­êng më lµ c¸c TCTD lµ phï hîp, tuy nhiªn c¸c tæ chøc nµy hiÖn nay ch­a thùc sù cÇn ®Õn thÞ tr­êng më ®Ó ®iÒu tiÕt vèn kh¶ dông cña m×nh vµ Ng©n hµng nhµ n­íc còng ch­a cã “c©y ®òa thÇn” chØ huy nghiÖp vô nµy. Mét trong nh÷ng ®iÒu kiÖn tham gia nghiÖp vô TTM lµ c¸c thµnh viªn ph¶i cã giÊy tê cã gi¸ ®Ó b¸n vµ chñ ®éng ®­îc vèn kh¶ dông cña m×nh. Nh­ng c¸c TCTD ch­a ®Çu t­ nhiÒu vµo giÊy tê cã gi¸ ng¾n h¹n do nhiÒu nguyªn nh©n, vµ thùc ra hä vÉn chÞu sù thiÕu b×nh ®¼ng trong kinh doanh. C¸c NHTM quèc doanh ®­îc vay theo chØ ®Þnh, nªn cã nhiÒu lîi thÕ trong giao dÞch trªn thÞ tr­êng më nhê ®­îc vay víi gi¸ rÎ ®Ó mua giÊy tê cã gi¸ cã l·i suÊt lîi h¬n. C¸c NHTM cæ phÇn, Ng©n hµng liªn doanh, quü tÝn dông Ýt cã ®­îc ­u thÕ nµy. §iÒu nµy kh«ng kÝch cÇu tÝn dông, t¹o ra sù ph©n biÖt ®¸ng kÓ trªn thÞ tr­êng më mét c¸ch thùc sù th× NHNN ph¶i t¹o cho hä mét s©n ch¬i b×nh ®¼ng, tøc lµ gi¶m cho vay theo chØ ®Þnh, ph©n biÖt râ rµng tÝn dông chÝnh s¸ch vµ tÝn dông th­¬ng m¹i. Ngoµi ra cÇn ph¶i tuyªn truyÒn th­êng xuyªn, s©u réng cho c¸c TCTD vÒ nghÒ vô nµy. 2.2. §a d¹ng ho¸ hµng ho¸ trªn thÞ tr­êng më. CÇn cô thÓ ho¸ viÖc nµy b»ng c¸ch bæ sung vµo c¬ cÊu hµng ho¸ nµy c¸c tÝn phiÕu Kho b¹c cã thêi h¹n d­íi mét n¨m (nh­ tr¸i phiÕu Ng©n hµng ®Çu t­ vµ ph¸t triÓn ViÖt Nam, tr¶i phiÕu chÝnh quyÒn ®Þa ph­¬ng), c¸c lo¹i chøng chØ tiÒn göi, th­¬ng phiÕu, chÊp phiÕu ng©n hµng...) Ngoµi ra, trong dµi h¹n, ph¹m vi giÊy tê cã gi¸ cÇn ®­îc më réng ra kh«ng chØ c¸c l o¹i ng¾n h¹n mµ cßn trung, dµi h¹n cã thÓ xem xÐt lµm c«ng cô giao dÞch miÔn lµ chóng cã ®é thanh kho¶n cao. Së dÜ nh­ vËy v× thêi h¹n cña giÊy tê cã gi¸ kh«ng m©u thuÉn víi yªu cÇu nhanh nh¹y cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ bëi ®· cã ph­¬ng thøc mua l¹i trªn thÞ tr­êng më. 2.3 Lùa chän ph­¬ng thøc giao dÞch thÝch hîp. Ph­¬ng thøc giao dÞch phï hîp nhÊt víi thÞ tr­êng më lµ mua b¸n cã kú h¹n, mµ NHNN lµ ng­êi chñ ®éng quyÕt ®Þnh mua b¸n víi sè l­îng bao nhiªu, vµo thêi gian nµo, theo ph­¬ng thøc g× tuú theo yªu cÇu cña chÝnh s¸ch tiÒn tÖ trong tõng thêi kú. ViÖc thùc hiÖn nghiÖp vô TTM d­íi h×nh thøc mua h¼n sÏ lµm t¨ng tû lÖ cung øng tiÒn NHTW qua quan hÖ tÝn dông, lµm yÕu kh¶ n¨ng ®iÒu tiÕt cña NHTW, g©y biÕn ®éng lín ®Õn thÞ gi¸ chøng kho¸n theo chiÒu kh«ng tèt. Theo quy chÕ nghiÖp vô thÞ tr­êng më, NHTW cã thÓ thùc hiÖn ®Êu thÊu khèi l­îng hoÆc ®Êu thÇu l·i suÊt. ViÖc ®Êu thÇu khèi l­îng xÈy ra khi l·i suÊt cè ®Þnh ®­îc tÝnh to¸n vµ chØ ®¹o, cßn ®Êu thÇu l ·i suÊt sÏ x¸c ®Þnh l·i suÊt tróng thÇu t¹i ®iÓm mµ khèi l­îng tiÒn cÇn b¬m vµo hay hót khái l­u th«ng ®¹t ®­îc. ChÝnh c¸c møc l·i suÊt nµy sÏ quyÕt ®Þnh gi¸ cña giÊy tê cã gi¸ trªn thÞ tr­êng më. §Ó khuyÕn khÝch c¸c tæ chøc tÝn dông tham gia nghiÖp vô TTM, trong giai ®o¹n ®Çu, NHNN ViÖt Nam cÇn kÕt hîp c¶ hai h×nh thøc ®Êu thÇu l·i suÊt vµ ®Êu thÇu khèi l­îng. 2.4. C¸c biÖn liªn quan kh¸c. Thø nhÊt: Hoµn thiÖn thÞ tr­êng liªn Ng©n hµng. NVTM chØ thùc sù h÷u hiÖu trªn c¬ së thÞ tr­êng liªn NH ph¸t triÓn. Thø hai: HiÖn ®¹i ho¸ c«ng nghÖ hÖ thèng th«ng tin vµ c«ng nghÖ Ng©n hµng. Môc lôc PhÇn 1. Lý thuyÕt chung vÒ thÞ tr­êng më 1. Kh¸i niÖm chung vÒ thÞ tr­êng më 2. Hµng ho¸ vµ chñ thÓ tham gia NVTTM 2.1. Hµng ho¸ 2.1.1 Ph¹m vi hµng ho¸ ®­îc giao dÞch trªn thÞ tr­êng më. 2.1.2. Mét sè hµng ho¸ ®­îc giao dÞch trªn TTM ë ViÖt Nam. 2.2. Chñ thÓ tham gia NVTM 2.2.1. Ph¹m vi thµnh viªn tham gia NVTM 2.2.2. §iÒu kiÖn tham gia TTM ë ViÖt Nam 3. Néi dung ho¹t ®éng TTM 3.1. Ph­¬ng thøc mua b¸n trªn thÞ tr­êng më 3.1.1. Ph­¬ng thøc mua b¸n h¼n 3.1.2 Ph­¬ng thøc mua b¸n l¹i 3.2. Ph­¬ng thøc ®Êu thÇu trªn TTM 3.2.1. Ph­¬ng thøc ®Êu thÇu khèi l­îng 3.2.2. Ph­¬ng thøc ®Êu thÇu l·i suÊt 4. C¬ chÕ t¸c ®éng tíi l­îng tiÒn cung øng cña NVTTM 4.1. Kh¸i niÖm c¬ sè tiÒn tÖ vµ l­îng tiªn cung øng 4.2. C¬ chÕ t¸c ®éng cña NVTTM 5. ¦u ®iÓm cña NVTTM so víi c¸c c«ng cô kh¸c 5.1.¦u ®iÓm næi bËt cña NVTTM 5.2.H¹n chÕ cña c«ng cô chiÕt khÊu vµ t¸i chiÕt khÊu 5.2.1. C¬ chÕ ho¹t ®éng 5.2.2. H¹n chÕ 5.3. Dù tr÷ b¾t buéc 5.3.1. C¬ chÕ ho¹t ®éng 5.3.2. H¹n ch6. Thùc tr¹ng ho¹t ®éng cña mét sè n­íc trªn thÕ giíi. PhÇn 2. Thùc tr¹ng ho¹t ®éng TTM ë ViÖt Nam hiÖn nay 1. Sù cÇn thiÕt ra ®êi ho¹t ®éng TTM ë ViÖt Nam 2. Thùc tr¹ng ho¹t ®éng TTM ë ViÖt Nam 2.1. ThuËn lîi 2.2. Khã kh¨n PhÇn 3: §Þnh h­íng vµ gi¶i ph¸p ph¸t triÓn NVTTM ë ViÖt Nam 1. C¸c ®Þnh h­íng c¬ b¶n 2. Gi¶i ph¸p 2.2. §a d¹ng ho¸ hµng ho¸ trªn TTM

Các file đính kèm theo tài liệu này:

  • docDA005.doc
Tài liệu liên quan